在科創(chuàng)板推出過程中，最受業(yè)內(nèi)關(guān)注的是試點(diǎn)注冊(cè)制。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，注冊(cè)制的試點(diǎn)推出將對(duì)A股帶來積極影響，但另一方面，在目前條件下能否順利推出注冊(cè)制，或者注冊(cè)制的推出是否意味著完全市場(chǎng)化發(fā)行，還有待進(jìn)一步觀察。

科創(chuàng)板自提出后一直備受私募股權(quán)及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)關(guān)注。近期，全國(guó)多地紛紛傳出遴選科創(chuàng)板后備企業(yè)的消息。據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，目前確實(shí)存在小范圍內(nèi)征求企業(yè)申報(bào)意見的內(nèi)部溝通，也有部分投資機(jī)構(gòu)反饋，其被投企業(yè)已收到來自證監(jiān)會(huì)、交易所的征集，并進(jìn)行小范圍研討。

估值和營(yíng)收或是重要指標(biāo)

近日，西安首批30家擬登陸科創(chuàng)板企業(yè)名單完成遴選推薦。與此同時(shí)，浙江、上海、湖北等地都開展了科創(chuàng)板“選秀”工作，摸底工作相繼完成。據(jù)浙江省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、秘書長(zhǎng)顧斌介紹，目前共申報(bào)了103家企業(yè)，已將這些企業(yè)根據(jù)一個(gè)指標(biāo)體系，按照科創(chuàng)能力進(jìn)行了排序，“名單前五名企業(yè)的發(fā)明專利數(shù)量都超過百項(xiàng)”。

湖北省也在光谷金融辦的配合下完成了科創(chuàng)板后備企業(yè)的信息征集，首次海選了逾100家企業(yè)。盡管“晉級(jí)”篩選尚未完成，但據(jù)了解，種子選手關(guān)鍵要有“核心技術(shù)”，大概率將在光谷此前評(píng)選的28家上市“金種子”企業(yè)中產(chǎn)生。

此外，上海市相關(guān)政府部門日前已下發(fā)科創(chuàng)板企業(yè)信息收集表，最終收回1000家左右，基本是科技含量較高的企業(yè)。

一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板的進(jìn)展非常關(guān)注。如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，雖然目前科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)暫未明確，但可以確定的是，科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)的定位已基本明晰，前期將重點(diǎn)聚焦于我國(guó)擁有核心技術(shù)的“硬科技”產(chǎn)業(yè)，而非靠商業(yè)模式創(chuàng)新的“軟科技”產(chǎn)業(yè)?！坝部萍籍a(chǎn)業(yè)主要包含八大領(lǐng)域，即以人工智能、航空航天、生物技術(shù)、光電芯片、信息技術(shù)、新材料、新能源、智能制造為代表的高精尖科技產(chǎn)業(yè)?！?/p>

對(duì)于目前市場(chǎng)上流傳的科創(chuàng)板在企業(yè)市值、盈利要求、研發(fā)占比及機(jī)構(gòu)投資者方面的準(zhǔn)入門檻，張奧平認(rèn)為，采用何種估值手段判定市值及如何界定機(jī)構(gòu)投資者，需要進(jìn)一步明確，而弱化盈利要求、設(shè)定研發(fā)投入占比是值得認(rèn)可的，因?yàn)榭萍紕?chuàng)新型企業(yè)在成長(zhǎng)期必然需要大量資金投入研發(fā)，而且前期很難有可觀的利潤(rùn)。

雖然科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)可供選擇的指標(biāo)目前爭(zhēng)議較大，但國(guó)楓律師事務(wù)所合伙人王巖認(rèn)為，除了進(jìn)行行業(yè)認(rèn)定，從政策延續(xù)性來看，企業(yè)的估值和營(yíng)業(yè)收入大概率是重點(diǎn)考量的標(biāo)準(zhǔn)。另外，注冊(cè)制如何實(shí)行、審核權(quán)限是否下放等，也是業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注的問題。

