臨近年底，各大券商策略會(huì)相繼召開(kāi)。展望2019年股市、債市、期市、匯市走向，已有多家券商機(jī)構(gòu)亮明觀點(diǎn)并給出交易策略。

A股：牛市預(yù)期一致

2018年至今，A股持續(xù)調(diào)整。展望2019年走勢(shì)，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期市場(chǎng)將迎來(lái)復(fù)興。

華泰證券曾巖、張馨元、藕文、陳莉敏、錢海的策略研報(bào)認(rèn)為，2019年A股市場(chǎng)待“渠”成：“渠成水到，澆灌成長(zhǎng)”。

報(bào)告分析，2018年去杠桿導(dǎo)致流動(dòng)性和信用收縮，壓制A股估值；7月底以來(lái)的政策調(diào)整未能顯著起效的原因在于“有水”但“渠未成”?！巴ㄇ闭叩倪M(jìn)度決定了2019年A股的節(jié)奏，重點(diǎn)關(guān)注2-4月、7-8月兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

報(bào)告預(yù)期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趨勢(shì)或好于2018年，A股有望回升；流動(dòng)性結(jié)構(gòu)決定了市場(chǎng)高度，小行情or大行情取決于間接融資與直接融資誰(shuí)的邊際增量更顯著；預(yù)期技術(shù)周期與經(jīng)濟(jì)周期疊加決定了市場(chǎng)風(fēng)格偏科技成長(zhǎng)，從相對(duì)盈利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、政策邊際變化及產(chǎn)業(yè)鏈景氣度考慮，建議配置通信、軍工、金融。

西南證券朱斌策略研報(bào)判斷，2019年，上證指數(shù)有望達(dá)到3200點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指有望回歸1700點(diǎn)。

報(bào)告認(rèn)為，市場(chǎng)供需格局、政策實(shí)施效果、國(guó)際戰(zhàn)略變局三大因素將成為影響2019年市場(chǎng)推進(jìn)的關(guān)鍵因素。

同時(shí)判斷A股市場(chǎng)“帆未動(dòng)，心已動(dòng)”。創(chuàng)業(yè)板指有望呈現(xiàn)震蕩向上格局，市場(chǎng)活力充沛，成長(zhǎng)股與殼資源表現(xiàn)活躍；上證綜指則相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指為弱，呈現(xiàn)箱體震蕩格局，白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

中信證券策略研報(bào)判斷，政策“再平衡”托底經(jīng)濟(jì)，減稅+穩(wěn)杠桿+改革的搭配加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)的增速在Q2-Q3見(jiàn)底回升，而A股也將在風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，迎來(lái)未來(lái)3-5年復(fù)興牛的起點(diǎn)。

在這種情況下，報(bào)告認(rèn)為A股將“撥云見(jiàn)日，下半年迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)”。具體來(lái)看：

第一，A股盈利增速Q(mào)2探底，Q3回升。基準(zhǔn)假設(shè)下，全部A股2019年盈利增速?gòu)?018年的9.7%下降到5.4%，單季同比呈“V”型走勢(shì)，且底部下探不會(huì)太深，預(yù)計(jì)4個(gè)季度增速分別為4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。

第二，政策預(yù)期逐步明朗?！百Q(mào)易戰(zhàn)”的不確定性有望在2019年Q1進(jìn)一步明朗，政策預(yù)期在“兩會(huì)”后明確，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在Q2末期逐步回暖：大盤(pán)在Q1盤(pán)整后，在Q2會(huì)逐步進(jìn)入盈利和估值修復(fù)共振的上行階段。

第三，市場(chǎng)流動(dòng)性前低后高。保守估計(jì)，產(chǎn)業(yè)資本（包括紓解股權(quán)質(zhì)押的專項(xiàng)基金）、保險(xiǎn)、外資的資金2019年累計(jì)流入A股4300億元，流入節(jié)奏上前低后高，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性狀況更好。

