9月6日，陜西煤業(yè)發(fā)布公告稱，擬以自有資金通過集中競價交易方式，回購不超過50億元股份，回購價格上限不超過10元/股。2013年6月份，寶鋼股份50億元回購正式完成。如果陜西煤業(yè)的回購方案順利實施，將成為近五年最大規(guī)?；刭彴?。

今年7月以來，A股出現(xiàn)史上最大回購潮。多家賣方機構(gòu)認(rèn)為，上市公司集中進行股票回購，釋放了一定積極信號，亦可以當(dāng)做市場接近底部區(qū)域的信號之一。

截至9月6日，滬深兩市回購金額達(dá)到236.5億元，回購股票數(shù)量達(dá)到33.3億股，較2017年的91億元和20億股提升明顯，尤其是近3個月股市低迷的背景下回購規(guī)模達(dá)到151億元。

時代周報記者對比發(fā)現(xiàn)，自7月以來，回購規(guī)模最高前五大個股是美的集團、均勝電子、夢網(wǎng)集團、嘉化能源和游族網(wǎng)絡(luò)。其中，美的集團回購金額高達(dá)18億元，均勝電子回購14億元，而夢網(wǎng)集團、嘉化能源和游族網(wǎng)絡(luò)的回購金額分別為5億元、5億元和4億元。

回購潮

伴隨著A股市場的連續(xù)下跌，史上最大規(guī)模股份回購潮出現(xiàn)。2018年8月，A股發(fā)生股份回購的家數(shù)達(dá)149家，占全部上市公司的4.21%，回購金額達(dá)91.12億元，規(guī)模雖較7月有所回落，但仍為歷史頂部水平。

從回購類型看，股權(quán)激勵回購仍占主要部分，但普通回購較以往有更快的增長。7月份以來，上市公司普通回購規(guī)模明顯躍升，并不斷創(chuàng)新高。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，剔除股權(quán)激勵回購，今年7月、8月份上市公司普通回購規(guī)模分別為40億元、45億元，創(chuàng)本輪回購潮規(guī)模新高。

本輪回購潮自2017年11月開始，截至2018年6月底，月均回購規(guī)模14億元，月度回購最高值在21億至23億元這一水平，而7月、8月份回購規(guī)模相對此前最高值幾乎翻番。截至9月11日，9月份回購規(guī)模已達(dá)到13億元。

2018年之前，A股回購大多以回購離職股權(quán)激勵對象持有的激勵股票為主，次數(shù)多但金額小。2014至2017年，A股上市公司主動回購股份的總金額僅為同期現(xiàn)金紅利金額的1.5%。同期，美國、英國上市公司回購股份分別達(dá)到4127、2086起，回購總金額與其同期現(xiàn)金紅利金額的比例分別為43.57%、49.50%。

2009年以來。A股共經(jīng)歷過三次回購潮，分別為2012年10月至2013年6月、2015年7月至2016年6月、2017年11月至今。其中前兩次回購潮持續(xù)時間在9–12個月，本輪回購潮已持續(xù)10個月。

廣發(fā)證券研報認(rèn)為，本輪回購潮持續(xù)時間已與上兩輪回購潮相當(dāng)，側(cè)面佐證A股已處于中期底部區(qū)域附近。上市公司進行回購，往往意味著上市公司認(rèn)為自身股票價格被明顯低估，因此采用回購股票的方式來表明對股價的信心。

本次回購具有回購規(guī)模大、持續(xù)時間長的特點。截至9月7日，今年以來回購預(yù)案家數(shù)和規(guī)模分別是890家和837億元，其中4月單月回購家數(shù)為213家，創(chuàng)歷史最高。

雖然今年我國股票回購金額大幅攀升，但與美國去年全年530億美元相比仍然差距較大。當(dāng)前股票回購條件較嚴(yán)苛，市場渴求放松股票回購約束。

政策助力

9月6日，證監(jiān)會會同有關(guān)部門研究起草了《中華人民共和國公司法修正案》草案，提出了修改公司法股份回購有關(guān)規(guī)定的建議。

據(jù)證監(jiān)會和政府法制信息網(wǎng)官網(wǎng)披露，證監(jiān)會會同有關(guān)部門，研究起草了《中華人民共和國公司法修正案》草案。首先，草案新增股份回購三種情況，包括員工持股計劃、可轉(zhuǎn)債、維護公司信用及股東權(quán)益；其次，簡化股份回購的決策程序，上述三種情況可經(jīng)董事會而非股東大會審議批準(zhǔn)；最后，建立庫存股制度，上述三種情況最長持有時間可長達(dá)三年。

