一、最近一年的港股投資復(fù)盤

我本人投資港股的時(shí)間不長，是去年來港工作以后，大概10月份左右才開的港股戶。當(dāng)時(shí)，投資港股的考慮有三：

① 港股市場(chǎng)存在很多A股沒有的優(yōu)質(zhì)行業(yè)優(yōu)秀上市公司，比如騰訊、復(fù)星、恒大、融創(chuàng)等等；

② 同樣的公司，港股市場(chǎng)的估值比A股市場(chǎng)便宜很多，一些甚至便宜一半，這絕對(duì)是我這位愛撿便宜貨的價(jià)值投資者的福音；

③ 手里發(fā)的工資都是港元，每天換人民幣也不方便，干脆買入港股里的內(nèi)地上市公司，也算是持有人民幣資產(chǎn)了。

正是基于上述考慮，去年10月份左右我開了港股戶，并于11月份在雪球上也建立了港股模擬盤。但由于對(duì)港股并不熟悉，也不了解港股市場(chǎng)的上市規(guī)則，當(dāng)時(shí)提出了邊買入、邊觀察一年的思路。

就這樣，從去年11月至今，將近一年的時(shí)間里，我在雪球港股模擬盤里買入了復(fù)星國際、民生銀行H、騰訊控股、融創(chuàng)中國四只股票。近期，剛剛賣出復(fù)星國際，將資金集中在其他三只股票。

賣出復(fù)星國際的理由在《聊聊復(fù)星國際的2018年中報(bào)》里已經(jīng)給出。

需要說明的是，這個(gè)模擬盤買入的股票與我的港股實(shí)盤一樣，但在權(quán)重、買入時(shí)間上可能存在一定差異，從而導(dǎo)致實(shí)盤收益率和模擬盤收益率不一致。但無妨，理念是一樣的。

1．買入四只港股的理由：好企業(yè)、好價(jià)格、好未來

我以前寫過《股市投資的三個(gè)好：好企業(yè)、好價(jià)格、好心態(tài)》。這是投資股票市場(chǎng)的“三好依據(jù)”．而買入四只港股股票，依然是依賴三個(gè)好：好企業(yè)、好價(jià)格、好未來。

A．民生銀行（1988.HK）

這個(gè)理由不必多說。關(guān)注我的朋友都應(yīng)該了解，我一直持有民生銀行A。所以，當(dāng)我進(jìn)入港股市場(chǎng)，看到同等股權(quán)下，民生銀行H比民生銀行A便宜30%左右，便毫不猶豫地將民生銀行H作為買入的第一支港股。

因?yàn)槭煜ぃ再I入；因?yàn)楦阋耍再I入。

B．復(fù)星國際（0656.HK）

這是我買入的第二只港股標(biāo)的。理由如下：

一是當(dāng)時(shí)買入的時(shí)候，復(fù)星國際市值大概1，000億港元左右，市盈率7-8倍，業(yè)績還在高速增長，好企業(yè)。

二是復(fù)星國際旗下有眾多上市公司和即將上市的公司股權(quán)，這些股權(quán)價(jià)值相加，總市值大于復(fù)星國際的市值，好價(jià)格。

三是復(fù)星國際的創(chuàng)始人郭廣昌號(hào)稱中國的巴菲特，復(fù)星國際號(hào)稱要建立中國的伯克希爾，好未來。

基于上述三個(gè)理由，我大概在去年13港元左右買入復(fù)星國際，一個(gè)月后上漲至20港元，目前又回落到13港元。

C．融創(chuàng)中國（1918.HK）

這是我買入的第三只港股標(biāo)的。這次買入的理由很簡單了，基本上是跟風(fēng)。我對(duì)融創(chuàng)中國并不了解，至今也只讀過融創(chuàng)中國的2018年半年報(bào)。

