9月3日，由南華期貨主辦、橫華國際協(xié)辦、芝商所特別支持的原油外匯策略分享會在杭州成功舉辦，CME特約講師，資深基金經(jīng)理寇健做了題為《WIT原油期貨與期權(quán)的投資機(jī)遇》的主題演講，以下是寇健演講的文字整理。

寇?。菏紫雀兄x芝商所，感謝南華期貨，感謝嚴(yán)總和于總給我這個機(jī)會從美國舊金山飛到這里和大家分享我在原油衍生品交易中的經(jīng)驗和教訓(xùn)，每次來杭州我都特別激動，因為這是中國目前最漂亮的城市，可能會越變越好。今天我講的所有東西僅代表個人觀點，既不代表CME，也不代表南華期貨，有需要交流的可以留到茶間。

我個人認(rèn)為從六月份到現(xiàn)在，世界原油市場出現(xiàn)了一些影響價格變動的變化。因為現(xiàn)在國內(nèi)原油的研究和三五年前比水平越來越高，特別是南華的一些研究，寫的文章都非常好，所以基本面我就不講了，我只講一些我認(rèn)為你們可能還沒有涉及的一些東西。

第一我要先講現(xiàn)貨和紙油到底誰是主宰。原油市場衍生品每天的交易量要大大超過現(xiàn)貨市場二十多倍，而且這只是從期貨的角度來講，還不算期權(quán)和場外，如果要算上的話，其數(shù)量要比現(xiàn)貨大得多，也就是說，它對價格的影響肯定是非常明顯的，紙油可以操縱市場一時，但是它不能永遠(yuǎn)操縱市場，因為畢竟我們是以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)的，現(xiàn)貨才是主宰。

我們現(xiàn)在面臨幾個問題：一是伊朗問題?，F(xiàn)在伊朗的出口已經(jīng)降了很多，貿(mào)易戰(zhàn)的問題一定會對柴油價格產(chǎn)生影響，但目前還沒有一個數(shù)據(jù)顯示從七月份開始貿(mào)易戰(zhàn)確確實實使世界柴油消費降低，現(xiàn)在的統(tǒng)計數(shù)據(jù)我還沒有看到，但是正因為如此才心有余悸，其實現(xiàn)在應(yīng)該是大膽買柴油最好的機(jī)會，其他的我等下還會涉及加拿大Syncrude的問題。

那么最主要的就是從六月份到現(xiàn)在出現(xiàn)了三件事情：一是布倫特原油期貨(BZ)出現(xiàn)短期升水，二是WTI管道問題有了新的發(fā)展，三是最重要的，即最終WTR原油將進(jìn)入Platts布倫特歐洲現(xiàn)貨定價。

圖1

圖2

這個圖(圖1)叫做Quik Strike，這是芝商所網(wǎng)站里一個期貨期權(quán)衍生品的免費的風(fēng)險管理平臺，它的優(yōu)點是免費的，缺點是沒有中文，所以懂英文的朋友可以進(jìn)去注冊一下。它好就好在把期貨和期權(quán)放在了一起，綠線是期貨的升貼水，紅線是期權(quán)的隱含波動率，每個月份期權(quán)的隱含波動率都是不一樣的，當(dāng)然每個協(xié)定價格也都是不一樣的，有微笑和偏移，它現(xiàn)在就是把每個月的隱含波動率放出來，下面的灰線是八天之前的隱含波動率，就是告訴你，現(xiàn)在的隱含波動率跟八天之前比，是漲了還是跌了，那么綠線是期貨，看的是右邊的標(biāo)桿，期權(quán)的紅線是看左邊的標(biāo)桿。你看布倫特兩個月出現(xiàn)了一個升水，這個升水到星期五的晚上已經(jīng)沒有了，十月份期貨到期之后就沒了，所以這是一個暫時的現(xiàn)象，也就說明它再一次證明了美油和布油進(jìn)入同步。再看WTR（圖2），它就沒有升水那一部分，反而由于加拿大Syncrude停電的問題出現(xiàn)了一個價格的上翹，出現(xiàn)了價差在當(dāng)月（7-8月）從常態(tài)的0.3元突然暴漲到2.4元，當(dāng)時只要在市場里的人都知道這件事，其實這對做反套的人來說是一個絕好的機(jī)會，等下我再展開這個問題。跟剛才布油的情況一樣，隱含波動率出現(xiàn)了短期比較低一些，長期比較高一些的狀況。

