滬鋁牛途1月7日終結(jié)。在創(chuàng)下了金融危機(jī)以來滬鋁價格的最高點（1006合約最高點為18745元/噸）之后，滬鋁自此萎靡不振，在17000元/噸附近綿亙了大約半個多月的時間，3月15日大幅下挫，當(dāng)天下跌245元/噸，跌幅達(dá)到1.45%。

如果僅從現(xiàn)貨成交情況看，目前鋁現(xiàn)貨市場表現(xiàn)并不活躍。貿(mào)易商仍舊還在等待接下來的需求的爆發(fā)。而從需求角度來說，我們有足夠的理由相信下游的復(fù)蘇已經(jīng)很不錯。佛山部分加工商廠家的出口訂單已經(jīng)到5、6月份。他們目前面臨的問題是招工困難，而開工非常活躍。河南地區(qū)也有加工商反映目前需求良好。接下來的消費旺季有可能對現(xiàn)貨市場的需求進(jìn)一步構(gòu)成有效支撐。我們基本上可以認(rèn)定，需求的復(fù)蘇和增長在未來一段時間內(nèi)將繼續(xù)保持相對較強(qiáng)的格局。

但是影響鋁價的一大因素——貨幣政策的松緊始終是無法避開的一道陰影。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示CPI2月份同比增長2.7%，與溫家寶在政府工作報告中提到的控制CPI在3%的目標(biāo)僅有一步之遙，因此引發(fā)市場對于中央銀行可能采取進(jìn)一步緊縮政策的憂慮。上周五市場傳聞央行可能加息便是一個佐證。

國內(nèi)鋁庫存繼續(xù)保持充裕。從交易所上周五公布的庫存數(shù)據(jù)387945噸來看，已經(jīng)比年初的297509噸增加了90040噸，增加比例為30.26%。據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，目前上海、杭州、無錫、佛山等四地的鋁庫存已經(jīng)逼近100萬噸，并且將可能在年內(nèi)突破100萬噸的水平。

LME鋁庫存已經(jīng)連續(xù)減少多日，但正如其在增加的時候并沒有伴隨鋁價的下跌一樣，LME庫存的減少也不意味著鋁價就一定上漲。但LME庫存的變化有一個特點是值得注意的，即庫存的變化穩(wěn)定在歐洲和美洲幾大倉庫，而且每天減少的量并不是很大。從這個角度我們猜測這可能并不是融資倉單到期所致（如果是融資倉單到期所致，那么釋放出來的量可能是巨大的）。因此這種數(shù)據(jù)的變化也可能反映歐美的需求的確是在復(fù)蘇。

影響鋁價的另一個因素是美元指數(shù)。美元指數(shù)目前也陷入了在80左右的振蕩行情。而且美元指數(shù)近日和金屬的負(fù)相關(guān)性還特別小，數(shù)次出現(xiàn)同漲同跌的局面。實際上，美元指數(shù)近日的上漲最主要還是由于歐元幣值下跌所引發(fā)：歐洲由于飽受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾幣值接連下跌促成了美元指數(shù)的上行。對于美元指數(shù)來說，如果沒有出現(xiàn)大幅度的波動，那么對金屬可能構(gòu)成的影響將微乎其微。

判斷價格走勢的最基本邏輯是探求供求關(guān)系。但是在金融危機(jī)以后，供求關(guān)系在貨幣流動性的影響下變得更加復(fù)雜。而復(fù)雜的關(guān)鍵點在于供給減去需求的這部分庫存量。按照傳統(tǒng)理論，當(dāng)供給大于需求的時候，由于賣方需要將過剩的商品數(shù)量銷售到市場上，就必須降低價格來提高商品需求。但是由于金融危機(jī)之后，各國政府紛紛通過向市場注入大量的流動性來拯救經(jīng)濟(jì)，致使整個市場的流動性泛濫。過剩的流動性追逐剩余的產(chǎn)品，這使得傳統(tǒng)的供求分析邏輯失效。因為過剩的鋁被多余流動性所吸收消化，成為交易所或者社會庫存。2010年我國新增貸款總額達(dá)到95769億元，而2008年、2007年的新增貸款總額分別是49036億元和36337億元，由此可看出流動性的充裕程度。

解鈴還須系鈴人，由于過剩的流動性改變了電解鋁的實際供求關(guān)系，因此我們可以看到的一個奇怪現(xiàn)象是，鋁價伴隨著庫存的增長而上升。2009年年初LME鋁價的表現(xiàn)是一個最為典型的例子。

LME的庫存從2008年12月31日的2338300噸，其時鋁價僅有1540美元/噸，而到2009年12月31日，鋁庫存上升到4624425噸，而鋁價也同時上漲到了2230美元/噸。我們可以把庫存看成是過剩的鋁，那么鋁越過剩鋁價越高，這用傳統(tǒng)的供求分析是無法得到解釋的。唯一可以解釋的是，過剩的流動性吸收了這部分鋁，表現(xiàn)為質(zhì)押倉單的存在。

可以說，在金融危機(jī)的大背景下，鋁價能夠堅挺地上漲，多余的流動性成為決定性的力量。因此在探尋鋁價走勢的時候，必然不可忽視流動性這一關(guān)鍵力量。第一，我們要關(guān)注貨幣的流動性是否會得到緊縮，第二，市場對流動性的看法。從政府的計劃來看，今年的新增貸款目標(biāo)為7.5萬億元，與去年相比，流動性全年來看并不存在急劇收縮的問題。但是市場未必是完全理性的，市場價格形成的最重要的決定力量來自于投資者的博弈。如果多數(shù)投資者認(rèn)為緊縮預(yù)期將要增強(qiáng)，那么鋁價很可能就要受到影響。這從年初的提高央行票據(jù)發(fā)行利率和提高銀行存款準(zhǔn)備金率兩大舉措對市場的影響就可以看出。事實上這幾項措施僅僅只是央行在回收過多的流動性而已，并不意味著貨幣政策的徹底轉(zhuǎn)向，但是鋁價卻在這些消息的影響下發(fā)生了較大幅度的回撤。因此把握好整個市場的情緒也是研判鋁價走勢的一個重要因素之一。對于近日的市場而言，2.7%的CPI顯然可能會增強(qiáng)市場對于政府即將對貨幣政策進(jìn)行調(diào)整的擔(dān)憂，另外目前難以有新的利多因素出現(xiàn)，鋁價進(jìn)入一次小幅度的調(diào)整也是在情理之中。