摘要

1.2018/19年度全球棉花市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)程加速。2018/19年度全球棉花產(chǎn)量減少，加速棉花去庫(kù)存步伐，2018/19年度全球棉花播種面積較上一年度減少，疊加棉花主產(chǎn)國(guó)收割期間天氣的不利影響，全球棉花產(chǎn)量減少，而消費(fèi)總量創(chuàng)新高，全球棉花庫(kù)存有效減少，全球庫(kù)存消費(fèi)比57%，下滑至2012年以來(lái)最低位。

2.中國(guó)庫(kù)存壓力釋放，外圍市場(chǎng)壓力增強(qiáng)。2018/19年度全球棉花市場(chǎng)延續(xù)中國(guó)庫(kù)存下降，除中國(guó)外其他主產(chǎn)國(guó)庫(kù)存上升的格局。2018/19年度全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比為58%，較2017/18年度下降8個(gè)百分點(diǎn)；刨除中國(guó)后全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比為53%，較2017/18年度提高1個(gè)百分點(diǎn)，來(lái)自外圍市場(chǎng)的壓力再度增大。

3.我國(guó)國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存臨近警戒線，利好棉花價(jià)格。2018年我國(guó)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)庫(kù)存剩余月270萬(wàn)噸，2019年國(guó)庫(kù)棉花接近警戒線位置，國(guó)儲(chǔ)低庫(kù)存或?qū)⒋媸諆?chǔ)預(yù)期，利好2019年棉花價(jià)格。

4.我國(guó)棉紡織產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。新疆地區(qū)產(chǎn)業(yè)支持政策引導(dǎo)疆內(nèi)棉花種植面積增加，棉紡織產(chǎn)業(yè)向新疆地區(qū)轉(zhuǎn)移。2018/19年度棉花質(zhì)量顯著提高，新疆地區(qū)紡織產(chǎn)能擴(kuò)大，對(duì)高等級(jí)棉花進(jìn)口需求削弱，國(guó)內(nèi)棉花棉紗的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。

5.2019年棉價(jià)仍將維持區(qū)間震蕩格局，預(yù)計(jì)先抑后揚(yáng)。展望2019年我們認(rèn)為棉花價(jià)格整體仍將維持區(qū)間震蕩格局。原因如下：?2018/19年主產(chǎn)國(guó)普遍增產(chǎn)，全球棉花市場(chǎng)整體供大于需，棉價(jià)上漲空間有限。?中國(guó)棉花雖然產(chǎn)不足需，但在全球市場(chǎng)供給充裕大環(huán)境下，中國(guó)市場(chǎng)難以獨(dú)善其身，一旦國(guó)內(nèi)棉價(jià)先行上漲，外圍市場(chǎng)供給壓力就會(huì)通過(guò)棉紗進(jìn)口流入國(guó)內(nèi)。? 2018年拋儲(chǔ)結(jié)束后，2019年國(guó)庫(kù)棉花接近警戒線位置,國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存低位將對(duì)2019年棉價(jià)形成利好。

第一部分  行情回顧

一、鄭棉期貨行情回顧

2018年全年鄭棉走勢(shì)大致可分為三個(gè)階段。

第一階段：2018年1-4月份鄭棉震蕩整理形態(tài)，鄭棉價(jià)格指數(shù)處于 14850-15700 元/噸區(qū)間震蕩，延續(xù)前兩年的震蕩格局，節(jié)后部分紡織企業(yè)尚未復(fù)工的情形下對(duì)期價(jià)有所提振，但是新棉和鄭棉以及儲(chǔ)備棉將同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，供應(yīng)壓力不容小覷，使得鄭棉價(jià)格指數(shù)震蕩運(yùn)行。