科創(chuàng)板應(yīng)謹(jǐn)防套利性投資

據(jù)記者了解，在科創(chuàng)板推出過程中，最受業(yè)內(nèi)關(guān)注的是試點(diǎn)注冊(cè)制。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，注冊(cè)制的試點(diǎn)推出將對(duì)A股帶來積極影響，但另一方面，在目前條件下能否順利推出注冊(cè)制，或者注冊(cè)制的推出是否意味著完全市場(chǎng)化發(fā)行，還有待進(jìn)一步觀察。

張奧平表示，在A股存量市場(chǎng)上推行注冊(cè)制難度非常大，而科創(chuàng)板是增量改革，在試點(diǎn)注冊(cè)制方面有先天優(yōu)勢(shì)?！霸圏c(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)內(nèi)是完善A股多層次資本市場(chǎng)體系的重要補(bǔ)充，對(duì)外是與其他資本市場(chǎng)如紐交所、港交所等競(jìng)爭(zhēng)科技創(chuàng)新型企業(yè)。”但張奧平也提及，不少科技創(chuàng)新型企業(yè)均存在同股不同權(quán)架構(gòu)，但A股市場(chǎng)目前暫不允許該類企業(yè)上市，很期待后續(xù)有相關(guān)政策出臺(tái)。

王巖認(rèn)為，一方面，注冊(cè)制能否伴隨科創(chuàng)板順利推出，主要看政策決心，制度設(shè)計(jì)并不是很難，當(dāng)然，如果短時(shí)間內(nèi)要解決問題需要一些智慧，同時(shí)，香港和境外也有比較成熟的經(jīng)驗(yàn)可供參考和借鑒；另一方面，對(duì)于科創(chuàng)板需要更加冷靜理性的態(tài)度，影響科創(chuàng)板的除了政策，還有資金、估值邏輯等其他市場(chǎng)化因素。

盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛認(rèn)為，不管試點(diǎn)注冊(cè)制是否意味著完全市場(chǎng)化，至少是一個(gè)里程碑式的進(jìn)步?！白?cè)制意味著券商要承擔(dān)起承銷職責(zé)，所選標(biāo)的賣不出去后果自擔(dān)，給監(jiān)管披露的信息只要合規(guī)就行，關(guān)鍵看投資人是否買賬。而國(guó)內(nèi)的券商目前仍是在監(jiān)管框架下進(jìn)行標(biāo)的選擇，注冊(cè)制對(duì)券商水平提出更高要求，既要懂投資人，又要懂業(yè)務(wù)，是一個(gè)挑戰(zhàn)。”

對(duì)于科創(chuàng)板在推出過程中可能遇到的問題，劉昊飛認(rèn)為，科創(chuàng)板最核心的價(jià)值是對(duì)硬核科技創(chuàng)新能力的獎(jiǎng)勵(lì)，它讓高門檻底層通用技術(shù)獲得社會(huì)資本支持，因此，科創(chuàng)板更應(yīng)該謹(jǐn)防套利性投資，否則，過分追求財(cái)富效應(yīng)會(huì)擾亂原本的頂層設(shè)計(jì)，造成市場(chǎng)錯(cuò)位，偏離初衷。作為投資機(jī)構(gòu)，要扔掉過去賺快錢的想法，在長(zhǎng)周期中抓住優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)多方面加持，加強(qiáng)對(duì)標(biāo)的企業(yè)的投后管理，這樣才能與科創(chuàng)板一起成功。

張奧平也認(rèn)為，科創(chuàng)板及注冊(cè)制試點(diǎn)將減少一二級(jí)市場(chǎng)估值價(jià)差，企業(yè)成長(zhǎng)性將成為VC/PE未來的核心盈利來源，促使投資機(jī)構(gòu)專注公司基本面挖掘，有利于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，迎來真正的價(jià)值投資時(shí)代。