我2009年從清華大學(xué)博士后提前出站，進(jìn)入中國海洋石油總公司能源經(jīng)濟(jì)研究院，成為一名研究員，期間參與了很多部委文件的起草，我對(duì)政策的把握和理解，很多是來自那個(gè)時(shí)候的經(jīng)驗(yàn)。這段工作經(jīng)驗(yàn)讓我比較熟悉政策制定的過程和邏輯，因而我也更擅長(zhǎng)對(duì)大勢(shì)的判斷。

2012年我放下了央企的鐵飯碗，前往民生證券，從普通的研究員做起，一天路演七八場(chǎng)，講十幾個(gè)小時(shí)是常事，回到賓館連話都不想說，而且面臨的競(jìng)爭(zhēng)異常的激烈。有時(shí)候你服務(wù)的基金經(jīng)理比你還年輕。

我的工作經(jīng)歷正好與宏觀和行業(yè)的周期變化相契合，回過頭看，我在2012年判斷油價(jià)進(jìn)入低迷期，從能源行業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)金融業(yè)，趕上了過去金融業(yè)大發(fā)展的階段。

親歷兩次牛熊市 敬畏市場(chǎng)

我親身經(jīng)歷了兩次牛熊市，在這兩次熊市最深切的感觸是人性的脆弱，對(duì)市場(chǎng)一定要有敬畏之心。

2006年我在中國社會(huì)科學(xué)院讀博期間開始接觸股票，當(dāng)時(shí)還不是特別清楚股市上漲的原因，只是感覺股票市場(chǎng)漲起來了。當(dāng)時(shí)好多同學(xué)都在炒股，我也從家里籌了點(diǎn)錢也買股票，其實(shí)心里也沒底，我們家第一輛車就是炒股票賺來的?，F(xiàn)在回頭思考，那一輪股市上漲實(shí)際上是流動(dòng)性過剩，加上股權(quán)分置改革，A股最高漲到了6124點(diǎn)。2008年遇到了全球金融危機(jī)，A股從6124點(diǎn)跌下來，很多人又把錢虧回去了，坐了過山車。我當(dāng)時(shí)寫過一篇文章分析當(dāng)時(shí)下跌的原因，根本原因市場(chǎng)供求失衡，流動(dòng)性不足，從而導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰。

2014年—2015年牛市，我在市場(chǎng)一線，真切感受到整個(gè)社會(huì)的浮躁情緒，人人是股神，站到5000點(diǎn)看6000點(diǎn)，站到6000點(diǎn)看1萬點(diǎn)。我曾經(jīng)在飛機(jī)上遇到一位歌星，聊到股票的時(shí)候，他都問，這股票還能不能炒？我助理天天看股票，都影響到我正常工作了。

我真實(shí)地感受到資產(chǎn)泡沫起來后人性的脆弱性。很多人的起起伏伏，很多股神的起起伏伏，很多機(jī)構(gòu)的起起伏伏，很多明星投資經(jīng)理的起起伏伏。人要有敬畏感，真的要敬畏市場(chǎng)。老子說，“道可道，非常道。”市場(chǎng)是一種自發(fā)或者自然秩序，有的時(shí)候說不清楚。

我一個(gè)做私募的朋友，2015年上半年他就覺得：“怎么賺這么多錢??？不對(duì)啊，我們不該賺這么多錢?！?，他感覺這種情形不好，就把大部分股票都賣了，在深圳和上海買房。2015年下半年股市大跌，房?jī)r(jià)也起來了。他后來回憶說，有的時(shí)候就是心存一種敬畏感，你才會(huì)躲過一些風(fēng)險(xiǎn)。

2015年很多人最初是反對(duì)救市的

從2015年6月中旬開始，我就感覺到了一些問題：有些流通型的股票不再繼續(xù)漲，板塊輪動(dòng)出現(xiàn)很少見的異常情況，每天上午漲，但到了下午就有人兌現(xiàn)離場(chǎng)。當(dāng)時(shí)我召集了民生證券幾位資深同事一起研究，最后得出的結(jié)論是沒有問題，牛市還在。但我當(dāng)時(shí)有種說不清的感覺，就是覺得哪里有問題，又說不出來。6月26日，大盤大跌7.4%，當(dāng)天晚上，我們就把這場(chǎng)暴跌定性為“股災(zāi)”，但當(dāng)時(shí)好多人不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。