配置方面，報(bào)告建議聚焦結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擁抱高端制造和服務(wù)業(yè)。

債市：強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換節(jié)奏持續(xù)

2018年債市偏牛，展望2019年，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期債市牛熊轉(zhuǎn)換加速。

華泰固收張繼強(qiáng)研報(bào)認(rèn)為，2019年國(guó)內(nèi)債市，“相機(jī)抉擇”特征將更明顯。

報(bào)告分析，政策取向成為近幾年資本市場(chǎng)最大的“基本面”。2018年的兩大主題是內(nèi)部融資渠道收縮和外部貿(mào)易摩擦，也導(dǎo)致2018年債市成為中國(guó)債市歷史上非典型牛市。

而內(nèi)外部壓力下，當(dāng)下政策重心正在變化，2019年相機(jī)抉擇特征將更明顯。策略方面，報(bào)告判斷，2019年債市“意猶未盡，騎牛揾馬”。

具體而言，債市趨勢(shì)仍在，但空間漸小，需要承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)才能博取收益，提防中長(zhǎng)期股債強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換。操作策略需要更多元，吃著息差，把握長(zhǎng)端，挖掘信用，埋伏轉(zhuǎn)債。高收益?zhèn)矫?，關(guān)注政策敏感資產(chǎn)，尋找錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，城投不做最差的，民企只做最好的，房地產(chǎn)抓龍頭，過(guò)剩產(chǎn)能短久期選差、長(zhǎng)久期選優(yōu)。轉(zhuǎn)債短期交易政策底，中期埋伏股債強(qiáng)弱切換可能。

興業(yè)研究徐寒飛研報(bào)則認(rèn)為，2019年“債市還有戲”。報(bào)告認(rèn)為：

第一，由于貿(mào)易戰(zhàn)影響外需，去杠桿影響內(nèi)需，融資難影響企業(yè)的微觀業(yè)績(jī)，這些因素在宏觀和微觀上都將產(chǎn)生負(fù)面作用。

第二，貨幣政策有可能會(huì)更加任性，流動(dòng)性預(yù)期會(huì)持續(xù)改善。整個(gè)的貨幣市場(chǎng)曲線和債券市場(chǎng)曲線會(huì)繼續(xù)變平。

第三，不排除由于經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，央行徹底逆轉(zhuǎn)貨幣政策，重新降息。

第四，美股可能步A股的后塵而出現(xiàn)持續(xù)的下跌，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策方向也可能會(huì)受到影響。

第五，信用利差還沒(méi)有到極限位置，等級(jí)利差的分化會(huì)更明顯。信用債市場(chǎng)的頭部效應(yīng)會(huì)更明顯，好的企業(yè)和壞的企業(yè)之間的利差會(huì)進(jìn)一步拉大。

因此，2019年上半年利率中樞還有下行的空間，整個(gè)信用債可能會(huì)出現(xiàn)配置價(jià)值?？傮w來(lái)講，2019年的債券市場(chǎng)仍然會(huì)有“戲”。

不過(guò)，華創(chuàng)證券屈慶研報(bào)提醒，未來(lái)流動(dòng)性較此前進(jìn)一步放松的空間有限。

第一，邊際約束。包括：資金利率已基本持平于政策利率，流動(dòng)性已無(wú)大幅放松空間；通脹預(yù)期的抬升對(duì)貨幣政策形成制約，央行難以進(jìn)一步放松。

第二，匯率制約。包括人民幣貶值壓力將限制貨幣政策操作空間。

報(bào)告同時(shí)認(rèn)為，2019年資金面仍面臨量?jī)r(jià)考驗(yàn)，即地方債放量。此外，在寬信用政策起效開(kāi)始，央行會(huì)逐步控制資金投放，并出現(xiàn)控制流動(dòng)性的信號(hào)，但資金利率依然維持低位，在寬信用政策不斷發(fā)生作用階段，貨幣政策會(huì)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)收縮以控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

