上周周初在交易所的風(fēng)險管控增加手續(xù)費以及主力合約換月等因素影響下，PTA出現(xiàn)短時間的小幅回調(diào)企穩(wěn)，市場上也出現(xiàn)了各種看空的聲音。然而臨近周末PTA再次發(fā)力，09和01合約再次同時上漲，現(xiàn)貨市場掛牌價更是達(dá)到7400-7500元/噸的高位，依舊維持著較高的基差。

無論市場如何瘋狂，最終都將回歸到基本面的反射。那么PTA的基本面在近期瘋狂上漲中，又發(fā)生了哪些變化呢？

上游原料市場

多因素共同影響下原油市場方向不明，維持振蕩走勢。然而PX偏離成本價格重心持續(xù)走高。因PTA市場強(qiáng)勢，生產(chǎn)利潤尚可，對PX采購意向積極，因此PX與PTA市場聯(lián)動上漲，9月份PX裝置檢修計劃偏多，也有商家借機(jī)炒作的因素在其中。

PX韓國價格已經(jīng)漲至1107美元/噸，但上周較前期漲勢放緩，主要是由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈終端跟漲不及，整體上漲動能受限。

整體來看，雖然PX價格依然步步緊跟，但是實際上當(dāng)前價位已經(jīng)超過了成本的支撐。一旦PTA價格出現(xiàn)下滑，PX價格將大概率跟隨走跌。除非原油價格再次出現(xiàn)大幅上漲，否則成本部分對當(dāng)前PTA高企的價格推漲作用隨時可能消失。

PTA開工及庫存

當(dāng)前PTA的開工回升至79%。蓬威石化一套90萬噸的PTA裝置恢復(fù)了開車。恒力石化1號220萬噸的PTA生產(chǎn)線于8月1日停車檢修，預(yù)計檢修時間15天左右，本周將恢復(fù)開車。其另一套220萬噸/年的PTA裝置計劃9月份停車檢修，具體檢修時間暫未落實。因此本周隨著恒力的復(fù)產(chǎn)，當(dāng)前PTA市場所有有效產(chǎn)能均已啟動，開工將達(dá)到階段性最高，市場資源將逐步增多。

上周社會流通庫存繼續(xù)下滑2萬噸至73.5萬噸，達(dá)到歷史最低位。而PTA工廠庫存也由3.5天降為2.5天，是今年4月以來首次降低至3天以下。臨近09合約交割，現(xiàn)貨市場的緊俏由基差也可以看出：上周現(xiàn)貨市場價格基本維持在升水09合約230-300元/噸，升水01合約500-700元/噸。

下游聚酯高開工支撐

近期聚酯開工均維持在89-90%之間，基本徘徊在最高水平。終端織造開工維持在82%，整體開工尚可。雖然七八月仍為下游淡季，且上游價格過高，一直傳出停工抵制的消息，但是8月的織造開工整體上與7月相比已經(jīng)出現(xiàn)回升。

聚酯市場切片、瓶片、長絲及短纖的價格也均有不同程度的上漲。雖然市場漲幅過快，聚酯整體產(chǎn)銷情緒并不是非常高漲，但是滌綸及切片工廠庫存都偏低，沒有庫存壓力，因此廠家積極跟漲報價，漲幅仍然不及PTA。

目前看來，下游對PTA支撐依然存在，下游淡季不淡，聚酯的開工始終未曾下滑。聚合體產(chǎn)量自從4月開始，同比增加均超過15%；且全產(chǎn)業(yè)鏈上維持著低庫存的狀態(tài)。因此，下游聚酯對PTA的快速消化是當(dāng)前向上趨勢得以維持的主要原因。

未來走勢

PTA究竟還能夠走多遠(yuǎn)？如果從基本面的角度來看，上游PX 價格已經(jīng)與原料市場高度背離，PX生產(chǎn)利潤已經(jīng)恢復(fù)至較高水平，生產(chǎn)企業(yè)讓利意向增加，因此若原油價格不再出現(xiàn)大幅上漲，PTA高價能夠繼續(xù)維持或上漲已經(jīng)遠(yuǎn)離了成本端的支撐。另外，由于當(dāng)前價格漲速過快，下游利潤大幅壓縮，且PTA加工差也已經(jīng)漲至高位，因此繼續(xù)大幅上漲的動能或有限。

短期來看，主要的關(guān)注指標(biāo)在于下游開工率以及基差。

在當(dāng)前供需結(jié)構(gòu)下，PTA基本維持緊平衡狀態(tài)。但是若下游出現(xiàn)大幅降幅，則當(dāng)前較好的基本面難以維持，去庫存或轉(zhuǎn)為累庫存。雖然庫存處于歷史最低位，適當(dāng)累庫影響不大，但是由于前期漲價過快，一旦有利空信息出現(xiàn)，市場容易出現(xiàn)心態(tài)崩塌。

另外，當(dāng)前市場現(xiàn)貨緊俏狀態(tài)在09合約交割后可能出現(xiàn)緩解，多頭軟逼倉的行情或有所變化，價格也有可能出現(xiàn)回調(diào)?；畹淖兓材軌蚩焖俜从吵霈F(xiàn)貨市場的緊俏程度，一定程度上反映了未來繼續(xù)上漲的可能性和空間。

但是我們也一直強(qiáng)調(diào)，今年三四季度PTA整體上均是向上的趨勢，只要下游不出現(xiàn)大面積停工等意外變化，PTA的趨勢基本不變。這種大趨勢的確定是依賴于基本面上供需平衡表來確定的。今年下游聚酯新增產(chǎn)能達(dá)400-500萬噸，明年仍有差不多同量的產(chǎn)能釋放。而PTA今年幾乎不再有新增產(chǎn)能上市，一旦出現(xiàn)集中檢修等供應(yīng)減少的情況，社會庫存將大幅降低。而目前社會流通庫存和工廠庫存均在低位，在全行業(yè)低庫存的大行情下，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)以偏多的心態(tài)對待。

策略上，單邊多頭建議緊密關(guān)注基差和下游開工數(shù)據(jù)，出現(xiàn)變化及時止盈。在高價企穩(wěn)市場恢復(fù)理性之后可能出現(xiàn)回調(diào)?？傻却卣{(diào)之后考慮1-5正套策略。（風(fēng)險：原油價格變化；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動對大宗商品集體走勢影響。）