第二階段：2018年5月份起鄭棉突破持續(xù)了兩年左右的整理形態(tài)大幅上漲，雖然當(dāng)時(shí)以新疆部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)大風(fēng)降溫令棉花幼苗受損為利好題材，但更深層的原因在于經(jīng)過(guò)數(shù)年拋儲(chǔ)之后，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存可能將在2019年難以對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效調(diào)控的預(yù)期。美國(guó)主產(chǎn)區(qū)因天氣干旱使得新棉種植進(jìn)度有所延緩，以及中美貿(mào)易摩擦加劇可能導(dǎo)致進(jìn)口成本增加也是推高國(guó)內(nèi)棉價(jià)的重要題材。不過(guò)，管理層也通過(guò)增發(fā)棉花進(jìn)口配額以及調(diào)整鄭棉期貨保證金及漲跌停幅度和手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等手段進(jìn)行調(diào)控。

第三階段：2018年6月份至今，由于中美貿(mào)易摩擦有擴(kuò)大化跡象，市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)的紡織品及服裝出口也受到影響，棉花需求前景蒙上陰影，棉價(jià)進(jìn)入6月份以回調(diào)走勢(shì)為主。進(jìn)入三季度后鄭棉一路下跌，7月份期間鄭棉震蕩反彈，基于需求增加及中、美棉花產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)不利天氣可能導(dǎo)致棉花減產(chǎn)對(duì)棉價(jià)有利多作用，但中美貿(mào)易摩擦升級(jí)則帶來(lái)利空影響。6月份以后國(guó)內(nèi)棉花下跌的主要驅(qū)動(dòng)在于新年度棉花減產(chǎn)的落空和貿(mào)易戰(zhàn)的加劇。新疆前期低溫風(fēng)災(zāi)天氣使得新花采摘期延后，但并未對(duì)產(chǎn)量造成影響，減產(chǎn)預(yù)期落空，棉價(jià)開(kāi)始下跌。而貿(mào)易戰(zhàn)的不斷加劇使得市場(chǎng)對(duì)棉花需求端的利空較為擔(dān)憂，棉花大幅下跌，另外全球經(jīng)濟(jì)疲軟消費(fèi)走弱，下游紡織企業(yè)在傳統(tǒng)的“金九銀十”期間表現(xiàn)“金銀不再”，訂單量持續(xù)減少，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2018年10月，我國(guó)出口紡織品服裝約232.566億美元，同比增加7.26%，環(huán)比減少12.60%。其中出口紡織紗線、織物及制品97.436億美元，同比增加6.08%，環(huán)比減少8.08%;出口服裝及衣著附件135.13億美元，同比增加8.13%，環(huán)比減少15.59%。2018年1-10月，我國(guó)累計(jì)出口紡織品991.11億美元，同比增加9.71%;累計(jì)出口服裝1327.78億美元，同比增加1.26%。據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，10月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約297.4萬(wàn)噸，較上月增加130.81萬(wàn)噸，增幅78.5%；陳棉庫(kù)存壓力未減，新棉逐步上市，倉(cāng)單量不減反增，棉市供需雙向承壓下，持續(xù)在下行通道中。

二、鄭棉紗期貨行情回顧

棉紗期貨合約2018年走勢(shì)基本與棉花期貨合約保持高度相關(guān)性。分階段來(lái)看，2018年1-4月份棉花表現(xiàn)震蕩整理，棉紗主力合約一直跟隨棉花合約表現(xiàn)震蕩，棉紗合約日內(nèi)成交量在10-100手左右，圍繞23200元/噸波動(dòng)；5月份開(kāi)始棉花受減產(chǎn)預(yù)期影響走升，棉紗上調(diào)至27000元附近，但成交量依然偏低。6月份至11月份以來(lái)，棉花期貨受供給和需求雙重壓力價(jià)格水平不斷下行，棉紗主力合約跟隨棉花價(jià)格走勢(shì)重心不斷下移。

第二部分  棉花供需分析

一、全球棉花加速去庫(kù)存進(jìn)程 

2018/19年度全球棉花產(chǎn)量減少，加速棉花去庫(kù)存步伐，2018/19年度全球棉花播種面積較上一年度減少，疊加棉花主產(chǎn)國(guó)收割期間天氣的不利影響，全球棉花產(chǎn)量減少，而消費(fèi)總量創(chuàng)新高，全球棉花庫(kù)存有效減少，全球庫(kù)存消費(fèi)比57%，下滑至2012年以來(lái)最低位。

