雖然PTA供需格局向好，但伴隨價(jià)格的走高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向中上游轉(zhuǎn)移，后市價(jià)格上行阻力增強(qiáng)，PTA漲勢(shì)步入尾聲，建議逢高減持多單或離場(chǎng)。

6月中下旬以來(lái)，PTA經(jīng)歷了一波強(qiáng)力拉漲行情，主力合約最大漲幅近16%。伴隨價(jià)格的走高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向中上游轉(zhuǎn)移，雖然供需面依舊向好，但價(jià)格上行阻力增強(qiáng)，本輪漲勢(shì)接近尾聲。

原油端方向性指引弱化

5月之后，美國(guó)退出伊核協(xié)議明朗化，沙特、俄羅斯等國(guó)確定性增產(chǎn)，原油市場(chǎng)交易邏輯發(fā)生變化，不再是年初以來(lái)的OPEC超預(yù)期減產(chǎn)帶來(lái)全球油市基本面改善，當(dāng)下供應(yīng)端已經(jīng)沒(méi)有一個(gè)順暢的減產(chǎn)故事可以講下去。此外，區(qū)域貿(mào)易摩擦引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油需求的擔(dān)憂，雖然未來(lái)中美貿(mào)易摩擦走向很難說(shuō)清，但可以確定的是貿(mào)易摩擦不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)平息，這對(duì)金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好是長(zhǎng)期的壓制，國(guó)際油價(jià)也將因此承壓。在今年年底美國(guó)作出是否退出伊核協(xié)議的正式?jīng)Q議之前，原油市場(chǎng)交易邏輯較為混沌，價(jià)格大概率振蕩運(yùn)行，其對(duì)下游化工品的方向性指引弱化。

PTA供應(yīng)偏緊短期基本無(wú)解

7月以來(lái)，檢修裝置陸續(xù)重啟，PTA行業(yè)負(fù)荷提升至83.5%的年內(nèi)高位（以總產(chǎn)能4923萬(wàn)噸/年核算）。當(dāng)下處于檢修狀態(tài)的只有佳龍60萬(wàn)噸/年和蓬威90萬(wàn)噸/年的兩套小裝置，遠(yuǎn)東3套共計(jì)180萬(wàn)噸/年和福化（原翔鷺）405萬(wàn)噸/年的裝置短期內(nèi)也無(wú)法投產(chǎn)。當(dāng)前條件下，即便裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，開(kāi)工率也只有87%，繼續(xù)提升的空間很小?？梢?jiàn)，PTA供應(yīng)上遇到瓶頸。從已知的消息看，蓬威的裝置計(jì)劃在8月初重啟，恒力220萬(wàn)噸/年的裝置計(jì)劃在8上旬檢修兩周左右，桐昆一期150萬(wàn)噸/年和逸盛寧波220萬(wàn)噸/年的裝置計(jì)劃在三季度檢修，虹港石化150萬(wàn)噸/年的裝置計(jì)劃推遲到10月前后檢修。雖然后期的裝置檢修具有不確定性，但是基本可以肯定，現(xiàn)有的PTA裝置基本不會(huì)處于滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。供應(yīng)端關(guān)注度最高的仍是?；Ｓ?30萬(wàn)—240萬(wàn)噸/年的邊際產(chǎn)能何時(shí)復(fù)產(chǎn)，從目前的情況看，11月之前其形成有效供應(yīng)的可能性不大。

從季節(jié)性角度看，當(dāng)下處于下游淡旺季轉(zhuǎn)折點(diǎn)，未來(lái)3—4個(gè)月，無(wú)論是聚酯還是織造，裝置負(fù)荷都會(huì)高位運(yùn)行。截至7月底，聚酯裝置負(fù)荷提升至96.5%，預(yù)計(jì)11月之前平均負(fù)荷維持在96%—97%。按聚酯總產(chǎn)能5122萬(wàn)噸/年核算，消耗PTA350萬(wàn)—360萬(wàn)噸/月，加上其他領(lǐng)域消耗的12萬(wàn)噸/月，進(jìn)出口量基本維持平衡。也即是說(shuō)，未來(lái)3—4個(gè)月，PTA月均消費(fèi)量在360萬(wàn)—370萬(wàn)噸。以當(dāng)下裝置運(yùn)行情況看，供應(yīng)極限在360萬(wàn)噸/月，在翔鷺邊際產(chǎn)能釋放之前，PTA供應(yīng)偏緊基本無(wú)解，平均有10萬(wàn)噸/月的缺口，三季度后期PTA仍處于溫和去庫(kù)存過(guò)程。結(jié)合PTA絕對(duì)社會(huì)庫(kù)存位于歷史同期低位（約70萬(wàn)噸），后期PTA現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌，加工費(fèi)存在繼續(xù)走高的基礎(chǔ)。

產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤(rùn)體系矛盾凸顯

本輪PTA價(jià)格上漲的主要原因是產(chǎn)業(yè)鏈中上游利潤(rùn)擴(kuò)張，并不是原油市場(chǎng)的助推。6月底至今，PTA和原油價(jià)差從2100元/噸漲至2900元/噸，基本等同于PTA的單邊漲幅。PTA和原油2900元/噸的價(jià)差也處于近5年的歷史同期高位。從價(jià)差季節(jié)性走勢(shì)看，未來(lái)3個(gè)月，PTA和原油價(jià)差有回落趨勢(shì)。

分項(xiàng)來(lái)看，石腦油和原油、PX和石腦油的價(jià)差都處于近幾年的同期高位，尤其是PX和石腦油，年底前新PX項(xiàng)目上馬預(yù)期下，PX端利潤(rùn)回落空間較大，而市場(chǎng)關(guān)注度最高的PTA端，利潤(rùn)上漲較為溫和。截至7月31日，PTA和PX的價(jià)差在880元/噸，較2017年以來(lái)的PTA加工費(fèi)高點(diǎn)1200元/噸還有段距離，這也是部分市場(chǎng)人士繼續(xù)看漲的理由。然而，我們認(rèn)為，造成PTA加工費(fèi)上漲緩慢的主要原因是人民幣貶值。排除匯率變動(dòng)的干擾，PTA加工費(fèi)要在目前的基礎(chǔ)上增加400—500元/噸。另外，6月中下旬以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈中上游產(chǎn)品的漲幅明顯強(qiáng)過(guò)下游聚酯和織布，成本漲價(jià)不能有效傳導(dǎo)至終端，下游利潤(rùn)被大幅壓縮，聚酯切片、短纖和DTY等產(chǎn)品現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，終端織造在原料價(jià)格高企的環(huán)境下，現(xiàn)金流表現(xiàn)也不佳，傳聞部分工廠已經(jīng)停車(chē)。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)矛盾凸顯，這成為PTA價(jià)格走高的阻力。

綜上所述，本輪PTA漲勢(shì)步入尾聲，單邊建議逢高減持多單甚至離場(chǎng)。