風(fēng)光不再！PVC已上下兩難，后市或?qū)⒄鹗帉さ?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2018-10-24 15:02:59 來源：東證期貨

悲觀預(yù)期致使華南主動(dòng)去庫，維持低庫存運(yùn)轉(zhuǎn) 從調(diào)研的情況來看，華南無論是貿(mào)易商還是下游，對后市基本都持悲觀態(tài)度，接貨意愿較差。產(chǎn)業(yè)鏈處于主動(dòng)去庫存階段。無論是貿(mào)易商還是下游，庫存都已降至較低水平。但當(dāng)前華南下游開工和訂單情況尚可，只是預(yù)期后續(xù)出口訂單可能會(huì)有明顯下滑。 每年11月開始，華南會(huì)有北貨南下的情況 在四季度報(bào)告里面，我們看空的一個(gè)重要理由是：入冬后，低溫會(huì)使得北方需求出現(xiàn)明顯萎縮。而本次調(diào)研也側(cè)面印證了這一點(diǎn)。因?yàn)槿A南的貿(mào)易商普遍反映，從11月開始，華南市場就會(huì)出現(xiàn)一些平時(shí)看不見的北方品牌的貨。這種情況一般會(huì)持續(xù)2個(gè)月左右。這顯然是由于北方入冬后，需求萎縮導(dǎo)致北方的上游生產(chǎn)企業(yè)不得不發(fā)貨到更遠(yuǎn)的華南來進(jìn)行銷所致。 投資建議 近期PVC大幅下跌，已經(jīng)勉強(qiáng)達(dá)到了我們在四季報(bào)《供需恐將逐步惡化，PVC或繼續(xù)尋底》里提出的目標(biāo)價(jià)6300元/噸。對于后市，我們認(rèn)為已上下兩難，可能會(huì)開始震蕩尋底。因?yàn)槿绻麅r(jià)格繼續(xù)大幅往下，一方面是可能會(huì)引發(fā)下游的補(bǔ)庫從而支撐需求。另一方面則是可能會(huì)使上游開工意愿下降，減少供應(yīng)。但如果價(jià)格要大幅向上，則目前還缺乏明顯的驅(qū)動(dòng)力。因此，整體來看，我們認(rèn)為到11月底之前，PVC都將處于上下兩難的地步。建議投資者前期空單離場，暫且觀望。 風(fēng)險(xiǎn)提示 冬季需求下滑超過預(yù)期；極端天氣導(dǎo)致運(yùn)輸中斷。 致謝：感謝深圳前海皋鵬寧敏先生對本次調(diào)研的鼎力支持！ 主力合約行情走勢 華南PVC貿(mào)易商和下游企業(yè)調(diào)研核心結(jié)論 近期PVC大幅下跌，已經(jīng)勉強(qiáng)達(dá)到了我們在四季報(bào)《供需恐將逐步惡化，PVC或繼續(xù)尋底》里提出的目標(biāo)價(jià)6300元/噸。為了更準(zhǔn)確地對后期行情做出研判。近期我們對華南地區(qū)的PVC貿(mào)易商和下游加工企業(yè)做了詳盡的調(diào)研。匯總結(jié)論如下： 1.當(dāng)前華南情緒較為悲觀，可能與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)對外依存度較高有關(guān) 從調(diào)研的情況來看，華南無論是貿(mào)易商還是下游，對后市基本都持悲觀態(tài)度，接貨意愿較差。我們戲言：“如果說華東還能找到幾位多頭，那么華南就是空頭的大本營。” 我們認(rèn)為華南這種普遍較為悲觀的情緒，可能與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)對外依存度較高有關(guān)。據(jù)貿(mào)易商反饋，部分企業(yè)受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，訂單已有所下滑。而還有部分企業(yè)則處于趕工的狀態(tài)，務(wù)必確保制品在11月底前裝船發(fā)往美國。但后續(xù)訂單已不足。因此中美貿(mào)易戰(zhàn)對華南需求的沖擊或?qū)@著強(qiáng)于華東和華北。 2.