基差點(diǎn)價(jià)交易，是指在現(xiàn)貨貿(mào)易中貿(mào)易商對(duì)現(xiàn)貨的定價(jià)基于“期貨價(jià)格+基差”而確定的交易。在實(shí)際操作中，企業(yè)買家要在固定的期限內(nèi)在期貨盤面上點(diǎn)價(jià)，該“點(diǎn)價(jià)+基差”便是最終的現(xiàn)貨價(jià)格。相對(duì)于傳統(tǒng)的一口價(jià)而言，基差點(diǎn)價(jià)的優(yōu)勢(shì)在于企業(yè)對(duì)現(xiàn)貨定價(jià)有了主動(dòng)權(quán)，在基差明確的前提下，現(xiàn)貨價(jià)格將由企業(yè)的盤面點(diǎn)價(jià)唯一確定。

很顯然，企業(yè)希望點(diǎn)到很低的價(jià)格，而這并不容易，不僅需要正確判斷行情，而且要有較高的操作技能。此外，企業(yè)在利用期貨工具對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)面臨兩難境地，一方面，基差點(diǎn)價(jià)貿(mào)易本身是將定價(jià)主動(dòng)權(quán)讓渡給現(xiàn)貨企業(yè)，如果在買入基差時(shí)立即套保，相當(dāng)于鎖定了買入價(jià)格，無法享受后期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的現(xiàn)貨低價(jià)，基差點(diǎn)價(jià)變得沒有意義；另一方面，如果企業(yè)不做套保且點(diǎn)價(jià)期間價(jià)格大幅上行，將會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨成交價(jià)格很高，給企業(yè)造成較大風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，在基差點(diǎn)價(jià)貿(mào)易中，借助期權(quán)工具，能夠在一定程度上降低企業(yè)點(diǎn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，有效控制現(xiàn)貨采購(gòu)成本。以豆粕基差點(diǎn)價(jià)貿(mào)易為例，假設(shè)豆粕期貨1901合約價(jià)格為2800元/噸，貿(mào)易商與下游企業(yè)采用基差定價(jià)的方式簽訂了一份1000噸的豆粕基差定價(jià)合同，其中規(guī)定現(xiàn)貨價(jià)格由“豆粕期貨1901合約在未來一個(gè)月內(nèi)的某個(gè)價(jià)格+基差50元/噸”確定。

買入看漲期權(quán)確定最高點(diǎn)價(jià)

買入看漲期權(quán)最大虧損僅限于權(quán)利金，收益則隨著標(biāo)的價(jià)格的上漲而不斷增加，這使得期權(quán)有效對(duì)沖高位點(diǎn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

圖為買入看漲期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)

上例中，企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況，認(rèn)為最高點(diǎn)價(jià)不能超過3000元/噸，否則企業(yè)將面臨較大虧損，于是企業(yè)買入100手3000元/噸的看漲期權(quán)，付出權(quán)利金9元/噸。

在點(diǎn)價(jià)的過程中，如果豆粕期貨價(jià)格下跌或盤整，這是非常好的情況，企業(yè)逢低點(diǎn)價(jià)，并同時(shí)將期權(quán)平倉(cāng)，有效降低了豆粕購(gòu)入成本，其代價(jià)最多花費(fèi)權(quán)利金9元/噸；如果期貨價(jià)格不斷上漲，并超過3000元/噸，期權(quán)盈利幾乎可以同步抵消現(xiàn)貨價(jià)格超過3000元/噸部分的虧損，使企業(yè)點(diǎn)價(jià)不超過3000元/噸。例如，一個(gè)月后，豆粕期貨價(jià)格上漲至3100元/噸，企業(yè)決定點(diǎn)價(jià)，此時(shí)期權(quán)價(jià)格上漲至115元/噸，盈利106元/噸，彌補(bǔ)高位點(diǎn)價(jià)虧損，其綜合點(diǎn)價(jià)為3100-106=2994（元/噸），符合企業(yè)預(yù)期。

表為買入看漲期權(quán)點(diǎn)價(jià)情景分析

由情景分析可知，基差點(diǎn)價(jià)貿(mào)易中買入期權(quán)，無論期貨價(jià)格如何上漲，最高點(diǎn)價(jià)價(jià)位被限制在期權(quán)執(zhí)行價(jià)格處，相當(dāng)于確定了最高點(diǎn)價(jià)。

賣出看跌期權(quán)增強(qiáng)收益

與買入看漲期權(quán)相反，賣出看跌期權(quán)最大盈利僅限于權(quán)利金，其優(yōu)勢(shì)在于獲利概率高，只要價(jià)格不跌破執(zhí)行價(jià)格，便能賺取權(quán)利金收益。

上例中，假設(shè)企業(yè)預(yù)期當(dāng)價(jià)格下跌至2700元/噸時(shí)點(diǎn)價(jià)，那么在簽訂基差合同時(shí)，可賣出一個(gè)月后到期、執(zhí)行價(jià)格為2700元/噸的看跌期權(quán)，得到權(quán)利金25元/噸。企業(yè)點(diǎn)價(jià)前，如果豆粕期貨價(jià)格上漲或振蕩盤整，企業(yè)可最多賺取25元/噸權(quán)利金收益，彌補(bǔ)高位點(diǎn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，較不做期權(quán)套保效果更佳；如果豆粕期貨價(jià)格下跌，企業(yè)可以低位點(diǎn)價(jià)，同時(shí)將期權(quán)平倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)可控，總體依然有盈利。

圖為賣出看漲期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)

表為賣出看跌期權(quán)點(diǎn)價(jià)情景分析

很顯然，在豆粕期貨上漲行情中，賣出期權(quán)能夠起到增強(qiáng)收益的目的，而在價(jià)格下跌過程中，也不會(huì)產(chǎn)生大額虧損?？傊Y(jié)合企業(yè)預(yù)期合理選擇期權(quán)策略，能夠有效降低企業(yè)采購(gòu)成本，為企業(yè)健康發(fā)展保駕護(hù)航。