這大半年來，有很多投資超高速成長股的朋友可能比較難受，就是自己所投資的股票，很多業(yè)績?nèi)匀桓咚僭鲩L，而股價不漲，甚至股價反而下跌導(dǎo)致自己虧損的事情發(fā)生。

甚至還遇到了表面上看著非常優(yōu)質(zhì)和不錯的公司，突然出現(xiàn)了黑天鵝事件，導(dǎo)致巨虧，例如樂視網(wǎng)，例如神霧系，例如尖瑞沃能等。

這是為什么？

先從我們偉大的祖國說起

我們偉大的祖國超高速發(fā)展了四十年，已經(jīng)成為了世界第二大經(jīng)濟體，體量已經(jīng)十分巨大。

但在中國已經(jīng)這么發(fā)達的情況下，全世界卻不乏唱空中國的聲音？為什么？因為有這樣一個詞擺在那里：中等收入陷阱！目前，我們國家人均GDP即將突破1萬美元，正在向發(fā)達國家序列進發(fā)。

但世界上絕大部分發(fā)展中國家，倒在了中等收入向發(fā)達國家的進入門檻，沒有突破中等收入陷阱，據(jù)統(tǒng)計，二戰(zhàn)后70多年，世界上只有12個國家和地區(qū)突破了中等收入陷阱，其中亞洲只有日本、韓國、新加坡、中國臺灣、中國香港等少數(shù)國家和地區(qū)邁入了發(fā)達國家（地區(qū)）序列。為什么其他國家例如阿根廷，泰國，馬來西亞等均倒在了這個門檻呢？

那我們國家是否有希望突破中等收入陷阱呢？

這里，我來簡單說說我們國家這四十年來高速增長和面臨的過去，現(xiàn)在和將來的邏輯。

我們國家從一窮二白走到現(xiàn)在的世界第二大經(jīng)濟體，有幾大因素決定。

一是制度紅利。改革開放后，放開了計劃經(jīng)濟，在農(nóng)村實行了家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制。僅僅就是這個政策，瞬間激活了民間的生產(chǎn)生產(chǎn)積極性，經(jīng)濟得到了很快的發(fā)展，解決了中國人吃飯的初步問題。在80年代，不需要人有多大的能耐，不需要什么知識和文化，只需要膽子大，就可以賺錢，這是第一波制度紅利。從90年代-前幾年，是第二波制度紅利，怎么解釋呢？依靠的是全面走向市場經(jīng)濟，更加的向國外開放和解放土地的價值。在這一波紅利中，對外主要吸引了投資，引進了技術(shù)，對內(nèi)從制度上徹底的走向了市場經(jīng)濟和給予實物資產(chǎn)例如土地的定價問題，繼續(xù)刺激中國經(jīng)濟發(fā)展。

二是人口紅利。人口紅利又分為兩方面，一是巨大的廉價勞動力，使得中國產(chǎn)品在世界范圍內(nèi)具有價格優(yōu)勢，二是中國巨大的人口基數(shù)形成的購買力，俗話說，只要每個國人每年消費一瓶可樂，形成的就是幾十億的營收，這，很不得了。

三是中國人的勤勞。中國人的勤勞，世界罕見，因為中國人窮怕了，一旦有了那么一點甘露，則無論在什么地方，都可以生根發(fā)芽，茁壯成長。農(nóng)民工可以為了加班工資，每天主動加班工作16個小時，中國大城市的白領(lǐng)，可以白加黑，5+2，睡在辦公室。中國搞一個產(chǎn)品，可以1個月，而國外則要3個月。

四是超高的金融杠桿。這個因素其實可以歸結(jié)到制度紅利中，但我這里單列出來，是因為有特殊的含義。因為一切的發(fā)展都離不開一個字，錢！因此金融是貫穿所有產(chǎn)業(yè)的核心要素。例如，我們的地方政府，融資的杠桿很大，靠金融系統(tǒng)的資金，建設(shè)了大量的基礎(chǔ)設(shè)施，然后再靠土地等資產(chǎn)的增值和未來的稅收作為償還手段；例如，我們的企業(yè)，也是靠著巨大的杠桿，迅速發(fā)展壯大，中國制造席卷全球。中國的老百姓，也是借助銀行的貸款杠桿，推高了房地產(chǎn)的價格和賺到了大筆的錢。