悲觀預(yù)期致使產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)去庫，維持低庫存運(yùn)轉(zhuǎn) 受悲觀預(yù)期影響，華南整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈接貨意愿較低，基本處于主動(dòng)去庫存階段。有兩家一級(jí)貿(mào)易商甚至表示，他們10月份從上游拿的貨已經(jīng)環(huán)比9月出現(xiàn)了下降。而下游企業(yè)則普遍維持較低原料庫存，部分企業(yè)原料庫存甚至不足一周。這與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相符。 不過這也為后期價(jià)格反彈創(chuàng)造了條件。我們認(rèn)為后期價(jià)格反彈的動(dòng)力將來自于產(chǎn)業(yè)鏈的主動(dòng)補(bǔ)庫。而三種情況下可能會(huì)引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)補(bǔ)庫。一是：預(yù)期轉(zhuǎn)樂觀，大家爭相搶購。二是：臨近春節(jié)，企業(yè)為了避免年后復(fù)工緩慢，制品生產(chǎn)不及時(shí)，做一些成品庫。三是：價(jià)格出現(xiàn)明顯低點(diǎn)，引發(fā)企業(yè)投機(jī)性備貨。目前來看，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的拖累，第一種情況出現(xiàn)的概率較低。至于是會(huì)出現(xiàn)第二種情況還是第三種情況，則取決于年前PVC價(jià)格是否能出現(xiàn)明顯低點(diǎn)。 圖表1： PVC華東和華南社會(huì)庫存維持年內(nèi)低位 資料來源：卓創(chuàng)資訊 3.當(dāng)前華南下游開工和訂單尚可，但后期出口企業(yè)訂單大概率下滑 從調(diào)研的情況來看，當(dāng)前華南下游開工和訂單尚可。大型企業(yè)基本滿負(fù)荷生產(chǎn)，訂單也比較充足。由于下游企業(yè)制品的回款周期一般都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于買原料時(shí)的付款周期，使得企業(yè)普遍反映資金壓力偏緊。這也是當(dāng)前下游拿貨意愿低的一個(gè)重要原因。另外由于從19年1月起，美國2000億關(guān)稅稅率將從當(dāng)前的10%提高到25%。因此后續(xù)來自美國的訂單大概率從11月開始會(huì)明顯下滑。 4.每年11月開始，華南會(huì)有北貨南下的情況 在四季度報(bào)告里面，我們看空的一個(gè)重要理由是：入冬后，低溫會(huì)使得北方需求出現(xiàn)明顯萎縮。而本次調(diào)研也側(cè)面印證了這一點(diǎn)。因?yàn)槿A南的貿(mào)易商普遍反映，從11月開始，華南市場就會(huì)出現(xiàn)一些平時(shí)看不見的北方品牌的貨。這種情況一般會(huì)持續(xù)2個(gè)月左右。這顯然是由于北方入冬后，需求萎縮導(dǎo)致北方的上游生產(chǎn)企業(yè)不得不發(fā)貨到更遠(yuǎn)的華南來進(jìn)行銷所致。 華南PVC調(diào)研詳細(xì)情況 1.華南PVC貿(mào)易商A 該公司年P(guān)VC貿(mào)易量在幾萬噸左右。主要供應(yīng)貿(mào)易商，下游客戶偏少。 庫存情況：庫存量不多。由于基差不合適，也沒有補(bǔ)庫的意愿。 淡旺季情況：由于公司銷售以點(diǎn)價(jià)為主，因此并無淡旺季。但每年11月開始，會(huì)在華南市場上看見北方的貨。 后市預(yù)期：認(rèn)為當(dāng)前華南市場供需明顯要比8、9月寬松。這主要是與華南到貨增加有關(guān)。因此短期偏空一些。但長期偏樂觀。認(rèn)為PVC供需結(jié)構(gòu)還是比較健康，長期的供需應(yīng)該還是平衡的。 2.華南PVC貿(mào)易商B 該公司年P(guān)VC貿(mào)易量在10萬噸以上。今年受上游供應(yīng)不穩(wěn)定的影響，貿(mào)易量略有下降。另外直銷下游的比例有所提高。