產(chǎn)量方面，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量減少93.8萬(wàn)噸至2599.4萬(wàn)噸，減幅3.5%。其中美國(guó)減少66.59萬(wàn)噸至400.8萬(wàn)噸，印度減少33.5萬(wàn)噸至609.6萬(wàn)噸，巴基斯坦增加56.34萬(wàn)噸至235.1萬(wàn)噸，巴西增加17.00萬(wàn)噸至218.00萬(wàn)噸，中國(guó)保持上一年度產(chǎn)量545萬(wàn)噸不變。

消費(fèi)方面，2018/19年度全球棉花消費(fèi)量增加78.4萬(wàn)噸至2762.5萬(wàn)噸，增幅2.9%。其中美國(guó)增加2.18萬(wàn)噸至73.03萬(wàn)噸，中國(guó)增加32.7萬(wàn)噸至925.3萬(wàn)噸，印度增加13萬(wàn)噸至550.8萬(wàn)噸，越南增加19.6萬(wàn)噸至163.3萬(wàn)噸，土耳其減少5.4萬(wàn)噸至154.6萬(wàn)噸。2011年以后全球棉花消費(fèi)量一路都回升，而且跟以前消費(fèi)量的回升來(lái)比，區(qū)別在于這一輪是整個(gè)中國(guó)包括其他新興市場(chǎng)國(guó)家，包括印度、土耳其、越南增長(zhǎng)比較理想。

期末庫(kù)存方面，2018/19年度全球棉花期末庫(kù)存減少169.5萬(wàn)噸至1580.8萬(wàn)噸。中國(guó)期末庫(kù)存減少177.5萬(wàn)噸至650.3萬(wàn)噸，中國(guó)范圍外期末庫(kù)存減少8萬(wàn)噸至930.5萬(wàn)噸。其中，印度期末庫(kù)存增加23.4萬(wàn)噸至211.9萬(wàn)噸，土耳其期末庫(kù)存增加4. 9萬(wàn)噸至45.3萬(wàn)噸，美國(guó)期末庫(kù)存較去年不變，其他國(guó)家期末庫(kù)存變動(dòng)較小，全球期末存庫(kù)的調(diào)減主要來(lái)自中國(guó)。

二、美國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)期減少  多因素致出口遇阻

（一）天氣涉阻  美棉減產(chǎn)

2018/19年度美棉種植面積較上一年度增加1.43百萬(wàn)英畝，但收獲面積較上一年度減少0.72百萬(wàn)英畝，同時(shí)單產(chǎn)較上一年度減少53磅/英畝，整體來(lái)看，2018/19年度美棉產(chǎn)量減少66.59萬(wàn)噸至400.8萬(wàn)噸。美棉主產(chǎn)區(qū)西德州地區(qū)受干旱以及颶風(fēng)降雨天氣影響，棉花坐果率以及收割率受挫，美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新生長(zhǎng)作物報(bào)告顯示，截止11月18日當(dāng)周，美棉收割率為59%，上一周為54%，去年同期為73%，五年均值為69%，收割情況不及往年，對(duì)本年度產(chǎn)量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