但以上幾個要素，在中國面臨的中等收入陷阱的關(guān)鍵時刻，已經(jīng)很難起到推動作用了，為什么？

在制度紅利方面，已經(jīng)不會有什么短期政策可以迅速刺激中國經(jīng)濟了，最多也是修修補補。例如，再來一個四萬億？無非是繼續(xù)推高資產(chǎn)泡沫。再來刺激房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟？老百姓還能居有定所？這些政策，無非是短期刺激而已，在我的認(rèn)知范圍內(nèi)，真還想不到有什么政策可以迅速的解放生產(chǎn)力，讓中國迅速從1萬美元到2萬美元甚至3萬美元了。

在人口紅利方面，中國人口結(jié)構(gòu)逐漸進入老齡化階段，還靠以前的低人工成本來形成產(chǎn)品競爭力的方法，已經(jīng)行不通了，人工成本的高漲，使得大量的低端勞動密集型企業(yè)無法存活。

在勤勞方面，我仍然認(rèn)同，因為這是中國人延續(xù)了幾千年的優(yōu)良傳統(tǒng)。但是，光靠勤勞是無法全民致富的，最多也就是保證了全民溫飽或者小康而已。舉個簡單的例子，以手機產(chǎn)業(yè)鏈為例，如果沒有自己的定價權(quán)，那么國內(nèi)所有的手機無非就是掙個人工費，就算是工人全部加班加點的生產(chǎn)，而大頭卻被生產(chǎn)芯片的等具有核心技術(shù)的外國企業(yè)賺走了。而且，隨著中國全面進入小康，90后和00后的長大，再如父輩般的勤勞已經(jīng)不太可能。

在金融杠桿方面，整個社會已經(jīng)無法承受杠桿之重。中國的廣義貨幣供應(yīng)量和整個經(jīng)濟總量之比已經(jīng)非常之高，也就是說，投入相應(yīng)的貨幣所產(chǎn)生的邊際效益是遞減的，例如，10年前投放1元貨幣可以產(chǎn)生1元GDP，那么現(xiàn)在有可能就只有5毛錢了。再者，地方政府的杠桿之高，已經(jīng)危及到了經(jīng)濟的發(fā)展，甚至?xí)霈F(xiàn)地方政府違約。因為地方政府所依賴的土地經(jīng)濟已經(jīng)無法繼續(xù)維持，難道要把土地價格搞到天上去？在企業(yè)杠桿方面，4萬億的教訓(xùn)還不夠深刻？超量的貨幣可以形成短期的經(jīng)濟繁榮，但當(dāng)潮水退去，才知道誰在裸泳啊。

最近有個非常熱的詞，叫有質(zhì)量的增長！這就是破局的關(guān)鍵！

我們可以再把一些國家和地區(qū)來進行對比:

突破中等收入陷阱的國家和地區(qū)，日本有松下、日產(chǎn)、本田等知名企業(yè)，韓國有三星、LG、現(xiàn)代等知名企業(yè)；中國臺灣也有臺積電、富士康等巨頭；新加坡和中國香港因為地理原因，制造業(yè)不發(fā)達，但服務(wù)業(yè)卻非常的發(fā)達，中國香港是世界金融中心，而新加坡也有星展銀行、大華銀行等知名金融企業(yè)和著名的淡馬錫主權(quán)基金。

而沒有突破中等收入陷阱的國家呢？大家能叫得出來幾個世界知名企業(yè)？有可能會零星幾個企業(yè)，但卻不是像這些發(fā)達國家一樣，是一大批優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

所以，說到這里，就已經(jīng)比較明白了。

之前刺激中國經(jīng)濟40年超高速發(fā)展的要素，制度紅利、人口紅利、勤勞和通過杠桿產(chǎn)生的巨量的貨幣已經(jīng)無法再推動中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健的高增長了。

