隨著A股市場(chǎng)的明顯波動(dòng)和下滑，以及大面積債務(wù)違約、高比例股權(quán)質(zhì)押的出現(xiàn)，險(xiǎn)資入市成為維護(hù)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的重要一招。

“充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)，加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度。允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。”10月19日，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清稱。

郭樹清此番表態(tài)一出，“險(xiǎn)資救市”受到熱議。

隨后，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了配套文件，《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》印發(fā)，《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，反饋截止時(shí)間為11月26日。

很快，10月29日，“國壽資產(chǎn)-鳳凰系列產(chǎn)品”在中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)完成登記手續(xù)，成為保險(xiǎn)業(yè)首只落地的化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品。

“雖然在目前的環(huán)境下險(xiǎn)資有救市特征，但‘救市’一說讓人翹尾巴，而且給保險(xiǎn)行業(yè)的壓力很大。其實(shí)，保險(xiǎn)資金也需要找出口，尤其是壽險(xiǎn)金強(qiáng)調(diào)‘投資保障’。這之間的關(guān)系不是誰救誰，對(duì)險(xiǎn)資來說也是長(zhǎng)期需要，而非消防隊(duì)?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)教授郝演蘇在接受時(shí)代周報(bào)記者電話采訪時(shí)指出，這次要吸取2015年的教訓(xùn)，做好制度設(shè)計(jì)，規(guī)范投資領(lǐng)域和額度，險(xiǎn)資入市應(yīng)以長(zhǎng)期財(cái)務(wù)投資為主?！?/p>

險(xiǎn)資回歸

隨著A股市場(chǎng)的明顯波動(dòng)和下滑，以及大面積債務(wù)違約、高比例股權(quán)質(zhì)押的出現(xiàn)，險(xiǎn)資入市成為維護(hù)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的重要一招。

華創(chuàng)證券非銀首席分析師洪錦屏告訴時(shí)代周報(bào)記者，保險(xiǎn)在此次政府運(yùn)用的金融工具中比較重要，一方面，券商自身已經(jīng)深陷其中，能夠再拿出額外的錢比較難，同時(shí)私募整體的力量也比較小；另一方面，反觀險(xiǎn)資體量大、可運(yùn)用資金空間大，現(xiàn)在整體權(quán)益投資才10%，且投資期限長(zhǎng)、對(duì)收益率的要求較低，能夠堅(jiān)持比較長(zhǎng)的時(shí)間。在洪錦屏看來，險(xiǎn)資入市充當(dāng)中長(zhǎng)期的基石投資者在資本市場(chǎng)非常重要。

10月25日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資管公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，向有前景、有市場(chǎng)、技術(shù)有優(yōu)勢(shì)但暫時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性困難的優(yōu)質(zhì)上市公司和民營企業(yè)提供融資支持。投資范圍包括上市公司股票、上市公司及其股東公開發(fā)行的債券和非公開發(fā)行的可交換債券等，并強(qiáng)調(diào)了主要采取股東受讓、上市公司回購、大宗交易與協(xié)議轉(zhuǎn)讓及其他方式平穩(wěn)退出。

對(duì)于險(xiǎn)資的投資領(lǐng)域，郝演蘇直言，應(yīng)該讓市場(chǎng)來選擇，保險(xiǎn)資管人員在壓力和激勵(lì)機(jī)制之下會(huì)考慮資產(chǎn)配置收益及退出。

與此同時(shí)，根據(jù)目前規(guī)定，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資賬面余額不得超過公司上季末總資產(chǎn)的30%，并且投資單一股票的賬面余額不高于上季末總資產(chǎn)的5%。截至2018年8月末，保險(xiǎn)公司資金投資于股票及證券投資基金余額為19532.4億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用總額的比例為12.43%。

為了減少投資比例限制，上述通知還明確，專項(xiàng)產(chǎn)品不納入保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)算投資比例。

四天后，中國人壽旗下資管公司即登記設(shè)立了首支專項(xiàng)產(chǎn)品“國壽資產(chǎn)–鳳凰系列產(chǎn)品”。根據(jù)介紹，這款產(chǎn)品目標(biāo)總規(guī)模200億元，以股權(quán)和債權(quán)等靈活多樣的投資方式進(jìn)入市場(chǎng)。

