2003年是中國(guó)A股蛻變之年，這一年“五朵金花”為代表的藍(lán)籌股行情揭開(kāi)了價(jià)值投資的大幕。我們分析2003年以來(lái)中國(guó)股市不同階段的藍(lán)籌股群體，不難得出這樣的結(jié)論：每個(gè)時(shí)代的超級(jí)牛股，都深深刻上那個(gè)時(shí)代的烙印。

第一個(gè)5年（2003-2007年）：重工業(yè)公司獨(dú)占鰲頭。

第二個(gè)5年（2008-2012年）：消費(fèi)公司和制造業(yè)公司比翼齊飛。

第三個(gè)5年（20013-2017年）：消費(fèi)公司和科技公司表現(xiàn)亮麗。

股市藍(lán)籌群體的興衰更替，和中國(guó)不同階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力是完全匹配的。以史為鑒，我們可以通過(guò)分析未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的超級(jí)牛股將可能產(chǎn)生于哪些行業(yè)或者領(lǐng)域。

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1990年12月19日，位于上海外灘外白渡橋邊的浦江飯店孔雀廳里人流攢動(dòng)，隨著一聲銅鑼敲響，上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)。當(dāng)月，深滬兩市相繼開(kāi)張，深市12月1日試營(yíng)業(yè)，次年正式開(kāi)業(yè)。

近30年的發(fā)展，A股市場(chǎng)從無(wú)到有、從少到多，從蹣跚學(xué)步到翻云覆雨。在成長(zhǎng)的過(guò)程中，歷史也在不斷的重演，正所謂“花相似，人不同”。

以史為鑒考當(dāng)今得失，如果我們把A股不同階段出現(xiàn)的那些“盈利能力優(yōu)異”的企業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增的時(shí)代背景結(jié)合來(lái)看，會(huì)給我們哪些啟示呢？

我們把2003年-2017年這15年來(lái)A股市場(chǎng)分成3個(gè)階段，每5年為一個(gè)階段，分別統(tǒng)計(jì)這5年中上市公司的ROIC排名情況。

這里有很多小伙伴不清楚什么是ROIC，我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的科普：

ROIC和ROE差不多，都直接反映了公司投入資本的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，是用來(lái)衡量企業(yè)盈利能力的最優(yōu)秀的兩個(gè)指標(biāo)。

ROE是從股東的角度看問(wèn)題，單純看股東資本投入的產(chǎn)生回報(bào)率，不考慮公司的資本結(jié)構(gòu)及負(fù)債。ROIC則是從資本的角度看問(wèn)題，綜合股東的資本投入和公司的債權(quán)（借來(lái)的錢(qián)）來(lái)考量投資回報(bào)率。

ROIC比ROE更好之處在于：

有些公司的ROE很高，主要是因?yàn)楣灸懽哟?、?jīng)營(yíng)激進(jìn)，杠桿加得足，又正好趕上好時(shí)機(jī)，所以ROE特別高。而ROIC就把杠桿因素給剔除了，只要是用于經(jīng)營(yíng)的資本投入，都一視同仁。如果你還是不太明白，也沒(méi)關(guān)系，記住這是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和盈利能力的指標(biāo)就行了。

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第一個(gè)5年（2003-2007年）

重工業(yè)公司獨(dú)占鰲頭

2003-2007年ROIC平均排名前50的上市公司

行業(yè)分布占比

通過(guò)上表我們可以發(fā)現(xiàn)：在這5年里ROIC前50的排名中，基本是以交運(yùn)港口、機(jī)械、采掘、化工等重資產(chǎn)行業(yè)占主導(dǎo)。

回顧那個(gè)時(shí)期的發(fā)展背景，2001年中國(guó)加入WTO，進(jìn)出口快速增長(zhǎng)使得交運(yùn)行業(yè)得到了蓬勃發(fā)展。另一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展期，社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速連年高增長(zhǎng)，工業(yè)化全面起飛。2003年的“五朵金花”行情就是在這樣的時(shí)代背景下誕生的。

當(dāng)時(shí)ROIC最高的五十只股票中除了交運(yùn)港口之外，均以上中游行業(yè)居多，上游原材料包括海油工程、蘭花科創(chuàng)、馳宏鋅諸、江西銅業(yè)等。第二類是石油化工，包括大名鼎鼎的萬(wàn)華化學(xué)、鹽湖股份。第三類則是中油的機(jī)械設(shè)備行業(yè)，主要有中聯(lián)重科、柳工、三一重工等。

再來(lái)看看其中排名前十的上市公司的股價(jià)表現(xiàn)。

2003年-2007年期間漲跌幅

從數(shù)據(jù)中可以看到，這批股票幾乎都和當(dāng)年的時(shí)代發(fā)展背景一致，期間的收益也非?？捎^，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期上證指數(shù)。