之所以作出修訂建議，主要考慮到股份回購是境外成熟資本市場的基礎(chǔ)性制度安排；當(dāng)市場出現(xiàn)短期非理性下跌，股價普遍被低估時，實施回購計劃有利于為股價穩(wěn)定提供支撐，維護市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

招商證券分析師張夏指出，此次股票回購制度調(diào)整將有利于提高上市公司股票回購的積極性，此輪“回購潮”也會在一段時期內(nèi)得以延續(xù)，在當(dāng)前市場環(huán)境下有利于提振投資者信心，并對市場形成有力支撐。東吳證券分析師王楊則認(rèn)為，企業(yè)選擇回購與否，一是取決于意愿，二是取決于能力。A 股企業(yè)盈利仍處在上行通道，考慮到當(dāng)前市場估值處在歷史性底部區(qū)域，不少企業(yè)已經(jīng)具備顯著的投資價值，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在被嚴(yán)重低估時顯然具備較強的回購意愿。典型代表是周期類行業(yè)，隨著工業(yè)品價格上行，企業(yè)盈利大幅改善，估值仍于處歷史低位，加之投資被約束，企業(yè)現(xiàn)金流充沛。

美國作為最早實行股票回購的國家，曾通過這一機制在股災(zāi)中穩(wěn)定了股價。1987年10月，美國股市出現(xiàn)股災(zāi)，道瓊斯指數(shù)累計跌幅32.81%。美國政府向多家大公司提供資金以便回購股票，當(dāng)時在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布了回購股份的計劃，其中花旗集團宣布回購公司2.5億美元的股票，對于穩(wěn)定股價和增強市場信心起到了積極作用。

回購支撐股價？

在公告50億元回購計劃的次日，陜西煤業(yè)以漲停報收。

安信證券分析師周泰認(rèn)為，回購股份充分體現(xiàn)了陜西煤業(yè)對未來發(fā)展前景的信心以及對公司價值的高度認(rèn)可，也穩(wěn)定了投資者預(yù)期，增強了市場信心，有利于推動公司股票價值的合理回歸。

陜西煤業(yè)的回購計劃，還帶動了板塊的人氣上漲?；刭徲媱澒己?，該周中信煤炭指數(shù)上漲 0.88%，跑贏滬300指數(shù)2.58個百分點，列29個中信一級板塊漲跌幅榜第三位。東興證券分析師鄭閔鋼認(rèn)為，這主要是受到陜西煤業(yè)股票回購事件的影響，從而帶動煤炭板塊估值修復(fù)所致。

天風(fēng)證券研報認(rèn)為，上市公司回購自家股票，一方面彰顯了對自身基本面和未來收益情況的信心；另一方面，隨著資金的流入和股票供給的減少，對于市場資金面也有顯著的改善作用。從歷史數(shù)據(jù)看，A 股的大規(guī)?；刭?，多發(fā)生在市場大幅下跌或底部時期。

不過，回購并非支撐股價的萬能藥。浙商證券分析師曹海軍認(rèn)為，對所有樣本而言，回購預(yù)案公布后首日、一周、一月上漲個股占比分別為 51%、49%、49%，即對全部回購而言，回購并不意味著帶來股價上漲。

華金證券分析師譚志勇指出，上市公司的股份回購有助于提振投資者信心，但持續(xù)性較弱?；刭徑痤~較大的美的集團、永輝超市、均勝電子等上市公司，股價在回購后短暫沖高，但后續(xù)均表現(xiàn)較弱，顯示上市公司股價主要由企業(yè)的經(jīng)營基本面和市場情緒所決定。

東吳證券分析師王楊認(rèn)為，A股的調(diào)整不是企業(yè)盈利的問題，癥結(jié)在于估值。實際上，以上證綜指為錨，當(dāng)前上證綜指的市盈率為11.96，市凈率為1.37，低于998、1665、2638三次市場底部的水平，如果進一步考慮動態(tài)估值，水平將更低。估值的約束因素在于流動性和風(fēng)險偏好。從微觀流動性而言，回購的影響需要格外關(guān)注。

曹海軍強調(diào)，股票回購多發(fā)生在股市低迷期，與 A 股走勢并無直接關(guān)系。股票回購更多是釋放積極信號，作為判斷市場底部的指標(biāo)之一，而非對大盤走勢產(chǎn)生立竿見影的效果。

