過去一個多月，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格突破了近三年來的高位，其中PTA更是漲至四年來的新高。量價齊升，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鰺岫瘸掷m(xù)升溫。四年筑底，一朝勃發(fā)，其背后究竟有著怎樣的基礎(chǔ)？連續(xù)上漲，新高不斷，持續(xù)發(fā)力后，PTA期現(xiàn)貨市場又面臨怎樣的風(fēng)險？對于投資者而言，如何正確看待行情？都值得關(guān)注和思考。對此，期貨日報記者采訪數(shù)名業(yè)內(nèi)資深人士，以期了解PTA期現(xiàn)價格上漲的背后邏輯。

8月5日，鄭商所向各會員單位發(fā)布風(fēng)險提示函。該提示函稱，近期影響甲醇、PTA市場的不確定性因素較多，價格波動較大，請各會員單位切實加強(qiáng)投資者教育和風(fēng)險防范工作，提醒投資者謹(jǐn)慎運行，理性投資。

貨源稀缺 產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升

近階段，“庫存低”“貨源緊”“價格瘋”三個詞一直圍繞在聚酯行業(yè)人士的耳邊，而這也是聚酯價格不斷拉升的動力。

從中國綢都網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)中，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入7月，滌綸長絲行情再度起飛，兩天一小漲、三天一大漲，滌絲價格不斷攀升，下游織造市場的采購積極性持續(xù)釋放，滌絲廠家的部分熱銷規(guī)格甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。

據(jù)統(tǒng)計，截至上周五午盤，主流聚酯廠家產(chǎn)銷已經(jīng)超過100%，部分廠家達(dá)到150%和200%，甚至更高。在此情況下，部分聚酯廠家開始封盤或控制開空訂單。當(dāng)日，某廠家的產(chǎn)銷更是達(dá)到600%。

“從原料FDY熱銷，到現(xiàn)在POY、DTY市場火爆，滌綸長絲廠家?guī)齑婢S持低位?！敝袊I都網(wǎng)分析師吳曉芬告訴記者，現(xiàn)如今，聚酯市場主流庫存絕對處于年內(nèi)低位。根據(jù)中國綢都網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近來滌絲市場整體庫存在2—11天，具體到產(chǎn)品上，POY庫存降至2—5天，F(xiàn)DY庫存至3—6天，DTY庫存降至10—17天。

對于上游PTA行業(yè)來講，自2015年進(jìn)入去產(chǎn)能周期以來，庫存一直處于低位。6月，PTA廠家開工負(fù)荷在81%，而聚酯廠家開工負(fù)荷在95%，當(dāng)月消化庫存35萬噸。7月，雖然漢邦220萬噸/年、利萬70萬噸/年的檢修裝置順利重啟，一定程度上緩解了PTA緊缺的供應(yīng)，但PTA的開工負(fù)荷在83%，聚酯的開工負(fù)荷在93%，當(dāng)月的PTA社會庫存預(yù)計減少近20萬噸。

“目前，上游PTA工廠多以合約貨為主。這兩年，聚酯產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張周期，PTA新增產(chǎn)能有限，PTA陷入供需錯配周期，其供需矛盾明顯加劇。特別是今年以來，聚酯產(chǎn)能投放較多，產(chǎn)量增長10%以上，而PTA工廠經(jīng)歷了二季度的季節(jié)性檢修，社會庫存大幅下滑，截至7月中旬，僅60多萬噸，屬于歷年的低位水平?！睎|吳期貨分析師王廣前表示，PTA工廠現(xiàn)貨庫存量有限，聚酯工廠和貿(mào)易商的PTA庫存也相對偏低，市場貨源緊缺。

“PTA缺貨不僅出現(xiàn)在國內(nèi)，國外體現(xiàn)得更早。”華泰期貨能化分析師余永俊表示，早在6月前后，現(xiàn)貨商家就明顯感到越來越多的國外商家嘗試在國內(nèi)購買PTA，但由于國內(nèi)現(xiàn)貨也偏緊，可供出口的貨源很少。在他看來，二季度以來，原料PX的國內(nèi)庫存持續(xù)減少，亞洲其他國家的貨源也較為緊張，雖然PTA社會庫存已經(jīng)降至歷史極低水平，但后期仍處于下降通道。在國內(nèi)PX新產(chǎn)能投放之前，這種局面很難實質(zhì)性改變。

貨源緊、庫存低，聚酯廠家的議價能力提高，市場信心增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈“漲聲一片”。

