人們常說，在投資市場中，風險與收益就是一對孿生兄弟，你可能收益多少，就可能虧損多少。金融教科書上也計算出了各個投資品種的風險收益比，確實整體市場是呈現(xiàn)低風險低收益，高風險高收益的關(guān)系。但是這并不意味著在個體層面，收益和風險也一定是成正比的。在個體層面，存在著一些高收益但是低風險的投資機會。

今日要給大家介紹的是一位“半路出家”的投資人莫尼什·帕伯萊，他提取了巴菲特、格雷厄姆和芒格投資模式的精華，溶合成便于個人投資者操作的方法“Dhandho”——一種低風險、高收益”投資模式。帕伯萊以直接、風趣的方式將這種方法寫成了《憨奪型投資者》。

本書說明了非常重要的兩點：第一，風險和收益并不矛盾。這一點非常重要，越是書讀的多的人，越是以為風險和收益的相關(guān)度是非常大，但這本書告訴我們，二者的相關(guān)度不大，甚至在某些情況下，二者毫不相關(guān)。所以，能找到風險低而收益大的東西。第二，要想抓住一個低風險高收益的機會，最重要的是耐心。浮躁的人在機會還沒成熟的時候就去抓，也許能吃到果子，但是往往并不甜美。

“Dhandho”的起源

帕伯萊是一名印度裔美國人。美國人里面，大概有1%（300多萬）是印度裔。其中，有很小一個分支來自印度古吉拉特邦，這部分人里面又有很小一部分來自古吉拉特邦南部，被稱為“帕特爾人”。

帕特爾人20世紀70年代以難民身份來到美國，當時他們受教育程度不高，錢財不多。但令人驚訝的是，現(xiàn)在美國超過半數(shù)的汽車旅館，都是帕特爾人所擁有和經(jīng)營。帕特爾人的汽車旅館資產(chǎn)已超過400億美元，每年繳納稅金超過7.25億美元，并且雇傭?qū)⒔?00萬員工。這個人口不多、窮困潦倒的族群如何白手起家，為什么現(xiàn)在能積累到如此巨額的資產(chǎn)？答案是Dhandho，一種古老的印度智慧。

Dhandho（發(fā)音為“當斗”）是一個印度古吉拉特地區(qū)的單詞，Dhan 來自梵語的詞根 Dhana，意思是財富。Dhan-dho 可以直譯為“創(chuàng)造財富的奮斗”，也可以簡單地譯為“生意”。在帕特爾人看來，Dhandho 指幾乎不承擔風險就創(chuàng)造財富的一種投資模式。帕特爾人將這種根深蒂固的無風險模式自然而然運用到了所有經(jīng)營活動中，這對他們就像呼吸一樣自然。

帕伯萊吸收 Dhandho 精髓，與價值投資理念結(jié)合，創(chuàng)造出屬于自己的“憨奪式投資”，取得了優(yōu)異投資業(yè)績。

帕伯萊——巴菲特最純粹的模仿者

“Dhandho”方法中有一條重要的原則是在投資中寧去模仿，不去創(chuàng)新。而帕伯萊本人也在投資實踐中將這一點做到極致。作為巴菲特的忠實信徒，帕伯萊對巴菲特的模仿是徹頭徹尾的，被稱為“最純粹的模仿者”。

不光是投資，學習任何新領(lǐng)域，都是從模仿開始。帕伯萊是個典型的“半路出家”型投資者。不論學術(shù)背景還是早期工作經(jīng)驗，他都和投資扯不上任何關(guān)系。他1983年進入美國克萊姆大學計算機工程學院學習，用三年的時間完成了四年制本科學習，1986年提前取得學士學位畢業(yè)。畢業(yè)后他加入了美國芝加哥泰樂通訊技術(shù)公司（tellabs），開始在高速網(wǎng)絡數(shù)據(jù)組擔任工程師。1989年的時候轉(zhuǎn)到市場銷售部門。1990年，他辭去了泰樂公司的職務，同時放棄了正在攻讀的美國伊利諾理工大學碩士學位，用自己的3萬美元和7萬美元信用卡借債成立了一家it咨詢服務公司transtech。1999年，transtech已經(jīng)發(fā)展到擁有200名雇員，經(jīng)營收入達到3000萬美元的規(guī)模，但這家公司對莫尼斯來說已經(jīng)沒有任何吸引力了。他把transtech以2000萬美元的價格賣給了嘉思明咨詢公司（kurt salmon associates）。同年，他創(chuàng)立了帕伯萊投資基金。