圖3

講到世界原油價格一定會講到下面這個綠色的三角（圖3），這個三角基本就是現(xiàn)在做現(xiàn)貨的人開始定價時的一個基本價格，左邊在國內(nèi)翻譯成二疊紀(jì)，就是美國頁巖油的主要產(chǎn)區(qū)，它的產(chǎn)量大概是超過四百萬桶一天，比伊朗和伊拉克的都大，比加拿大也要大，實際上以地區(qū)來算，它的產(chǎn)量是世界第四，右邊下面是出海口休斯頓，上面是WTR原油的結(jié)算地，就是庫欣。

圖4

這三個地方同樣的油價錢卻不同，其原因就是管道問題，把剛才的綠三角放大之后，就是我們現(xiàn)在畫的三個紅色小圈（圖4），它的價錢的不同點是一個變量，每天在芝商所都有期貨，大家記住兩個，一個叫做WTT，就是庫欣和二疊紀(jì)這個產(chǎn)地的價差，還有一個叫做HTT，就是從庫欣到出?？谛菟诡D的價差（圖5）。

圖5

圖6

這幾個價差全都有期貨，每天基本上都有交易量也有未平倉合約，而且我的PPT大概是二三十天前準(zhǔn)備的，當(dāng)時是2.59元，現(xiàn)在（周五）已經(jīng)上升到4.4元，你可能會問我為什么HTT一下子上升這么多，這是有多種原因的，大家記住了，管線運油不像我們想象的這么簡單，就是一個水管子，它有兩個問題，一是根據(jù)地形的問題有時要用泵把它打上去，另外一點更重要的是，冬天油很稠，需要加溫使之變稀，因為它里面有蠟和其他一些東西讓它流動，所以這兩點全部都是電的費用，都是變量，所以造成了從庫欣到出?？诘膬r錢也是變量。意思就是，WTR原油和布倫特原油的價差不是憑空而來的，是有根據(jù)的，這個根據(jù)就是我講的其中的一部分，另外一部分就是波羅的海，大宗商品指數(shù)大家都知道，就是倫敦波羅的海交易所，那里同時還有兩個元素，一個叫臟油，一個叫干凈油，臟油就是用十九條航線的運原油的價錢組成的一個指數(shù)。其中有一條航線TC14（圖6），它在芝商所也有期貨，這條航線的價格計算出來是14美元，當(dāng)你們自己做的時候，你需要把這個價格除以7，因為它是用噸來算的，原油上面是7桶等于1噸，所以就得出大概是2元，把一桶油從美國墨西哥灣的一個港口運到歐洲的鹿特丹，這2元加上剛才的HTT，現(xiàn)在是4.4元，那就是6.6元，你再加上保險，就是現(xiàn)在美油和布油的價差。當(dāng)你有了這樣一個理論基礎(chǔ)時，你做價差交易就會比較有底氣了。

圖7

圖8

這個WTT特別有意思，這是一個月前做的表（圖7），大家注意看第四行，12月份時是14.73美元，此時交易了250個合同，再看十天之后（圖8），8月17號，它的價格降到了9.84美元，在不到十天的時間里降了5美元，到底發(fā)生了什么事？其實很簡單，就是我剛才畫的虛線這條油管預(yù)計要提前完工了，因為這條消息，它的價格就降了將近5美元，再一次證明了，當(dāng)你做交易時現(xiàn)貨才是主宰，做衍生品、基金的人一定要觀察現(xiàn)貨市場最基本面的移動，這些東西在芝商所的網(wǎng)站里全是免費的，都可以搜到、看到。