CCF的數(shù)據(jù)顯示，6月下旬開始，PTA現(xiàn)貨價格持續(xù)走高，最低在5635元/噸，8月初已經(jīng)漲至6950/噸，漲幅超過1300元/噸。與此同時，聚酯市場除瓶片外集體大漲，以長絲代表性品種為例，POY從9000元/噸漲至10230元/噸、FDY從9400元/噸漲至10200元/噸、DTY從10585元/噸漲至11630元/噸。

期貨市場上，PTA1809合約從6月20日的5500元/噸開始一路上行，到8月3日，攀升至6886元/噸，走出了一輪波瀾壯闊的行情，創(chuàng)下了四年來的新高。

無論是PTA期貨連創(chuàng)新高，還是滌綸長絲“任性”上漲，這波自上而下的集體“狂歡”，實實在在讓聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在這個高溫季“火”了一把。

淡季不淡 PTA市場釋放熱情

采訪中，期貨日報記者了解到，四年筑底，一朝勃發(fā)，短短半個月，PTA期貨價格上漲逾20%。然而，對于本輪行情，受訪人士普遍認(rèn)為，其存在一定的合理性。

“去年P(guān)TA工廠開工負(fù)荷回升，行業(yè)認(rèn)為其是復(fù)蘇元年，今年，開工負(fù)荷則再上一個臺階。無論是PTA工廠還是聚酯工廠，開工負(fù)荷都創(chuàng)下過去三年來的新高?！便y河期貨能化分析師馬思睿認(rèn)為，開工負(fù)荷提高意味著利潤良好，行業(yè)整體復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展值得肯定。

“原料成品庫存雙低、產(chǎn)量增速連創(chuàng)新高、需求延續(xù)強(qiáng)勢是推動此輪行情的主要原因?！瘪R思睿表示，4月之后，聚酯產(chǎn)品的一波大規(guī)模去庫存帶動PTA的庫存消化，PTA社會庫存再度跌至去年年底時的絕對低位，聚酯部分產(chǎn)品的庫存也基本跌至歷史新低。過去三年，PTA產(chǎn)量增速有限，而聚酯產(chǎn)量連續(xù)兩年維持10%以上的增速。需求走強(qiáng)帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈有序運行，原料漲價成為必然結(jié)果。

據(jù)了解，在訂單好，庫存低、利潤高的驅(qū)動下，過去一個月，聚酯工廠開工負(fù)荷屢創(chuàng)新高，超過90%，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)淡季不淡的行情。其中，滌綸長絲的上漲最為持久?！皬淖畛醯腇DY推漲，到月末的全系規(guī)格普漲，一個月內(nèi)，部分規(guī)格的漲幅就超千元，織造廠家越漲越買、滌絲廠家?guī)齑嫦禄行鲗?dǎo)至下游織造市場?！眳菚苑冶硎?，下游交投氣氛熱烈，提振了本就“蠢蠢欲動”的原料市場。

采訪中，記者了解到，PTA市場預(yù)期樂觀主要受供需與成本的支撐。

“二季度以來，PTA需求持續(xù)旺盛，終端需求增長幅度遠(yuǎn)超往年，加之聚酯直接出口量大幅增加、新增回料存在替代需求，PTA市場進(jìn)入顯著去庫存階段?！庇嘤揽”硎?，經(jīng)過去庫存，市場供應(yīng)變得緊張。

另外，成本端也面臨漲價問題。作為PTA的原料，PX供應(yīng)并不如年初預(yù)期得那么寬松，今年新增的兩套海外裝置，沙特Rabigh134萬噸/年、越南Ngison70萬噸/年的裝置目前的開工負(fù)荷都較低，這也是近期PX價格持續(xù)走高、PX-Naphtha價差擴(kuò)大的主要原因。

余永俊認(rèn)為，由于需求大幅增加，而亞洲PX裝置集中檢修，亞洲范圍內(nèi)PX去庫存效果顯著，加之三季度新增較多預(yù)期外的檢修，PX供應(yīng)緊張預(yù)期更加強(qiáng)烈，PX與PTA價差擴(kuò)大，進(jìn)而推升PTA。此外，匯率變動也促使成本端抬升300元/噸以上。

對于當(dāng)前市場做多熱情高漲，五礦經(jīng)易期貨能化分析師李晶解釋說，2015—2016年P(guān)TA經(jīng)歷了階段性去產(chǎn)能，對應(yīng)的聚酯產(chǎn)能卻以每年5%的增速釋放，今年的產(chǎn)能增速甚至超過6%，從產(chǎn)能周期的角度講，今年P(guān)TA應(yīng)該作為多頭配置，做多在預(yù)期之中。

