股市投資并不是一條光明的坦途，反而是有著“詭道”的一面，所以，要想在股市之中長(zhǎng)期穩(wěn)定贏利，還必須掌握要一定的“排雷術(shù)”。那么，有那些“雷”需要去排除呢？

一、排反面黑天鵝事件的雷

黑天鵝事件有正面的，也有反面的，如果遇上正面的黑天鵝事件，比如天上突然掉餡餅砸在自己的腦袋上，這自然是最好不過(guò)的事情，但最怕的就是遇上反面的黑天鵝事件。因?yàn)?，凡屬于黑天鵝事件，均是不可預(yù)測(cè)的；能夠預(yù)測(cè)到的，就不再是黑天鵝事件。如出現(xiàn)疫苗造假事件的長(zhǎng)生生物，就是典型的黑天鵝事件，作為投資者無(wú)論從定性與定量怎么認(rèn)真分析，也是沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)到的。應(yīng)對(duì)這種黑天鵝式的雷，唯一的辦法就是在投資之前作反脆弱性的思考。此前已有小文《黑天鵝事件與反脆弱性》，就不再贅述。

二、排財(cái)務(wù)造假（或資金鏈斷）的雷

上些年紀(jì)的投資者應(yīng)該記得，中國(guó)股市上曾經(jīng)臭名昭著的藍(lán)田股份造假事件，曾經(jīng)令劉姝威教授一戰(zhàn)成名。那是繼銀廣夏事件之后，中國(guó)股市上演的又一出丑劇，成為2002年中國(guó)經(jīng)濟(jì)界一個(gè)重大事件。近些年比較有影響力的，可能就是2014年獐子島扇貝“跑路”、巨虧8億的事件了，當(dāng)時(shí)輿論一片沸沸揚(yáng)揚(yáng)，當(dāng)然，我記憶中有調(diào)查結(jié)論為系“大股東決策失誤，為追求政績(jī)冒進(jìn)深海養(yǎng)殖，造成不可估量損失”云云，但作為投資者我也懶得去關(guān)心了，永遠(yuǎn)躲避開(kāi)自己搞不清楚的公司就是了。可以說(shuō)，身處我大A股，這種財(cái)務(wù)造假，或者因資金鏈斷掉而爆雷的事件總是時(shí)有發(fā)生，如近兩年的樂(lè)視“生態(tài)反化”事件等。

應(yīng)該說(shuō)，作為普通的小民，對(duì)于這些財(cái)務(wù)造假或者資金斷掉的財(cái)務(wù)事件不容易識(shí)別。這一方面，我們寄希望于國(guó)家層面加大監(jiān)管執(zhí)法力度，建立必要的投資保護(hù)制度；另一方面，我們既然來(lái)到了股市，而且還有著一種“中國(guó)股市虐我千百遍，可我仍然待汝如初戀”的堅(jiān)韌，怎么辦呢？那就只要自己下些笨工夫，學(xué)習(xí)一些必要的財(cái)務(wù)分析技巧。同時(shí)，對(duì)于一家上市公司是否值得投資，還要多從常識(shí)與基本邏輯方面進(jìn)行一下深度思考。

三、排成長(zhǎng)性陷阱的雷

連續(xù)幾年的快速增長(zhǎng)最容易形成投資人的線性過(guò)度外推心理，以為下一個(gè)年度可能還會(huì)保持如此高速的增長(zhǎng)，結(jié)果突然這樣的高速不再，于是市場(chǎng)來(lái)一個(gè)大幅度的估值殺。歷史上的大牛股蘇寧電器、張?jiān)等，近期的老板電器，都是這個(gè)方面的典型代表。簡(jiǎn)單查一下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，老板電器2010年11月份上市以來(lái)，連續(xù)8年多扣非凈利保持在40%以上（唯有2011年增長(zhǎng)38.16%），結(jié)果2017年增長(zhǎng)22.61%，今年的半年報(bào)更是不理想（扣非凈利增長(zhǎng)10.47%），進(jìn)而市場(chǎng)先生給予了大幅估值殺。這也是投資于快速成長(zhǎng)股的最大不易之處。