（二）中美貿(mào)易紛爭(zhēng)不止，拖累美棉銷售

2018/19年度美國(guó)棉花產(chǎn)量較上一年度約減產(chǎn)12%，但受累于出口銷售量的調(diào)減，美國(guó)棉花期末庫(kù)存較上一年度變化不大，根據(jù)2018/19年度美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月份供需報(bào)告顯示，2018/19年度美國(guó)棉花期末庫(kù)存預(yù)計(jì)到93.74萬(wàn)噸，同2017/18年度保持一致。美國(guó)是全球最大的棉花出口國(guó)，其棉花出口量占全球出口量的38.48%，其次為印度（占全球出口量的11.18%）和巴西（占全球出口量的10.4%），全年接近80%的美棉用于出口，其中中國(guó)進(jìn)口美棉的占比約為20%左右，占中國(guó)棉花總進(jìn)口份額的40-50%，2018年中美貿(mào)易爭(zhēng)端開(kāi)始后，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)陸續(xù)公布了對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆汽車以及化工品等商品加征25%的關(guān)稅，其中包含對(duì)未梳棉花加征25%關(guān)稅，按照關(guān)稅稅則規(guī)定，同價(jià)位進(jìn)口美棉加征25%關(guān)稅后人民幣折算價(jià)格相比1%關(guān)稅將上漲3400元/噸，加征關(guān)稅后國(guó)內(nèi)進(jìn)口美棉價(jià)格優(yōu)勢(shì)不在；另外，美國(guó)對(duì)自中國(guó)進(jìn)口的總額為2500億元的商品加征關(guān)稅法案中涉及部分的涉棉產(chǎn)品，直接影響中方對(duì)美出口的棉布以及紡織品服裝銷量，進(jìn)一步導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花需求減少，從而削減中國(guó)對(duì)美棉進(jìn)口數(shù)量，拖累美棉銷售，截止2018年11月8日，美國(guó)累計(jì)凈簽約出口2018/19年度棉花219.1萬(wàn)噸，占年度預(yù)期出口量的66.14%,其中中國(guó)累計(jì)簽約進(jìn)口2018/19年度美棉36.4萬(wàn)噸，占美棉已簽約量的16.63%，中方對(duì)于進(jìn)口美棉的訂單仍存在凈取消情況，美棉出口遇阻不斷承壓。

 （三）巴西棉花量質(zhì)齊升疊加巴印兩國(guó)貨幣貶值擠壓美棉份額

  2018/19年度巴西棉花產(chǎn)量及質(zhì)量均表現(xiàn)明顯提升，2018/19年度巴西已然成為世界第二大棉花出口國(guó)，根據(jù)2018/19年度美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月份供需報(bào)告顯示，2018/19年度巴西棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)218萬(wàn)噸，較2017/18年度增加17.0萬(wàn)噸，增幅8.46%；2018/19年度巴西棉花出口量預(yù)計(jì)120萬(wàn)噸，較2017/18年度增加29萬(wàn)噸，增幅31.9%。巴西棉花產(chǎn)量及出口量均有不同程度增加，棉花出口量大幅增加，主要源于巴西棉花近年質(zhì)量顯著提高，進(jìn)口國(guó)采購(gòu)意向增加，尤其是中美貿(mào)易摩擦氛圍下，中國(guó)在對(duì)美棉花訂單減少的同時(shí)，對(duì)巴西棉花的進(jìn)口份額提升。另外，進(jìn)入2018年以來(lái)，印度、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣貶值幅度較大，印度盧比由年初的1美元兌63.46盧比一直貶值至1美元兌71.98盧比，年內(nèi)貶值幅度達(dá)13.42%；而巴西雷亞爾由年初的1美元兌3.14雷亞爾一直貶值至1美元兌3.74雷亞爾，年內(nèi)貶值幅度達(dá)19.11%，印度和巴西貨幣的貶值也進(jìn)一步促進(jìn)了兩國(guó)棉花的出口，進(jìn)而擠占部分美棉出口份額。

