關(guān)于戴維斯為什么選擇保險(xiǎn)和銀行業(yè)股票？其最為經(jīng)典的回答是：“保險(xiǎn)行業(yè)所售的產(chǎn)品或服務(wù)永不過(guò)時(shí)”。

雖然這是簡(jiǎn)短的一句話，但其蘊(yùn)含深意。因?yàn)樵谌祟?lèi)社會(huì)中，基本的人類(lèi)生存要素就是生、老、病、死、性、健壽、娛樂(lè)等，而作為服務(wù)于人類(lèi)生存要素的保險(xiǎn)服務(wù)，是永遠(yuǎn)無(wú)法替代的要素，戴維斯后來(lái)在書(shū)中談到：“保險(xiǎn)公司同生產(chǎn)商相比，擁有許多得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)商的產(chǎn)品總是推陳出新，用客戶的錢(qián)去投資以獲取利潤(rùn)，它在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不需要昂貴的工廠和實(shí)驗(yàn)室，也不制造污染，還能抵御經(jīng)濟(jì)衰退。即使遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，人們可以推遲大宗商品消費(fèi)，如房屋、汽車(chē)、家用電器等，但他們不會(huì)推遲交納住房、汽車(chē)以及人壽等各項(xiàng)保險(xiǎn)費(fèi)用”。他發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于泥潭時(shí)，許多人處處節(jié)約，減少駕駛里程，這樣一來(lái)事故的減少降低了索賠率，保險(xiǎn)公司的債券投資組合就會(huì)因此而增值。這些因素把保險(xiǎn)公司的收益從經(jīng)濟(jì)周期中解放出來(lái)，并賦予他們抵抗經(jīng)濟(jì)衰退的能力。

相對(duì)保險(xiǎn)業(yè)，戴維斯對(duì)鋁、橡膠、汽車(chē)或混疑土公司絲毫不感興趣，因?yàn)榇骶S斯認(rèn)為“諸如此類(lèi)的生產(chǎn)商都需要造價(jià)昂貴的廠房和設(shè)備，而設(shè)備維修和技術(shù)不斷革新，會(huì)讓他們的現(xiàn)金所剩無(wú)幾。他們會(huì)在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期賠錢(qián)，所以購(gòu)買(mǎi)這些行業(yè)的股票并不牢靠，他們總要不斷引進(jìn)新工序、新發(fā)明及新設(shè)備，這就會(huì)使他們面臨破產(chǎn)危機(jī)。而縱觀生產(chǎn)制造業(yè)的發(fā)展歷史，沒(méi)有幾個(gè)制造業(yè)領(lǐng)域的公司能夠長(zhǎng)壽，只有那些依靠不斷革新改造的公司才能不被時(shí)代淘汰”。

戴維斯習(xí)慣把沒(méi)有復(fù)利增長(zhǎng)的公司和其他類(lèi)別的公司區(qū)分開(kāi)來(lái)，他發(fā)現(xiàn)每當(dāng)生產(chǎn)商投資設(shè)計(jì)一種適于銷(xiāo)售的產(chǎn)品時(shí)，接著對(duì)廠房和產(chǎn)品本身的改進(jìn)投入更多，而保險(xiǎn)商便從每個(gè)新顧客哪里獲取保險(xiǎn)費(fèi)用，當(dāng)理賠或保單到期時(shí)再支出現(xiàn)金牛。保險(xiǎn)公司擁有的債券和抵押資產(chǎn)是用顧客的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)的，如果沒(méi)有什么意外的和耗盡投資組合的索賠事件，保險(xiǎn)公司就能夠累積起一大筆屬于股東的隱藏資產(chǎn)。而耐心的投資者就能夠等著隱藏資產(chǎn)不斷復(fù)利，而其他保單的不斷涌入也就意味著其他人在進(jìn)行著分期付款，這將會(huì)給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的收益。

同時(shí)戴維斯還發(fā)現(xiàn)普通保險(xiǎn)公司總是以低于票面價(jià)值的價(jià)格出售保單。作為固定收入來(lái)源的投資組合中的債券和抵押資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了公司自身股票的市場(chǎng)價(jià)格。這些股票的購(gòu)買(mǎi)者不僅能夠作為保險(xiǎn)公司投資組合一部分的原有本金，還能夠不斷獲得額外股息，甚至投資者還能夠得到高于長(zhǎng)期國(guó)債2倍以上的年息收益。

