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2月USDA報告后豆粕市場怎么走?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2025-02-17 11:18:38 來源:聶波的農(nóng)產(chǎn)品 作者:聶波

01、2月USDA報告做出哪些調(diào)整


USDA 2月報告未對美國、巴西大豆供需平衡表做調(diào)整,24/25年度美豆期末庫存維持3.8億蒲預(yù)估,低于市場平均預(yù)估的3.74億蒲式耳。24/25年度巴西大豆產(chǎn)量維持1.69億噸,市場預(yù)估范圍1.68-1.72億噸,在預(yù)期之內(nèi)。阿根廷大豆,報告將24/25年度產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)300萬噸至4900萬噸,市場預(yù)估范圍為4900-5100萬噸,下調(diào)幅度偏大。阿根廷24/25年度大豆期末庫存預(yù)估下調(diào)300萬噸至2595萬噸。最終全球大豆期末庫存預(yù)估為1.2434億噸,市場預(yù)估范圍為1.26-1.3116億噸,低于市場預(yù)估。本次報告對于美豆而言略偏空,報告后美豆盤面下跌,但是南美大豆產(chǎn)量前景的不確定性限制跌幅,尤其是阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)較多。 


在1月報告發(fā)布定產(chǎn)數(shù)據(jù)之后,2月報告通常不再調(diào)整。截至到1月30日美豆累計出口同比增加12%,而全年度預(yù)測出口18.25億蒲式耳,同比增加8%。當(dāng)前的出口銷售增速還沒有低于全年度的,1月末的累計銷售進(jìn)度處于歷史平均水平,也不會下調(diào)出口,然而一般南美大豆逐步上市的時候,還會沖擊北美大豆出口,也不會上調(diào)出口,因此2月報告也沒有調(diào)整出口。


24/25年度累計壓榨同比增加6.3%,如果完成全年壓榨目標(biāo),剩下1-8月壓榨量同比增加4.9%,全年度預(yù)測壓榨目標(biāo)同比增速5.4%。盡管榨利有所下滑,但是還是高于去年同期,美國生物柴油政策不確定性還未影響到大豆壓榨,還需后續(xù)關(guān)注,因此壓榨也未調(diào)整。


本次報告的重點(diǎn)內(nèi)容還是對南美大豆的調(diào)整。盡管從24年12月中旬開始巴西南部、阿根廷、巴拉圭和烏拉圭降水少,氣溫高,缺乏持續(xù)性降雨,阿根廷大豆優(yōu)良率從99%下降至2月初的68%,差的比例升高至32%,因此阿根廷大豆產(chǎn)量出現(xiàn)下調(diào)。


然而從24年10月下半月開始巴西中西部的馬托格羅索州、戈亞斯州、南馬托格羅索州等地區(qū)降雨充沛,預(yù)估單產(chǎn)超過歷史趨勢水平,而之前降水偏少的北部也出現(xiàn)改善,因此市場多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為中西部的增產(chǎn)情況是可以覆蓋南部地區(qū)的減產(chǎn)數(shù)量,一些機(jī)構(gòu)甚至上調(diào)整個巴西產(chǎn)量,個別小幅度下調(diào)產(chǎn)量,USDA偏向保守,也就沒有調(diào)整產(chǎn)量。



02、國內(nèi)豆粕近月的形勢


由于之前巴西中西部收割期間降雨較多,出口發(fā)運(yùn)慢,巴西3月船期貼水從88美分/蒲式耳上調(diào)至現(xiàn)在的110美分/蒲式耳,也提高國內(nèi)的到港成本。但是相比于美豆盤面和巴西升貼水,國內(nèi)盤面漲幅更多,這體現(xiàn)在進(jìn)口大豆對盤面壓榨利潤改善,尤其是近月2503合約。


圖1:我國月度進(jìn)口大豆數(shù)量(萬噸)

數(shù)據(jù)來源:紫金天風(fēng)期貨研究所


因?yàn)橹皣鴥?nèi)1月船期榨利差,買船緩慢,且巴西收割期間降雨多,預(yù)估國內(nèi)2-4月大豆到港分別為500、400和800萬噸,尤其是3月到港較少,處于歷史低位。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品,截止到2025年2月7日當(dāng)周,國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)為8.54天,較1月31日減少2.44天,減幅28.6%,較去年同期減少28.76%。節(jié)后國內(nèi)飼料企業(yè)物理庫存全線下降,因春節(jié)假期期間飼料廠生產(chǎn)消耗,而油廠暫停生產(chǎn)發(fā)運(yùn),物理庫存下滑較快。節(jié)后市場擔(dān)憂近月大豆到港偏少,看多豆粕現(xiàn)貨,積極補(bǔ)貨,進(jìn)口大豆質(zhì)檢等事件下,油廠再度挺價惜售,又促使下游采購,截至2月7日當(dāng)周,豆粕未執(zhí)行合同438.60萬噸,較上周增加158.37萬噸,增幅56.51%,同比去年增加180.45萬噸,增幅69.9%。豆粕庫存42.3萬噸,較上周減少5.76萬噸,減幅11.99%,同比去年減少32.35萬噸,減幅43.34%。截至2月11日,華東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨一口價突破3600元/噸,折合M2505+700,而華北地區(qū)一口價報在3780元/噸附近,折合M2505+870元/噸。


