油田這東西挖著挖著可能就沒(méi)有了，比如印度尼西亞，它在二十年前是全世界的十大原油出口國(guó)，現(xiàn)在它反而是原油進(jìn)口國(guó)，北海的布倫特石油早在十幾年前就有了這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)時(shí)的普氏在2015年就把挪威的四個(gè)地方的油加進(jìn)去了，但還是不夠，預(yù)測(cè)在2020年一個(gè)月大概只能出38條船的油了，現(xiàn)在能出大概58條船，到了2025年只剩下20條船的油了，它作為全世界的定價(jià)標(biāo)桿該怎么辦？只能不斷往里加新的產(chǎn)品，有意向把美國(guó)的WTR原油加進(jìn)去。左下角是7月9日Oil Price這個(gè)網(wǎng)站的一條消息（圖9），指出他們考慮不得不把WTR加進(jìn)鹿特丹歐洲線(xiàn)國(guó)家。

圖9

7月6日彭博社也出了這么一條消息，美國(guó)頁(yè)巖油再塑整個(gè)世界原油的交易，我覺(jué)得它提的這個(gè)高度一點(diǎn)都不夸張。美國(guó)的頁(yè)巖油從2015年圣誕節(jié)取消了原油出口禁運(yùn)之后已經(jīng)逐漸起到一個(gè)錨定價(jià)格，起到穩(wěn)定劑的作用。在市場(chǎng)里的人都記得，7月11日那天，WTR原油大概掉了3%，汽油和柴油掉了5%，布倫特掉了7%，是怎樣的一個(gè)背景呢？大家都知道，全世界有兩個(gè)原油大神，一個(gè)是美國(guó)的，他在去年損失了19%之后已經(jīng)退出江湖了，今年就只剩下法國(guó)的一個(gè)大神，他一直在強(qiáng)調(diào)原油價(jià)格到達(dá)150美元不是不可能的，其實(shí)你想繼續(xù)單獨(dú)在布油里興風(fēng)作浪是不太可能了，因?yàn)閮蓚€(gè)油的相關(guān)性會(huì)大大加強(qiáng)，要把一個(gè)油放到另一個(gè)油的計(jì)算價(jià)格里面，所以他就全都砍了。第二個(gè)消息大家可能都記得，兩周之前我們有在微信群里、朋友圈看到，對(duì)沖基金七月份原油交易損失了15%?；久嫔辖Y(jié)構(gòu)性的變化從六月份到現(xiàn)在，我認(rèn)為這幾個(gè)是比較主要的，再一次證明了現(xiàn)貨市場(chǎng)比期貨市場(chǎng)更起決定性作用。

基本面我已經(jīng)講完了，下面講一下交易策略。我個(gè)人三十多年一直是做期權(quán)的，所以我從交易背景等各方面都對(duì)期權(quán)交易是情有獨(dú)鐘的，特別有興趣，我簡(jiǎn)單地講一下期權(quán)的交易策略和部分期貨價(jià)差的事。

在市場(chǎng)里的人都知道，北京時(shí)間每周三早上四點(diǎn)半，美國(guó)的API(石油協(xié)會(huì))這個(gè)私立機(jī)構(gòu)會(huì)先發(fā)出庫(kù)存數(shù)據(jù)，為什么說(shuō)這個(gè)數(shù)據(jù)這么重要？美國(guó)作為世界上最大的原油消費(fèi)國(guó)，第二大原油進(jìn)口國(guó)，和我國(guó)并駕齊驅(qū)是世界上最大的兩個(gè)原油冶煉基地，它現(xiàn)在同時(shí)又和沙特、俄羅斯列世界前三名，不分上下，但它也是世界上唯一一個(gè)每周免費(fèi)向全世界發(fā)布它的庫(kù)存數(shù)據(jù)的國(guó)家，最具有透明度，所以全世界做石油交易的人都不得不去看它的東西，因?yàn)閯e的地方?jīng)]有了，Opec大概一個(gè)月才一次，歐洲的也是不準(zhǔn)的，所以它API和EIA的數(shù)據(jù)在公布的時(shí)間都給了你一個(gè)特別好的交易機(jī)會(huì)，就是Gamma Scalping，WTR在芝商所有兩種，一種叫標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，每個(gè)月到期一次，是美式期權(quán)現(xiàn)貨交接，同時(shí)還有一個(gè)每星期的期權(quán)，每周五到期，也是美式期權(quán)現(xiàn)貨交接成當(dāng)月的期貨，這東西好就好在便宜，我們看到剛才講它的那張圖（圖2）上的紅線(xiàn)，隱含波動(dòng)率越短，它反而越低，在隱含波動(dòng)率上你已經(jīng)占了便宜，另外時(shí)間上你又占了一大堆便宜，所以對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，其實(shí)比買(mǎi)遠(yuǎn)期的合算很多。

