WTI原油期貨從2009年10月下旬到現(xiàn)在走出了一個類似W型的走勢，在70—84美元/桶運行，目前再次沖高。當前全球經(jīng)濟形勢與之前相比已經(jīng)發(fā)生了顯著變化，壓制原油上行的因素正在削弱，原油有可能破位上行。
 
　　當前美國經(jīng)濟復蘇勢頭明朗化將刺激原油消費增長，而OPEC在未來3個月內(nèi)增產(chǎn)能力有限，同時美元面臨波段性調(diào)整，在這個大背景下，充裕的投機資金將推動原油振蕩上行，有望突破85美元/桶。從市場表現(xiàn)來看，WTI原油期貨從2009年10月下旬到現(xiàn)在走出了一個類似W型的走勢，在70—84美元/桶運行，目前再次沖高，筆者認為當前全球經(jīng)濟形勢與之前相比已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化，壓制原油上行的因素正在削弱，原油有可能破位上行。

美國經(jīng)濟復蘇明顯，原油消費未來半年內(nèi)將大幅增長
 
　　根據(jù)國際能源機構(gòu)IEA和美國EIA的資料顯示，美國原油消費占世界原油消費量的比重近幾年來一直維持在1/4，美國經(jīng)濟的中長期變化對國際原油價格走勢有著關鍵性的影響。
 
　　美國經(jīng)濟總量在2009年一季度見底之后就逐步反彈，其GDP環(huán)比年率在四季度達到了5.9%（之前數(shù)據(jù)由近到遠分別是2.2%、-0.7%、-6.4%），這個數(shù)值是2005以來的最高值。從經(jīng)濟不同部分運行來看：制造業(yè)方面，制造業(yè)ISM指數(shù)和芝加哥PMI指數(shù)均在2009年3月份開始觸底反彈，在2009年8月之后就開始在50以上運行，顯示整個制造業(yè)處于擴張狀態(tài)。服務業(yè)方面，服務業(yè)ISM指數(shù)從2009年9月之后開始在50以上運行，今年2月份的服務業(yè)指數(shù)更是達到了2008年以來的最高點，這說明美國經(jīng)濟在其傳統(tǒng)優(yōu)勢領域恢復得很快。就業(yè)方面，從2008年年底到2009年一季度末，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)做了一個雙底部，之后就開始一路上揚，2月份盡管受到惡劣天氣的影響，但是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)依然明顯好于預期（2月份為-3.6萬，預期是-5萬）。由此綜合判斷，美國經(jīng)濟復蘇的勢頭開始穩(wěn)固，其經(jīng)濟的基本面基礎開始趨向轉(zhuǎn)好。
 
　　隨著美國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)好，美國原油消費能力趨于增強。按照EIA公布的數(shù)據(jù)來看，截止到2月26當周，美國進口原油的數(shù)據(jù)為9236萬桶/天，這是2009年三季度以來的最高值。盡管從原油庫存來看，當周美國原油和汽油庫存環(huán)比上升，處于近來一個高位，但是考慮到前階段惡劣的天氣對油品消費的影響以及煉油廠開工率持續(xù)上升這個事實（當周煉油廠開工率接近82%），有理由相信，隨著春夏季消費旺季的來臨，原油庫存將快速下滑。
 
　　美元高位整理，原油上行壓力減弱
 
　　美元指數(shù)從2009年12月上旬到目前出現(xiàn)了兩波上揚，推動美元走強的因素主要有兩個：第一，美聯(lián)儲在上半年加息的預期；第二，希臘主權(quán)債券危機打擊歐元走勢，促使市場避險需求上揚。
 
　　現(xiàn)在來看，這兩個因素都被削弱。首先，F(xiàn)ED主席伯南克在今年2月中旬國會作證的表態(tài)和美國勞工部公布的2月份失業(yè)率高達9.7%，已經(jīng)基本打消了FED在上半年加息的可能性。其次，希臘近期公布了嚴格的收緊財政支出政策，歐盟對此大力支持，市場普遍預計在希臘宣布了負責措施之后，歐盟會對其提供援助?？紤]到希臘在整個歐元區(qū)占的比重很小，它的債務問題相對容易擔保解決，因此歐元存在止跌企穩(wěn)的可能性，進而打壓美元。最后，奧巴馬公布的2010年高額赤字預算（高達1.53萬億美元），將是懸在美元上方的利劍，會在中期對美元形成壓制。因此，美元目前存在調(diào)整的需求，原油上行的空間將被打開。
 
　　“退出”不會用猛藥，市場流動性依然充裕
 
　　從近期的情況看，美國的高失業(yè)率以及房地產(chǎn)市場的隱憂，將促使FED采用包括公開市場業(yè)務、提高貼現(xiàn)率等常規(guī)性工具來控制通脹水平。按照歷史經(jīng)驗，F(xiàn)ED一般會在失業(yè)率見底的半年后才會考慮加息。而歐元區(qū)經(jīng)濟指標相對美國更差，歐洲央行不可能先于FED提高利率，英國、日本、中國等更可能要看著FED的動作來決定是否加息。目前加息的國家主要是以澳大利亞為代表的資源輸出型發(fā)達國家，但是這些國家占世界經(jīng)濟比重不大，而且他們的貨幣走強對國際商品的影響較小。
 
　　就上半年來說，全球主要經(jīng)濟體的“退出”措施還不大可能動用猛藥。在史無前例的貨幣大投放之后，市場流動性的充裕是不容置疑的，而且原油是2009年以來商品中金融屬性相對受到抑制的品種，其目前價格也是供需雙方都比較認可的。
 
　　OPEC今年2月份的會議紀要顯示，OPEC認為原油價格在70—85/90美元區(qū)間運行是合理的，各成員國無意調(diào)整產(chǎn)量。對于俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國來說，70美元/桶是其國際收支平衡的拐點，目前原油價格不足以刺激其大幅度增加產(chǎn)量。按照國際能源組織IEA的分析，沙特等傳統(tǒng)產(chǎn)油國的產(chǎn)油能力已經(jīng)到了一個成熟期，難以大幅度增產(chǎn)，而俄羅斯等新興產(chǎn)油國如果要大幅度增產(chǎn)，至少需要油價飆升到90美元/桶以上，并且其落實產(chǎn)量還至少需要3個月的技術準備期。因此總的來看，原油突破85美元/桶，不會引起產(chǎn)量的大幅增加。
 
　　此外，從CFTC近期持倉來看，截止到3月2日，NYMEX原油非商業(yè)凈多頭持倉達到了9.14萬張，顯示投機資金推動原油上行的力量較強，這反過來印證了上面的判斷。
 
　　綜上所述，筆者認為，盡管難以排除原油后市會有小幅振蕩回調(diào)的可能，但總體上振蕩上行的格局已經(jīng)形成，并很可能再創(chuàng)新高。