“不看廣告看療效”，銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度到底如何，數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊。社會(huì)融資規(guī)模增量、廣義貨幣（M2）、狹義貨幣（M1）3個(gè)金融數(shù)據(jù)均創(chuàng)出不同期限新低。

央行13日公布的10月金融和社融增量數(shù)據(jù)全線下挫，讓市場(chǎng)為之一驚。盡管今年以來(lái)，央行已經(jīng)四次降準(zhǔn)凈投放流動(dòng)性2.3萬(wàn)億元，再加之增加再貸款和再貼現(xiàn)規(guī)模、綜合運(yùn)用MLF等貨幣政策工具投放流動(dòng)性，可以說(shuō)，當(dāng)前的流動(dòng)性已經(jīng)較為充裕了，但放出去的“水”依舊無(wú)法有效帶動(dòng)銀行信用投放的擴(kuò)張，根子上還是出在了銀行“不敢貸”，而這背后的原因則更為復(fù)雜。

金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，并不用過(guò)分悲觀。近期各種應(yīng)對(duì)政策已在密集出臺(tái)，特別是對(duì)民企的支持力度空間已經(jīng)完全打開，分析人士認(rèn)為，包括降息降準(zhǔn)等更多應(yīng)對(duì)措施有望陸續(xù)出臺(tái)。

先看今日央行公布的數(shù)據(jù)有哪些超預(yù)期：

1、10月新增人民幣貸款僅6970億元人民幣，前值13800億元，環(huán)比腰斬；

2、10月社會(huì)融資規(guī)模增量7288億元人民幣，前值22054億元，創(chuàng)27個(gè)月來(lái)新低，不及上一月的三分之一；

3、10月末，廣義貨幣（M2）增速8.0%，再跌至歷史最低；

4、10月末，狹義貨幣（M1）增速同比2.7%，前值4%。創(chuàng)2014年以來(lái)新低。

因10月數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，債市最先有所反應(yīng)。數(shù)據(jù)公布后，債市應(yīng)聲上漲，利率債收益率下行幅度立即擴(kuò)大。面對(duì)羸弱的金融和社融數(shù)據(jù)，明日的股市將何去何從，也備受市場(chǎng)關(guān)注。

信貸：表內(nèi)信貸也疲軟了，企業(yè)貸款靠票據(jù)沖量

10月新增人民幣貸款的環(huán)比腰斬，既有季節(jié)性因素，也有現(xiàn)時(shí)環(huán)境的困境。

光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)券商中國(guó)記者表示，從歷史上看，10月歷來(lái)是信貸“小月”，人民幣貸款增量下降是10月的季節(jié)性規(guī)律。例如，過(guò)去三年，10月新增信貸分別為5136億、6513億和6632億元，分別環(huán)比下降51%、47%和48%。所以，從這個(gè)角度分析看，今年10月新增信貸即便環(huán)比腰斬，也不足為奇。

不過(guò)，從貸款的結(jié)構(gòu)看，形勢(shì)卻不容樂觀。盡管今年10月新增信貸略高于去年同期，但主要是靠票據(jù)沖量和居民短期貸款增加，企業(yè)部門的短期和中長(zhǎng)期貸款均大幅低于去年同期。

中泰證券分析師齊晟就表示，10月表內(nèi)信貸投放也出現(xiàn)疲態(tài)。其中，最直接反映企業(yè)融資需求變化的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款僅為1429億元，不僅低于9月的3800億元，相對(duì)去年10月的2366億元也出現(xiàn)了明顯下降。同時(shí)，票據(jù)融資規(guī)模連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)千億以上高增長(zhǎng)，反映在寬信用政策引導(dǎo)下，銀行雖然信貸額度有所提升，但對(duì)企業(yè)信貸投放仍然較為謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好并未提升。

海通證券分析師姜超認(rèn)為，貸款的同比增量中，居民全靠短貸，企業(yè)全靠票據(jù)，說(shuō)明居民購(gòu)房步伐放緩、地產(chǎn)銷售面臨考驗(yàn)，而企業(yè)融資意愿弱、借的多是短期且利率更低的票據(jù)融資。