大家覺得市場(chǎng)下跌主要是因?yàn)樘吒軛U，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)強(qiáng)制平倉，然后崩塌式下跌，等市場(chǎng)跌透就沒事了。我當(dāng)時(shí)在一線，體會(huì)到杠桿多么嚴(yán)重，雖然到最后也沒搞清楚到底有多少資金進(jìn)入到股市。市場(chǎng)不是因?yàn)榈?，而是因?yàn)槭チ肆鲃?dòng)性。

當(dāng)時(shí)，民生證券財(cái)富管理的負(fù)責(zé)人幾乎每天下午3點(diǎn)鐘收市之后，準(zhǔn)時(shí)到我辦公室去，就問一句話：“怎么辦？”因?yàn)樗菐滋烊烤Χ际怯脕斫o被平倉的客戶做心理按摩，按摩到最后他自己也要崩潰了。如果沒有外力阻止，連環(huán)強(qiáng)平的惡性循環(huán)很難打破，會(huì)出很大的問題。

6月底、7月初暴跌的那兩周我接到很多公募基金的電話，他們給我三個(gè)印象：第一、聲嘶力竭，近乎絕望；第二、大家都在說，我闖蕩江湖這么多年，市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)完全超出自己的理解和預(yù)期框架；第三、下一步該怎么辦？

因此，我當(dāng)時(shí)將市場(chǎng)下跌定位成是股災(zāi)，然后呼吁必須要救市。因?yàn)檫@不是一般的股市下跌，當(dāng)如果不及時(shí)出手止住跌勢(shì)，給市場(chǎng)一個(gè)喘息機(jī)會(huì)的話，券商和信托都面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，券商和信托背后都是銀行，繼而可能對(duì)于整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定就會(huì)產(chǎn)生重大影響。而2018年A股這一輪下跌我沒有呼吁，因?yàn)檫@輪下跌主要是資產(chǎn)端的去杠桿，公司股權(quán)質(zhì)押又遇上經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差，企業(yè)盈利差，這就不是救市能解決的。因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押已經(jīng)質(zhì)押出去了，等于企業(yè)的資產(chǎn)已經(jīng)質(zhì)押出去了。

2015年6月底到7月初這段時(shí)間，我認(rèn)為市場(chǎng)再往下跌的話，很多券商都做好了犧牲的準(zhǔn)備，如果風(fēng)險(xiǎn)最后傳導(dǎo)到場(chǎng)內(nèi)這些規(guī)范的核心金融機(jī)構(gòu)的時(shí)候，證券公司可以破產(chǎn)，銀行絕對(duì)不能出事，特別是幾家大銀行。當(dāng)然，券商當(dāng)時(shí)還是被隔離在防火墻之后了。

我2015年比較早地呼吁救市，6月27日在騰訊財(cái)經(jīng)發(fā)表《這不是自然調(diào)整，是股災(zāi)》一文詳細(xì)闡述了我的觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)討論很多，我也有很大的壓力。很多人最初是反對(duì)救市的，包括我的幾個(gè)好朋友，認(rèn)為這會(huì)帶來一系列負(fù)面影響，包括道德風(fēng)險(xiǎn)等。我很理解這些觀點(diǎn)，但是我堅(jiān)持認(rèn)為，救命和治病是兩回事。當(dāng)一個(gè)人被捅了幾刀大出血，首先是要進(jìn)ICU，讓他有呼吸，而不是去給他吃中藥調(diào)理全身。股權(quán)質(zhì)押時(shí)是打?qū)φ廴谫Y的，在暴跌中，質(zhì)押的股權(quán)價(jià)格跌到三折甚至四折，對(duì)銀行來說就是不良資產(chǎn)了，所以市場(chǎng)不能再繼續(xù)跌下去，必須首先恢復(fù)流動(dòng)性。