具體就是你先做一個(gè)期權(quán)的跨式套利，買(mǎi)一個(gè)看漲的，買(mǎi)一個(gè)看跌的，這一步在星期二做，由于你是短期的期權(quán)，所以你的頭寸有兩個(gè)特點(diǎn)，一是你的Gamma值特別大，做期權(quán)到一定程度必須懂greeks，你要是想做Gamma Scalping就必須滿(mǎn)足兩個(gè)條件，一是你的期權(quán)頭寸的Gamma值必須特別大，二是這個(gè)市場(chǎng)必須是一個(gè)震蕩市場(chǎng)，而不是方向性的市場(chǎng)。這個(gè)就在數(shù)據(jù)出現(xiàn)的一秒鐘之內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生的變動(dòng)，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？主要是在那個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)里是真空的，原因非常簡(jiǎn)單，研究是一回事，市場(chǎng)的真實(shí)數(shù)據(jù)又是另一回事，特別是對(duì)庫(kù)存數(shù)據(jù)的推算，這是一個(gè)特別復(fù)雜的工作，既耗時(shí)又費(fèi)錢(qián)，特別是進(jìn)出口數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)你拿不到，你能拿也拿不準(zhǔn)，所以?xún)H剩的12家公司還在定期公布它自己預(yù)期的庫(kù)存數(shù)據(jù)，說(shuō)白了沒(méi)有一個(gè)人是對(duì)的，但為了客戶(hù)還是要繼續(xù)做。

圖10

由于庫(kù)存數(shù)據(jù)本身不靠譜，所以機(jī)構(gòu)投資者把有固定價(jià)格的單在那個(gè)時(shí)候全撤了，撤掉之后市場(chǎng)是真空的，當(dāng)市場(chǎng)真空了之后，一兩千手就能把市場(chǎng)移動(dòng)六七十美分，這對(duì)于我們來(lái)說(shuō)就是做交易的絕好機(jī)會(huì)，那么你就先建一個(gè)跨市套利的多頭，然后把需要你高拋低吸，調(diào)整你Gamma值的期貨事先放進(jìn)去，比如你以五十、六十或七十美分的區(qū)間放一個(gè)，由于你的頭寸已經(jīng)被期權(quán)保護(hù)住了，所以就可以放心去放，它就會(huì)出現(xiàn)這樣大規(guī)模的波動(dòng)，那么另外還需要記住的是，這個(gè)交易就只在星期三那一天，當(dāng)天做完一定要把你的期權(quán)的頭寸趕快平掉，因?yàn)槎唐谄跈?quán)除了是high gamma之外，同時(shí)也是個(gè)high theta，就是說(shuō)它時(shí)間值的消失是非常快的，也是天文數(shù)字，所以千萬(wàn)不要戀戰(zhàn)，期權(quán)頭寸的theta值會(huì)消失得太快，賺多少就是那天的事。在市場(chǎng)里做期貨、期權(quán)的人你們可以去試試這個(gè)Gamma Scalping，看看我說(shuō)的準(zhǔn)不準(zhǔn)，這個(gè)策略能不能有用。