投資于這種快速增長(zhǎng)股最理想的方式就是判斷著一旦快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭不再，來(lái)一個(gè)“立斬決”，特別是在估值較高的情況下尤其如此。比如，老板電器2017年報(bào)出籠以后，扣非凈利22.61%，雖然這個(gè)增長(zhǎng)速度仍然是不錯(cuò)的，但是從事后諸葛的角度來(lái)分析，此時(shí)跑出來(lái)雖然已經(jīng)有一定的浮盈損失，仍然不失為一個(gè)良策。當(dāng)然，做到這一點(diǎn)確實(shí)不太容易（往往股價(jià)提前作出反應(yīng)）。如果沒(méi)有及時(shí)跑出來(lái)怎么辦呢？這就需要從定性角度去進(jìn)行分析了，即投資于這樣的企業(yè)的根本邏輯是否發(fā)生改變，它的護(hù)城河究竟是變寬了還是變窄了，如果判斷投資于它的根本邏輯并沒(méi)有發(fā)生變化，那就只有熬過(guò)此段嚴(yán)冬，等其經(jīng)營(yíng)上的向上反轉(zhuǎn)了。

比如，本人曾于2016年2月11日寫(xiě)就一篇小文《再談如何防范成長(zhǎng)股的估值殺》，當(dāng)時(shí)就以我非?？春玫乃纬茄菟嚍槔?，進(jìn)行了分析。截至2016年2月5日春節(jié)前收盤(pán)，它的市值387.14億。當(dāng)時(shí)我的簡(jiǎn)單分析是：15年凈利公司預(yù)告同比增長(zhǎng)60-90%，凈利在5.78億—6.86億之間。取其預(yù)告的最高值6.86億計(jì)算（實(shí)際上后來(lái)年報(bào)2015年扣非凈利6.34億），則對(duì)應(yīng)的市盈率56.43倍。顯然，當(dāng)時(shí)看從估值上是不低的，而公司后來(lái)的增長(zhǎng)速度并沒(méi)有跟上，于是進(jìn)行了三年多的估值殺。

截至今日，其市值342.1億，仍然沒(méi)有達(dá)到當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)。但是，我們要反問(wèn)的是：投資宋城演藝的根本邏輯發(fā)生根本變化了嗎？從公司近幾年的發(fā)展擴(kuò)張看，應(yīng)該說(shuō)并沒(méi)有改變，而且從其2018年的半年報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)也保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)（收入15.1億，增長(zhǎng)8.51%；利潤(rùn)6.65億，增長(zhǎng)27.04%；扣非凈利6.36億，增長(zhǎng)21.75%）?？梢灶A(yù)期，投資于宋城演藝的長(zhǎng)期投資者，隨著公司商業(yè)模式的異地不斷復(fù)制，有可能迎來(lái)向上反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)，這其間只是多付了些時(shí)間成本（當(dāng)然，對(duì)于長(zhǎng)期投資來(lái)講，有時(shí)二三年的股價(jià)不漲也得忍受）。