人為修正經(jīng)濟(jì)規(guī)律是要付出代價(jià)的

從2016年底開始，我判斷全球流動(dòng)性收縮和金融監(jiān)管收緊將會(huì)發(fā)生。隨后我發(fā)表了一系列文章，《遲到的出清》、《金融王氣黯然收》、《暴跌的基因：從股災(zāi)到股殤》等，從不同角度預(yù)判和分析了宏觀、流動(dòng)性、監(jiān)管政策以及和整個(gè)金融行業(yè)生態(tài)的變化。

我在2017年初在《遲到的出清》中提出，2017、2018年可能是出清的年份，也就是結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，如果這兩年我們可以熬過去，黎明的曙光大概會(huì)發(fā)生在2019年。判斷的理由是，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后十年，中國經(jīng)濟(jì)周期被人為熨平，但人為修正經(jīng)濟(jì)規(guī)律都是有代價(jià)的。隨著政策的決心和嚴(yán)厲程度超預(yù)期，尤其是金融市場(chǎng)形成信用創(chuàng)造的內(nèi)部空轉(zhuǎn)、大類資產(chǎn)的價(jià)格扭曲等，加上當(dāng)時(shí)外圍難得的溫和窗口——全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇、美國縮表尚未實(shí)質(zhì)開啟，因而當(dāng)時(shí)內(nèi)部出清已是箭在弦上不得不發(fā)。得出的結(jié)論是，短期內(nèi)資本將迎來寒冬，此時(shí)應(yīng)該丟掉幻想，準(zhǔn)備過冬，是理性的選擇。

隨后在2017年6月份，我又發(fā)表了一篇文章《金融王氣黯然收》，提出未來一年是經(jīng)濟(jì)金融出清的窗口期，這次金融去杠桿的政策決心更加堅(jiān)定，流動(dòng)性緊平衡的總基調(diào)沒有發(fā)生太大變化，這個(gè)基調(diào)一旦定下來，它持續(xù)的周期就會(huì)很長(zhǎng)，估計(jì)緊縮周期至少要持續(xù)到2018年二季度。并且在文章中提出流動(dòng)性緊平衡下難現(xiàn)牛市，資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)主要受貨幣政策和監(jiān)管態(tài)度的影響。

2018年2月初我在《暴跌的基因：從股災(zāi)到股殤》一文中提出，核心資產(chǎn)泡沫成為這一輪經(jīng)濟(jì)和金融周期當(dāng)中最后的泡沫。破裂只是時(shí)間和觸發(fā)點(diǎn)問題，不存在破不破的問題。目前A股供給側(cè)改革帶來的漲價(jià)和寬松監(jiān)管帶來的并購紅利正消失，從資金端去杠桿到資產(chǎn)端去杠桿將會(huì)導(dǎo)致上市公司大分化，局部性泡沫和局部性危機(jī)共存。2018年很可能進(jìn)入典型性出清階段，個(gè)別大型企業(yè)集團(tuán)和上市公司陷入困境。

這些觀點(diǎn)現(xiàn)在都一一應(yīng)驗(yàn)，A股今年2月份從慢牛轉(zhuǎn)向下跌，上市公司的股價(jià)泡沫出現(xiàn)局部性破裂，有些公司甚至陷入困境。

這期間比較遺憾的事是我們就這些趨勢(shì)判斷，和很多機(jī)構(gòu)和企業(yè)交流的時(shí)候，第一種是認(rèn)可但來不及調(diào)整，第二種是慣性思維不認(rèn)可。

我們的經(jīng)濟(jì)體量足以再搞一個(gè)交易所

我覺得現(xiàn)在股市的主要問題是：第一、股市和現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求不相符合、不配套，第二、股市本身的基礎(chǔ)制度和股市本身的發(fā)展也不符合。

我曾經(jīng)舉過個(gè)例子，現(xiàn)在A股有點(diǎn)像高鐵跑在鄉(xiāng)間小道，而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從綠皮車向高鐵轉(zhuǎn)型。A股的基礎(chǔ)設(shè)施一直是鄉(xiāng)間小道，沒有從鄉(xiāng)間小道過渡到高鐵鐵軌，沒有跟上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐。商業(yè)銀行基本上在20年以前就完成了公司治理架構(gòu)的改革，但是資本市場(chǎng)發(fā)審制度、交易制度、退市制度和監(jiān)管制度在過去十幾年沒有大的改變，從而導(dǎo)致市場(chǎng)十年擴(kuò)容，指數(shù)還不如十年以前，暴漲暴跌成為常態(tài)。