我當(dāng)時(shí)這篇文章是發(fā)表在芝商所微信上的微官網(wǎng)里的，發(fā)完之后有個(gè)朋友特別直率地問(wèn)我，你說(shuō)的這個(gè)期權(quán)你是買(mǎi)家，那有賣(mài)家嗎？我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得太有水準(zhǔn)了，期權(quán)這東西是個(gè)最精密的工具，你可以利用它設(shè)計(jì)各種不同的策略，也正是因?yàn)橛写蟀训馁u(mài)家，所以它的波動(dòng)率比長(zhǎng)期的要低，那么做賣(mài)家的人怎么對(duì)沖你的風(fēng)險(xiǎn)呢？這個(gè)策略其實(shí)是在我另外管理的基金里邊使用的，就是收theta的錢(qián)。很多人會(huì)問(wèn)做期權(quán)的人：你的錢(qián)是從哪兒來(lái)的？你賺的是gamma的錢(qián)還是delta的錢(qián)還是theta的錢(qián)？你總得說(shuō)清楚吧。直白地說(shuō)，我賺的錢(qián)絕大部分是theta的，如同開(kāi)了一間保險(xiǎn)公司，每月、每周、每天都在收保險(xiǎn)費(fèi)。由于期權(quán)是一個(gè)工具，所以你可以根據(jù)你個(gè)人的特長(zhǎng)和你對(duì)市場(chǎng)的理解，和你對(duì)不同的標(biāo)的產(chǎn)品特點(diǎn)，我說(shuō)的這個(gè)策略大家千萬(wàn)不要用到銅、鐵礦石、蘋(píng)果上面，不會(huì)起效的，它只適用于原油，因?yàn)樵褪莻€(gè)大笨象，它最大，移動(dòng)起來(lái)特別緩慢，我的策略就可用，銅就不行。大家一定要記住，做期權(quán)，你懂期權(quán)是一方面，你一定要懂你標(biāo)的產(chǎn)品。這就是在每周星期三（易盛）的系統(tǒng)里表現(xiàn)出來(lái)的。

照顧到在座各位的交易水平不同，在此我想先把期貨的部分策略再稍微講一下，最后再講一點(diǎn)關(guān)于上海的。所謂期貨的價(jià)差交易，世界上不外乎就三種：一個(gè)就是時(shí)間差，也就是日歷價(jià)差，另一個(gè)就是空間差，就是兩個(gè)同類(lèi)產(chǎn)品在兩個(gè)不同交易所的交易，比如上海的黃金和芝商所的黃金，第三個(gè)就是跨產(chǎn)品價(jià)差，這里面就是大家都知道的統(tǒng)計(jì)套利或者說(shuō)我們所講的，美油、布油的價(jià)差。因?yàn)樵筒淮嬖诳臻g差，所以我們今天只講時(shí)間差和統(tǒng)計(jì)套利。

日歷價(jià)差用國(guó)內(nèi)行話(huà)來(lái)說(shuō)就是正套和反套的問(wèn)題，從我個(gè)人交易的角度，我較喜歡做反套，反套就是買(mǎi)遠(yuǎn)期，賣(mài)近期，我的朋友圈里有人說(shuō)這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的交易策略，我完全同意這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，所以在原油上做反套一定要像一個(gè)獵人在等獵物一樣，等機(jī)會(huì)，等到了機(jī)會(huì)就抓住不放，執(zhí)著地認(rèn)為自己是對(duì)的，你才能相對(duì)賺一筆大錢(qián)。

