圖為近5年來國內(nèi)豆油商業(yè)庫存

7月下旬以來，受外盤豆類上漲提振以及國內(nèi)豆油商業(yè)庫存下降的影響，國內(nèi)豆油期貨觸底反抽，走出6月初下跌以來的最大一波反彈。展望后市，由于生長條件良好，美豆上漲趨勢難以延續(xù)，而國內(nèi)豆油供應依舊充裕，需求卻沒有明顯轉(zhuǎn)旺，豆油期貨反彈高度或有限。

美豆長勢良好

受中美貿(mào)易摩擦的影響，近期我國基本停止從美國采購大豆，但由于美豆期貨是全球豆類定價中心，美豆反彈還是會提升我國從南美進口豆類的成本。此外，隨著美豆大幅下跌，吸引中國以外的買家入市抄底；美國總統(tǒng)特朗普在訪問歐盟期間，就歐盟增加美豆進口事宜達成一致；美豆部分產(chǎn)區(qū)一度出現(xiàn)輕微干旱，在重重利多消息刺激下，美豆自7月16日起觸底回升，引領內(nèi)盤豆類強勁反彈。

我們應該注意到，目前由于天氣狀況良好，美豆生長優(yōu)良率處于歷史偏高水平，在美國農(nóng)業(yè)部8月農(nóng)產(chǎn)品供需報告中，調(diào)高今年美豆單產(chǎn)水平的概率較大。美國農(nóng)業(yè)部最新公布的每周作物生長報告顯示，截至7月29日當周，美國大豆生長優(yōu)良率為70%，前一周為70%，去年同期為59%。

另外，歐盟同意增加美豆進口的承諾對提振美豆期價的作用也較為有限。目前歐盟大豆年進口量僅在1500萬噸左右，遠遠彌補不了中國年進口美豆3300萬噸產(chǎn)生的缺口。限于人口和消費習慣，歐盟大幅增加美豆進口不太現(xiàn)實。

庫存不減反增

由于對中美貿(mào)易摩擦以及壓榨利潤良好的擔憂，油廠和進口商先期進口了大量大豆以及大豆制品，加之下游需求不旺，國內(nèi)豆油庫存不減反增。據(jù)監(jiān)測，截至7月27日，沿海地區(qū)油廠大豆庫存為637.72萬噸，周環(huán)比小幅下降4.97萬噸，連續(xù)第3周下降，但仍為歷史同期最高水平；國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為159.048萬噸，較上周同期的156.37萬噸增加2.678萬噸，增幅為1.71%，較去年同期的138.55萬噸增加20.498萬噸，增幅為14.79%，同樣為歷史同期最高水平。

與此同時，為保障市場供應，政府開啟了臨儲大豆和豆油的拋售，持續(xù)向市場提供充足貨源，使得豆油供應過剩。由于需求低迷，臨儲豆油拋售成交極為清淡。以上周三舉行的國家臨儲進口豆油交易結(jié)果為例，計劃拍賣豆油4.4032萬噸，實際僅成交800噸，成交率為1.81%，并且全部以5000元/噸的拍賣底價成交。

旺季尚未來臨

目前時值炎炎夏日，是油脂傳統(tǒng)消費淡季，加之大中專學校放假，集團消費量大幅下降。沿海地區(qū)油廠豆油成交量持續(xù)處于偏低水平，據(jù)監(jiān)測，截至7月27日當周，國內(nèi)油廠豆油成交量為9.27萬噸，周環(huán)比下降2.06萬噸，降幅為18.18%。

另外，由于美豆產(chǎn)區(qū)旱情使豆油價格漲幅較大，菜油和豆油價差縮小，從之前的1000元/噸壓縮至700元/噸左右，而豆油和棕櫚油價差有所擴大。這使得豆油性價比和菜油、棕櫚油相比明顯降低，不利于豆油占據(jù)更大的市場份額。

綜合以上分析，由于生產(chǎn)形勢較好以及出口不樂觀，外盤豆類的上漲基礎不扎實，依賴外盤豆類上漲提振的內(nèi)盤豆油漲勢更加舉步維艱。加之國內(nèi)豆油供應充裕，需求卻沒有明顯轉(zhuǎn)旺，豆油期貨的反彈將難以為繼。