調(diào)研背景

自16年P(guān)TA供應(yīng)端進入新格局以來，17年下半年聚酯行業(yè)也進入新周期。下游景氣度不斷提升，上游產(chǎn)能增速放緩，PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫存不斷去化，帶動價格一路攀升，不到兩個月漲幅超過40%?；馃嵝星槭欠襁€將繼續(xù)？下游企業(yè)是否真的如傳言開始抵觸上游？三季度價格還將如何演繹？讓我們帶著問題，一起進入調(diào)研中來。

本次調(diào)研活動由潮訊財經(jīng)聯(lián)合美爾雅期貨共同舉辦，深入江浙地區(qū)PTA生產(chǎn)商及下游貿(mào)易企業(yè)，了解PTA供應(yīng)新格局下生產(chǎn)企業(yè)及貿(mào)易商新模式，展望即將到來的旺季行情。

調(diào)研路線

寧波——江陰——海寧——蕭山

調(diào)研第一天，我們將生產(chǎn)商、貿(mào)易商匯聚的舟山港口作為起點，走訪兩家生產(chǎn)商及一家大型貿(mào)易商，旨在從中上游的角度了解市場格局的變化及行業(yè)焦點。

產(chǎn)能矛盾是根本，工廠角色發(fā)生轉(zhuǎn)變

從寧波一家PTA生產(chǎn)商的角度來看，PTA經(jīng)歷發(fā)展的這幾年，逐步通過淘汰落后產(chǎn)能來達到自身產(chǎn)能出清的目的。從去年下半年開始，行業(yè)的矛盾轉(zhuǎn)化為中長期的產(chǎn)能矛盾，而不僅僅產(chǎn)量或者開工率等短期的矛盾。工廠表示，PTA在前幾年大虧，這兩年沒有大的PTA項目上馬，產(chǎn)能的增加非常有限；而PTA下游需求從去年進入景氣周期，今年聚酯新增接近500萬噸左右的產(chǎn)能，未來還將有計劃的150萬噸產(chǎn)能要釋放，這將造成PTA-PET產(chǎn)能的不平衡，從而導(dǎo)致中期的供需緊平衡。

另一家大型PTA生產(chǎn)商表示，自己工廠今年的兩次檢修其中一次小修疊加一次大修都是通過當(dāng)時的利潤情況來調(diào)節(jié)的。PTA中間環(huán)節(jié)介入少，行業(yè)很透明，付款周期短，是一個相對健康的產(chǎn)業(yè)。工廠在逆境中，為了生存角色也發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，企業(yè)通過換個臺頭做代加工廠，也能使自己逐步脫離前兩年的虧損困境。

從利潤環(huán)節(jié)看下游容忍程度

浙江一家PTA工廠通過專業(yè)的歷史數(shù)據(jù)及表格，從利潤環(huán)節(jié)為我們仔細剖析了市場所關(guān)注的下游焦點問題。從PX環(huán)節(jié)來看，PX與石腦油的利潤在300美元左右時，工廠可以保底，如果不算折舊的話，250美元可以生存。前期PX環(huán)節(jié)利潤一直不多，而PX現(xiàn)在的加工成本有600，相對提高了一倍。而未來這個利潤也還將進行重新分配。在大煉化時代，PX產(chǎn)能投放集中，恒力的PX項目今年10月份建好，浙石化中PX項目預(yù)計12月份建好，未來中長期PX的利潤將會逐步讓渡。

從PTA環(huán)節(jié)來看，工廠認(rèn)為，今年1月份貨比較緊張，銷售情況比較好；2月份進入聚酯需求淡季，聚酯開工率不高，但PTA停產(chǎn)不多，PTA變成累庫存；4-6月份進入累庫存階段，價格在5700元左右，企業(yè)虧錢；當(dāng)前8月份聚酯產(chǎn)銷很好，有1600元/噸的凈利潤，8月賺的錢可以把前期虧的補回來，因此企業(yè)三年時間迎來利潤的大幅增厚期，相對也不容易。

從關(guān)鍵的聚酯利潤環(huán)節(jié)來看，當(dāng)前除了POY盈利之外，其他產(chǎn)品在原材料大幅拉漲的階段有所虧損，那么下游是不是已經(jīng)開始抵觸？一家工廠表示，雖然當(dāng)前利潤水平差，但2017年開始聚酯行業(yè)利潤非常好，17年高的時候POY利潤700-800元/噸，現(xiàn)在是PTA下游產(chǎn)品利潤有一部分分配給了PTA。而且聚酯的容忍程度不如預(yù)想的那么弱，他們控制自身庫存，部分產(chǎn)品惜售。雖然處于虧損狀態(tài)，但考慮到要保證能抵消變動成本、停工后重新開工成本這兩方面因素，工廠還得開工。

上游到下游傳導(dǎo)還在順暢期

從產(chǎn)業(yè)鏈以往的狀態(tài)來看，行業(yè)特性使得生產(chǎn)商能夠相對順暢地將上游成本的抬升傳導(dǎo)至中下游，而下游對上游的議價能力較弱，多數(shù)只能通過先被動接受、再逐步向終端轉(zhuǎn)嫁的模式，聯(lián)合降負來抵抗上游的時間周期比較長。此次PX在人民幣貶值疊加自身快速去庫存后帶來的價格上行很快傳導(dǎo)至PTA，加上PTA及聚酯的庫存都在歷史低位，因此漲價的熱潮也迅速到來。正反饋當(dāng)前仍然是相對順暢的，聚酯環(huán)節(jié)還在對產(chǎn)品進行跟漲，因此還沒到下游真正負反饋的時候。而且相比正反饋，負反饋的時間周期要長很多。

高利潤催生裝置重啟是否能改變平衡表？

PTA高利潤環(huán)境下，前期長期停車裝置復(fù)產(chǎn)后是否會改變供需平衡表狀態(tài)，加速庫存累積？一家大型貿(mào)易商告訴我們，一方面騰龍及福海創(chuàng)的重啟已經(jīng)反映在前期的預(yù)期中，市場都能看得到這個問題；另一方面，類似于揚子石化和佳龍這些裝置，能重新開工的就那么幾套裝置，都是已經(jīng)確定9、10月份要開的，但是后期需要檢修的裝置也不少，因此不會對于庫存累積進程有大幅的改變。

從聚酯開工來看，當(dāng)前聚酯開工仍在90%以上的水平，且產(chǎn)能還將會有增加，會抵消PTA復(fù)產(chǎn)的這部分產(chǎn)能。

從貿(mào)易商角度看跨期價差

貿(mào)易商表示，跨期價差創(chuàng)下五年之最，更多是PTA期現(xiàn)從contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閎ack結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)。09在往年一直是倉單重壓的一個合約，在這個合約上倉單將會集中注銷，不能再向后轉(zhuǎn)，09合約上承擔(dān)的賣保量非常大；而今年期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，09合約仍舊是貼水現(xiàn)貨的局面，因此也使得臨近交割下09不斷走高，現(xiàn)在PTA的格局，遠月與近月差1400，在明年1月之前，庫存仍然不會增加太多，整體保持緊平衡狀態(tài)，因此近強遠弱的格局仍將持續(xù)，短期價差難以收斂。