社融：非標(biāo)萎縮繼續(xù)成社融主要拖累

10月新增社融7288億元，同比大幅少增4716億元。表內(nèi)信貸投放疲弱，疊加表外融資受強(qiáng)監(jiān)管的回表要求繼續(xù)萎縮，共同造就了10月社融規(guī)模增量的大降。

值得注意的是，盡管近期以來(lái)，社融增速持續(xù)下滑，但10月的社融增速呈加速回落之勢(shì)。除上述分析的表內(nèi)信貸也出現(xiàn)疲態(tài)外，表外融資的繼續(xù)萎縮仍是主要原因。

齊晟表示，由于10月地方政府債發(fā)行規(guī)模并不大，因此不同口徑下社融增速相較9月均出現(xiàn)了0.4%左右幅度的下降，降幅相較9月進(jìn)一步擴(kuò)大。從結(jié)構(gòu)上看，非標(biāo)融資繼續(xù)拖累。

長(zhǎng)江證券宏觀分析師趙偉則表示，社融增速加速回落，主因非標(biāo)融資大幅收縮，債券融資略低于去年同期。對(duì)比去年同期分項(xiàng)具體來(lái)看，非標(biāo)融資繼續(xù)收縮，委托、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票合計(jì)凈減少2675億元，而去年同期為凈增加1075億元，同比多減約3750億元，其中信托收縮幅度最大；新增企業(yè)債券融資和地方專項(xiàng)債分別為1381億元和868億元，均略低于去年同期。

“考慮到年底信托到期較多，非標(biāo)融資或繼續(xù)拖累社融?！壁w偉稱。

M2：銀行對(duì)企業(yè)信用派生不力是主因

貸款派生存款，新增貸款疲軟的背景下，銀行存款、M2、狹義貨幣（M1）增速等數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不佳。齊晟表示，M2增速再次觸及8%的最低值，但背后隱憂更大，銀行對(duì)企業(yè)信用派生不力是主要因素。

“由于減稅作用，10月個(gè)人所得稅同比顯著回落帶動(dòng)一般財(cái)政收入增速為負(fù)，也使得10月財(cái)政存款增量顯著低于歷史平均水平，僅為5819億元。10月份央行曾降準(zhǔn)替代公開市場(chǎng)操作，在投放資金量不變的情況下，財(cái)政存款增量放緩本應(yīng)有助于M2的增加，但M2反而再次沖擊歷史低點(diǎn)，值得擔(dān)憂?！饼R晟說(shuō)。

齊晟進(jìn)一步分析稱，從結(jié)構(gòu)上看，雖然住戶存款也出現(xiàn)了3347億的下降，但考慮歷史季節(jié)性因素并不意外；企業(yè)存款大幅下降6004億元?jiǎng)t是M2超預(yù)期回落的最主要因素，也導(dǎo)致M1同比繼續(xù)下降至2.7%的水平。

“本質(zhì)上看，銀行表內(nèi)表外對(duì)企業(yè)信用擴(kuò)張均放緩，信用派生存款的能力自然也隨之下降，銀行仍處在信用收縮階段仍是最主要的原因?！饼R晟說(shuō)。

姜超還表示，10月M1同比也從9月的4%降至2014年以來(lái)的新低2.7%，并且是歷史上非春節(jié)因素?cái)_動(dòng)下的最低水平，企業(yè)活期存款降低，說(shuō)明信用創(chuàng)造活動(dòng)低迷，貨幣低增趨勢(shì)不變。

近期應(yīng)對(duì)政策已在密集出臺(tái)

總體看，從社融、貸款和存款端三個(gè)角度，10月份的金融數(shù)據(jù)都表現(xiàn)出銀行信用擴(kuò)張繼續(xù)放緩的趨勢(shì)，也就是最近一段時(shí)間以來(lái)輿論熱議的銀行“不敢貸”、“不愿貸”。之所以會(huì)出現(xiàn)這種原因，既有經(jīng)濟(jì)下行期銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的主觀因素，也有監(jiān)管指標(biāo)約束、問責(zé)機(jī)制約束等其它客觀原因。這也是為何11月以來(lái)，金融監(jiān)管部門密集出臺(tái)政策鼓勵(lì)銀行對(duì)民企放貸的主要原因。

