近期原油價格整體維持高位對下游燃料油市場形成成本支撐，而燃料油強勢更多源于新加坡市場供需層面的利好。由于夏季需求旺盛，新加坡市場來自西方的套利船貨供應大幅下降，新加坡燃料油庫存降至9年低位，同時BDI指數(shù)在近幾個月持續(xù)攀升意味著航運市場景氣度提高，進一步提振船用燃料油需求。而新加坡紙貨近遠月價差大幅飆升至近3年來新高，近月仍然強勢。

原油高位運行對下游市場帶來成本支撐

今年上半年，在主要產(chǎn)油國持續(xù)減產(chǎn)以及地緣局勢緊張等因素的提振下，國際油價持續(xù)走高，而近兩個月整體保持高位運行。

當前左右油價走勢的因素仍然來自供給端的變化，尤其是地緣政治問題給供應端帶來諸多不確定性。美伊的表態(tài)令雙方關(guān)系有所緩和，但伊朗核問題由來已久，而特朗普在伊朗問題上表現(xiàn)強勢，能否通過會晤解決兩國問題以及撤銷此前宣布的制裁措施仍是疑問。

此外，委內(nèi)瑞拉、利比亞等國產(chǎn)量的被動下降也加劇了原油供應的緊張，在此背景下，OPEC及俄羅斯等產(chǎn)油國政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，近兩個月沙特阿拉伯、伊拉克、俄羅斯等國大幅增產(chǎn)以彌補供應缺口。

整體來看，當前原油走勢仍圍繞供給矛盾波動，地緣政治因素導致供應端不確定性仍較大，對油價仍有支撐，但結(jié)合月差結(jié)構(gòu)以及資金層面來看，原油近月強勢已然不再，短期推漲動力不足，整體上維持高位振蕩走勢，對下游燃料油市場也會繼續(xù)帶來成本支撐。

新加坡燃料油套利船貨吃緊

新加坡燃料油市場在國際上占有重要的地位，雖然新加坡本國燃料油產(chǎn)量很低，但依靠其優(yōu)越的地理位置和靈活的貿(mào)易政策，吸引了諸多跨國石油公司和貿(mào)易公司參與新加坡燃料油市場經(jīng)營。目前，亞太地區(qū)燃料油交易基本以新加坡普氏MOPS價格作為定價基準，而我國保稅燃料油大部分從新加坡進口，因此新加坡市場供需情況直接影響我國保稅燃料油價格。

近兩個月，新加坡套利貨持續(xù)吃緊，雖然截至8月1日，東西套利價差升至46美元/噸，但由于夏季用燃料油發(fā)電需求較多，且中東需求旺盛，因此流向新加坡的套利船貨仍然較少。

7月來自歐美市場的套利船貨在350萬噸左右，而正常情況下在500萬噸左右。由于中東本地需求強勁，來自中東地區(qū)的套利船貨在100萬—150萬噸，正常情況下在200萬—230萬噸。預計8月來自歐美的套利船貨在300萬噸左右，來自中東的套利船貨在100萬噸左右，套利貨進一步減少。但目前東西套利價差逐步拉大，套利窗口已經(jīng)打開，但供應偏緊令套利貨流入情況難有改觀，預計在9月之后會有所改善，套利價差也有望修復。

圖為新加坡燃料油庫存變化

BDI指數(shù)回升疊加季節(jié)性因素推升燃料油需求

船用燃料油的需求主要受航運市場影響，而BDI指數(shù)（波羅的海干散貨指數(shù)）是航運業(yè)的經(jīng)濟指標，反映航運市場的景氣度，航運市場景氣度高則船用燃料油需求旺盛。BDI指數(shù)自2016年年初見底后整體保持抬升，這與油價走勢趨同。而從短周期來看，自今年4月以來，BDI指數(shù)在持續(xù)攀升，航運市場景氣度逐步提升，對應的船用燃料油需求也受到階段性提振。

此外，從季節(jié)性來看，夏季很多國家使用燃料油發(fā)電，尤其是近期中東地區(qū)需求旺盛，這也導致流向新加坡的套利船貨大幅減少，而套利船貨量的下降直接導致新加坡燃料油庫存下滑，截至8月1日當周，新加坡燃料油庫存降至1479.9萬桶，環(huán)比減少140萬桶，創(chuàng)近9年來新低，較近5年均值低36%。但預計9月之后，隨著季節(jié)性需求的轉(zhuǎn)弱，加之較高的套利價差，新加坡套利船貨量將逐步恢復。

圖為BDI指數(shù)與新加坡380燃料油離岸價對比