三、MSP再度上調(diào)加劇印棉銷售壓力

為提高印度農(nóng)民種植棉花積極性，保證印度棉花種植面積，減少改種率，2018年印度政府將棉花最低支撐價(jià)格MSP提高至5150盧比/公擔(dān)，將2018/19年度印度棉花最低支持價(jià)格上調(diào)26.1%，長(zhǎng)絨棉的MSP為5250盧比/公擔(dān)，約相當(dāng)于籽棉價(jià)格2250盧比/公擔(dān)，穩(wěn)定了棉農(nóng)的植棉情緒。印度棉花協(xié)會(huì)表示，2017/18年度印度棉花產(chǎn)量為621萬(wàn)噸，棉花出口量將自2017年的99萬(wàn)噸上升到119萬(wàn)噸。雖然中國(guó)對(duì)美棉加征25%關(guān)稅或?qū)⒋碳ぶ袊?guó)對(duì)印度棉的需求增加，但是隨著2018/19年度印度棉花減產(chǎn)的預(yù)期，加上印度MSP價(jià)格大幅上調(diào)支撐棉價(jià)大幅上漲，預(yù)計(jì)2018/19年度印度棉花出口或?qū)⒋蠓鶞p少。2018年10月印度棉花出口裝運(yùn)量為5.4萬(wàn)噸，環(huán)比增162%，同比增254%。2018年1-10月累計(jì)110.8萬(wàn)噸，同比增40.2%；18/19年度8-10月累計(jì)11.1萬(wàn)噸，同比曾113.5%。印度棉出口量環(huán)比和同比均有顯著增幅，孟加拉的貢獻(xiàn)度最大。

四、中國(guó)棉花供需格局

（一）中國(guó)棉花供需缺口明顯   進(jìn)口棉依存度高

據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部11月供需報(bào)告，2018/19年度中國(guó)棉花播種面積約3367千公頃，新疆實(shí)際植棉面積高于前期預(yù)期；棉花采收期氣象條件良好，采收進(jìn)展順利，棉花單產(chǎn)預(yù)計(jì)每公頃 1764 公斤，2018/19年度棉花產(chǎn)量594萬(wàn)噸；據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2018/19年度全國(guó)植棉面積預(yù)計(jì)4519萬(wàn)畝，較上年基本持平，總產(chǎn)570萬(wàn)噸，較上年降0.3%，其中疆棉種植面積預(yù)計(jì)3787萬(wàn)畝，北疆和南疆多地棉花膽顫可能下滑，但由于種植面積增加，產(chǎn)量可能同去年持平或略有增加，產(chǎn)量預(yù)計(jì)510萬(wàn)噸；需求方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響逐漸凸顯，下游產(chǎn)成品銷售不暢，庫(kù)存積壓，資金周轉(zhuǎn)率下降，另外織造環(huán)節(jié)環(huán)保壓力也在持續(xù)上升，逐步向上游傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)需求壓力漸起，年內(nèi)總需求較上一年度有所收斂，預(yù)計(jì)2018/19年度棉花總需求為870萬(wàn)噸。

據(jù)上推算，下一年度國(guó)內(nèi)在保持棉花播種面積不作減少，以及“天公作美”單產(chǎn)保持穩(wěn)定的前提下，棉花產(chǎn)量以600萬(wàn)噸估算，進(jìn)口量預(yù)計(jì)90萬(wàn)噸左右，消費(fèi)量預(yù)計(jì)850萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)仍存在約160萬(wàn)噸的供需缺口，而國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存以及不斷下降到臨界點(diǎn)，對(duì)于棉花供應(yīng)的支撐有限，國(guó)內(nèi)對(duì)于進(jìn)口棉的依存度有增無(wú)減。

（二）單產(chǎn)限制下棉花增產(chǎn)有限  疆棉品質(zhì)提升增強(qiáng)溢價(jià)空間

2018/19年度我國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)570萬(wàn)噸左右，其中新疆棉花產(chǎn)量約為總量的90%，近年來(lái)國(guó)內(nèi)棉花播種面積逐步由內(nèi)地向新疆轉(zhuǎn)移，疆棉播種面積近二十年中翻倍增加，與此同時(shí)內(nèi)地棉花種植面積成倍減少，2018/19年度全國(guó)棉花播種面積約4519萬(wàn)畝，新疆地區(qū)棉花播種面積為3787萬(wàn)畝，同比增加3%，內(nèi)地棉花種植面積732萬(wàn)畝，同比減少7.1%。2018/19疆內(nèi)棉花播種面積雖有增加，但多數(shù)產(chǎn)棉區(qū)單產(chǎn)下降，例如北疆地區(qū)的精河縣和博樂(lè)市，單產(chǎn)下降幅度約30-100公斤/畝，南疆地區(qū)大部分單產(chǎn)表現(xiàn)下降，庫(kù)車縣、沙雅縣以及庫(kù)爾勒周邊單產(chǎn)略有下降，哈密地區(qū)同樣表現(xiàn)單產(chǎn)下降；內(nèi)地方面，河北唐山地區(qū)籽棉單產(chǎn)略降，衡水地區(qū)單產(chǎn)較去年基本持平，湖北枝江棉區(qū)棉花產(chǎn)量提高，整體來(lái)看，內(nèi)地棉區(qū)單產(chǎn)較去年持平略增，但由于植棉面積下降，產(chǎn)量仍受限。