而在具體的節(jié)奏上，投資者關(guān)注的是裝置停車檢修及上下游開工負(fù)荷增減帶來的庫存同比和環(huán)比變動、加工費和基差變動。

“近一個月，PTA絕對社會庫存在84萬噸附近，交易所倉單在9.2萬噸，都處于近年來的較低水平。因江陰漢邦220萬噸/年、寧波利萬70萬噸/年、恒力石化220萬噸/年的裝置先后檢修，PTA產(chǎn)量下降，而下游開工負(fù)荷高企，PTA持續(xù)去庫存，市場存在做多機(jī)會。加工費上，9月合約加工費均值在665元/噸，屬于偏低水平，也具備做多的安全邊際。另外，基差從50元/噸升高至280元/噸，也印證了這輪漲勢的可持續(xù)性。”李晶稱。

價差擴(kuò)大 善于捕捉套利機(jī)會

值得注意的是，供應(yīng)的相對收緊使得PTA期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)從原先的盤面升水演變成貼水，且貼水時長已經(jīng)超過一年。近期，市場呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水盤面250元/噸以上、近月合約升水遠(yuǎn)月合約的局面。

“一般而言，離交割期越近的合約，現(xiàn)貨對其的影響就越大?，F(xiàn)貨越強(qiáng)，近月合約的價格漲幅也越大。在這波PTA價格上漲過程中，9月合約和1月合約的價差從38元/噸擴(kuò)大到450元/噸，表明9月合約漲幅大于1月合約?！眹┚财谪浄治鰩熑~偉樂說。

據(jù)了解，從去年下半年開始，PTA近遠(yuǎn)月合約的價差就出現(xiàn)波動加大的跡象?；旧希瑑r差大幅擴(kuò)大對應(yīng)著價格的顯著上漲。本輪行情中，價差也呈大幅擴(kuò)大走勢。其中最顯著的是9月和1月合約，二者價差超過450元/噸，高于去年的峰值。

“就月間價差而言，價差擴(kuò)大有兩種情況：一種是供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨帶動期貨上漲，彼時，近月合約漲幅大于遠(yuǎn)月合約，在去庫存的預(yù)期下，近遠(yuǎn)月合約的價差拉大；另一種是現(xiàn)貨端表現(xiàn)平穩(wěn)，但遠(yuǎn)期有產(chǎn)能投放或者裝置重啟預(yù)期，導(dǎo)致遠(yuǎn)月供應(yīng)寬松，在價格下跌過程中，遠(yuǎn)月合約跌幅大于近月合約，而在價格上漲過程中，遠(yuǎn)月合約漲幅小于近月合約，從而出現(xiàn)基差走強(qiáng)現(xiàn)象。”李晶向期貨日報記者介紹。

“7月底，PTA期價一度貼水華東現(xiàn)貨344元/噸，市場出現(xiàn)套利機(jī)會，PTA主力合約以大幅上漲來修復(fù)貼水。近月9月合約受到多頭青睞，遠(yuǎn)月1月表現(xiàn)略差，二者價差大幅擴(kuò)大?！焙霕I(yè)期貨分析師張永鴿認(rèn)為，近遠(yuǎn)月合約價差波動劇烈，目前已經(jīng)超過450元/噸，市場存在很好的套利機(jī)會。

“對于做基差貿(mào)易（買現(xiàn)賣期）的客戶來說，上周五基差突然走強(qiáng)，從90元/噸到280元/噸，可以獲得不菲的收益?！币坏缕谪浄治鰩熰嵿]飛如是說。

就工廠來講，目前，PTA價格的低估得到了較大程度的修復(fù)，PX環(huán)節(jié)價差拉大、PTA加工費不錯，可以考慮少量套期保值。

“建議先設(shè)置低比例的保值，待加工費增加再考慮提高比例?！庇嘤揽”硎?，對下游工廠而言，目前可尋找階段性調(diào)整機(jī)會，進(jìn)行部分比例的原料買入保值操作。

同樣，在王廣前看來，產(chǎn)業(yè)參與者存在拋售多余現(xiàn)貨買入期貨9月合約交割的動力，但主要問題是社會上實物貨源有限，在預(yù)期供應(yīng)偏緊的背景下，聚酯工廠不會輕易將產(chǎn)品拋售至現(xiàn)貨市場。鑒于下半年供需結(jié)構(gòu)良好，貼水的1月合約仍存在逢回調(diào)買入的機(jī)會。

