報(bào)告摘要

硅鐵：硅鐵明年有望迎來供需雙增的一年。供給方面，盡管由于供給端彈性較大，但是行業(yè)各項(xiàng)政策有望平穩(wěn)延續(xù)至明年，使得明年供給方面受政策方面的擾動(dòng)或減小，供給整體或仍將穩(wěn)步增長，并在季節(jié)性方面可能出現(xiàn)“前松后緊”的局面。而就需求端來言，煉鋼帶來需求或?qū)⑿》陆?，但電爐產(chǎn)量的增加將邊際改善需求情況，金屬鎂需求或繼續(xù)保持平穩(wěn)，出口需求或小幅上升。整體來看，樂觀情況下硅鐵供給或與需求持平，而悲觀估計(jì)或?qū)⒂?0萬噸左右的余量。價(jià)格方面，硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格明年可能受到鋼材價(jià)格低迷的壓制，或?qū)⑻幱诘臀?，利潤方面也有較大可能受鋼材利潤被壓縮拖累。

錳硅：經(jīng)過2018年整個(gè)行業(yè)處于高利潤的一年，硅錳產(chǎn)能和產(chǎn)量2019年有望繼續(xù)增加，從而完全覆蓋需求，但仍需關(guān)注寧夏地區(qū)產(chǎn)能淘汰和置換的情況。而由于明年房地產(chǎn)市場或繼續(xù)下行，粗鋼產(chǎn)量同比或有所減少，導(dǎo)致煉鋼帶來需求或略有下降，但因螺紋新國標(biāo)實(shí)施，螺紋帶來需求或?qū)⒂兴黾?，整體或仍將較2018年有小幅上升。我們保守預(yù)計(jì)，明年全年硅錳供給端剩余至少在10萬噸。且由于以鋼材為核心的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤將因鋼材利潤下降而出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)計(jì)明年硅錳價(jià)格中樞將出現(xiàn)下移，利潤空間也將被壓縮。

總結(jié)：整體來看，2019年硅鐵和硅錳或均將面臨供需雙增長但價(jià)格卻出現(xiàn)下跌的尷尬局面。造成這種現(xiàn)象的主要原因?yàn)樽鳛殇摬闹饕M(fèi)通道的房地產(chǎn)市場明年可能繼續(xù)下行，導(dǎo)致鋼材利潤的下降，而鋼廠可能因?yàn)閲嶄摾麧櫹陆担跐M足環(huán)保排放要求后通過增加產(chǎn)量，來達(dá)到提升企業(yè)自身利潤的目的。鋼材作為整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈的終極利潤來源，與鐵合金利潤有著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，利潤減少或?qū)?dǎo)致合金利潤受到擠壓。

我們認(rèn)為，鐵合金2018年的高利潤行情或難以延續(xù)到明年，明年合金價(jià)格將大概率低位運(yùn)行。我們建議鐵合金生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)積極利用好期貨工具，通過對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)來為企業(yè)長期穩(wěn)定運(yùn)營奠定基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵合金主產(chǎn)區(qū)環(huán)保遠(yuǎn)超預(yù)期；房地產(chǎn)市場未如預(yù)期下行。

正文

一、 硅鐵：供需或均增長，利潤將被壓縮

（一）回首2018：硅鐵量價(jià)齊升的一年

1、供給、需求同比均有所增加

2018年由于下游良好的需求，硅鐵迎來了由需求拉動(dòng)的供給、需求雙升的局面。需求方面，煉鋼作為硅鐵需求的主要推動(dòng)力，由于今年前10個(gè)月粗鋼產(chǎn)量高達(dá)7.74億噸，同比增加8.70%，拉動(dòng)了硅鐵需求。具體到每個(gè)月來看，前10個(gè)月粗鋼產(chǎn)量均有不同程度增加，在同比增幅最低的三月也達(dá)到了2.76%，顯示出鋼材帶來的強(qiáng)勁需求。供給方面，在需求的拉動(dòng)下，硅鐵供給也同樣出現(xiàn)了放量，今年前10個(gè)月產(chǎn)量437.92萬噸，同比增長19.78%，且月產(chǎn)量同比增幅基本維持10%以上。同時(shí)，由于今年冬季環(huán)保要求禁止“一刀切”式限產(chǎn)，預(yù)計(jì)后兩個(gè)月份產(chǎn)量將同比繼續(xù)保持增勢，從而基本可以確定今年全年產(chǎn)量同比去年或出現(xiàn)10%以上的增幅。