2018/19年新疆棉整體品質(zhì)較去年有所提升，尤其高等級(jí)指標(biāo)占比進(jìn)一步提升，據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)公檢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年11月19日，2018/19年度新疆棉平均長(zhǎng)度29.36mm,較去年同期提高0.13mm，平均長(zhǎng)度整齊度82.83%，較去年同期提高0.06。長(zhǎng)度級(jí)中，本年度27、28mm長(zhǎng)度占比較去年減少7.24%，29、30mm長(zhǎng)度占比較上年度6.72%，長(zhǎng)度為31mm占比也提高0.3%。斷裂比強(qiáng)度強(qiáng)和很強(qiáng)占比42.14，同比增加8.61%，其中，強(qiáng)指標(biāo)占比增幅最大，為8.38%；中等、差的指標(biāo)占比較去年分別下降5.07%和3.47%。品質(zhì)提升有利于國(guó)內(nèi)棉花的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增加國(guó)內(nèi)棉花的銷售。

（三）國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存步入臨界點(diǎn)，2019年度收儲(chǔ)可能性增加

近年來(lái)為消化我國(guó)大量棉花庫(kù)存，政府多項(xiàng)措施齊頭并進(jìn)，如取消棉花臨時(shí)收儲(chǔ)政策，并以直補(bǔ)政策代替；限制棉花進(jìn)口，采取進(jìn)口配額制度等，并且取得了階段性成果，2014年以來(lái)我國(guó)棉花期末庫(kù)存逐年降低，一方面得益于我國(guó)國(guó)內(nèi)棉花需求的恢復(fù)，另一方面與我國(guó)采取去庫(kù)存的多項(xiàng)舉措重要相關(guān)。2018/19年度為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外棉花減產(chǎn)預(yù)期下的棉花價(jià)格，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)延長(zhǎng)拋儲(chǔ)時(shí)間至9月30日，2018/19年度內(nèi)儲(chǔ)備棉輪出累計(jì)成交251萬(wàn)噸，2017/18年度儲(chǔ)備棉理論期初庫(kù)存526萬(wàn)噸，本年度拋儲(chǔ)結(jié)束后理論結(jié)余庫(kù)存275萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存進(jìn)入庫(kù)存臨界線，如果下一年度繼續(xù)拋儲(chǔ)而不進(jìn)行收儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存將趨于空庫(kù)可能，按照目前國(guó)內(nèi)的棉花產(chǎn)量以及消費(fèi)量來(lái)推算，中國(guó)棉花的最大的缺口應(yīng)該是2019年或者是2020年年初，因此下一年度國(guó)儲(chǔ)庫(kù)收儲(chǔ)可能性極大，國(guó)儲(chǔ)棉補(bǔ)庫(kù)情況下，當(dāng)期所產(chǎn)國(guó)產(chǎn)棉不足以滿足需求，只能靠進(jìn)口外棉補(bǔ)充國(guó)儲(chǔ)棉，在中美關(guān)系穩(wěn)定前提下，中國(guó)最大的可能是大量進(jìn)口美棉，而在當(dāng)前中美關(guān)系緊張趨于長(zhǎng)期性的形勢(shì)下，中國(guó)對(duì)美棉采購(gòu)量驟減，國(guó)內(nèi)棉花補(bǔ)充將指向澳大利亞以及巴西棉花市場(chǎng)，若收儲(chǔ)政策入臺(tái)，將推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)際棉價(jià)上漲。