而具有自主的知識產(chǎn)權(quán)的專利、產(chǎn)品的定價權(quán)、品牌、具備世界水準(zhǔn)的高精尖技術(shù)等，才是未來我們需要的。這一切，就凝結(jié)在了有質(zhì)量的增長這幾個字上。

有質(zhì)量的增長，可以讓我們國家進入發(fā)展的另一個階段，從容而淡定，篤定而堅毅。

最近我發(fā)現(xiàn)了一些有意思的現(xiàn)象，就是地方政府已經(jīng)開始不愿意把地賣給地產(chǎn)商了，而更愿意極低的價格賣給優(yōu)質(zhì)的制造型企業(yè)。為什么，稅收?。∪绻u給地產(chǎn)商，那是一錘子買賣，就算買了幾十億，但以后就沒了，而給優(yōu)質(zhì)制造型企業(yè)呢？那稅收確是源源不斷，每年都有。

我是堅定的看多中國的人，我是相信我的國家會進入發(fā)達國家序列的。

大家讀到這里，可能會迷惑，你標(biāo)題不是成長股陷阱嗎？你寫了這么多關(guān)于國家發(fā)展的事情，關(guān)我什么事？

且慢，聽我下節(jié)慢慢道來！

發(fā)展中國家與成長股

因為一個發(fā)展中國家向發(fā)達國家發(fā)展的態(tài)勢，和一個成長股成長的階段太相似了。

上面碼了這么多字，無非說明這個道理，我們國家依靠外部要素的刺激，快速發(fā)展了四十年，但刺激我國高速發(fā)展的要素，已經(jīng)慢慢失去了效用，甚至有可能是負(fù)效用，在這個關(guān)鍵時刻，必須得靠自己的核心競爭力，即高質(zhì)量成長，來從容跨過中等收入陷阱。

我們可以把一個國家也看成一個企業(yè)，因為太相似了。

其實很多國家從人均幾百美元發(fā)展到人均幾千美元，根本就是外部環(huán)境的變化帶來的增長而不是自己的核心競爭力加強。例如東南亞的國家，上世紀(jì)50年代以前，是戰(zhàn)亂時期，大家都窮，沒辦法發(fā)展。戰(zhàn)亂結(jié)束，國家統(tǒng)一，制度建立，突然就有了發(fā)展的基礎(chǔ)，再加上廉價的勞動力，陸續(xù)的承接歐美國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和挖掘本地的資源優(yōu)勢，很輕松的成長了二三十年。然而，在這個過程中，這些國家并未建立起自己的核心競爭力，在面臨中等收入陷阱的時候，無法突破，從而沉淪！

10%的突破率，這是全世界突破中等收入陷阱的國家的突破率，很低很低！

再從企業(yè)來分析這個問題。

暫且不管企業(yè)的產(chǎn)品競爭力如何，一個企業(yè)的上市，可以看成突然得到了制度紅利和外部環(huán)境的變化。因為企業(yè)在未上市之前，制約企業(yè)的瓶頸是非常多的，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、人才、產(chǎn)品和資金等，無一不是制約企業(yè)成長因素，而資金是最大的困難。

而企業(yè)一旦上市，則這些制約企業(yè)發(fā)展的問題就得到了極大的改善，其中最重要的就是錢的問題，這個就是制度帶來的最重要的紅利。就算企業(yè)的產(chǎn)品沒什么競爭力，但一旦有錢了，至少我可以投幾條生產(chǎn)線，然后出來的產(chǎn)品怎么也會增厚公司的業(yè)績，然后企業(yè)有錢了，享受二級市場的估值紅利，可以發(fā)定增募集資金，可以發(fā)股份來購買資產(chǎn)，股票還可以質(zhì)押融資來壯大規(guī)模。上市了，身份不同了，可能以前看不上的銀行，也全部蜂擁而來給企業(yè)融資。企業(yè)有了錢，怎么也會增厚公司的業(yè)績，實現(xiàn)增長。