舉例來(lái)說(shuō)，今年7月大家可能都沒(méi)注意到一個(gè)消息，6月22日是一個(gè)星期五，是Opec開(kāi)完會(huì)宣布結(jié)果的那一天，當(dāng)時(shí)特朗普要求增產(chǎn)200萬(wàn)桶，他們大概只準(zhǔn)備增產(chǎn)80萬(wàn)桶左右，結(jié)果市場(chǎng)一下就上去了，但奇怪的是上去不是布倫特，而是WTR，那天漲了3元。這是因?yàn)槟且惶?，加拿大Syncrude的公司宣布他們的工廠(chǎng)由于某些原因突然停電，需要停電檢修1-2個(gè)月，他們的產(chǎn)量是30萬(wàn)桶一天，不是一個(gè)很大的數(shù)字，同樣的一天，兩條消息，但是絕大部分非專(zhuān)業(yè)人士全部都集中在看Opec的消息，而沒(méi)有渠道看到加拿大的消息，所以大家都感到莫名其妙，為什么Opec結(jié)束之后，布倫特只漲了不到1元，而WTR卻漲了3元，就是因?yàn)檫@條消息。當(dāng)這條消息出現(xiàn)時(shí)，7-8月的日歷價(jià)差從常態(tài)的30美分，漲到了2.4美元，如果你做的是反套肯定連保證金都不夠了，一手就是2.1美元，所以說(shuō)做反套是風(fēng)險(xiǎn)和收益都比較大的，像這樣的事大概幾年都發(fā)生不了一次，但每年總是會(huì)發(fā)生一點(diǎn)點(diǎn)小故事。所以你當(dāng)時(shí)搶不到正套，糊里糊涂地一下就拉開(kāi)了，或者當(dāng)時(shí)你手里有正套的頭寸的話(huà)，你可能就賣(mài)掉了。相應(yīng)地，10-11月份也從常態(tài)的30美分升到了90美分。這其實(shí)就給了做反套的人一個(gè)機(jī)會(huì)，你可以這么想，停電了需要修理，修理不可能一直進(jìn)行到10月還沒(méi)結(jié)束，當(dāng)時(shí)是6月22日，可能8月22日就修好了，它在90美分整整盤(pán)旋了一個(gè)多星期，然后才慢慢回到常態(tài)的4美元。也就是說(shuō)，做反套不做則已，如果做了，就一定要堅(jiān)持自己是對(duì)的，守住它，到時(shí)候就會(huì)有結(jié)果。這就是一個(gè)特別典型的日歷價(jià)差的案例。

講起美油和布油之差，這個(gè)差也是在6月份，法國(guó)的大神帶著大家相信：布油到150美元不是不可能的。到了6月，兩個(gè)的差從常態(tài)的6美元一下升到了11美元。其實(shí)這個(gè)時(shí)候，你就要想一想11美元到底合不合理？如果真是伊朗發(fā)生事情了，到底跟1973年的情況一不一樣？不一樣，因?yàn)樽铌P(guān)鍵是2015年的圣誕節(jié)，美國(guó)可以出口原油了，而且特朗普一直說(shuō)要用戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備油，就是sp2，如果出事了他就會(huì)將其釋放，所以當(dāng)你看到這點(diǎn)，你就可以說(shuō)那個(gè)11美元是不靠譜的，那么你就可以毫不猶豫地賣(mài)出布油，買(mǎi)進(jìn)美油。同樣，現(xiàn)在大家要注意一點(diǎn)，基于上面我講的那條消息，今后嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是逢低買(mǎi)入布油，因?yàn)檫\(yùn)輸費(fèi)用和管道壓力泵、加熱等都是變量，這個(gè)變量隨著通貨膨脹都會(huì)一步一步增加，所以如果大家喜歡做短線(xiàn)，那就應(yīng)該逢低買(mǎi)入布油，賣(mài)空WTR，這就是因?yàn)槟莾蓚€(gè)變量。但是如果出現(xiàn)了離譜的11美元，它已經(jīng)和你基本的費(fèi)用差得很遠(yuǎn)時(shí)，那當(dāng)然要空了。而且從那個(gè)消息發(fā)出后，美油、布油已經(jīng)從當(dāng)時(shí)的6美元緩步升到了8美元，現(xiàn)在絕對(duì)不能空，應(yīng)該是逢低買(mǎi)入。

