今年以來，在石油輸出國組織（OPEC）持續(xù)減產(chǎn)執(zhí)行率超預(yù)期、全球原油需求穩(wěn)步增長、中東地緣政治緊張局勢加劇等因素的共同作用下，國際油價(jià)在年初小幅回調(diào)后大幅上漲，創(chuàng)近年來新高，其中5月17日Brent原油價(jià)格一度突破80美元/桶的關(guān)口。但從6月開始，國際原油市場陷入大幅振蕩回調(diào)格局中，整個(gè)過程多空雙方同時(shí)減倉，Brent市場存量資金圍繞71美元/桶和75美元/桶兩個(gè)重要的支撐位和壓力位不斷博弈，顯示出目前市場對(duì)趨勢不確定性的糾結(jié)。有分析稱，下半年地緣政治和貿(mào)易摩擦存在很大不確定性，將加劇國際油價(jià)的波動(dòng)。

需求有望繼續(xù)增長

從6月開始國際原油市場陷入大幅振蕩回調(diào)格局中，整個(gè)過程多空雙方同時(shí)減倉，Brent市場存量資金圍繞71美元/桶和75美元/桶兩個(gè)重要的支撐位和壓力位不斷博弈，顯示出目前市場對(duì)趨勢不確定性的糾結(jié)。價(jià)格方面，Brent、WTI、SC三大市場維持振蕩走勢，SC市場表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，Brent市場表現(xiàn)最為弱勢。季節(jié)性上，Brent價(jià)格走勢基本符合油價(jià)的5年季節(jié)性，在Brent價(jià)格雙頂形成之后，價(jià)格的弱勢也就越發(fā)明顯，從盤面走勢上看，明顯地被空頭控制，價(jià)格的多次慢漲都被空頭打壓下去。

基本面上，Brent月差和WTI月差走勢背離。隨著加拿大原油恢復(fù)產(chǎn)出以及美國原油產(chǎn)量增長和出口下滑，美國原油供需偏緊局面已經(jīng)得到了極大好轉(zhuǎn)。Brent月差由于受到歐洲罷工事件的短暫情緒沖擊，價(jià)差從低位開始回歸，contango結(jié)構(gòu)已經(jīng)大為緩解。

7月31日，EIA月報(bào)顯示，美國原油5月產(chǎn)量較上一個(gè)月下降了3萬桶/天。下降的主要因素來自阿拉斯加州的季節(jié)性下滑，美國本土的頁巖油產(chǎn)量并未出現(xiàn)下滑。當(dāng)前，美國原油產(chǎn)量遇到管道運(yùn)輸能力的瓶頸，自美國在全球挑起貿(mào)易摩擦以來，管道建設(shè)的鋼鐵成本也大幅上漲。前不久，美國管道建設(shè)商向特朗普申請(qǐng)鋼鐵加征關(guān)稅的豁免，但遭到了特朗普無情的拒絕，這使得美國管道工程進(jìn)展減緩，推遲了美國原油產(chǎn)量突破管道瓶頸進(jìn)而大幅增產(chǎn)的時(shí)間。

美國原油需求繼續(xù)保持著強(qiáng)勁的勢頭，當(dāng)前美國煉廠開工率以及煉油輸入已經(jīng)接近歷史同期的最高值。與此同時(shí)，美國汽柴油裂解價(jià)差的表現(xiàn)卻并不是很糟，這就表明目前美國在需求端完全能夠消化得了當(dāng)前的高產(chǎn)量，因此，美國市場的需求短期來看仍然相對(duì)穩(wěn)定。

另外，從歐洲和中國市場的裂解價(jià)差上我們也能發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的需求并不存在較大的問題，尤其是歐洲的表現(xiàn)著實(shí)超出了我們的預(yù)期。近期歐洲汽油裂解價(jià)差快速攀升，柴油裂解價(jià)差也開始穩(wěn)步上移，這表明當(dāng)前歐洲市場開始復(fù)蘇，原油的需求有望繼續(xù)增長。中國市場的裂解價(jià)差也開始從低位反彈，煉油負(fù)利潤的階段已經(jīng)開始慢慢過去。近期隨著利潤回升、煉廠檢修完成以及未來政府計(jì)劃繼續(xù)在基建項(xiàng)目上發(fā)力，我們?nèi)匀槐容^看好中國的需求，尤其是柴油的需求。

供給端的變化是焦點(diǎn)

在需求端，目前我們無需擔(dān)心，而市場的主要焦點(diǎn)還是在供給端的變化上，而美國原油的產(chǎn)量短期來看已經(jīng)遇到瓶頸，因此基本面上的主要變化就落在了OPEC產(chǎn)油國及其他加入限產(chǎn)協(xié)議的非OPEC產(chǎn)油國的頭上。