但當(dāng)時(shí)雪球很多大V都在極力推崇融創(chuàng)，且我身邊有一個(gè)朋友也投資融創(chuàng)，認(rèn)為融創(chuàng)的估值很便宜，未來成長空間很大。據(jù)說，融創(chuàng)的PE可能只有2-3倍，且還在高速增長，而且房地產(chǎn)還是永續(xù)行業(yè)。好企業(yè)、好價(jià)格、好未來，三條全部具備，買入。

D．騰訊控股（0700.HK）

這個(gè)自然不必多說。如果百年后，有人書寫中國乃至世界的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展史，騰訊控股絕對(duì)是繞不過的話題，好企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展無邊界，好行業(yè)。

當(dāng)時(shí)，著名的雪球大V唐朝正在分析騰訊財(cái)報(bào)，認(rèn)為騰訊未來三年的估值大概在7萬億港元左右，低估，好價(jià)格。

又一個(gè)“三好”企業(yè)。買入。

以上便是我買入四只港股的理由?？雌饋硎趾侠恚瑳]有破綻。

2．港股一年投資的結(jié)果

賺不賺錢是決定投資理念是否成功的唯一依據(jù)。如果不賺錢，再好的投資理念也是空談。應(yīng)該說，港股市場(chǎng)一年的投資，并沒取得預(yù)期的結(jié)果。從雪球模擬盤可以看出，過去一年我的港股虧損了25%，四分之一的資產(chǎn)消失了。

雖然這一年期間遇到了港股由牛轉(zhuǎn)熊，但虧損25%的收益率，依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了同期的恒生指數(shù)。

而且，同期投資的A股模擬盤，雖然也遇到了今年以來A股市場(chǎng)的大跌，但依然取得了跑贏大盤、絕對(duì)盈利的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的投資結(jié)果。

同樣的投資理念，“好企業(yè)、好價(jià)格、好心態(tài)”；更低的估值，H股普遍比A股低估30%左右；更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，融創(chuàng)中國、騰訊控股、復(fù)星國際無疑是所在行業(yè)里最好的企業(yè)之一。

但即便如此，卻取得了迥然不同的投資結(jié)果?？雌饋砀?、更低估的投資得到了慘敗的結(jié)果，看起來估值更高、標(biāo)的更一般的投資卻取得了令人滿意的結(jié)果。

雖然，對(duì)于價(jià)投來講，不到一年的投資時(shí)間就下結(jié)論，有點(diǎn)太短了，但同樣的投資理念，在兩個(gè)市場(chǎng)卻取得了30%左右的差異，這一定是有原因的。到底是什么原因？這也是我最近思考的問題。

二、港股市場(chǎng)有著難以繞開的五大陷阱

前幾天在雪球上看到一位仁兄的留言，無意中提醒了我。他說，港股市場(chǎng)只有低估和正常估值，一般情況下并沒有高估。這句話看似平常，卻一語點(diǎn)醒我，幫助我理解了港股市場(chǎng)存在的五大陷阱。

陷阱一：

低估是港股市場(chǎng)的常態(tài)。低估是價(jià)值投資者的福音，但在港股市場(chǎng)，低估卻可能成為價(jià)值投資者的陷阱。因?yàn)?，近十年來，港股市?chǎng)確實(shí)是只有嚴(yán)重低估、低估、正常估值，卻很少出現(xiàn)高估。

下圖給出了1973年以來恒生指數(shù)的估值變化情況，可以看出，2007年之前，恒生指數(shù)還出現(xiàn)過估值40倍、30倍、20多倍的情況，但2007年之后，恒生指數(shù)的估值再也沒有超過20倍，長期保持在10倍左右。即便是去年港股大牛市，恒生指數(shù)的估值也只是最高觸及了17倍。

17倍的PE，對(duì)于A股市場(chǎng)可能是歷史低估值了，但對(duì)于港股市場(chǎng)卻是近十年最高估值。10倍的PE，對(duì)于A股市場(chǎng)可能是歷史極低估值了，但對(duì)于港股市場(chǎng)卻是歷史正常估值。