2、政策更加連貫，價(jià)格表現(xiàn)更加平穩(wěn)，中樞有所上移

整體來看，2018年硅鐵確定性較強(qiáng)，價(jià)格走勢也相對(duì)平穩(wěn)，波動(dòng)程度與2017年相比有較大降幅，價(jià)格中樞和生產(chǎn)成本均有所上移。2017年環(huán)保整體力度較大，8月份環(huán)保督查中寧夏、青海地區(qū)部分硅石礦山關(guān)停，12月份主產(chǎn)區(qū)寧夏中衛(wèi)地區(qū)硅鐵企業(yè)“一刀切”式停產(chǎn)都一定程度加劇了硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)。而進(jìn)入2018年以后，各項(xiàng)環(huán)保政策連貫性更強(qiáng)，執(zhí)行更加平穩(wěn)，使得硅鐵價(jià)格在減少波動(dòng)的同時(shí)，更多表現(xiàn)出的是對(duì)2017年的一種修復(fù)。

據(jù)測算，2017年硅鐵內(nèi)蒙地區(qū)出廠價(jià)在4750-10800元/噸的區(qū)間寬幅震蕩，生產(chǎn)成本中位值為5399元/噸，價(jià)格中位值為6132元/噸，標(biāo)準(zhǔn)差為1261元/噸。而2018年截至11月16日價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在5700-8500元/噸，生產(chǎn)成本中位值為5648元/噸，價(jià)格中位值在6532元/噸，標(biāo)準(zhǔn)差僅為516元/噸。2018年生產(chǎn)成本中樞同比上漲249元/噸，價(jià)格中樞同比上移400元/噸，利潤空間小幅上漲150元/噸，而價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差則降幅十分明顯。

具體來看，根據(jù)不同時(shí)期的主要矛盾，2018年硅鐵價(jià)格走勢可以分為三個(gè)階段。

第一階段是下降期。受去年年底寧夏中衛(wèi)地區(qū)鐵合金企業(yè)全部停產(chǎn)事件影響，硅鐵期現(xiàn)價(jià)格由于供給端出現(xiàn)斷崖式下降均迎來了今年的開門紅。然而在一月初該地區(qū)鐵合金企業(yè)相繼復(fù)產(chǎn)后，硅鐵巨大的基差開始修復(fù)，并開啟了今年第一階段的下跌模式。隨后，由于整個(gè)一季度鋼材庫存超越近幾年高位，且消化不及預(yù)期，鋼材經(jīng)歷一輪下跌，直到4月需求爆發(fā)，庫存快速回落，鋼材才企穩(wěn)反彈，而硅鐵受此拖累，在此之前也持續(xù)下跌。

第二階段是上升階段。在今年4月份鋼材需求起來以后，庫存逐漸接近往年水平，且?guī)齑嫒セ^程不斷得到驗(yàn)證，螺紋等鋼材價(jià)格開始止跌反彈，從而進(jìn)一步刺激硅鐵需求，帶動(dòng)硅鐵價(jià)格反彈。

第三階段是震蕩階段。該階段硅鐵供需逐漸平衡，鋼材庫存也開始企穩(wěn)，硅鐵進(jìn)入窄幅震蕩階段，期價(jià)在6300-7200元/噸區(qū)間震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格則6250-6700元/噸區(qū)間震蕩。

（二）2019年需求展望：總體需求和邊際需求或均有提升

1、煉鋼需求或小幅下降，但電爐使用增加或?qū)⒏纳七呺H需求

由于市場普遍預(yù)計(jì)作為鋼材最主要消費(fèi)下游的房地產(chǎn)市場明年或?qū)⒗^續(xù)下行周期，我們認(rèn)為明年粗鋼產(chǎn)量將在2018年的基礎(chǔ)上或有小幅下降。

根據(jù)我們的測算，2019年全年粗鋼產(chǎn)量或?qū)⒌陀?018年水平，達(dá)到8.98-9.17億噸，而由此帶來的硅鐵需求量粗略估算約為370-400萬噸左右，同比減少約10-20萬噸。