這主要得益于銷售區(qū)域的擴(kuò)張。 庫存情況：庫存量很低。國慶前，庫存出現(xiàn)年內(nèi)新低。節(jié)后庫存有增加。目前暫無補(bǔ)庫意向。不過如果有現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)基差出現(xiàn)則會(huì)補(bǔ)貨。 淡旺季情況：直觀感受今年淡旺季不明顯。 下游客戶情況：感覺下游開工和訂單還是不錯(cuò)的，環(huán)比沒有明顯的變化。不過受資金緊張影響，下游囤貨意愿低。 后市預(yù)期：對后市偏空一點(diǎn)，覺得產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)沒有人有看多的信心，大家都不愿意接貨。目前還找不到明顯的看漲驅(qū)動(dòng)力。此外對貿(mào)易商而言，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)也不敢拿太多貨。不然年終，上游需要貿(mào)易商拿貨的時(shí)候?qū)]有能力再接貨。 3.華南PVC貿(mào)易商C 該公司年P(guān)VC貿(mào)易量在5萬噸以內(nèi)，以下游客戶為主，包含了板材、管材、膜和膠粒等行業(yè)。 庫存情況：庫存量偏低，只有500噸不到。庫存環(huán)比沒有太大變化，一直維持低位。 淡旺季情況：感覺淡旺季并不明顯。 下游客戶情況：感覺下游開工和訂單環(huán)比9月有提升。下游行業(yè)中，板材需求旺盛，膠粒相對較差。 后市預(yù)期：目前對后市沒有明確的觀點(diǎn)。 4.華南PVC貿(mào)易商D 該公司年P(guān)VC貿(mào)易量在10萬噸以上，以下游客戶為主。今年受上游貨源不穩(wěn)定的影響，貿(mào)易量略有收縮。 庫存情況：庫存量偏低，環(huán)比沒有太大變化。由于要穩(wěn)定接上游的貨，所以一般不集中大量補(bǔ)庫。 淡旺季情況：感覺淡旺季并不明顯，即便下游不接貨，也可以賣給貿(mào)易商。 下游客戶情況：感覺下游當(dāng)前開工很好，但后續(xù)訂單不太好。下游還是受到了中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響。 后市預(yù)期：根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)來看，四季度會(huì)偏空一點(diǎn)。 5.華南PVC貿(mào)易商E 該公司年P(guān)VC貿(mào)易量在20萬噸以上，以下游客戶為主，比例能占到80%以上。 庫存情況：庫存量偏低，環(huán)比9月還略有下降。 淡旺季情況：感覺淡旺季并不明顯。華南出口較多。出口訂單一般不受季節(jié)性影響。 下游客戶情況：感覺下游還不錯(cuò)。需求整體的量是有提升的，只是由于工廠與下游直銷的比例有提高，導(dǎo)致貿(mào)易商感覺需求不太好。當(dāng)前下游開工和訂單都不錯(cuò)，但是心態(tài)較悲觀，基本都是按需采購，不愿意囤貨。 后市預(yù)期：短期偏空。但價(jià)格如果比較低，會(huì)愿意做虛擬庫存。 6.華南PVC貿(mào)易商F 該公司貿(mào)易量今年環(huán)比有增加，是華南的一級(jí)貿(mào)易商。其客戶中貿(mào)易商和下游基本對半開。 庫存情況：庫存量偏低，大概只夠銷售一個(gè)星期多一點(diǎn)。低庫存的狀態(tài)已經(jīng)維持了較長時(shí)間了。后面如果出現(xiàn)明顯低價(jià)，還是會(huì)考慮補(bǔ)庫。 淡旺季情況：感覺淡旺季并不明顯。認(rèn)為內(nèi)需是有支撐的。 下游客戶情況：該負(fù)責(zé)人不是很了解下游具體的情況。 后市預(yù)期：短期偏空。認(rèn)為10月檢修結(jié)束后，供應(yīng)還會(huì)有增加。 7.華南PVC下游管材企業(yè)A 該公司年耗PVC3萬噸左右。主要針對家裝市場，客戶以分銷商為主。 生產(chǎn)情況：當(dāng)前開工率60%，環(huán)比9月有下降。而9月環(huán)比8月還有下降。