正是這樣的歷史估值結(jié)果差異，如果你將A股市場(chǎng)對(duì)估值高低的認(rèn)識(shí)帶到了港股市場(chǎng)，則可能會(huì)導(dǎo)致被動(dòng)的結(jié)果。

陷阱二：

港股市場(chǎng)發(fā)新股發(fā)到喪心病狂。投資港股一年后，對(duì)港股市場(chǎng)的新股發(fā)行有了一定了解，一句話，簡直喪心病狂。

如果你問問在港工作的投行人士，相信差不多所有人都會(huì)告訴你，今年是港股IPO業(yè)務(wù)最好的一年，也是儲(chǔ)備IPO項(xiàng)目最多的一年，等等，好像哪不對(duì)勁。今年不是港股市場(chǎng)大跌了嗎？怎么IPO反而成了最好的一年。事實(shí)的確如此。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，港股市場(chǎng)IPO數(shù)量全球第一，其中，共200家企業(yè)向港交所提交了申報(bào)稿，相比2017年同期港股市場(chǎng)共121家企業(yè)提交申報(bào)稿，同比增長65.29%。不僅數(shù)量多，而且屢屢是大單IPO。

比如：中國鐵塔69億美元IPO是近兩年世界最大的IPO，小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)50億美元左右的IPO，是近兩年世界最大的新經(jīng)濟(jì)IPO。這樣的趨勢(shì)并沒有止步。

港交所今年已經(jīng)發(fā)布了港股上市新規(guī)則，對(duì)生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)給予非常寬松的條件，業(yè)績虧損企業(yè)、成立時(shí)間不長的企業(yè)，港交所依然張開懷抱歡迎你。目的只有一個(gè)，寧可上錯(cuò)一千，不可錯(cuò)過一個(gè)。

據(jù)說這是接受了錯(cuò)過阿里的教訓(xùn)。對(duì)于香港市場(chǎng)，發(fā)新股本身是自由的，無可厚非。但在港股市場(chǎng)大跌、港元匯率不穩(wěn)的情況下，這樣喪心病狂的大發(fā)新股，無疑會(huì)造成市場(chǎng)資金大量抽水，對(duì)本已脆弱的港股重重一擊，雪上加霜。

陷阱三：

港股市場(chǎng)上市公司的套路多。雖然，今年上半年港股市場(chǎng)IPO數(shù)量雄踞全球第一，但卻超過7成的新股破發(fā)，投資者損失慘重。即便是像小米、美團(tuán)、華興資本這樣百里挑一的優(yōu)秀公司，依然破發(fā)不止。

華興資本號(hào)稱中國新經(jīng)濟(jì)第一投行，上市當(dāng)天破發(fā)20%以上，這在A股市場(chǎng)是絕不可能的。真正讓我感興趣的不是新股破發(fā)，畢竟這在美股、港股市場(chǎng)很普遍，只有A股才存在打新股穩(wěn)賺不賠的鐵律。

我好奇的是，為什么超過7成的新股出現(xiàn)破發(fā)，卻依然有新股不斷發(fā)行、不斷成功發(fā)行，不斷成功高估值發(fā)行，不斷有基石投資者愿意買單。

比如，小米集團(tuán)新股發(fā)行估值超過50倍、海底撈新股發(fā)行估值也超過50倍。而目前騰訊控股的估值卻只有30倍，難道小米集團(tuán)、海底撈的的發(fā)展空間比騰訊還要確定和廣闊？