所以在前期，很多的企業(yè)老板會發(fā)現(xiàn)自己突然牛逼了，然后飄飄然過了好幾年，這里面的企業(yè)老板又分成兩個層面。

一種是不思進取的老板，上了市之后，自己也沒這么努力了，關(guān)鍵是自己的資產(chǎn)值錢了，然后就靠賣資產(chǎn)活著，體現(xiàn)在二級市場上，就是逐步的減持，或者是大量的套錢出來做其他的產(chǎn)業(yè)在體外搞，去搞非主業(yè)的東西，這個就有點像世界上的那種純資源國家，突然暴富了，但從來沒有想過把資源用來深加工，而是單純的賣資源，這種國家也是沒有前途的，非洲很多國家都是這樣。同理，這種企業(yè)也是沒有前途的。

第二種是想干事的老板，上了市之后，就利用上市公司的平臺，大量的擴張，依靠高杠桿，高負(fù)債和持續(xù)的融資，支撐企業(yè)的高速發(fā)展。這就像極了我們現(xiàn)在的沖刺到中等收入陷阱附近的國家，來這里又分為兩種，一是可以突破中等收入陷阱的，另外一種是突破不了中了陷阱的，核心就在于：有質(zhì)量的增長。

不能突破中等收入陷阱的國家，這些國家?guī)缀鯖]有自己的核心產(chǎn)業(yè)鏈，沒有自己的金融體系，受制于歐美國家，這怎么能突破呢？我之所以相信我們國家能夠突破，第一是因為在這幾十年里，我們逐漸建立了自己的體系，慢慢的可以不依附歐美國家。在世界500強里面，我們已經(jīng)有一百多家企業(yè)，其中不乏大量的民營背景的公司。這是我們有理由看多中國的核心；第二是政府已經(jīng)認(rèn)識到了依靠極高的金融杠桿來推動經(jīng)濟的增長是不可持續(xù)的，因此在通過強有力的手段來讓金融回歸支持實體經(jīng)濟的本質(zhì)，讓整個國家的金融杠桿降下來，這就是避免國家在邁向發(fā)達國家的路上的金融風(fēng)險；第三是我們國家有強有力的政府，可以集中力量辦大事，可以迅速的執(zhí)行下去，而不像其他國家，一個事情吵兩三年也沒有結(jié)果。

再比照到企業(yè)來，企業(yè)在前期享受到上市的紅利之后，在面臨成長性陷阱到時候我們來判斷一家企業(yè)能否突破，其核心的關(guān)鍵也在于有質(zhì)量的增長，這個判斷的標(biāo)準(zhǔn)很復(fù)雜，但如果大概判斷的話，最簡單的指標(biāo)就是經(jīng)營性現(xiàn)金流，可以不再依靠上市公司帶來的紅利，可以不再依賴大量的融資和高負(fù)債來維持企業(yè)的高速增長，然后企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條當(dāng)中有較強的話語權(quán)，自己的知識產(chǎn)權(quán)和品牌，有自己的核心競爭力，那么這家企業(yè)我們就可以戰(zhàn)略性的看多。

其實寫到這里了，基本上我要把我想說的寫出來了，一個企業(yè)上市之后，依靠上市公司的紅利，大部分都可以帶來幾年的業(yè)績增長（請注意這里不是指的股價增長），然后幾年之后，是騾子是馬，在這里就要分化了。

但是散戶可悲的地方在于，很多散戶在企業(yè)享受上市福利帶來的增長末期，才紛紛看好企業(yè)的發(fā)展，而不去分析企業(yè)是否具有突破成長性陷阱的可能，從而套在山頂上。因為在那個時候，這個企業(yè)僅從數(shù)據(jù)上來說是發(fā)展最快的階段，然而散戶是根本沒有能力去分析企業(yè)到底是不是有核心競爭力。企業(yè)成長性就看看會計報表的利潤增幅？有這么簡單就好咯。