“新增人民幣貸款下降也體現(xiàn)出當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的問題。事實(shí)上，這個(gè)問題雖然冠之以’貨幣政策傳導(dǎo)’之名，但癥結(jié)并不在于貨幣政策，而是四個(gè)非貨幣政策因素：資本的約束、監(jiān)管指標(biāo)的約束、商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)控的約束、問責(zé)機(jī)制的約束?！睆埿穹Q。

其中，在監(jiān)管指標(biāo)約束方面，張旭認(rèn)為，現(xiàn)行的監(jiān)管政策和對(duì)商業(yè)銀行的考核指標(biāo)是基于經(jīng)濟(jì)上行周期的，而且相當(dāng)一部分指標(biāo)嚴(yán)于國(guó)際水平，甚至部分指標(biāo)是我國(guó)特有的。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、信用出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性收緊，因此有必要系統(tǒng)性地梳理這些指標(biāo)，讓一些指標(biāo)回歸中性，將一些重復(fù)監(jiān)管的指標(biāo)剔除。

而在問責(zé)機(jī)制的約束方面，張旭表示，商業(yè)銀行的問責(zé)機(jī)制體現(xiàn)出基于個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的“零容忍”理念，信貸人員可能因?yàn)橐还P貸款產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)就“全盤皆輸”，這導(dǎo)致信貸人員在面對(duì)民營(yíng)企業(yè)時(shí)出現(xiàn)惜貸的傾向。很顯然，在問責(zé)制度設(shè)計(jì)上應(yīng)給予信貸人員合理的容錯(cuò)糾錯(cuò)空間，落實(shí)盡職免責(zé)要求，將基于個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的考核轉(zhuǎn)為基于大數(shù)定律的概率風(fēng)險(xiǎn)考核。

對(duì)此，上周召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就專門提及，要激發(fā)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)生動(dòng)力，解決不愿貸、不敢貸問題，明確授信盡職免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)下放授信審批權(quán)限。

降息降準(zhǔn)等更多措施可期

除監(jiān)管政策、授信盡職免責(zé)機(jī)制的調(diào)整外，從貨幣政策角度看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，考慮到當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部形勢(shì)，未來(lái)降準(zhǔn)降息都有空間。

姜超就表示，總體來(lái)看，10月社融增速繼續(xù)下降，且信貸同比增長(zhǎng)明顯放緩，央行在三季度貨政報(bào)告中指出，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，要在多目標(biāo)中把握好綜合平衡，未來(lái)將進(jìn)一步支持改善民企融資，也反映了當(dāng)前融資面臨的較大困境，因而貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)，降準(zhǔn)等政策仍有很大操作空間。

中信證券研報(bào)還認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)于寬信用信心仍不足，因而在信用擴(kuò)張通道打通以前央行仍將以寬松的貨幣政策配合財(cái)政共同發(fā)力，此外未來(lái)企業(yè)融資難融資貴仍是政策關(guān)注的重點(diǎn)問題，降息政策或可期。

長(zhǎng)江宏觀趙偉評(píng)價(jià)稱，10月社融增速加速回落，主因非標(biāo)融資大幅收縮，債券融資略低于去年同期。非標(biāo)融資繼續(xù)收縮，合計(jì)凈減少2675億元（而去年同期為凈增加1075億元），其中信托收縮幅度最大。信貸總量略增難掩總體融資需求的走弱，政策維穩(wěn)或較難改變非標(biāo)收縮趨勢(shì)，信用收縮的滯后影響逐漸顯性化。轉(zhuǎn)型框架下，政策維穩(wěn)與傳統(tǒng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”明顯不同，不會(huì)通過(guò)“走老路”的手段全面刺激經(jīng)濟(jì)，而是加強(qiáng)財(cái)政金融政策協(xié)同、精準(zhǔn)施策，圍繞“補(bǔ)短板”、“增后勁”等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性發(fā)力。