帕伯萊公開承認，在成立這個基金公司的時候，他對投資一無所知。但他一直是巴菲特的忠實粉絲，“我一開始是研究學習巴菲特，后來又學習查理·芒格、鄧普頓、馬丁·惠特曼等，最好是學習不同的價值投資大師的投資哲學，然后運用到自己的投資想法中?！?/p>

他的基金并不收取管理費，只是在投資收益超過6%的時候，提取25%的收益，這和巴菲特合伙制公司（buffett partnership limited）20世紀50年代時的最初模式完全相同。

在投資和經(jīng)商方面，帕伯萊認為自己和巴菲特相似點更多。“巴菲特說過，他是一個不錯的投資者，因為他是一個商人；他是一個好商人，因為他是一個更好的投資者。無論是投資還是經(jīng)營都是一枚硬幣的兩面——它們互相作用。對我而言，如果沒有在以前的企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗，我可能是個級別更低的投資者?！?/p>

2007年，帕伯萊和同伴guy spier一起，以65萬美元的價格，拍得了與巴菲特共進午餐的機會。事后他對媒體表示，席間巴菲特所說“投資人需要有內(nèi)在的價值標準，而不是跟風判斷”，讓他印象深刻，表示“與君一席話，勝讀十年書”。

“Dhandho”投資模式的九大原則：

1、重點投資于現(xiàn)有企業(yè)

投資于一個有明確經(jīng)營模式和長期經(jīng)營歷史供借鑒的行業(yè)，這樣比自己開辦企業(yè)所面臨的風險要低得多。

2、投資于變化遲緩行業(yè)的簡單企業(yè)，快速變化的產(chǎn)業(yè)是投資者大敵：食品/醫(yī)藥行業(yè)。

"我們將變化視為投資的大敵……所以我們希望沒有變化。我們不想賠錢。我們得關(guān)注現(xiàn)實生活中每個人都需要的產(chǎn)品。" 2008年10月17日巴菲特在紐約時報上寫道：“我將會遵循一家開在空空蕩蕩的銀行大樓里的餐館打出的廣告的建議：把你的嘴放在你的錢所在之處。今天我的錢和我的嘴都在股票上?！薄愕淖斐允裁矗愕腻X就投什么。只投資于簡單的公司，可以容易的對其未來現(xiàn)金流量進行保守估算。

3、投資于低迷行業(yè)的低迷企業(yè)：周期性/鋼鐵和航運業(yè)

投資的最佳時機就是在行業(yè)短期前景黯淡，普遍不被看好的時候。在這種情況下，投資者通常會以相當高的折扣率購得資產(chǎn)。“別指望拋售時買個好價錢。買進時價格劃算，即使拋售是賣價一般，也會有所收益。”

4、投資于具有持久競爭優(yōu)勢的企業(yè)，有護城河的醫(yī)藥/食品/消費行業(yè)：成本和品牌

“我不想要一個容易經(jīng)營的企業(yè)。我要一個具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，其優(yōu)勢就像護城河一樣保護著它。就像我得到一個價值連城的古堡，要請一位非常誠信，勤奮和精干的公爵來管理，然后要挖掘一條護城河包圍著那個城堡一樣。護城河就是競爭優(yōu)勢，不同的公司競爭優(yōu)勢也不同。對我們的汽車保險公司蓋可來說，競爭優(yōu)勢就是低成本。”