至于后期價差走勢，鄭郵飛認(rèn)為，主流廠家繼續(xù)宣布檢修，市場貨源更加緊張，目前基差較大，近月合約存在補貼水行情，而遠(yuǎn)月合約預(yù)期相對弱勢，支持了正套行情，9月和1月合約的價差預(yù)計超過500元/噸，1月和5月合約的價差走勢相對平和，但明年三季度PTA新裝置規(guī)模投產(chǎn)前，仍然是正套邏輯。

追高謹(jǐn)慎 后續(xù)仍存下跌風(fēng)險

任何趨勢性行情的形成都是在基本面的基礎(chǔ)上，由“導(dǎo)火索”點燃市場情緒，進(jìn)而帶動價格漲跌。但行情的最終落腳點都會在品種自身的供需層面。

PTA價格上漲確實有基本面因素支撐，供應(yīng)緊、需求好，因而受到資金追捧，但現(xiàn)階段的價格是否已經(jīng)完全兌現(xiàn)了未來預(yù)期，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為值得思考。

“PTA期貨價格上漲確實有基本面的支撐，但當(dāng)前PTA社會庫存仍高于去年年底，且貨源多集中在套保商手中，加之期貨9月合約的信用倉單量存在變數(shù)，需要理性看待目前的行情?！蓖鯊V前稱。

“已經(jīng)有瓶片工廠發(fā)布消息，由于原料PTA漲幅過大，瓶片裝置開始降負(fù)荷，這表明PTA下游產(chǎn)生了抵觸情緒。同時，PTA連續(xù)上漲13個交易日，存在多頭獲利平倉、價格回調(diào)的可能。另外，前期上漲很大程度上受成本增加的刺激，目前，PX價格處于高位，成本因素繼續(xù)發(fā)酵的空間有限。”余永俊認(rèn)為，即便未來PTA偏強(qiáng)，也不會像之前那樣筆直上行。

事實上，PTA期貨和現(xiàn)貨價格攀升至7000元/噸后，下游瓶片、切片以及短纖工廠的生產(chǎn)趨于虧損，僅長絲還能保本。

“可以預(yù)見，作為PTA終端的紡織行業(yè)，出口依存度較高，貿(mào)易摩擦升級背景下，終端需求恐難以支持原料的大幅上漲?！闭憬碴蓴y創(chuàng)實業(yè)投研部負(fù)責(zé)人安建華認(rèn)為，PTA運行重心大跨步上移之后，8—9月的加工利潤恢復(fù)，裝置檢修力度或不及預(yù)期。所以說，PTA行業(yè)還不具備走出持續(xù)牛市行情的基礎(chǔ)，目前的上漲只是短暫的供求失衡引發(fā)的脈沖行情，需要謹(jǐn)防供求預(yù)期轉(zhuǎn)變后價格快速回調(diào)的可能性。

盡管PTA盤面加工費和庫存較低、PX去庫存狀態(tài)延續(xù)，但也要看到，價格上漲過程中，PTA現(xiàn)貨加工費超過850元/噸、PX和石腦油的價差達(dá)到年內(nèi)高位420美元/噸附近。目前，終端已經(jīng)開始抵觸原料的快速上漲，聚酯工廠對高價PTA也出現(xiàn)抵觸情緒，PTA現(xiàn)貨市場價高量少。

期貨日報記者總結(jié)了部分業(yè)內(nèi)人士的觀點，他們認(rèn)為，從基本面角度講，行情強(qiáng)勢也并非無懈可擊。盡管淡季不淡，但由于原料價格大幅上漲，聚酯部分產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。另外，從風(fēng)險角度講，短期漲幅過大，后續(xù)的換手是否能夠跟進(jìn)也存在一定疑慮。

“臨近交割，可能出現(xiàn)多單集中離場造成的踩踏行情。對于多頭而言，應(yīng)該設(shè)好止盈，并隨時關(guān)注現(xiàn)貨是否松動、基差是否走弱、下游傳導(dǎo)是否順暢，而對于尚未入場的投資者而言，不建議盲目追高?！崩罹Ыㄗh。

記者發(fā)現(xiàn)，以絕對價格來看，PTA已經(jīng)處于近年來的絕對高位，可謂“高處不勝寒”。值得一提的是，昨日，鄭商所向會員單位發(fā)布了風(fēng)險提示函。該提示函稱，近期影響甲醇、PTA市場的不確定性因素較多，價格波動較大，請各會員單位切實加強(qiáng)投資者教育和風(fēng)險防范工作，提醒投資者謹(jǐn)慎運行，理性投資。對投資者來講，當(dāng)前行情波動加劇，需要保持一份清醒，增加一份理性。