2018年12月14日-16日，2019中國鋼鐵市場展望暨“我的鋼鐵”年會于上?？鐕少彆怪行穆≈卣匍_。

16日主題大會上，敦和資產管理有限公司首席經濟學家徐小慶發(fā)表了“2019商品市場展望及大類資產配置”的主題演講。

徐小慶首先強調了需求的重要性，他認為需求是研究大宗商品價格走勢的核心問題之一；至于近期黑色系下跌的原因，徐小慶指出，除了需求走弱，還有就是供給側改革政策發(fā)生了變化。他談到，供給側改革是分餅的過程，不是擴餅的過程。

徐小慶談及對中國地產周期的看法，他表示，此次地產下行不是單純的流動性周期。以往利率水平對房地產銷售有很大的決定作用，但他指出，那是在居民的資產負債表健康的情況下，利率下降，買房成本降低，居民自然會愿意購買。而近年來居民資產負債表呈現不斷惡化的趨勢，導致08年后地產衰退持續(xù)的時間比繁榮時間更長，因為每次一波購房需求釋放完后，居民都需要花更長的時間來積蓄購買力。

徐小慶談到了從三個方面可以印證居民資產負債表受到損害：

一是在今年的宏觀數據中，走的最差的不是投資而是消費，本輪消費的下滑領先于整體經濟，而過去消費通常是經濟的后周期指標，反映到商品上，就是有色先跌，黑色當中最先下跌的是熱卷，而熱卷對應的是汽車的消費；

二是地產從帶動消費變成制約消費，居民的購買力必須在購房和普通消費中進行取舍；

三是考慮理財的“凈儲蓄”也在17年見頂，出現了入不敷出的情況，即居民債務絕對增量超過了存款和理財的增量。所以，徐小慶認為，這一輪地產的恢復不能單純靠貨幣政策，只有居民的資產負債表修復，才能看到地產的春天，即需要一段時間等到居民債務的增長明顯回落，凈儲蓄重新轉正。

雖然政府會加大財政刺激力度，通過基建投資來對沖地產投資的下滑，但本輪積極財政政策的著力點在于減稅，財政支出未必能顯著增加，對商品的需求提振作用十分有限。不過，從短期來講，接下來商品會出現一輪反彈，不會像08年和14年那樣呈現持續(xù)單邊下跌的走勢，因為從信貸、債券以及非標市場來看，企業(yè)的融資環(huán)境有所改善，流動性有邊際好轉的跡象，可能會釋放部分前期被流動性壓制的趕工需求，M1能否止跌反彈是重要的觀測指標。