我在早前提出成立第三家證券交易所——雄安交易所。因?yàn)槲艺J(rèn)為現(xiàn)在退市制度、發(fā)審制度等在現(xiàn)行平臺(tái)很難有大的改動(dòng)。如果改革的話，市場(chǎng)可能整體下移50%。比如，這些年很多股票高估值發(fā)行上市，等連續(xù)一段上漲時(shí)間之后就一路下跌，這說明基礎(chǔ)制度設(shè)置有問題，不改的話市場(chǎng)暴漲暴跌的病灶就解決不了。既然現(xiàn)有的平臺(tái)上解決不了這個(gè)問題，可以選擇增量改革，慢慢消化過去的矛盾。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷這么多年的高速發(fā)展，我們現(xiàn)在已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們的經(jīng)濟(jì)體量足以再搞一個(gè)交易所，美國還有三家證券交易所。

或者允許交易所之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，借鑒石油電信領(lǐng)域的改革，允許同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，這是改革的第一步，比單獨(dú)壟斷市場(chǎng)要好的多。

簡(jiǎn)單的救市已經(jīng)無力回天

當(dāng)前股市的核心問題是信心問題，股市持續(xù)下跌，上市公司就會(huì)連續(xù)出現(xiàn)問題，殃及金融機(jī)構(gòu)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)就是積累和連鎖反應(yīng)?，F(xiàn)在簡(jiǎn)單的救市已經(jīng)無力回天，拯救股市的方法只有一條，就是立即推出股市改革一攬子方案，特別是包括退市制度和注冊(cè)制的時(shí)間表路線圖。

第一，清除病變基因。改善體質(zhì)是上市公司自己的事，但這需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和倒逼，通過嚴(yán)刑峻法建立嚴(yán)格的懲罰機(jī)制。該退市的退市，該罰款的罰款，該禁入的禁入，A股需要徹底的清理，投資者需要一個(gè)干凈的市場(chǎng)。

第二，引入新鮮血液。股市是讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，讓投資者分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)的紅利，一切改革都不能忘了這個(gè)初心，通過IPO和定增來引入新鮮血液。IPO應(yīng)該常態(tài)化，不應(yīng)被當(dāng)做調(diào)節(jié)市場(chǎng)的工具。IPO注冊(cè)制應(yīng)該加快，過去企業(yè)主要是傳統(tǒng)行業(yè)，質(zhì)量也比較統(tǒng)一，所以發(fā)審委是可以適應(yīng)的，但現(xiàn)在企業(yè)越來越復(fù)雜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)去審核和判斷的難度越來越大，壓力也越來越大，不如盡快交給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)力量來篩選。應(yīng)該認(rèn)真考慮把新三板改造成全新的第三家交易所，實(shí)現(xiàn)改革倒逼，增量推動(dòng)。

第三，培養(yǎng)優(yōu)秀“醫(yī)生”。推進(jìn)注冊(cè)制的同時(shí)必須進(jìn)行一系列配套改革，最重要的就是培養(yǎng)能看透公司體質(zhì)的好醫(yī)生，代替監(jiān)管者來篩選好公司。所謂好醫(yī)生，就是成熟的券商、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，怎么能培養(yǎng)他們？監(jiān)管者要做的不是上課培訓(xùn)那么簡(jiǎn)單，而應(yīng)該真正讓他們?yōu)樽约旱暮炞重?fù)責(zé)，出了風(fēng)險(xiǎn)必須付出代價(jià)。國外的配售制度是個(gè)很好的參考，當(dāng)券商保薦的公司不好的時(shí)候，他會(huì)失去他的客戶，受到市場(chǎng)的懲罰。長(zhǎng)此以往，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)就會(huì)逐漸成熟，成為一個(gè)市場(chǎng)化的發(fā)審委，更有效率，還能節(jié)省大量的行政資源。