OPEC在8月月報(bào)中稱，OPEC7月原油產(chǎn)出增加4.1萬桶/日，至3237萬桶/日；沙特7月原油產(chǎn)出減少5.28萬桶/日，至1038.7萬桶/日；伊拉克7月原油產(chǎn)出增加2.41萬桶/日，至455.6萬桶/日；伊朗7月原油產(chǎn)出減少5.63萬桶/日。但俄羅斯卻表現(xiàn)出了另一番的急不可耐，俄羅斯7月日產(chǎn)量達(dá)到1121.5萬桶，比6月增加了14.8萬桶，僅比2016年10月創(chuàng)下的最高產(chǎn)量低了約4萬桶。在俄羅斯和OPEC整體大幅增產(chǎn)已成事實(shí)之下，油價(jià)基本面未來的最大不確定性來自于伊朗和委內(nèi)瑞拉。如果未來特朗普真實(shí)行鐵腕政策阻止伊朗的原油出口，那么至少下滑100萬桶/天的數(shù)量是沙特和俄羅斯彌補(bǔ)不了的，屆時(shí)油價(jià)的大漲是必然的結(jié)果。

再回到文章的開頭，既然需求的預(yù)期如此好，供應(yīng)端又存在伊朗這個(gè)最大的多頭，那么原油的持倉為何快速下滑呢？市場投資者為何不押注油價(jià)會(huì)出現(xiàn)巨大漲幅呢？答案就在于伊朗問題的不確定性，也就是特朗普政策的不確定性。也正是由于特朗普政策的不確定性，導(dǎo)致了伊朗問題的不確定性，進(jìn)而導(dǎo)致了原油價(jià)格未來的不確定性，這可能就是近期原油投資者撤離油市的最主要原因。

我們來仔細(xì)梳理一下伊朗問題。伊朗問題的實(shí)質(zhì)是美國石油美元問題，無論從地理位置上還是戰(zhàn)略資源上來說，中東都是“兵家必爭之地”，在美國解決了伊拉克、敘利亞、阿富汗這些小“釘子”之后，伊朗就成了美國最后一個(gè)戰(zhàn)略“釘子”，這個(gè)“釘子”拔除之后，美國就徹底控制了中東，再加上美國目前的原油產(chǎn)量，控制全球石油的能力及定價(jià)的話語權(quán)就大大增強(qiáng)了。

但是，在美伊的對(duì)抗中，伊朗是否會(huì)服軟呢？市場多數(shù)分析人士認(rèn)為，伊朗現(xiàn)在乃至將來都有足夠的信心和實(shí)力與美國進(jìn)行周旋。一方面在原油的出口問題上，伊朗的出口并不會(huì)跌至0；另一方面，俄羅斯表示伊朗完全可以由俄羅斯代為出口。但美國對(duì)伊朗重新實(shí)施制裁不僅會(huì)嚴(yán)重影響伊朗原油產(chǎn)量和出口，而且將使中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。伊朗一度揚(yáng)言將封鎖中東原油運(yùn)往亞洲市場的重要通道霍爾木茲海峽，這勢必嚴(yán)重威脅全球原油供應(yīng)。與此同時(shí)，美國在全球推行貿(mào)易保護(hù)主義，也將加劇全球經(jīng)濟(jì)和原油需求前景的不確定性，后期可能成為擾動(dòng)國際油價(jià)的重要因素。因此，我們認(rèn)為，未來油價(jià)的走勢將會(huì)很大程度上取決于特朗普的政策轉(zhuǎn)變。

價(jià)格預(yù)測

對(duì)于未來的原油價(jià)格，市場交易的主要因素仍是特朗普的態(tài)度轉(zhuǎn)變，如果伊朗問題上特朗普能夠軟化，伊朗出口受到的影響較小，那么后期原油價(jià)格將以偏空為主。如果未來特朗普的鐵腕政策能夠一直執(zhí)行下去，那么原油價(jià)格再回到80美元/桶之上也在情理之中。因此，在當(dāng)前的轉(zhuǎn)折點(diǎn)面前，要時(shí)刻關(guān)注特朗普對(duì)于伊朗問題的態(tài)度。

短期來看，盤面上依舊是空頭為主導(dǎo)，在原油價(jià)格走出雙頂之后，油價(jià)的弱勢便一直持續(xù)到現(xiàn)在，原油價(jià)格的下跌進(jìn)程大概率仍沒有完成，不排除原油價(jià)格下破支撐繼續(xù)向下尋底的可能。