核心觀點(diǎn)

. 甲醇本輪上漲的直接原因是人民幣持續(xù)貶值導(dǎo)致甲醇估值體系的改變，根本原因是甲醇市場(chǎng)供需緊平衡、庫(kù)存偏低及累庫(kù)不及預(yù)期，在資金強(qiáng)氛圍下出現(xiàn)一定程度的擠倉(cāng)行情。

.供給方面，甲醇在經(jīng)歷了3-5月份國(guó)內(nèi)國(guó)外裝置大檢修后，7月初又遭遇了關(guān)中、山東地區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供給一直難有顯著增量。

.甲醇月差邏輯已發(fā)生了改變，此前，因?yàn)榧竟?jié)性上甲醇09合約要弱于01合約，所以甲醇月差一直走空9月多1月的反套邏輯。但隨著09出現(xiàn)擠倉(cāng)行情，繼續(xù)做反套顯然是不太合適，因?yàn)閿D倉(cāng)是近月比遠(yuǎn)月強(qiáng)，在邏輯上與反套是相矛盾的。

大宗內(nèi)參：甲醇期貨下半周連續(xù)兩個(gè)交易日大漲，周五更是漲停，您認(rèn)為這次甲醇期貨大幅變動(dòng)的主導(dǎo)因素是哪些？

胡欣：甲醇本輪上漲的直接原因是人民幣持續(xù)貶值導(dǎo)致甲醇估值體系的改變，根本原因是甲醇市場(chǎng)供需緊平衡、庫(kù)存偏低及累庫(kù)不及預(yù)期，在資金強(qiáng)氛圍下出現(xiàn)一定程度的擠倉(cāng)行情。匯率方面，人民幣匯率從今年3月底最低的6.235一路上揚(yáng)，8月3日一度突破6.9，貶值幅度超過10%（對(duì)沖了美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)出口的影響）。特別是6月中旬后，隨著匯率突破6.4并加速上漲，進(jìn)口依存度較高的化工品市場(chǎng)心態(tài)改變，甲醇的估值體系發(fā)生變化。以同樣400美元/噸的甲醇CFR中國(guó)主港價(jià)計(jì)算，6月中旬進(jìn)口完稅價(jià)為3200元/噸，到了8月初已經(jīng)升至3400元/噸，進(jìn)口成本整體抬高200元/噸。在目前甲醇庫(kù)存不高且供需偏緊的格局下，進(jìn)口甲醇反映了甲醇供給的邊際量，因此較高的進(jìn)口成本便推高了甲醇的預(yù)期估值。

大宗內(nèi)參：甲醇今年總體供需情況如何？雖在消費(fèi)淡季，下游需求卻意外旺盛，是什么原因?qū)е铝诉@種情況呢？

胡欣：供給方面，甲醇在經(jīng)歷了3-5月份國(guó)內(nèi)國(guó)外裝置大檢修后，7月初又遭遇了關(guān)中、山東地區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供給一直難有顯著增量；此外，近年來東南亞、印度等地甲醇需求增長(zhǎng)迅速，我國(guó)進(jìn)口甲醇總量自2016年以來逐年下降，2018年CFR中國(guó)到岸價(jià)格在亞洲甲醇市場(chǎng)相對(duì)偏低，因此除長(zhǎng)約到貨以外，少有非合約貨來華貿(mào)易，而7月中國(guó)-東南亞套利窗口開始打開，也進(jìn)一步加速甲醇轉(zhuǎn)口外流。

需求方面，盡管是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但甲醇下游消費(fèi)量7月相比6月反而有所上升：一方面，6月富德、興興等華東烯烴裝置檢修，7月初重啟，時(shí)間上需求后置；另一方面，醋酸、甲醛等甲醇傳統(tǒng)下游利潤(rùn)偏好需求不斷，烯烴利潤(rùn)在7月中旬后也開始走闊，目前的下游利潤(rùn)對(duì)下游開工率也形成較強(qiáng)支撐。

庫(kù)存方面，甲醇沿海庫(kù)存今年整體偏低，盡管6-7月份有所累庫(kù)，但速度不及預(yù)期，總體仍未突破60萬噸水平。可見，甲醇供給減量情況下，需求維持剛性，庫(kù)存偏低且累庫(kù)緩慢，供需維持緊平衡。