隨著我國對(duì)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提升以及廢鋼數(shù)量的增加，投資相對(duì)較少、對(duì)環(huán)境影響更小的電爐煉鋼或?qū)⒅饾u替代高爐煉鋼，從而使煉鋼過程中硅鐵的邊際用量有所提升。由于硅鐵在用作脫氧劑時(shí)，會(huì)在脫氧反應(yīng)中生成二氧化硅的同時(shí)放出大量的熱，有利于提高鋼水溫度，所以使用廢鋼作為原料的電爐煉鋼會(huì)增加硅鐵的用量。我國電爐鋼產(chǎn)量占比近年來一度超過10%，但隨著高爐的不斷建設(shè)，近年來占比有所下降，2016年僅為6.40%，與世界其他國家和地區(qū)尤其是發(fā)達(dá)國家有巨大的差距。但隨著國家對(duì)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高、河北地區(qū)鋼廠的搬遷以及產(chǎn)能的淘汰和置換，2019年電爐鋼產(chǎn)量有望增加，從而在邊際上增加對(duì)硅鐵的使用。

2、金屬鎂需求或保持相對(duì)穩(wěn)定

近年來我國金屬鎂產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定，盡管今年預(yù)計(jì)將略有下降，但基本維持在80-100萬噸/年的水平，且金屬鎂下游需求如煉鋼、鋁合金等需求也較為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)明年金屬鎂產(chǎn)量或?qū)⒎€(wěn)中有升，達(dá)到年產(chǎn)90萬噸左右。而由此帶來的75#硅鐵的需求量或?qū)⑦_(dá)到100萬噸左右。

3、出口量或穩(wěn)中有升

在2017年將硅鐵出口關(guān)稅由25%下調(diào)至20%后，我國硅鐵出口量近年來呈上升趨勢，2017年當(dāng)年出口量便增長至41萬噸，同比增加78.23%。我們預(yù)計(jì)今明兩年或?qū)⒈３址€(wěn)步增長，2018年出口量或達(dá)到46萬噸，而2019年或?qū)⑦_(dá)到50萬噸的水平。

綜上所述，我們預(yù)計(jì)，明年硅鐵的整體需求或在520-550萬噸區(qū)間，較今年530萬噸的預(yù)計(jì)需求或略有上升。

（三）2019年供給展望：產(chǎn)量或繼續(xù)增加，或呈“前松后緊”

整體來看，由于需求穩(wěn)中有升，且當(dāng)前硅鐵開工率最高的青海僅有80%左右，寧夏、甘肅等地開工率維持在50%左右，我們預(yù)計(jì)2019年硅鐵供給也可能繼續(xù)穩(wěn)步增長，滿足需求全年的需求，保守預(yù)計(jì)或?qū)⑦_(dá)到550萬噸。

微觀上看，硅鐵供給方面可能出現(xiàn)“前松后緊”的局面。

首先，“前松”一方面是因?yàn)樯习肽晷略霎a(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，帶來供給增量，另一方面則是因?yàn)樯习肽暧绕湟患径刃枨罂赡艹霈F(xiàn)的低迷情況，使供給相對(duì)較為寬松。

其次，“后緊”則是由于需求往往在二季度開始回升，下半年供給或?qū)⑾鄬?duì)偏緊。隨著粗鋼產(chǎn)量在二季度開始出現(xiàn)爆發(fā)式增長，并在三季度達(dá)到當(dāng)年的高位，以及金屬鎂產(chǎn)量在二季度開始回升，我們預(yù)計(jì)在二季度消耗部分一季度庫存后，硅鐵后半年供給相對(duì)需求來講將偏緊。

（四）2019年價(jià)格展望：價(jià)格中樞或?qū)⑾乱?/strong>

由于當(dāng)前居民杠桿率不斷提升，以及房地產(chǎn)市場整體有一定泡沫已成為共識(shí)，我們預(yù)計(jì)2019年房地產(chǎn)市場大概率將繼續(xù)下行。而房地產(chǎn)是我國鋼材的主要消費(fèi)通道，預(yù)計(jì)將對(duì)明年鋼材價(jià)格產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