巴菲特 “投資決策的重點不是評估所投行業(yè)對社會的影響力會有多大或者業(yè)界將會如何發(fā)展，而是要確定所投企業(yè)的競爭優(yōu)勢，以及優(yōu)勢的持久性。具有廣泛持久競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品和服務會給投資者帶來回報?！?這可能是巴菲特長期持有可口可樂的原因，即使股價長時間市場變現(xiàn)不好，但仍能獲得可觀的原始回報率。

“1911年紐約股票交易所50只最重要的股票中，現(xiàn)在只有通用電氣一只尚存，這就說明競爭的摧毀力有多么強大。從歷史的長遠角度看，企業(yè)要按照其所有者希望的那樣無限存活下去，可能性極小，從長期來看，我們都將死去?！?/p>

沒有永遠堅不可摧的城池，即使是具有持久優(yōu)勢的企業(yè)也不能永遠存在，我們要適當降低對企業(yè)持續(xù)興旺的預期，用10年折現(xiàn)現(xiàn)金流去估值比較合適。

帕特爾先生，馬尼拉爾和米塔爾的優(yōu)勢來源于其運營的低成本（walmart/geico)。布蘭森是在確認要進入的行業(yè)具有廣泛深厚的競爭優(yōu)勢之后才決定投資創(chuàng)業(yè)的。部分優(yōu)勢來自其品牌的延伸，部分來自其創(chuàng)新服務的提供，其余來自卓越的管理。具有很大優(yōu)勢的成功企業(yè)都會獲得較高的投資資本回報。

5、機會特別有利之時要大量投資：少投注，投大注，非經(jīng)常性投注。

凱利公式/概率：每次拿出多少錢來投注是最優(yōu)的。

平均收益/最佳收益=每次投注金額比例 

投資就像賭博，就是看時機。要尋找價格異常的投資機會，看到時機十分有利于自己就投大注，才能創(chuàng)造財富。

“當天上下金子時，要用大桶去接。”巴菲特能夠耐心等到天上下金子，而且能夠分析出天上下的真的是金子，而且早就準備好了大桶，勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有識，有膽，有錢，缺一不可。

“對我們來說，投資就相當于在與同注分彩系統(tǒng)展開爭奪。我們下注給那匹有一半機會能贏并能帶來三倍回報的馬。你就是要尋找這樣異常的賭博機會，這才是投資。你還必須要非常清楚地確定機會是否真的異常，這就是價值投資。”——查理芒格

6、注重套利

公司分拆與合并，B/H股折價，股指期現(xiàn)套利，可轉(zhuǎn)債，封閉式基金。

7、投資于以高折價率出售的企業(yè)

“安全邊際的作用本質(zhì)上就是幫助對未來作一種不必要的，但是準確的預測”——本杰明格雷厄姆。比內(nèi)在價值低得越多，風險越低，回報越高?！懊看卧谖彝顿Y時，我都會假設價差極有可能在三年或者更短的時間內(nèi)消失。依我過去七年的職業(yè)投資經(jīng)驗，絕大多數(shù)的價差都會在18個月內(nèi)消失?！?/p>

8、尋找低風險高不確定性的商機：周期性反轉(zhuǎn)企業(yè)

華爾街不喜歡不確定性，他們通常貶低公司的股市牌價表現(xiàn)出對不確定性的厭惡。而低風險高不確定性則是我們唯一感興趣的組合。應當首先關(guān)注的就是將失敗的風險降至最低。低風險高收益的經(jīng)典思路：好了，我賺錢；糟了，我陪得不多。

