比價(jià)分析，是在量化分析中應(yīng)用比價(jià)廣泛的分析模型，由于其因子可自由組合，便可產(chǎn)生出不同邏輯和結(jié)果的分析模型體系，比如，金銀比、豬糧比、螺礦比等。另外，由于其因子構(gòu)成差異化的特點(diǎn)，可將相關(guān)類(lèi)標(biāo)的進(jìn)行比價(jià)分析，如螺礦比、豬糧比；也可將相關(guān)性較低的債券和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)放在一起，形成可鑒別的市場(chǎng)情緒晴雨指標(biāo)。

比價(jià)分析模型如何在證券市場(chǎng)上應(yīng)用，又如何判斷當(dāng)下的市場(chǎng)行情呢？如下圖所示，圖上曲線(xiàn)為上證50期指與5年期國(guó)債期貨比價(jià)以及其25日均線(xiàn)。該圖存在明顯的趨勢(shì)性和周期性規(guī)律，首先作為權(quán)益資產(chǎn)的股票指數(shù)，可以作為經(jīng)濟(jì)好壞和資產(chǎn)投機(jī)度的先行指標(biāo)，也可以作為權(quán)益資產(chǎn)的參與度指標(biāo)，即當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)上漲，反映資金對(duì)股票資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)增加；當(dāng)債券價(jià)格上漲，則反映資產(chǎn)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求提升。

這個(gè)由權(quán)益資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的比價(jià)分析模型，可以用來(lái)反映當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)度情況，即比價(jià)指數(shù)上漲反映的是權(quán)益資產(chǎn)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲。邏輯上，要么是權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格上漲，要么是避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌，兩者都說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)度指標(biāo)，相對(duì)應(yīng)的是該比價(jià)指數(shù)下跌，要么是股票價(jià)格下跌，要么是債券價(jià)格上漲。兩者不管什么原因，最終都反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度在不斷增加，而資金在尋求避險(xiǎn)機(jī)會(huì)，反映資金對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的認(rèn)知和交易行為。

圖為上證50期指與5年期國(guó)債期貨比價(jià)以及其25日均線(xiàn)

需要特別注意的是，債券價(jià)格在資產(chǎn)市場(chǎng)里有一定的先行作用，即在股票指數(shù)未下跌時(shí)，債券價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始上漲，如果不是有經(jīng)濟(jì)變好為前提，這種異動(dòng)往往反映資本市場(chǎng)的利空因素在不斷增加，比價(jià)分析模型就可以作為股票市場(chǎng)的風(fēng)控指標(biāo)，用于降低股票倉(cāng)位甚至是止盈。

如上圖中的比價(jià)指數(shù)，其均線(xiàn)走勢(shì)也可以作為分析模型的因子之一，當(dāng)比價(jià)指數(shù)上穿25日均線(xiàn)時(shí)，說(shuō)明在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了趨勢(shì)性的權(quán)益資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏低；當(dāng)比價(jià)指數(shù)下穿25日均線(xiàn)時(shí)，說(shuō)明在一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度增加，避險(xiǎn)需求不斷提升且是趨勢(shì)性的。上圖數(shù)據(jù)截至2018年8月29日，我們不難發(fā)現(xiàn)，圖中的比價(jià)指數(shù)已經(jīng)上穿25日均線(xiàn)，同時(shí)均線(xiàn)出現(xiàn)了向上的趨勢(shì)，這說(shuō)明上證50期指的表現(xiàn)強(qiáng)于5年期國(guó)債期貨，反映資金在做多股票類(lèi)資產(chǎn)，市場(chǎng)偏向于樂(lè)觀情緒。

比價(jià)模型在相關(guān)性品種上的應(yīng)用同樣有效。下圖為中證500期指和上證50期指的比價(jià)走勢(shì)，通過(guò)對(duì)其支撐位和壓力位及統(tǒng)計(jì)上的極限數(shù)值進(jìn)行分析，可以做出一段時(shí)間內(nèi)的資產(chǎn)配置和價(jià)差套利模型。如下圖所示，中證期指與上證期指比價(jià)走勢(shì)連續(xù)性明顯，周期性也可以在模型上體現(xiàn)出來(lái)，通過(guò)對(duì)其進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析和量化跟蹤，則可以用作套利策略和股票市場(chǎng)的風(fēng)格研判。

圖為中證500期指和上證50期指的比價(jià)走勢(shì)

如上圖所示，目前中證期指對(duì)上證期指走勢(shì)偏弱，而且一直處于下降趨勢(shì)中，并未出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)的走勢(shì)。由于趨勢(shì)性較強(qiáng)的特征，比價(jià)分析模型可以在一段時(shí)間內(nèi)做資產(chǎn)配置，或?qū)κ袌?chǎng)風(fēng)格進(jìn)行分析。結(jié)合之前的模型，兩個(gè)分析體系得出以下結(jié)論：在當(dāng)前市場(chǎng)下，股票市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。在配置比例上，股票類(lèi)的權(quán)益資產(chǎn)要多于債券類(lèi)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，而在細(xì)分風(fēng)格配置上，則是以大盤(pán)股為代表的上證50指數(shù)優(yōu)于以中小市值為代表的中證500指數(shù)。

在量化分析系統(tǒng)里，比價(jià)模型是應(yīng)用最廣泛的模型之一，其可變因子的靈活性、分析邏輯的有效性、分析結(jié)果的應(yīng)用范圍之廣，是其他單一因子分析所不具備的。不過(guò)，需要注意，量化不是簡(jiǎn)單的量化，比價(jià)也不是簡(jiǎn)單的比值，而是要在建立模型的同時(shí)，可變因子之間要有一定的邏輯關(guān)系，不管是相關(guān)性還是替代性乃至反身性，必須是比價(jià)模型可以通過(guò)邏輯推理成立的因子才可以組成比價(jià)分析模型。