鋼材價(jià)格下跌將吞噬鋼廠利潤，從而導(dǎo)致鋼廠向上游原料端壓價(jià)，使利潤壓縮向上游傳導(dǎo)，而根據(jù)我們前面的測算，樂觀估計(jì)明年供需將大致平衡，而悲觀情況下或有30萬噸左右供給余量。因此，我們預(yù)計(jì)明年硅鐵價(jià)格中樞或?qū)⒈冉衲暧休^大幅度下降，而具體的下降幅度取決于國家明年固定資產(chǎn)投資數(shù)量和對(duì)房地產(chǎn)市場進(jìn)行的各種調(diào)控是否可以刺激房地產(chǎn)市場需求。

二、 錳硅：供給或?qū)⒎帕?，價(jià)格可能承壓

（一）回首2018：供需回暖，利潤空間大幅擴(kuò)大

1、供需兩端都有一定回暖 

整體來看，2018年硅錳供需都有所回暖。供給端方面，前10個(gè)月硅錳產(chǎn)量694.32萬噸，同比增長9.16%，但具體到每個(gè)月同比則有增有減。需求端來看，今年前10個(gè)月粗鋼產(chǎn)量增長8.70%，增長較為明顯，而螺紋產(chǎn)量3月到9月均同比有所減少，10月份產(chǎn)量重新超越去年，前十個(gè)月合計(jì)大致與去年同期持平達(dá)到17297.5萬噸。

2、價(jià)格中樞上移，利潤空間擴(kuò)大

受下游需求增長拉動(dòng)以及近幾年落后產(chǎn)能不斷淘汰，2018年行業(yè)景氣度有所提升。在價(jià)格變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定和中樞有所上移的情況下，硅錳整體利潤空間有所擴(kuò)大。      

據(jù)測算，2017年內(nèi)蒙地區(qū)6818#硅鐵出廠含稅價(jià)波動(dòng)區(qū)間在5200-10200元/噸，價(jià)格中樞在7045元/噸，價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為757元/噸，生產(chǎn)成本中樞在6565元/噸，毛利維持在500元/噸左右。而步入2018年，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間縮小在7400-9000元/噸區(qū)間，價(jià)格中樞大幅上移超過1200元/噸至8284元/噸，價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差則下降至443元/噸，生產(chǎn)成本中樞上移至7322元/噸，毛利維持在900元/噸，利潤空間幾近翻倍。

具體來看，2018年價(jià)格走勢與2017年有較大相似性，均走出先抑后揚(yáng)之勢。2018年前三個(gè)月由于2017年12月的高價(jià)刺激，硅錳產(chǎn)量大幅上升，疊加下游需求低迷，出現(xiàn)一輪較大的調(diào)整。在二季度產(chǎn)量受利潤壓縮有所下降，以及下游鋼材需求開始釋放，硅錳又走出一輪反彈行情。

（二）2019年供給展望：供給或?qū)⒀永m(xù)增勢，并逐步放量

1、供給或?qū)⒎€(wěn)步增加

供給方面，由于2018年硅錳利潤情況較好，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，部分老產(chǎn)能也在逐步重啟之中，我們預(yù)計(jì)2019年硅錳產(chǎn)量或?qū)⒀永m(xù)2015年以來的增長勢頭，保守估計(jì)或?qū)⑦_(dá)到880萬噸的水平。

我們整理了部分可能對(duì)硅錳產(chǎn)量造成較大影響的企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃，僅內(nèi)蒙蘇尼特右旗新蒙新材料、吉鐵吉炭豐鎮(zhèn)項(xiàng)目以及雄偉光大三家企業(yè)待建產(chǎn)能就高達(dá)88.4萬噸。2019年我們將持續(xù)關(guān)注這些大型硅錳生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能投產(chǎn)情況。

2、寧夏地區(qū)產(chǎn)量或有一定擾動(dòng)

寧夏地區(qū)2019年計(jì)劃淘汰12500KVA及以下的落后產(chǎn)能，由于該地區(qū)硅鐵12500KVA及以下爐型基本已淘汰，或?qū)?019年硅錳供給形成一定擾動(dòng)。