裂解價(jià)差今年不好做，我今年基本四月份之后就沒(méi)有做了，原因是汽油的庫(kù)存太高了，柴油是缺的，但現(xiàn)在不知道貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)柴油的消費(fèi)會(huì)造成什么影響，現(xiàn)在沒(méi)有數(shù)據(jù)，所以大家都是一個(gè)等待的心理，其實(shí)嚴(yán)格地講，如果你懂期權(quán)，就可以買(mǎi)入柴油。原油進(jìn)入煉油廠(chǎng)之前其實(shí)什么都不是，大豆最起碼還能磨豆腐，它在進(jìn)入煉油廠(chǎng)之前基本沒(méi)有什么價(jià)值，進(jìn)入之后就會(huì)出一大堆產(chǎn)品，汽油、航空煤油和柴油占了90%，這三個(gè)產(chǎn)品是最具有高度相關(guān)性的原油產(chǎn)品，其他的如瀝青等相關(guān)性比較低一些，那么這三個(gè)產(chǎn)品中的兩個(gè)在芝商所里都有期貨，其中一個(gè)就是HO，它其實(shí)是超低硫柴油，但是由于它在2013年創(chuàng)始期貨時(shí)搞了個(gè)舊瓶裝新酒，它把含硫量只有15個(gè)ppm的超低硫柴油放到了過(guò)去2000個(gè)ppm的取暖油里去了，它把里面的內(nèi)涵變了，其實(shí)是個(gè)誤導(dǎo)，所以大家記住了，在我們國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)里都翻譯成取暖油，那個(gè)不是取暖油，是高質(zhì)量的超低硫柴油。汽油里含有10%的乙醇，是為了環(huán)保，這個(gè)乙醇的價(jià)格夏天和冬天不一樣，夏天用的要貴得多，所以一般來(lái)說(shuō)你算裂解價(jià)差時(shí)用夏天算出來(lái)的數(shù)字和冬天是完全不一樣的，所以從3-4月到9-10月，汽油的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大的上漲和下跌，這是由于夏季和冬季用的乙醇價(jià)格不同。

最后再講一下上海原油期貨，千萬(wàn)記住了，上海原油期貨和世界原油價(jià)格是一損俱損，一榮俱榮的，它不可能是走自己的路的，所以像那天漲停板，你就要堅(jiān)決地毫不猶豫地去空它，空了它之后用WTR買(mǎi)這個(gè)錨定價(jià)格來(lái)保護(hù)住你的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)離市場(chǎng)交接還有兩個(gè)多星期，還沒(méi)有到逼倉(cāng)交接的時(shí)候，急什么？它怎么可能脫離世界原油價(jià)格體系自成一體？我國(guó)是世界最大的消費(fèi)國(guó)，所以這是不可能的，它一定要從國(guó)外進(jìn)口油。當(dāng)你計(jì)算的時(shí)候，你就要考慮這幾點(diǎn)：第一就是要會(huì)沖漲跌停板，第二就是交易時(shí)間不同，第三是運(yùn)輸和保險(xiǎn)費(fèi)用，這個(gè)我剛才講到了波羅的海的臟油指數(shù)里，其中有一條在芝商所的網(wǎng)站也有，就是那條從中東到中國(guó)的航線(xiàn)的價(jià)格，也是一個(gè)期貨，所以你把阿曼原油，就是上海原油的離岸價(jià)加上運(yùn)費(fèi)，再加國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)，就是上海原油的理論價(jià)格，它脫離了理論價(jià)格，你就大膽地空它，錯(cuò)不了的，因?yàn)樗豢赡苊撾x世界原油價(jià)格體系，同樣，當(dāng)它跌停板時(shí)，你就毫不猶豫地買(mǎi)進(jìn)上海原油，再賣(mài)掉WTR，停掉向下的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要注意美元和人民幣的外匯風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)大家可以和外匯專(zhuān)家商量。