最近一段時(shí)間受增產(chǎn)、走私、外盤下跌等利空因素影響，國(guó)內(nèi)糖價(jià)連續(xù)出現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，自去年10月以來廣西南寧白糖現(xiàn)貨報(bào)價(jià)累計(jì)下跌1400元/噸，鄭糖指數(shù)也較高點(diǎn)下跌1555元/噸，下跌幅度均遠(yuǎn)超預(yù)期。近日白糖現(xiàn)貨采購(gòu)明顯改善，SR1901合約接近5000元/噸，部分抄底聲音再起，筆者認(rèn)為短期白糖現(xiàn)貨向好將刺激盤面有所反彈，但由于內(nèi)外價(jià)差大，中期仍需警惕短板效應(yīng)。

先來說說本榨季白糖的大跌。就供求平衡大數(shù)據(jù)來看，距離本榨季結(jié)束僅兩個(gè)多月，市場(chǎng)供求平衡已經(jīng)較為明朗，并未差于預(yù)期，其中產(chǎn)量1031萬噸，同比增加107萬噸，接近預(yù)期；進(jìn)口繼續(xù)嚴(yán)格管控，因配額外量?jī)H增至150萬噸，預(yù)期總進(jìn)口量280萬噸；消費(fèi)受替代甜味劑沖擊明顯，或維持1490萬噸；走私糖按照目前的數(shù)據(jù)計(jì)算，將接近上榨季的190萬噸；放儲(chǔ)因糖價(jià)較低迷，現(xiàn)階段實(shí)施可能性較低，因此由于儲(chǔ)備糖缺位，本榨季期末庫存將較上榨季降低近40萬噸，降至210萬噸，好于直觀感受。

供求平衡表未提供糖價(jià)下跌動(dòng)力，莫非成本下降是導(dǎo)火索？畢竟外盤自榨季初的15.5美分/磅跌至11美分/磅，跌幅29%，國(guó)外糖流入的成本下降理應(yīng)最為明顯。在進(jìn)口方面，雖然自2017年5月22日開始實(shí)施食糖貿(mào)易保障措施，傳統(tǒng)進(jìn)口糖源國(guó)巴西、泰國(guó)、澳大利亞、危地馬拉、韓國(guó)等的配額外進(jìn)口關(guān)稅在首年內(nèi)自50%提高至95%，次年降至90%，但中美洲、非洲、亞洲等部分發(fā)展中國(guó)家不適用貿(mào)易保障措施，仍享受50%關(guān)稅，進(jìn)口商將進(jìn)口糖源轉(zhuǎn)向貿(mào)易保障豁免國(guó)，自2017年6月至2018年3月進(jìn)口的145萬噸糖中，進(jìn)口自巴西、泰國(guó)、澳大利亞量?jī)H41萬噸，進(jìn)口占比28%，同比降低49個(gè)百分點(diǎn)，因包括配額內(nèi)進(jìn)口，實(shí)際受貿(mào)易保障關(guān)稅影響的量甚微。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，因外盤下跌本榨季截至3月底，進(jìn)口糖CIF到岸均價(jià)同比下降近460元/噸，則15%關(guān)稅進(jìn)口糖成本下滑530元/噸，50%關(guān)稅進(jìn)口糖成本下滑 690元/噸，略低于南寧現(xiàn)貨價(jià)同期跌幅800元/噸。在走私糖方面，由于涉及過多保護(hù)費(fèi)，難以直接比較總成本變化，簡(jiǎn)單對(duì)比外盤下跌導(dǎo)致的成本變化，接近1100元/噸，高于現(xiàn)貨價(jià)格跌幅，而根據(jù)這兩類糖占比算成本變化，降幅接近850元/噸，因此并不能單一根據(jù)走私糖或進(jìn)口糖成本變化判斷國(guó)內(nèi)糖價(jià)變化，兩者疊加效應(yīng)對(duì)糖價(jià)影響才更顯著。相比較而言，2017/18榨季占供應(yīng)量大頭的國(guó)產(chǎn)糖成本變化并不明顯，目前南方蔗區(qū)僅海南蔗價(jià)上調(diào)10元/噸，北方甜菜價(jià)上調(diào)幅度也較為有限，雖然廣西產(chǎn)糖率降低導(dǎo)致噸糖成本有所提高，但總體與糖價(jià)變化相距甚遠(yuǎn)，并不是主導(dǎo)糖價(jià)的關(guān)鍵因素。

綜上所述，本榨季糖價(jià)下跌更多受到國(guó)外糖沖擊的影響。因進(jìn)口繼續(xù)管控、且取消貿(mào)易保障豁免清單將提升進(jìn)口糖成本，SR1901受進(jìn)口糖成本沖擊減輕，糖價(jià)主導(dǎo)因素之一有所改善，因內(nèi)外價(jià)差仍是軟肋，按照10、11美分/磅計(jì)算，配額外進(jìn)口糖成本在4570、4925元/噸，在國(guó)際糖市下榨季延續(xù)過剩格局背景下，中期國(guó)內(nèi)還需警惕外圍糖價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，至于走私，市場(chǎng)監(jiān)管在強(qiáng)化，但走私渠道和銷路會(huì)放大，因此抑制市場(chǎng)走私的糖流入仍任重道遠(yuǎn)。

短期而言，因社會(huì)庫存偏低，取消貿(mào)易保障不適用清單提前刺激白糖現(xiàn)貨采購(gòu)積極性，市場(chǎng)買漲不買跌情緒再現(xiàn)，不過銷區(qū)向產(chǎn)區(qū)傳導(dǎo)還需一定時(shí)間。當(dāng)前替代糖果葡糖漿高開工率，銷量明顯向好，說明用糖企業(yè)逐漸提高產(chǎn)量，一般8月國(guó)產(chǎn)糖也迎來季節(jié)性采購(gòu)高峰，因工業(yè)庫存增量主要集中在廣西，集團(tuán)順價(jià)銷糖意愿較強(qiáng)，利于后期去庫存。此外，39萬噸倉(cāng)單也明顯低于去年同期的73萬噸，倉(cāng)單流出對(duì)白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊不大，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)放量將帶來期貨盤面一輪反彈，可以考慮階段性介入。