寧夏自治區(qū)工業(yè)和非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室于2018年9月4日發(fā)布了《關(guān)于開展2019年自治區(qū)工業(yè)行業(yè)淘汰落后和化解過剩產(chǎn)能項(xiàng)目征集的通知》（以下簡稱“通知”），通知指出，2019年自治區(qū)化解過剩產(chǎn)能項(xiàng)目范圍為冶金、化工、有色等行業(yè)，鼓勵(lì)12500KVA及以下鐵合金爐、16500KVA及以下電石爐、20000KVA以下碳化硅爐等設(shè)備加速淘汰。根據(jù)測算，12500KVA爐型產(chǎn)量約49700噸，在2018年10月寧夏地區(qū)產(chǎn)量中占比為26.62%。而根據(jù)《寧夏回族自治區(qū)打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃（2018年—2020年）》中規(guī)定，嚴(yán)控“兩高”行業(yè)產(chǎn)能，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃等行業(yè)要嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換實(shí)施辦法，建設(shè)項(xiàng)目必須落實(shí)等量或減量置換。

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前寧夏地區(qū)仍有近5萬噸/月的產(chǎn)量由12500KVA及以下爐型生產(chǎn)，占該地區(qū)月總產(chǎn)量的26.62%。通過對(duì)這兩個(gè)政策的解讀，我們認(rèn)為，寧夏地區(qū)12500KVA礦熱爐或在2019年年底前基本出清，而產(chǎn)能置換是否順利，以及是等量還是減量置換需要等待政策的具體落地。因此，2019年寧夏地區(qū)產(chǎn)能淘汰和置換的情況值得關(guān)注。

（三）2019年需求展望：煉鋼帶來的需求或小幅上升

結(jié)合我們前文對(duì)2019年粗鋼產(chǎn)量的判斷，按照每噸粗鋼消耗8公斤硅錳計(jì)算，我們預(yù)計(jì)由粗鋼帶來的需求大概720-740萬噸。

同時(shí)，由于螺紋新國標(biāo)的實(shí)施，我們預(yù)計(jì)生產(chǎn)每噸螺紋或?qū)⒃黾?公斤的硅錳使用量。在考慮新國標(biāo)實(shí)施后，對(duì)強(qiáng)度方面的提升將導(dǎo)致同樣工程螺紋使用量的減少，以及近兩年螺紋產(chǎn)量占粗鋼產(chǎn)量比例，我們預(yù)計(jì)2019年螺紋鋼產(chǎn)量或達(dá)到1.80-1.83億噸，而由此帶來增量需求約為125-130萬噸。

綜合來看，根據(jù)我們測算，明年全年硅錳需求或?qū)⑦_(dá)到845-870萬噸左右的高位，比2018年全年預(yù)計(jì)需求的850萬噸或有小幅上升。

（四）2019年價(jià)格展望：價(jià)格中樞或?qū)⑾乱疲麧櫥驅(qū)嚎s

同硅鐵一樣，硅錳明年也將面臨著來自下游鋼廠的壓價(jià)壓力。根據(jù)我們前面的測算，預(yù)計(jì)供給估計(jì)約有10-35萬噸左右的余量。由于鐵合金企業(yè)議價(jià)能力較下游鋼廠相對(duì)較弱，在供給相對(duì)充裕且下游鋼廠利潤被壓縮的情況下，我們預(yù)計(jì)明年硅錳價(jià)格中樞也將出現(xiàn)下移，同時(shí)硅錳每噸利潤空間也將被壓縮。

三、 總結(jié)：高利潤或難再現(xiàn)，價(jià)格可能低位運(yùn)行

整體來看，2019年硅鐵和硅錳或均將面臨供需雙向增長但價(jià)格卻出現(xiàn)下跌的尷尬局面。造成這種現(xiàn)象的主要原因?yàn)樽鳛殇摬闹饕M(fèi)通道的房地產(chǎn)市場明年可能繼續(xù)下行，導(dǎo)致鋼材利潤的下降，而鋼廠可能因?yàn)閲嶄摾麧櫹陆?，在滿足環(huán)保排放要求后通過增加產(chǎn)量，來達(dá)到提升企業(yè)自身利潤的目的。鋼材作為整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈的終極利潤來源，與鐵合金利潤有著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，利潤減少或?qū)?dǎo)致合金利潤受到擠壓。

我們認(rèn)為，合金今年的高利潤行情或很難延續(xù)到明年，明年合金價(jià)格將大概率低位運(yùn)行。面對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，建議鐵合金生產(chǎn)企業(yè)科學(xué)利用期貨合約作為套期保值工具，從而規(guī)避部分現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵合金主產(chǎn)區(qū)環(huán)保遠(yuǎn)超預(yù)期；房地產(chǎn)市場未如預(yù)期下行。