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第二個(gè)5年（2008-2012年）

消費(fèi)公司和制造業(yè)公司比翼齊飛

2008-2012年ROIC平均排名前50的上市公司

行業(yè)分布占比

2008年可以說(shuō)是我國(guó)金融、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的一個(gè)重要時(shí)期。08年全球金融危機(jī)刺激下，我國(guó)政府推出進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)等十項(xiàng)措施，國(guó)內(nèi)整體呈現(xiàn)寬貨幣、寬信用的貨幣環(huán)境，這導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)持續(xù)繁榮期。

另外，2008年底，我國(guó)政府四萬(wàn)億基建計(jì)劃一方面刺激了建筑、房地產(chǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面，制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)也由于下游需求向好而迎來(lái)了景氣度的持續(xù)提升。

因此從數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)、建筑行業(yè)在這個(gè)時(shí)期表現(xiàn)較好，包括代表上游原材料的采掘有色，房地產(chǎn)后周期的建筑裝飾都有了不錯(cuò)的盈利能力。

值得注意的是，在這5年中，醫(yī)藥、食品飲料、計(jì)算機(jī)、電子、傳媒等行業(yè)開(kāi)始崛起，互聯(lián)網(wǎng)與大消費(fèi)的時(shí)代拉開(kāi)序幕。

再來(lái)看看排名前十的上市公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)。

2008年-2012年期間漲跌幅

（剔除當(dāng)時(shí)停牌重組公司）

通過(guò)數(shù)據(jù)可以看到，排名前十的公司在這5年間的表現(xiàn)基本也都跑贏同期上證指數(shù)，西部資源、盛達(dá)礦業(yè)有非常出色的表現(xiàn)。而上一個(gè)5年中排名靠前重工、化工企業(yè)在經(jīng)歷了2002-2007年的發(fā)展巔峰之后迅速衰落。

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第三個(gè)5年（2013-2017年）

消費(fèi)公司和科技公司表現(xiàn)靚麗

2013-2017年ROIC平均排名前50的上市公司

行業(yè)分布占比

回到最近的這5年，我們迎來(lái)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要階段。

這個(gè)時(shí)期既有供給側(cè)改革帶來(lái)傳統(tǒng)制造業(yè)的整合，也有居民收入提高帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，還有科技創(chuàng)新帶來(lái)的智能手機(jī)、人工智能、先進(jìn)制造、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)的異軍突起。

第二個(gè)數(shù)據(jù)表中表現(xiàn)最好的中上游行業(yè)基本全數(shù)退出歷史舞臺(tái)，而新登場(chǎng)的藍(lán)籌股集中在醫(yī)藥、食品飲料、TMT等行業(yè)。

醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的包括濟(jì)川藥業(yè)、長(zhǎng)春高新、恒瑞醫(yī)藥，食品飲料依舊是貴州茅臺(tái)、雙匯發(fā)展，TMT的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的包括分眾傳媒、?？低暋?/p>

而其中排名前十的公司在這段時(shí)期的股價(jià)表現(xiàn)仍然能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)。

2013年-2017年期間漲跌幅

（剔除當(dāng)時(shí)停牌重組公司）

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關(guān)于上述內(nèi)容的啟發(fā)

從間隔周期來(lái)看，不同時(shí)期的藍(lán)籌股群體與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代背景高度一致。因此我們分析企業(yè)盈利能力的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)所處的行業(yè)是否符合時(shí)代背景、時(shí)代方向。

首先，只有在符合時(shí)代發(fā)展方向的板塊和行業(yè)中才能選出業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)秀股票。

再優(yōu)秀的股票，如果偏離了時(shí)代的主旋律，可能也難以取得好的表現(xiàn)。在2003-2007年中有色金屬、煤炭、等資源領(lǐng)域出現(xiàn)了很多盈利能力優(yōu)秀的企業(yè)，但這些企業(yè)在2012年以后幾乎再也沒(méi)有重返當(dāng)時(shí)輝煌的時(shí)期。取而代之的是科技、傳媒、醫(yī)藥的新秀。

其次，每個(gè)階段年盈利能力優(yōu)秀的股票都有很大的變化，只有大消費(fèi)行業(yè)能夠經(jīng)久不衰。

消費(fèi)行業(yè)有著廣闊的空間、相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)屬性，因此更容易為公司提供持續(xù)增長(zhǎng)的土壤，A股中不乏有茅臺(tái)、雙匯這種能夠長(zhǎng)時(shí)間保持強(qiáng)悍盈利能力的優(yōu)秀企業(yè)。因此長(zhǎng)期選股可以更加重視從消費(fèi)行業(yè)中篩選。

展望未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增長(zhǎng)動(dòng)力將持續(xù)來(lái)自于消費(fèi)和科技創(chuàng)新，A股未來(lái)的藍(lán)籌標(biāo)的也將在這兩個(gè)方向中不斷誕生。各位可要擦亮眼睛了！