“而保險(xiǎn)業(yè)就不一樣，它具有永不過(guò)時(shí)的特點(diǎn)，一些保險(xiǎn)公司已經(jīng)度過(guò)了他們200歲生日，但其所銷(xiāo)售的產(chǎn)品卻基本沒(méi)變，還是開(kāi)創(chuàng)者創(chuàng)業(yè)初期推出的那些產(chǎn)品。但他們把客戶的錢(qián)用來(lái)投資，從中漁利，而生產(chǎn)類(lèi)企業(yè)卻永遠(yuǎn)得不到這樣的機(jī)會(huì)?！钡潜ｋU(xiǎn)業(yè)本身也不是包賺不賠的行業(yè)，由于受到政府的嚴(yán)格管制，保險(xiǎn)業(yè)是一個(gè)低利潤(rùn)行業(yè)，同時(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)品本身沒(méi)有差異性，競(jìng)爭(zhēng)激烈，購(gòu)買(mǎi)者對(duì)品牌價(jià)值的認(rèn)識(shí)也不像對(duì)其他行業(yè)那么重視，因?yàn)樗麄冑?gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)產(chǎn)品的方式，主要是從代理商手里購(gòu)買(mǎi)，代理商推薦什么產(chǎn)品，客戶往往就買(mǎi)什么產(chǎn)品，他們對(duì)每家保險(xiǎn)公司的懷疑和憎惡都一樣。

戴維斯家族的第二代——斯?fàn)柋?戴維斯也是選擇了銀行業(yè)作為自己投資的主戰(zhàn)場(chǎng)，斯?fàn)柋?戴維斯認(rèn)為銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)一樣，都是傾向于場(chǎng)外運(yùn)轉(zhuǎn)的模式，而銀行業(yè)永不過(guò)時(shí)，因?yàn)榻疱X(qián)永不過(guò)時(shí)。斯?fàn)柋?戴維斯對(duì)銀行業(yè)的看法，與其父親對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的看法類(lèi)似，斯?fàn)柋?戴維斯認(rèn)為“銀行不制造任何產(chǎn)品，因此不需要昂貴的工廠、精密的機(jī)械、倉(cāng)庫(kù)、研究室或高薪博士，銀行業(yè)不會(huì)造成污染，不用花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)控制污染的設(shè)備。銀行業(yè)不出售小器具或成衣，因而無(wú)需配備銷(xiāo)售人員。銀行業(yè)不用裝運(yùn)貨物，因此無(wú)需運(yùn)輸費(fèi)用。銀行業(yè)惟一的產(chǎn)品就是貨幣，它把從儲(chǔ)戶手中借來(lái)的錢(qián)再貸給其他借款人，以此賺取差價(jià)。雖然貨幣可以表現(xiàn)為硬幣、紙幣及各種證券，但永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)時(shí)，雖然銀行之間也相互競(jìng)爭(zhēng)，但銀行業(yè)本身卻永遠(yuǎn)時(shí)興”，“因?yàn)殂y行不會(huì)過(guò)時(shí)，同時(shí)它也不能引領(lǐng)潮流，所以投資者就沒(méi)興趣花大價(jià)錢(qián)去追捧銀行的股票，我們也得以用很低的價(jià)格就能買(mǎi)到銀行業(yè)的股票?！闭沁@些看似笑談的理由，促成斯?fàn)柋?戴維斯在80年代初期將所管理基金的40%資金投向銀行業(yè)的股票，結(jié)果短短幾年時(shí)間，斯?fàn)柋?戴維斯就在重倉(cāng)的銀行股上獲取到10—30倍不等的漲幅，而其在銀行股的投資上，通過(guò)加大杠桿投入，最終獲取到驚人的利潤(rùn)。

華倫·巴菲特的搭檔——查理·湯瑪斯·芒格在伯克希爾2003年的股東大會(huì)上說(shuō)：“銀行，保險(xiǎn)業(yè)一直是一個(gè)完美的金礦，就象我在不同的Berkshire會(huì)議上多次說(shuō)過(guò)的那樣，沃倫與我在這方面都搞砸了?；蛟S我們應(yīng)該在銀行上面投入更多的資金。銀行業(yè)的盈利水平后來(lái)變得比我們起初的判斷要高得多。盡管我們?cè)阢y行業(yè)上做得不錯(cuò)，不過(guò)或許我們?cè)谠撔袠I(yè)上的倉(cāng)位應(yīng)該更重一些，銀行業(yè)的賺錢(qián)之道簡(jiǎn)直可怕”，“我不知道有誰(shuí)會(huì)為了購(gòu)買(mǎi)某只銀行股而東奔西走考察每一筆貸款？這種方式涉及的工作量是難以置信的多。