大宗內(nèi)參：三季度，在供需面或宏觀面上，甲醇市場(chǎng)還有哪些因素值得我們重點(diǎn)關(guān)注？

胡欣：三季度，東南亞（170萬噸）和中東（165+120）仍有甲醇裝置計(jì)劃?rùn)z修，南美（100+80）裝置可能三季度末重啟，預(yù)計(jì)四季度來中國(guó)，因此進(jìn)口上仍難有大的起色。此外，內(nèi)地環(huán)保檢修的裝置會(huì)逐漸恢復(fù)，但江蘇盛虹8月下旬也將重啟，供需緊平衡狀態(tài)大概率會(huì)延續(xù)。

宏觀上，美國(guó)對(duì)伊制裁、對(duì)華加征關(guān)稅已明牌，后面伊朗如何應(yīng)對(duì)，是否會(huì)有過激的反應(yīng)，將成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，這也是今年能化市場(chǎng)上的一顆不定時(shí)炸彈。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻某潭龋嗣駧艆R率貶值進(jìn)程是否會(huì)持續(xù)，也同樣是國(guó)內(nèi)商品價(jià)格走向的重要參考因素。

大宗內(nèi)參：這種漲幅能續(xù)到何時(shí)？現(xiàn)在甲醇暴漲的行情里，著什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？

胡欣：目前，MA809合約持倉(cāng)仍在50萬手以上，即多頭持倉(cāng)超過25萬手（250萬噸），且注冊(cè)的有效倉(cāng)單數(shù)為零，而沿海庫(kù)存在55萬噸左右，其中可流通庫(kù)存更是不足16萬噸，從持倉(cāng)/庫(kù)存的角度看，確實(shí)具備了擠倉(cāng)條件。8月3日，進(jìn)口完稅價(jià)為3400元/噸，華東現(xiàn)貨價(jià)為3250元/噸，MA809收盤價(jià)為3121元/噸。靜態(tài)上看，現(xiàn)貨應(yīng)達(dá)到進(jìn)口價(jià)水平，期貨應(yīng)達(dá)到現(xiàn)貨水平，即3400元/噸為第一個(gè)目標(biāo)價(jià)；動(dòng)態(tài)上看，上漲趨勢(shì)形成會(huì)促使當(dāng)前價(jià)格繼續(xù)上漲，也就是說，最終價(jià)格可能會(huì)超過3400元/噸。

盡管資金方掌控了當(dāng)下市場(chǎng)主動(dòng)，但各方風(fēng)險(xiǎn)依然存在。主要包括：第一，交易所進(jìn)行窗口指導(dǎo)，通過約談、提保、限倉(cāng)、增費(fèi)、處罰等手段，對(duì)市場(chǎng)施加干預(yù)；第二，供給出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，或者需求出現(xiàn)超預(yù)期的下降，最終能形成大量有效倉(cāng)單；第三，主力多頭若獲取倉(cāng)單，在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格上可能會(huì)發(fā)生多空角色轉(zhuǎn)變，改變多空力量對(duì)比；第四，宏觀面發(fā)生轉(zhuǎn)變，比如原油大跌，匯率受管制大幅回落等。一般來說，如果擠倉(cāng)失敗，盤面沖高后回落自不必說；即使擠倉(cāng)成功，交割后也會(huì)出現(xiàn)價(jià)格回落。

大宗內(nèi)參：對(duì)于甲醇的月差您如何看？能不能為我們分析一下后面的行情？現(xiàn)在這種波動(dòng)的盤面，有哪些套利的機(jī)會(huì)可以和我們的投資者分享？

胡欣：甲醇月差邏輯已發(fā)生了改變，此前，因?yàn)榧竟?jié)性上甲醇09合約要弱于01合約，所以甲醇月差一直走空9月多1月的反套邏輯。但隨著09出現(xiàn)擠倉(cāng)行情，繼續(xù)做反套顯然是不太合適，因?yàn)閿D倉(cāng)是近月比遠(yuǎn)月強(qiáng)，在邏輯上與反套是相矛盾的。實(shí)際上，由于看好四季度甲醇旺季行情，部分有接貨能力的法人會(huì)在九一價(jià)差-100左右的時(shí)候開始做正套，若價(jià)差進(jìn)一步拉大則加倉(cāng)。如果后期價(jià)差收窄，可選擇期貨上直接獲利了結(jié)；如果后期價(jià)差未能收窄，則選擇在09上交割接貨，將價(jià)差變成基差持有，以期待四季度基差走闊獲利。01合約上，甲醇華東基差若低于-200可獲得接近無風(fēng)險(xiǎn)的買入機(jī)會(huì)，此外PP-MA套利可嘗試逢高做利潤(rùn)收縮。