9、寧去模仿，不去創(chuàng)新。 

投資股票的檢查單：

哪個行業(yè)是不是我非常了解的——屬于我能力范圍之內(nèi)的。

我是否相當確切地了解企業(yè)目前的內(nèi)在價值，以及未來5-10年可能發(fā)生的變化。

企業(yè)目前以及未來兩三年內(nèi)的市值是否大大低于其內(nèi)在價值，甚至超過50%以上。

我是否愿意將自己資產(chǎn)凈值的較大部分投入這個企業(yè)。

企業(yè)經(jīng)營不利的可能性是否降至最低。

企業(yè)是否具有競爭優(yōu)勢。

企業(yè)是否有具有能力和誠心的管理者經(jīng)營。

如何進行Dhandho 式投資？

理查德·布蘭森最初為世人所了解，是以維珍唱片公司老板身份。 1984年，布蘭森敏銳地嗅到航空服務供給不足的情況，準備開一家航空公司。當時，公司所有人都認為他瘋了，因為一架波音747噴氣式客機的售價是2億美元，而維珍唱片盈利不過幾千萬，并且賬面上沒有多少現(xiàn)金。

理查德·布蘭森最初為世人所了解，是以維珍唱片公司老板身份。 1984年，布蘭森敏銳地嗅到航空服務供給不足的情況，準備開一家航空公司。當時，公司所有人都認為他瘋了，因為一架波音747噴氣式客機的售價是2億美元，而維珍唱片盈利不過幾千萬，并且賬面上沒有多少現(xiàn)金。

其實，布蘭森是這樣打算的：

他注意到，只經(jīng)營一架飛機的航空公司允許在飛機落地30天后再支付燃油費，15至20天后再支付員工工資，但卻可以在飛機起飛前20天左右收到所有的機票款。這樣對運營成本的需求量非常小。而且從波音公司那里可以短期租賃飛機，還不用購買。經(jīng)過計算，布蘭森發(fā)現(xiàn)創(chuàng)辦航空公司的全部支出和可能的最大負債總計僅為200萬美元。

經(jīng)過一番不屈不撓的折騰，布蘭森搞定了波音公司，談妥了一架747飛機的租賃事宜，隨后雇傭了少量地勤人員，并在報紙上登廣告，開始接受機票預訂。維珍航空就這樣開始營業(yè)了。

當其他對手覺察出其中機會時，維珍航空已經(jīng)樹立了強大的品牌?，F(xiàn)在的維珍航空已經(jīng)成為英國第二大國際航空公司，并以其一貫的高品質(zhì)服務及勇于創(chuàng)新理念聞名。

網(wǎng)友短評：

@舍得：1.投資低風險高不確定性（向上）的股票。2.不要被一只股票套牢3年以上。3.一次只專注一只股票，研究透徹后再轉(zhuǎn)向另一只。

@未知的老鼠：2014.10.10 愉快的閱讀體驗，簡短而有收獲。 簡潔，而有洞見， “低風險，高收益”，和 “賺了，賺得很多，賠了，賠得不多” 的思路是核心。 2017.8.24 兩天重讀了一遍。感覺沒有三年前那么震撼。帕伯萊還是更加傾向于耐心尋找機會，下大注，每次投資大約10%。

@Flyn：這本書讀下來，最大的感受不是說的投資技巧，而是一遍又一遍地說了一個問題：專注一個領(lǐng)域，等待機會。“低風險高收益”的投資不是不存在，而是當市場出現(xiàn)巨大恐慌的時候，依托自己深入的研究，同時良好的情緒控制能力經(jīng)常。能做到深入研究，我覺得問題不大，但敢“少投注，投大注，非經(jīng)常性投注”很難。

@加亮不亮：價值投資派寫的書，凱利公式理論上看著很牛，實際上夾雜過多人主觀因素的干擾，如何判定一個投資機會的成敗概率？難，只能采取低估適度分散買入，高估適當拋售的簡單策略。

@armtree：我的總結(jié)：1、這是一本本質(zhì)上是風險型管理書籍，主要集中在兩方面：1）虧損可以控制（計算出單個投資最大風險）；2）資金管理-kelly公式，不過作者很聰明知道kelly存在缺點，于是在真實投資中采用10%倉位。2、做事方法：將復雜的事物簡單做。

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