在戴維斯一家三代整個(gè)的投資生涯當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)戴維斯家族非常重視公司發(fā)展緩慢、收益穩(wěn)定增長(zhǎng)股票價(jià)格合理的投資標(biāo)的。他們以保險(xiǎn)股起家，但之后嘗試了一段非常糟糕高速成長(zhǎng)股投資之后，斯必爾采用了老戴維斯的投資方法投資于其他領(lǐng)域，尤其是銀行業(yè)?？死锼拐f(shuō)道：“你現(xiàn)在的投資，為的是將來(lái)能夠獲得更多的收益。這就是投資。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，整個(gè)投資過(guò)程取決于兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)問(wèn)題是一家公司的股票如果值得購(gòu)買(mǎi)，那么公司收益應(yīng)大于支出。收益循環(huán)上漲使得股東收益最大化。第二個(gè)問(wèn)題是價(jià)格經(jīng)?？梢院雎圆挥?jì)?！睂?duì)于克里斯的觀點(diǎn)當(dāng)然包涵了現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要部分以及他的長(zhǎng)期投資原則。

以前人們購(gòu)買(mǎi)股票是為了得到股息，但是股息就像手動(dòng)牙刷一樣上下波動(dòng)。如今收益則是最重要的。他說(shuō)道：“我們自問(wèn)如果完全擁有某家公司的話，那么到了年底扣除足夠的維持現(xiàn)狀的現(xiàn)金，在為今后企業(yè)發(fā)展再投資之前，我們究竟能夠得到多少收益。當(dāng)然這種計(jì)算并不簡(jiǎn)單，我們要計(jì)算股票期權(quán)、折舊率、遞延稅以及其他一些細(xì)微因素。我們同樣也會(huì)對(duì)債務(wù)情況進(jìn)行考察。兩家公司的收益?zhèn)€股價(jià)可能相同，所以表面上股票估值也是一致的。然而如果一家公司負(fù)債累累，而另一家公司沒(méi)有負(fù)債，那么他們就完全不同了?！?/p>

克里斯通常會(huì)對(duì)公司賬面資產(chǎn)以及資產(chǎn)盈利能力轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金收益和預(yù)期收益以及長(zhǎng)期債券收益作出全面比較。債券持有人得到的預(yù)期收益，而股票收益可能大于債券收益，通常情況下股票收益風(fēng)險(xiǎn)要大于債券，可里斯會(huì)對(duì)自由現(xiàn)金收益的盈利率同長(zhǎng)期債券以及股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行比較。以確定一家企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。

我們可以清楚地看到，戴維斯以及三代都遵循并堅(jiān)持購(gòu)買(mǎi)適度增長(zhǎng)的企業(yè)。這其中包含了深刻的現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。他們深知高投資回報(bào)和適度增長(zhǎng)的結(jié)合意味著企業(yè)能夠產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金。在《戴維斯王朝》一書(shū)中關(guān)于戴維斯式檢查表中的幾項(xiàng)非常關(guān)鍵。

1、所售產(chǎn)品永不過(guò)時(shí)

2、購(gòu)買(mǎi)適度成長(zhǎng)型公司價(jià)格適中的股票

3、耐心等待直到股價(jià)回復(fù)合理

4、公司內(nèi)部人士擁有大量股份，并對(duì)公司的成功舉足輕重

5、股東回報(bào)率高，公司經(jīng)理人至于與回報(bào)投資者

6、保持最低開(kāi)支，從而使公司成為低成本制造商

7、公司善于收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并能增加盈利

8、公司資產(chǎn)負(fù)債良好

而以上的2、5、6、8項(xiàng)是現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)，而4、7項(xiàng)是資本配置的范疇。如果說(shuō)布魯斯亨德森從理論基礎(chǔ)上做出了對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架性研究，那么戴維斯一家三代則是對(duì)現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)學(xué)的忠實(shí)實(shí)踐。