了解港股的朋友應(yīng)該清楚，港股IPO，基石投資者很關(guān)鍵。如果沒有基石投資者，一筆IPO項(xiàng)目很難成功發(fā)行。

基石投資者一般在新股發(fā)行路演階段入股，鎖定期3-6個(gè)月?；顿Y的入股價(jià)格決定了新股發(fā)行價(jià)格。這樣的規(guī)則，還有今年港股市場(chǎng)的破發(fā)情況，說明今年上半年港股IPO的基石投資者大多數(shù)出現(xiàn)了賬面虧損，且虧損幅度不小。但即便如此，還有新股不斷發(fā)行，還有基石投資者不斷涌入。為什么？

常識(shí)告訴我們，事情有異，必有蹊蹺。一切不合理的存在，背后都有合理的原因?；顿Y者的錢也是真金白銀，也不是天上掉下來、風(fēng)里吹過來的，如此不畏虧損搶著當(dāng)基石，一定是有什么原因的。

這樣的原因是什么，我們沒有明確的證據(jù)，不便猜測(cè)。但在連續(xù)虧損的情況下，仍然有大批的基石投資者為明顯高估的新股發(fā)行買單，這是我們作為普通投資者必須警惕的奇怪現(xiàn)象。

陷阱四：

港股市場(chǎng)發(fā)生黑天鵝事件后，無處可逃。每一個(gè)市場(chǎng)的上市公司都會(huì)發(fā)生黑天鵝事件，但不同的是，A股市場(chǎng)遇到黑天鵝襲擊后投資者還有機(jī)會(huì)逃跑，港股市場(chǎng)遇到黑天鵝，投資者基本就被關(guān)了小黑屋，無處可逃了。

不信你可以隨便翻看一下近幾年在港股市場(chǎng)被做空的上市公司股價(jià)K線圖，基本上都是黑天鵝事件發(fā)生的當(dāng)天，市場(chǎng)立即下跌30%以上，甚至腰斬，瞬間導(dǎo)致你虧的抬不起頭來，連割肉的機(jī)會(huì)都沒有。

陷阱五：

港股市場(chǎng)存在大量的仙股、僵尸股。

比如有一只在港股上市的料酒企業(yè)，常年維持在20億港元的市值，每天的成交量不過幾十萬港元，公司董事長每天增持幾十萬港元，幾乎一半以上賣出股票都被董事長個(gè)人買入了。這樣的情況很奇怪。

表面看是增持，實(shí)際上是公司董事長個(gè)人為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，防止出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭而導(dǎo)致市值崩塌。這樣的情況在港股市場(chǎng)很多。

很多人可能會(huì)問，這樣的僵尸股為什么還要在港股上市，為什么董事長個(gè)人寧愿自掏腰包無謂地買入股票，也要上市。

作為普通投資者，我個(gè)人無法回答清楚這樣的問題，但還是那句話，事情有異，必有蹊蹺。一切不合理的存在，背后都有合理的原因。

我們雖然猜不到什么原因，但我們可以做到回避這些陷阱。就像芒格先生講過的，如果我知道自己會(huì)死在哪里，那我將永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方。

總之，面對(duì)這樣在A股市場(chǎng)難以遇到的五大陷阱，相信熟悉A股規(guī)則的普通散戶投資者是防不勝防，難以避免的。

需要說明的是，指出以上五大陷阱，并不是詆毀港股市場(chǎng)沒有投資價(jià)值，也不是建議投資者遠(yuǎn)離港股。畢竟，很多投資者在港股市場(chǎng)取得了豐厚的回報(bào)，港股市場(chǎng)也的的確確存在一些A股市場(chǎng)沒有的優(yōu)質(zhì)上市公司，面對(duì)這樣的市場(chǎng)，不去投資是可惜的。

但投資者在涉足港股市場(chǎng)之前，還是需要潛下心來做做功課，了解一下港股市場(chǎng)的上市規(guī)則和與A股市場(chǎng)存在的差異，不能將在A股市場(chǎng)取得的成功經(jīng)驗(yàn)照搬到港股。

否則，迎接你的必然是高昂的學(xué)費(fèi)。

最后，祝愿大家投資愉快。