洪錦屏表示：“這款產(chǎn)品還沒具體去投，但持有期限是偏長(zhǎng)的，現(xiàn)在畢竟股市在底部，很多企業(yè)因?yàn)榱鲃?dòng)性問題出現(xiàn)了超跌，長(zhǎng)期來看，也算逆周期一個(gè)比較好的投資時(shí)間節(jié)點(diǎn)?！?/p>

洪錦屏同時(shí)指出，中國人壽作為行業(yè)龍頭又是央企，響應(yīng)速度比較快。其他公司從自身投資收益的角度來看，也不是一定要做這件事情，即使推出收益和風(fēng)險(xiǎn)的判斷需要更長(zhǎng)的時(shí)間，但陸續(xù)肯定會(huì)有其他專項(xiàng)產(chǎn)品推出。

10月26日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》，不再限制財(cái)務(wù)性股權(quán)投資和重大股權(quán)投資的行業(yè)范圍，要求保險(xiǎn)公司綜合考慮自身實(shí)際，自主審慎選擇行業(yè)和企業(yè)類型，并加強(qiáng)股權(quán)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力建設(shè)。通過“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

“資管產(chǎn)品針對(duì)的是二級(jí)市場(chǎng)的股票和債，主要是財(cái)務(wù)投資、不太可能做戰(zhàn)略投資，而股權(quán)投資主要是針對(duì)未上市股權(quán)，戰(zhàn)略投資沒有那么大的影響?！焙殄\屏認(rèn)為，“上一輪周期對(duì)險(xiǎn)資強(qiáng)調(diào)較多的是不能干預(yù)上市公司的經(jīng)營，這次的文件可以看作對(duì)上市和非上市企業(yè)財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略投資松綁的信號(hào)。”

同日，《公司法》修改觸發(fā)了股份回購潮，10月29日晚間，中國平安發(fā)出擬回購不超過總股本10%的預(yù)案，頂格回購耗資將超千億元，獲得市場(chǎng)高度關(guān)注。

在郝演蘇看來，雖然中國平安也是借此穩(wěn)定公司股價(jià)，但不可否認(rèn)的是，中國平安的這番舉動(dòng)實(shí)際上是保險(xiǎn)業(yè)為股市穩(wěn)定做出的重大貢獻(xiàn)。如果各行龍頭企業(yè)都能通過回購的方式先穩(wěn)住自身的股價(jià)，這些大藍(lán)籌股就會(huì)成為A股的壓艙石，市場(chǎng)就會(huì)穩(wěn)定下來。

不過，郝演蘇補(bǔ)充，很多龍頭企業(yè)的國有上市公司，高管并沒有持股，股價(jià)漲跌對(duì)其沒有影響，這也就意味著沒有想法和動(dòng)力進(jìn)行市值管理。例如，貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金流非常充裕，在其股價(jià)遭遇跌停時(shí)，其管理層完全可以考慮回購股份，避免拖累大市。

避免重蹈覆轍

險(xiǎn)資投資端的放開，與A股市場(chǎng)的起落緊密相關(guān)。有統(tǒng)計(jì)顯示，A股28年的多次大跌，亦是保險(xiǎn)資金走入資本市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)自我革新發(fā)展從而降低對(duì)股市依賴的時(shí)機(jī)。

2001年股市進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)4年之久的大熊市，1300點(diǎn)的政策底先后被市場(chǎng)擊穿九次。2005年，保險(xiǎn)資金直接入市文件下發(fā)，比例為公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。2007年，險(xiǎn)企總資產(chǎn)逼近3萬億元，成為中國資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。

2008年，受到國際金融危機(jī)的影響，股市一落千丈，我國保險(xiǎn)業(yè)投資收益也因此大幅滑落，加上投資型產(chǎn)品比重過大引發(fā)退保風(fēng)潮，經(jīng)營陷入困境。

2010年9月到2013年6月，A股主要指數(shù)跌幅超過40%。彼時(shí)，保險(xiǎn)資金投資收益率的波動(dòng)受制于股票市場(chǎng)的波動(dòng)，投資業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