圖2:華東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差(元/噸)

數(shù)據(jù)來源:我的農(nóng)產(chǎn)品,紫金天風(fēng)期貨研究所


03、2月報告后國內(nèi)豆粕價格怎么走


USDA1月報告中美豆單產(chǎn)下調(diào)超預(yù)期,美豆期末庫存下調(diào),盤面底部從950美分/蒲式耳上移至1000美分/蒲式耳,參考往年的數(shù)據(jù),1100美分/蒲式耳可能是階段性的上限。2月報告中24/25年度南美四國(巴西、阿根廷、巴拉圭和烏拉圭)大豆總供應(yīng)(起初庫存加上產(chǎn)量)達(dá)到2.843億噸,比1月報告下調(diào)340萬噸,但是比23/24年度增產(chǎn)1453萬噸,還是豐產(chǎn)的,只是增產(chǎn)幅度小于之前。當(dāng)前美豆盤面也更多交易美國對其他國家是否加稅、巴西收割延遲以及后續(xù)出口上量、南美天氣變化等因素,近期阿根廷降雨改善一些,管理基金也陸續(xù)減倉美豆凈多單,盤面回落。2月底展望論壇也會公布25/26年度美豆新作供應(yīng),當(dāng)前大多預(yù)估減少100到200萬英畝,在此之前美豆更傾向于在1000到1100美分/蒲式耳震蕩,除非南美遭遇持續(xù)性干旱,產(chǎn)量大幅下調(diào)。


目前國產(chǎn)大豆價格3600-4000元/噸之間,雖然含油率和出粕率比進(jìn)口大豆低,但是算上豆粕和豆油基差,國產(chǎn)大豆是有壓榨利潤,據(jù)了解,北方一些油廠已經(jīng)在加工,之前最多的時候能夠壓榨150萬噸左右,這也可以彌補(bǔ)一部分國內(nèi)豆粕的供應(yīng)。另外,市場上也有消息稱,國內(nèi)將會拋儲100-200萬噸,但還不確定,如果拋儲,也能緩解國內(nèi)近月的短缺。


從2月11日起,國內(nèi)北方一些地區(qū)無論豆粕現(xiàn)貨一口價,還是基差,兩者均出現(xiàn)下跌,基差漲至歷史高點(diǎn)后,下游補(bǔ)庫意愿明顯下降,其他地區(qū)也開始松動。無論是當(dāng)前盤面還是現(xiàn)貨價格以及基差均能較為充分反應(yīng)未來緊張的情況。當(dāng)前豆粕和其他雜粕價差高,華南地區(qū)豆菜粕現(xiàn)貨價差接近1000元/噸,會有利于菜粕等雜粕在飼料中的添加,雖然本身比例已經(jīng)較高。


圖3:巴西大豆周度發(fā)運(yùn)量(千噸)

數(shù)據(jù)來源:路透,紫金天風(fēng)期貨研究所


截至2月3日當(dāng)周巴西大豆發(fā)運(yùn)50.7萬噸,高于前周的29.5萬噸,接近歷年平均水平,低于2024年同期的64.4萬噸。截至2月7日巴西大豆收割率為17%,較前周提高7%左右,中西部雨量較之前減少,收割有望繼續(xù)加快,但是近月大豆到港改善的時間和空間有限,目前市場上大多覺得4月底之后國內(nèi)大豆到港才會多一些。從平衡表來看,3月底豆粕庫存可能降至30萬噸以內(nèi),4月底庫存開始回升。2月和3月船期買船進(jìn)度偏快,4月之后國內(nèi)大豆到港增多,現(xiàn)階段國內(nèi)豆粕行情更多是階段性供需錯配,盤面拉漲后,進(jìn)口壓榨利潤更好,油廠也加快了采購大豆的步伐。


通過往年數(shù)據(jù),我們可以發(fā)現(xiàn)春節(jié)后豆粕基差大多是走弱的,但是也有個別年份,比如2022年和今年等,參考2022年春節(jié)后國內(nèi)豆粕行情,由于疫情導(dǎo)致物流受阻,油廠壓榨量處于歷史偏低水平,國內(nèi)豆粕庫存下降到30萬噸的歷史低位,下游不得不高價采購高價現(xiàn)貨,2022年春節(jié)后部分地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格突破5000元/噸,現(xiàn)貨基差接近1000元/噸,榨利改善下,油廠加快采購,4、5月大豆到港預(yù)期增多,油廠壓榨量回升,豆粕現(xiàn)貨價格和基差逐步開始回調(diào)。因此在國內(nèi)豆粕庫存未見底之前,現(xiàn)貨一口價和基差下跌幅度可能有限。但是南美增產(chǎn),巴西農(nóng)民買貨有利潤,國內(nèi)供需錯配下的高價會吸引油廠采購,造成國內(nèi)外壓力后置,4月之后的現(xiàn)貨和基差下跌可能更多,不然現(xiàn)貨基差不好收斂,除非南美持續(xù)干旱或者2月底展望論壇中美豆25/26年度種植面積下調(diào)超預(yù)期,否則還是更多通過現(xiàn)貨下跌完成期現(xiàn)回歸,而不是盤面大幅上漲實(shí)現(xiàn)。

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