樂視是大牛股，現(xiàn)在是大熊股，但很多散戶是在市值1000億以上，在所謂的高成長的光環(huán)下，去高位接盤，類似的還有神霧環(huán)保、堅瑞沃能等股票。上述是已經(jīng)步子邁得太大，已經(jīng)出了問題的企業(yè)。還有大量的，沒有出現(xiàn)問題，但是很有可能要陷入平庸的企業(yè)。

這些企業(yè)不是不可以做，如果你從樂視從市值幾十億，拿到幾百億出來，那你牛逼，你就是一個高人，為什么還會在上千億去買樂視的股票呢？

在這種模式下，很多企業(yè)會依靠制度性的紅利，只要在前期上市的時候不會爆炒，很多股票都會有幾倍的漲幅，把制度性紅利用完的時候，就要看自己的真本事了。

再和國家做對比，一類就是爆發(fā)戶，依靠資源暫時性發(fā)財?shù)膰?，例如委?nèi)瑞拉（石油）、剛果金（鈷）等，這些國家，是不能持續(xù)看多的，對應(yīng)著上市公司的就是上市之后，拿著錢去買理財，不投入生產(chǎn)的企業(yè)，或者是拿著錢，垮行并購瞎搞的企業(yè)，堅決不能投；第二類就是有一定基礎(chǔ)，努力發(fā)展的企業(yè)，例如現(xiàn)在的越南，埃塞俄比亞，不瞎搞，解放生產(chǎn)力，這類國家會在初期實現(xiàn)較高的增速，但最終會遇到中等收入陷阱，對應(yīng)著上市公司就是上市后實際控制人有事業(yè)心，專業(yè)專注，這類企業(yè)會在一定的時期內(nèi)發(fā)展得非常好，但在一定會遇到成長性陷阱。

企業(yè)遇到成長性陷阱在A股是個大概率事件，其背后的原因就是如上，企業(yè)的上市紅利已經(jīng)不能起到作用了，而超高速成長的背后，必然是大量的金融杠桿支撐企業(yè)的成長。其實，連續(xù)50%的增長，本身就不能是一個常態(tài)，因為必然要依靠外力才能實現(xiàn)。

企業(yè)在遇到成長性陷阱的時候，一般會有以下幾個特征，一是會計利潤增速依然非常高，但其實背后是超高的金融杠桿和大量的應(yīng)收賬款堆積起來的利潤，二是估值非常高，因為對未來預(yù)期好吧，超過市場平均估值，當(dāng)年樂視網(wǎng)估值甚至高達200倍以上，三是并購重組等事項非常頻繁，商譽不斷的堆積，四是不斷的在資本市場進行融資，五是經(jīng)營性現(xiàn)金流跟不上利潤的增幅。

上述五個特征是高速成長股所面臨的共同的問題，在這里，我定義一下高速成長股就是年利潤和營收均超過50%的情況，一般來說，這種連續(xù)的高增長，本身就是一種不可持續(xù)的事情，總有一天會遇到上次我們所說的成長性陷阱。據(jù)我觀察，一般企業(yè)會在市值幾百億的時候遇到，當(dāng)然這個具體多少億市值和當(dāng)時的宏觀環(huán)境有關(guān)，如果是在熊市的話，可能是在200億去的時候就會遇到，而如果是大牛市的話，可能是只要上千億才會遇到，例如樂視遇到瓶頸的時候，是不是就已經(jīng)是一千多億了。

為什么在幾百億的時候會出現(xiàn)這個問題，其實道理很簡單，在企業(yè)很小的時候啊，可以依靠老板自己的能力維持住，而在企業(yè)市值幾百億的時候，經(jīng)過了幾年的高速增長期，對管理、制度、人才、融資能力等要求就比較高了，這個時候依靠老老板的個人能力已經(jīng)不能駕馭整個企業(yè)了，因此這個時候就是最容易出現(xiàn)問題的時候。