往年會(huì)有明顯的淡旺季，但今年旺季明顯不及以往。國慶節(jié)放假了7天。后面春節(jié)前會(huì)有成品備貨。 庫存情況：目前原料庫存偏低，僅半個(gè)月。庫存環(huán)比有下降。暫不考慮補(bǔ)庫。 盈利情況：企業(yè)利潤水平一般，之前大漲的時(shí)候并沒有提升制品價(jià)格。 后市預(yù)期：看跌，隨買隨用。因?yàn)楦杏X開工不好，需求普通。天津基地國慶后只開了3臺(tái)機(jī)器，之前最高時(shí)能開10臺(tái)。 8.華南PVC下游膜廠B 該公司產(chǎn)能1000噸/月，PVC含量在90%以上。17年較16年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，18年仍有新增產(chǎn)能。后期投產(chǎn)情況不清楚，預(yù)估有限。制品中60-70%出口，主要是東南亞（目前訂單少了一些，今年整體保持穩(wěn)定）； 生產(chǎn)情況：目前開工率85%，最高峰時(shí)能全開。除11、12月外，基本都是旺季。 庫存情況：目前原料庫存大約一個(gè)半月，環(huán)比9月基本持平，屬于正常庫存水平。企業(yè)自身不愿意做投機(jī)庫，都是隨用隨采。 盈利情況：外銷訂單利潤更好一些。內(nèi)銷訂單不好做，回款難度極大，行業(yè)競爭激烈，盡管量有增加，但是利潤增長不明顯。 后市預(yù)期：看不懂，不預(yù)測，不拿貨。 9.華南PVC下游地板廠C 該公司目前PVC用量1300噸/月，同比增長80-90%，預(yù)計(jì)明年能達(dá)到2000噸/月以上；PVC含量在60-70%。目前有5條線，預(yù)計(jì)明顯大幅擴(kuò)產(chǎn)（約4條線）。產(chǎn)品95%出口發(fā)展中國家（中東、非洲、東南亞、巴西）。 生產(chǎn)情況：滿負(fù)荷開工。目前已經(jīng)接到1月份訂單，沒有出現(xiàn)搶訂單情況。 庫存情況：一個(gè)月左右的原料庫存，屬于正常庫存，不愿意囤貨。 后市預(yù)期：看不懂，不愿意補(bǔ)庫。但是如果有特別低的價(jià)格也愿意補(bǔ)一些，也不會(huì)大量補(bǔ)庫。 10.華南PVC下游樹脂瓦企業(yè)D 該公司主要生產(chǎn)樹脂瓦（PVC含量約50%）。PVC用量1500-1800噸/月。制品內(nèi)銷和出口各占一半。出口主要是到東南亞，目前沒有受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響。 生產(chǎn)情況：目前開工率50%左右。訂單還行，但是招工有困難。正常情況下5月之前是淡季，之后是旺季。但是今年上半年表現(xiàn)很好，但是下半年 8-9月份訂單不好，同比偏差。 庫存情況：目前原料庫存不足一周。今年由于看不懂行情，一直維持低庫存。不過后面如果能出現(xiàn)明顯的低價(jià)，也會(huì)補(bǔ)一些庫。 后市預(yù)期：目前沒有明確的觀點(diǎn)。 圖表 2：堆放的PVC膜 來源：東證衍生品研究院 圖3：陳列的PVC樹脂瓦 來源：東證衍生品研究院 投資建議 近期PVC大幅下跌，已經(jīng)勉強(qiáng)達(dá)到了我們在四季報(bào)《供需恐將逐步惡化，PVC或繼續(xù)尋底》里提出的目標(biāo)價(jià)6300元/噸。對于后市，我們認(rèn)為已上下兩難，可能會(huì)開始震蕩尋底。因?yàn)槿绻麅r(jià)格繼續(xù)大幅往下，一方面是可能會(huì)引發(fā)下游的補(bǔ)庫從而支撐需求。另一方面則是可能會(huì)使上游開工意愿下降，減少供應(yīng)。但如果價(jià)格要大幅向上，則目前還缺乏明顯的驅(qū)動(dòng)力。因此，整體來看，我們認(rèn)為到11月底之前，PVC都將處于上下兩難的地步。建議投資者前期空單離場，暫且觀望。 風(fēng)險(xiǎn)提示 冬季需求下滑超過預(yù)期；極端天氣導(dǎo)致運(yùn)輸中斷。 責(zé)任編輯：劉文強(qiáng)

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