2012年開始，保監(jiān)會(huì)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)化改革，其中便包括為險(xiǎn)資運(yùn)用松綁、推行人身險(xiǎn)費(fèi)率改革等內(nèi)容。2014年新“國十條”出臺(tái)后，隨著保監(jiān)會(huì)“放開前端、管住后端”監(jiān)管改革的持續(xù)推進(jìn)，保險(xiǎn)業(yè)的格局被完全打開，保險(xiǎn)業(yè)投資收益逐漸擺脫對(duì)股市的依賴。

然而，2015年6月，A股出現(xiàn)了股災(zāi)，一個(gè)月后，保監(jiān)會(huì)先后發(fā)布《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與融資融券債權(quán)收益權(quán)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，激發(fā)了險(xiǎn)企投資股市，保險(xiǎn)業(yè)由此登上金融大舞臺(tái)。

不過，各路資本在放松管制下渾水摸魚，背離了險(xiǎn)企的本質(zhì)。最終，在“寶萬之爭(zhēng)”引起各界震蕩。在保監(jiān)會(huì)提出“保險(xiǎn)業(yè)姓保、保監(jiān)會(huì)姓監(jiān)”后，《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái)，險(xiǎn)資入市退場(chǎng)。

此后，各大保險(xiǎn)公司都進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，大力發(fā)展保障型產(chǎn)品，極少在股市舉牌。即便是上市公司前十大股東名單，險(xiǎn)資也明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日，滬深兩市上市公司前十大股東中有險(xiǎn)資的共有395家公司，對(duì)比2017年年底454家數(shù)據(jù)，不少險(xiǎn)資選擇了退出。

市場(chǎng)的壓艙石

然而行至2018年下半年，由于內(nèi)外部因素的疊加，A股出現(xiàn)明顯的波動(dòng)和下滑，險(xiǎn)資又被放松了管制。

洪錦屏向時(shí)代周報(bào)記者分析稱，“險(xiǎn)資入市，最重要的是厘清持有的期限和目的，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司投資有期限和投資收益的要求，需要保證安全性，所以投資不是為了托底，要更加客觀地評(píng)估投資的有效性?！?/p>

郝演蘇提醒說，這輪放開應(yīng)該在制度上更加完善，避免曾經(jīng)的保險(xiǎn)亂象再度發(fā)生。當(dāng)然，受罰企業(yè)也不必一朝被蛇咬，十年怕井繩。保險(xiǎn)資金在買入股票時(shí)應(yīng)以長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)投資為主，并對(duì)戰(zhàn)略投資行業(yè)作出規(guī)劃，避免南玻管理層集體辭職這樣的事件再次發(fā)生。

數(shù)據(jù)顯示，2018年三季報(bào)保險(xiǎn)資金總計(jì)持有1.11萬億元A股股票，與A股同期流通市值39.58萬億元相比，占比為2.8%，相較2018年中報(bào)的1.06萬億元，增加了500億元；而公募基金、社?；?、QFII和券商持股市值都在減少。

與2018年中報(bào)相比，險(xiǎn)資增持流通市值最多的前三大行業(yè)是，銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵，分別增持578億元、76億元和11億元。減持流通市值最多的前三大行業(yè)則是食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀金融，分別減持64億元、57億元、55億元。

洪錦屏表示：“險(xiǎn)資入市充當(dāng)中長(zhǎng)期基石投資者在資本市場(chǎng)非常重要，但這一系列措施還需要長(zhǎng)效機(jī)制的完善?！?/p>

“中國的股市需要機(jī)構(gòu)投資者堅(jiān)守，必須有一些大資本長(zhǎng)期持有藍(lán)籌股，堅(jiān)守10年、20年而非短期套現(xiàn)。如此一來，股市不會(huì)那么脆弱和糟糕。”郝演蘇強(qiáng)調(diào)稱。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)向松祚告訴時(shí)代周報(bào)記者，目前政策是希望穩(wěn)定市場(chǎng)，但從長(zhǎng)期看，股市的穩(wěn)定需要依靠上市企業(yè)質(zhì)量的提升，只有這樣，普通投資者才會(huì)有真正的信心。