海通證券分析師荀玉根認(rèn)為，歷史數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)資本凈增持是市場見底的信號，而產(chǎn)業(yè)資本增持的動因是估值處在相對較低水平，長期看公司估值將回歸歷史均值附近，從而在增持后公司股價走勢向好。當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本進行大量增持時，這表明不少公司估值處在歷史較低水平，加之產(chǎn)業(yè)資本入場為市場注入增量資金，階段性市場底部基本確立，利好股市未來走勢。

就美國經(jīng)驗來看，企業(yè)回購是美國牛市的動力之一，近幾年企業(yè)回購更達(dá)年均萬億級規(guī)模。融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛、股價有望持續(xù)上行等，是美國回購熱的關(guān)鍵支撐要素。2018年一季度，美國回購規(guī)模躍升至1727億美元，原因在于2017年底的稅改計劃使得企業(yè)回購有了大規(guī)模增量資金。不僅科技公司，包括富國銀行、摩根大通、美國銀行等華爾街大行都表示，將至少進行200億美元的股票回購。

安信證券研報指出，預(yù)計隨著制度的優(yōu)化，未來一個階段 A 股上市公司股票回購數(shù)量與金額有望進一步走高。

謹(jǐn)防忽悠式回購

不過，上市公司回購計劃不能簡單理解為利好。影響回購意愿的因素頗為復(fù)雜，不僅包括客觀方面為了完成業(yè)績兌現(xiàn)，資產(chǎn)注入等方式的回購，還可能主觀存在套路減持，提升股價的忽悠式回購。

以韻達(dá)股份為例，2018年4月26日發(fā)布回購預(yù)案，回購?fù)瓿扇掌谑?018年8月7日，然而在回購期間亦出現(xiàn)了高管減持的方案。

不過，韻達(dá)股份回復(fù)時代周報記者稱，回購和高管減持之間并無關(guān)聯(lián)，減持的是一位監(jiān)事的親屬，公司回購了離職員工的股份。

時代周報記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了韻達(dá)股份以外，德威新材、中國武夷、厚普股份、匯川技術(shù)、創(chuàng)維數(shù)字、東華測試、雷科防務(wù)、英威騰、用友網(wǎng)絡(luò)、天璣科技、迦南科技、兆易創(chuàng)新、楚天科技、匯金股份等上市公司亦曾在股票回購期間發(fā)生重大減持。

實際上，回購預(yù)案的發(fā)布并不意味著回購會百分百發(fā)生。萬科A(22.830, -0.49, -2.10%)于2015年7月宣布的百億元回購計劃，截至回購期限結(jié)束實際僅回購約1.6億元，占100億元回購份額不到2%。

需要格外關(guān)注的是那些股權(quán)質(zhì)押比例較高的上市公司，有可能會通過股票回購來短時間提升股價。以華平股份為例，2018年6月22日發(fā)布股東質(zhì)押平倉風(fēng)險的公告，其第二大股東熊模昌累計質(zhì)押該公司股份4298萬股，占其所持有該公司股份的80.94%，占公司總股本的7.92%。事后，華平股份發(fā)布補充質(zhì)押公告，解釋熊模昌本次質(zhì)押1000萬股，累計質(zhì)押本公司股份 5298萬股，占其所持有本公司股份的99.78%，占公司總股本的9.76%。華平股份8月公布股票回購預(yù)案，不禁讓人擔(dān)心，在股東質(zhì)押比例非常高的情況下，是不是希望通過股票回購來緩解股價下跌的風(fēng)險。

中泰證券研報指出，需要警惕未來是否會有業(yè)績虧損較為嚴(yán)重的上市公司發(fā)布股票回購預(yù)案，希望通過回購股票并注銷來美化自己的EPS（每股收益）、每股凈資產(chǎn)等財務(wù)指標(biāo)。從現(xiàn)金流角度來看，20%上市公司有股票回購的潛力。

值得注意的是，有174家股票回購的金額為1元。其中，業(yè)績承諾補償發(fā)生在重大資產(chǎn)重組后標(biāo)的未達(dá)到業(yè)績承諾時，上市公司按1元將股份回購作為業(yè)績補償，大部分回購金額為1元的均屬于這種情況。

中泰證券研報指出，此類回購主因為業(yè)績承諾未達(dá)標(biāo)，被動回購以實現(xiàn)業(yè)績補償，因此對上市公司而言仍為利空，導(dǎo)致股價下跌。