進(jìn)一步觀察，今年以來(lái)我大A股步入整體熊市已經(jīng)是市場(chǎng)的共識(shí)（我個(gè)人認(rèn)為，今年以來(lái)的大熊，不同于以往，因?yàn)樗⒉皇菑木薮蟮呐菽滤は聛?lái)的，我倒認(rèn)為是一個(gè)“假摔”下來(lái)的悶熊）。但是，仍然有一些個(gè)股仍然“高高在上”，如恒瑞醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、片仔癀、樂(lè)普醫(yī)療、海天味業(yè)、蘇泊爾等等，它們從高點(diǎn)的調(diào)整幅度也多在20%左右（這些牛股多是業(yè)績(jī)很好），就是“股王”貴州茅臺(tái)從高點(diǎn)792.50元，調(diào)整至最低點(diǎn)616.86元，也不過(guò)是向下調(diào)整了22.16%。我說(shuō)過(guò)，如果在極端情況下，你經(jīng)受不住百分之五十左右的波動(dòng)，就難言長(zhǎng)期投資。當(dāng)然，這些仍然高高在上的股票，未來(lái)的走勢(shì)如何，是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不及預(yù)期而遭到估值殺，還是會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)而持續(xù)不斷地上漲下去呢？這就需要投資者自己獨(dú)立研判、獨(dú)自取舍了。

四、排除價(jià)值陷阱的雷

投資于股市最大的尷尬之處在于，一些處于快速增長(zhǎng)期的公司股價(jià)長(zhǎng)期市盈率估值高企，而一些有問(wèn)題的，如碰到增長(zhǎng)的煩腦，或者因?yàn)榛久姘l(fā)生根本變化的公司，市場(chǎng)才容易給予較低的市盈率估值。所以，偏好于低市盈率投資的，最容易掉入這種價(jià)值陷阱。如一些周期性股票，看似市盈率很低，然而卻最容易讓人掉入這種陷阱；一些公司突然增長(zhǎng)不再，或者增長(zhǎng)下滑的公司，其市盈率表面看來(lái)已經(jīng)很便宜，然而有時(shí)是越跌越不便宜，因?yàn)槠淅麧?rùn)下滑了，市盈率反而越來(lái)越高。我想，一些投資于股市的“老江湖”，對(duì)此早已深諳其道，也無(wú)需多說(shuō)。

然而有陷阱，就有機(jī)會(huì)。具有慧眼的投資者，反而更容易從這種低市盈率估值之中判斷出未來(lái)的機(jī)會(huì)?？辗Φ淖h論總是缺少吸引力，還是舉例為證。

如格力電器，截至今日市值2343億，2017年凈利潤(rùn)224億，市盈率10倍；假設(shè)今年其增長(zhǎng)15%，則可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)257.6億，對(duì)應(yīng)市盈率9倍。靜態(tài)地看，這個(gè)估值無(wú)論如何是不高的，然而未來(lái)格力電器能否保持一定幅度的增長(zhǎng)呢？如果它真的碰到了天花板，甚至將來(lái)凈利潤(rùn)下滑了，或許當(dāng)下的低市盈率就是一個(gè)價(jià)值陷阱。

類似的例子還有東阿阿膠，當(dāng)下市值294.8億，2017年扣非凈利19.6億，靜態(tài)市盈率15倍，靜態(tài)看這個(gè)估值無(wú)論如何不能說(shuō)是高的。但是，它未來(lái)還能夠重拾增長(zhǎng)嗎？今年上半年，其扣非凈利7.80億，小幅度下滑7.01%。如果東阿阿膠未來(lái)的發(fā)展同樣碰到了天花板，甚至出現(xiàn)收入與凈利潤(rùn)下滑，或許買入它就真的掉進(jìn)了價(jià)值陷阱！

當(dāng)然，事情的反面是，或許當(dāng)前反而是投資的良好機(jī)會(huì)。

是的，投資這東西確實(shí)是知易行難。不是嗎？投資理念的東西用得著天天說(shuō)嗎？根本不用；過(guò)人性關(guān)，用得著我們天天在微博上、天天在雪球上講嗎？也根本不用，因?yàn)樵诠墒猩线^(guò)一次關(guān)就可以了。投資的勝敗還是關(guān)鍵在于投資者自己的商業(yè)洞察力，這才是最終起決定性的東西，也是需要終身學(xué)習(xí)的。

按：文中所舉個(gè)股，僅僅是為自己的觀點(diǎn)服務(wù)的，并不構(gòu)成投資建議，切記！