（四）全球以及中國(guó)棉紡織市場(chǎng)景氣程度欠佳

（1）全球經(jīng)濟(jì)下行周期中  棉花消費(fèi)存壓

美國(guó)方面，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍對(duì)全球棉紡終端消費(fèi)形成有效支撐，但是其他經(jīng)濟(jì)體的下行卻給全球棉花需求帶來(lái)壓力，美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度棉花出口數(shù)據(jù)顯示，2018年1月以來(lái)隨著美國(guó)以外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速顯性放緩，美棉出口簽約量和同比增速雙弱，一方面原因是隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲(chǔ)先發(fā)式加息，主要美棉需求國(guó)本幣較美元大幅貶值；另一方面原因是歐洲作為全球紡織品服裝終端消費(fèi)的重要組成部分，當(dāng)下歐洲經(jīng)濟(jì)放緩加速終將會(huì)對(duì)未來(lái)歐洲紡服終端消費(fèi)與日增壓。再來(lái)看中國(guó)，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，棉紡內(nèi)銷、外銷均堪憂，棉花和棉紗價(jià)格雙弱，同時(shí)給其它新興棉紡大國(guó)棉紗出口帶來(lái)壓力，而人民幣快速貶值影響國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，尤其在消費(fèi)端顯現(xiàn)較明顯；上游原料及半成品在三季度逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，而上半年表現(xiàn)不明顯。

（2） 中國(guó)紡織服裝業(yè)工業(yè)增加值增速仍處于低位

從近幾年工業(yè)增加值（反映中國(guó)紡織工業(yè)生產(chǎn)狀況最受關(guān)注的指標(biāo)）的增速變化情況來(lái)看，2018年1-10月份我國(guó)紡織工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)情況不佳，二季度表現(xiàn)同比有降，2018年10月，我國(guó)紡織業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.1%，較9月數(shù)據(jù)增加0.3%，較去年同期下滑2.2%；服裝業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，較9月數(shù)據(jù)增加0.4%，較去年同期提升2.4%，工業(yè)增加值的增速連續(xù)五年處于低位運(yùn)行狀態(tài)。

（3） 上半年P(guān)MI指數(shù)回升至枯榮線之上，棉紡織行業(yè)擴(kuò)張趨緩

2018年中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）上半年整體好于下半年，上半年P(guān)MI回升至枯榮線上后，紡織業(yè)整體擴(kuò)張態(tài)勢(shì)趨緩，下半年P(guān)MI低于50%處于枯榮線下，10月份，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為42.03%，較上月降低了3.95個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期水平下降9.97百分點(diǎn)，反映行業(yè)整體擴(kuò)張走緩。

（4）2018年中國(guó)紡織服裝產(chǎn)量同比減少

2018年1-10月份，我國(guó)紡織工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)總體表現(xiàn)穩(wěn)中偏弱，行業(yè)生產(chǎn)總量減少，增速較去年放緩，處于歷史偏低水平。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年3-10月我國(guó)紗線產(chǎn)量累計(jì)2326.4萬(wàn)噸，同比減少20.67%；我國(guó)布產(chǎn)量累計(jì)385億米，同比減少23.26%。

（5）中國(guó)紡織服裝內(nèi)銷形勢(shì)轉(zhuǎn)弱

2015年以來(lái)隨著中國(guó)棉花國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平逐漸恢復(fù)，紡織服裝國(guó)內(nèi)零售額逐年增加，同比增速跌勢(shì)放緩。2018年中國(guó)國(guó)內(nèi)紡織品服裝內(nèi)銷形勢(shì)未能延續(xù)前幾年的好轉(zhuǎn)形勢(shì)轉(zhuǎn)而下跌，2018年3-10月，實(shí)現(xiàn)紡織服裝零售額8488.2億元，較去年同期減少851.9億元。 

（6）中國(guó)紡織服裝出口情況延續(xù)增長(zhǎng)