講到這里，可能大家都大概明白了，為什么近一兩年來持有三聚環(huán)保，持有利亞德，持有神霧系等個股會這樣痛苦，就是利潤繼續(xù)漲，而市值不漲。因為市場在觀望他們是不是能夠轉(zhuǎn)換到有質(zhì)量的增長上面來呀，能不能突破成長性陷阱呀。

如果搞投資，就只看營收和利潤增長，就只看市盈率的就可以賺錢的話，那，我估計大部分人都可以不用上班了。真的，沒這么簡單。

當(dāng)然，如果一直是靠自己的內(nèi)生因素形成的增長，一般來說是不會遇到很大的成長性陷阱的，這個就是另外一回事了。

普通散戶的成長股投資方法

通過上面的講解，大家應(yīng)該可以看出一些結(jié)論了。

首先這些都是短期暴漲的牛股，例如利亞德3年15倍，神霧也是3年15倍，迅速從幾十億暴漲到幾百億。

其次到了幾百億后，要么長時間震蕩，業(yè)績漲而股價不漲，要么扛不住資金壓力崩盤。

請記住兩個數(shù)據(jù)：

世界發(fā)展中國家突破中等收入陷阱的國家比例只有10%。

高速成長股最終能夠突破成長性陷阱的公司比例只有10%。

投資就是需要逆向思維，散戶敗就敗在沒有逆向思維上。

你不能在人均幾千美金的時候取投資墨西哥，馬來西亞，泰國等國家，因為這些國家的增長，不是有質(zhì)量的增長，當(dāng)然，前期這些國家人均GDP從幾百美元很快增長到幾千美元。

同理，你也不能在幾百億市值的時候，再去買入已經(jīng)漲了數(shù)十倍而且增長質(zhì)量很差的公司，至少，應(yīng)該觀望一下。

正確的投資方法是什么呢？

在現(xiàn)在這個階段，做多越南，埃塞俄比亞這樣在起步階段的國家，因為他們還遠(yuǎn)未到中等收入陷阱?；蛘呤?，做多已經(jīng)邁過中等收入陷阱或者是極有希望邁過中等收入陷阱進入穩(wěn)健增長的國家，例如我們偉大的祖國。

在中國的A股市場，就是，在市值較小的時候，提前發(fā)現(xiàn)利亞德，神霧，三聚環(huán)保的價值，幾十億買進去，幾百億的時候出來觀望，或者就是做多已經(jīng)邁過成長性陷阱，進入有質(zhì)量增長階段的企業(yè)。

高速成長股，在市值幾百億的時候，是極其危險的。

其實，絕大多數(shù)公司，在上市后，怎么都會有一些業(yè)績增長。但是，為什么很多公司最終股價不漲反跌呢？

這就和我們國家的上市制度有關(guān)系了。我們國家是按照23倍市盈率進行上市的，但爆炒新股的風(fēng)氣，導(dǎo)致很多個股可以進入交易的時候，市盈率已經(jīng)干到了七八十倍，早就透支了前面兩三年，三四年的業(yè)績，抵消掉了上市的紅利。

而最終如果這家企業(yè)的老板不思進取，屬于象委內(nèi)瑞拉，剛果這樣的國家的話，公司的市值，除非是超級大牛市，無論如何也是突破不了爆炒最高峰的市值的。

而如果遇到是想干事的企業(yè)，在早期，在估值合理的時候，在市值較小的時候，一定是可以干進去的，但幾百億市值的時候，一定要出來。

而散戶偏偏就是在企業(yè)遇到成長性陷阱的時候，也就是股價漲了十幾倍，市值幾百億的時候才大規(guī)模進入。

如果你沒有早期發(fā)現(xiàn)三聚，利亞德，神霧這樣企業(yè)的慧眼，那么我教你一招，就是永遠(yuǎn)只買經(jīng)營性現(xiàn)金流極好，業(yè)績增長非常平滑，最好在30%左右為宜的企業(yè)，長期用閑錢買，因為這些企業(yè)不會遇到成長性陷阱，當(dāng)然，這些企業(yè)也不會有三聚，利亞德，神霧這樣三年十倍的巨大漲幅，而是持續(xù)不斷的慢慢漲。