1、調研目的 

我們于8月27日-8月31日調研走訪了8家玉米淀粉生產(chǎn)企業(yè)，1家淀粉貿易公司。主要了解企業(yè)玉米庫存、淀粉庫存、加工利潤等；從生產(chǎn)企業(yè)角度，驗證淀粉下游情況；試圖解釋今年玉米淀粉加工利潤持續(xù)較好的原因，并對未來淀粉走勢預判提供參考。

2、主要觀點 

2.1 玉米價格短期支撐淀粉價格，新玉米上市后原料成本將下跌

我們一共調研了8家生產(chǎn)企業(yè)，其中5家企業(yè)玉米庫存超過2周，1家企業(yè)庫存在10天左右，2家企業(yè)因自身原因基本不做玉米庫存。大部分在不出現(xiàn)連續(xù)陰雨的情況下，接到新糧基本沒有問題。

山東淀粉加工企業(yè)對東北拍賣玉米的使用主要考慮兩方面因素，一個是價格因素、一個是生產(chǎn)工藝。我們調研了解到，當前東北玉米相比華北玉米到廠價優(yōu)勢并不十分明顯，山東大部分企業(yè)不能大規(guī)模使用拍賣玉米加工生產(chǎn)。

山東大部分地區(qū)新玉米上市在9月底以后。9月份上半月玉米原料強勢的行情將繼續(xù)維持。新玉米大規(guī)模上市前，企業(yè)進入原料降庫存階段，收購價格將逐步下調。

對于新季玉米的價格，企業(yè)普遍認為今年玉米價格不會低，但新糧上市供給寬松，階段性供給壓力存在，價格會有所下跌。對新一季玉米價格的下跌均表示難有大的跌幅，可能在0.9元/斤左右。

2.2 食品、造紙需求接力淀粉糖需求，9月淀粉需求有望維持平穩(wěn)

目前山東地區(qū)企業(yè)淀粉庫存普遍不高。調研的8家企業(yè)中2家?guī)齑娉^1萬噸，其中一家?guī)齑鏋?-4月囤積，并打算在近期消化。雖然簽單情況并不火爆，但在低庫存的情況下，生產(chǎn)企業(yè)較為從容。

進入9月份，淀粉糖特別是麥芽糖需求減弱，一般9月淀粉需求情況不及8月份。但氣溫下降以后，食品需求有所恢復，加之中秋節(jié)前包裝紙需求增加有望提振造紙對淀粉的需求，在一定程度上有望抵消淀粉糖的需求下降。但需求能否啟動，還得看環(huán)保的力度。

2.3 山東淀粉企業(yè)生產(chǎn)利潤差別較大

我們了解到，山東地區(qū)噸淀粉加工費用在450-500元。副產(chǎn)品中蛋白粉價格在68元/蛋白，胚芽行情沒有去年好。副產(chǎn)品出口要求低于國內。

淀粉加工利潤企業(yè)間差別較大。加工費方面，自備電廠成本節(jié)約40元/噸左右。在目前的環(huán)保高壓下沒有自備電廠的企業(yè)也不具備投產(chǎn)的可能性。另外，淀粉質量、企業(yè)市場拓展能力等也導致淀粉價格有50元/噸的差異，財務成本差異也導致各企業(yè)的實際加工利潤有較大差異。

原料成本控制上，當前不做庫存的企業(yè)只能被動接受玉米價格上漲，利潤被大幅壓縮。在估計開機率時，應充分考慮不同時間段原料價格波動對開機率的影響。

2.4 淀粉企業(yè)環(huán)保改造升級完成，環(huán)保對下游影響還在持續(xù)

經(jīng)歷去年環(huán)保高壓，山東地區(qū)大部分企業(yè)完成環(huán)保改造。目前新一輪環(huán)保檢查開始，理論上，環(huán)保對淀粉生產(chǎn)企業(yè)的沖擊已經(jīng)不大。但環(huán)保對企業(yè)開工率的影響依然存在很大的不確定性，如果環(huán)保往運動式升級，企業(yè)集中度較高的地區(qū)容易受到行政干預而減產(chǎn)或停產(chǎn)。

今年環(huán)保對淀粉下游企業(yè)也產(chǎn)生影響，例如食品和包裝紙等小型生產(chǎn)企業(yè)。環(huán)保對淀粉的供需應該從兩個方面充分評價。同時，企業(yè)環(huán)保設備投入成本較大，在一定程度上攤高了企業(yè)的生產(chǎn)成本，遏制了企業(yè)價格戰(zhàn)的熱情。

2.5 淀粉消費缺乏新亮點，面粉中淀粉用量下降

較為確定的是，今年淀粉在面粉中的使用量下降，這與我們在5月份的調研中了解到的情況也較為一致。淀粉糖方面，今年麥芽糖和果糖需求較好，結晶葡萄糖行情不佳，并且結晶葡萄糖仍有較多新增產(chǎn)能項目。

由于淀粉到糖的生產(chǎn)利潤主要集中在玉米-淀粉端，部分生產(chǎn)山梨醇、草酸的發(fā)酵企業(yè)從采購淀粉改為采購結晶葡萄糖。

理論上，如果商品淀粉利潤高于下游產(chǎn)品，企業(yè)可以縮短生產(chǎn)線多產(chǎn)商品淀粉。從我們調研的企業(yè)來看，一家企業(yè)在8月份麥芽糖需求季后逐步增加了商品淀粉的產(chǎn)量，大部分企業(yè)基本不會靈活調整。

2.6 新增產(chǎn)能能否按期投產(chǎn)，是四季度關注的重點

新玉米上市后，廣玉15萬噸、大宗生物30萬噸產(chǎn)能有望復產(chǎn)。另今年陜西國維（總產(chǎn)能100萬噸）一直維持半產(chǎn)，在新玉米上市后有望全產(chǎn)。

新產(chǎn)能方面，主要是金玉米和綏化象嶼分別100萬噸玉米加工能力，計劃在10月份后投產(chǎn)，投產(chǎn)初期主要以淀粉為主。

復產(chǎn)按時的可能性較大，而新投產(chǎn)在時間上不確定，生產(chǎn)線調試時間也有不確定性。新玉米上市后，原料成本有望下跌，此階段淀粉開工率亦有望達到全年較高水平。

3、總結 

山東玉米淀粉企業(yè)玉米庫存基本在2周以上，對部分沒有玉米庫存的企業(yè)，成本沖擊較大。雖然我們核算的淀粉加工利潤較高，但各企業(yè)的實際情況差別較大，加上環(huán)保投入大，長期看攤高了生產(chǎn)成本。目前山東淀粉企業(yè)庫存普遍不高，在玉米價格上漲后淀粉價格上調，但提價后淀粉銷售情況仍有待觀察。

從調研看，企業(yè)普遍淀粉9月份需求應該較為平穩(wěn)。新玉米上市后，玉米價格有望下跌，預計玉米淀粉收購到廠價不會低于0.9元/斤。10月份后，部分停機的產(chǎn)能將恢復，淀粉加工企業(yè)的開工率也將提高，淀粉供需預期將逐步寬松。

四季度的淀粉需要重點關注的是新產(chǎn)能的投放和環(huán)保的擾動因素。