而根據(jù)中信建投黃文濤、鄭凌怡研報(bào)統(tǒng)計(jì)，綜合地方政府赤字、新增專項(xiàng)債以及地方債到期，預(yù)計(jì)2019年地方債供給規(guī)模在3.9-4.4萬(wàn)億左右。

商品：通脹預(yù)期有限

2018年四季度以來(lái)，商品期市遭遇打壓。展望2019年，機(jī)構(gòu)判斷通脹遇阻，商品市場(chǎng)機(jī)會(huì)有限。

中信證券褚建芳、崔嶸、劉博陽(yáng)、王宇鵬宏觀研報(bào)認(rèn)為，2018年至今，能源價(jià)格上漲顯著跑贏其他大宗商品，漲幅高達(dá)12.1%，而農(nóng)產(chǎn)品和黃金分別下跌2.4%和5.4%，基本金屬年初以來(lái)下跌13.4%。整體大宗商品上半年回報(bào)率好于同期的股票和債券，但下半年回報(bào)率均跌至-3.0%。

展望2019年，通脹預(yù)期抬升有利大宗金融屬性，但是新興市場(chǎng)需求的放緩意味著絕對(duì)漲幅可能不高。短期來(lái)看，相對(duì)看好黃金，而看平原油和工業(yè)金屬。

不過(guò)，申萬(wàn)宏源謝建斌、徐睿瀟、江真俊研報(bào)認(rèn)為，“油價(jià)中樞上行，但短期沖到極致高位的可能性變小”。

報(bào)告分析，在2015-2017年間，全球原油庫(kù)存屬于主動(dòng)降庫(kù)存的過(guò)程，而同期中國(guó)的原油庫(kù)存存在一定補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程。2018年上半年，中國(guó)及全球原油庫(kù)存整體處于被動(dòng)降庫(kù)存過(guò)程，下半年開(kāi)始進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)程。

因此，基于未來(lái)美國(guó)對(duì)伊朗制裁和其他事件性因素的不確定性，以及全球富余產(chǎn)能有限，維持油價(jià)謹(jǐn)慎樂(lè)觀的觀點(diǎn)，2019年布倫特原油的價(jià)格中樞合理范圍在75-85美元/桶。

匯率：人民幣貶值壓力依舊可控

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，因美元指數(shù)上行，人民幣仍將面臨貶值壓力，但整體依舊可控。

東北證券李勇、劉辰涵、付昊研報(bào)表示，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)快速加息、歐元區(qū)和日本央行保持貨幣政策相對(duì)寬松的情況下，今年美元指數(shù)持續(xù)上升，人民幣面臨貶值壓力。

展望2019年匯市，報(bào)告判斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或在2019年下半年邁入拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在2019年大概率第二季度突破100點(diǎn)。

在這種情況下，美元指數(shù)走強(qiáng)，匯率上升，美元升值，人民幣面臨貶值壓力，資金外流。盡管這是市場(chǎng)化的結(jié)果，但是為了防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行可能會(huì)采取資金流動(dòng)的管控來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率，防止資金大規(guī)模流出產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，人民幣受到美元指數(shù)走強(qiáng)的壓力貶值，但由于我國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)資金監(jiān)管較為嚴(yán)格，在岸人民幣的貶值幅度相對(duì)離岸人民幣較小。

華泰證券李超、宮飛、朱洵、劉天天研報(bào)認(rèn)為，在央行貨幣政策的最終目標(biāo)內(nèi)部，央行會(huì)更加看重穩(wěn)增長(zhǎng)和保就業(yè)，國(guó)際收支只能使用其他的跨境資本管理方式來(lái)暫時(shí)緩解。而且伴隨著2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大概率回落，美元指數(shù)回落概率較高，人民幣兌美元匯率2019年突破7.0大幅貶值的概率不大。

報(bào)告預(yù)測(cè)，2019年美元兌人民幣匯率中樞在6.8左右。