2018年我國(guó)紡織服裝內(nèi)銷情況趨弱，但紡織服裝出口情況繼續(xù)延續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)紡織服裝總體表現(xiàn)良好。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月，我國(guó)紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為990.78億美元，同比增長(zhǎng)9.68%，增速較去年同期提升6個(gè)百分點(diǎn)；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為1326.94億美元，同比增加1.19%。

（7）銷售不暢，下游紡織企業(yè)原料采購(gòu)積極性低

從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年我國(guó)紡織企業(yè)棉花庫(kù)存顯著增加，下游紡企原料消耗進(jìn)度偏慢。棉花商業(yè)庫(kù)存也在明顯上升，市場(chǎng)整體供給壓力增強(qiáng)。2018年我國(guó)棉紡企業(yè)紗線、坯布等產(chǎn)成品庫(kù)存壓力顯著增強(qiáng)。中國(guó)棉花信息網(wǎng)調(diào)查結(jié)果顯示，2018年10月，我國(guó)紡織企業(yè)紗線庫(kù)存21.52天，較上月增加了2.74天，較2017年同期減少0.05天；坯布庫(kù)存30.43天，較上月增加2.21天，較2017年同期增加5.09天。    

（四）化纖擴(kuò)張鉗制棉花需求  紡服向高等級(jí)棉層次轉(zhuǎn)移

（1）替代品產(chǎn)能擴(kuò)張  棉花需求減弱

近十幾年國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)的原料成分發(fā)生翻天覆地的變化，棉花替代品在改革開(kāi)放化工業(yè)快速發(fā)展的進(jìn)程中，迅速擠占棉花份額，目前已經(jīng)成為紡服行業(yè)重要的原料。1970-1978年間，國(guó)內(nèi)還處在全棉時(shí)代，化工設(shè)備匱乏以及技術(shù)落后限制了化纖的發(fā)展，紡織服裝行業(yè)用棉比例大概維持在90%以上；1978-2000年間，我國(guó)改革開(kāi)放以后，伴隨著紡織品需求大幅上升，同時(shí)國(guó)內(nèi)加快對(duì)化工固定資產(chǎn)的投資，國(guó)內(nèi)化纖工業(yè)高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)用棉比例大概較改革開(kāi)放前下降10%至80%左右；2000年以后至今，中國(guó)加入WTO后，紡服出口訂單開(kāi)始呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，在此帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)開(kāi)始一輪增長(zhǎng)，受制于棉花產(chǎn)量不足的問(wèn)題，化纖大量進(jìn)入紡服行業(yè)替代棉花，產(chǎn)量用量趕超棉花，近年來(lái)滌短粘短原料消費(fèi)占比約55%左右，棉花原料占比約45%左右。2018年滌短市場(chǎng)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，截止2018年10月份，滌短年內(nèi)新投或改造共76萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到693萬(wàn)噸，11-12 月份仍有30-38

萬(wàn)噸新增產(chǎn)能計(jì)劃投入，預(yù)計(jì)到2018年底國(guó)內(nèi)直紡滌短有效產(chǎn)能將到達(dá)723萬(wàn)噸左右。滌短以及粘膠對(duì)紡服市場(chǎng)的占有率提升進(jìn)一步弱化國(guó)內(nèi)棉花的需求。

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）2018年度11月份供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)中國(guó)棉花總產(chǎn)量為598.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)總需求量為925.3萬(wàn)噸，供需缺口為326.5萬(wàn)噸。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部的供需平衡表數(shù)據(jù)來(lái)看來(lái)看，2018/19年度我國(guó)棉花產(chǎn)量較上一年度有所增加，消費(fèi)水平繼續(xù)恢復(fù)，2018/19年度棉花產(chǎn)需缺口仍然有300萬(wàn)噸，但USDA對(duì)于國(guó)內(nèi)2018/19年度消費(fèi)總量存高估可能，實(shí)際消費(fèi)量或有接近百萬(wàn)噸的下調(diào)空間，另外當(dāng)前處于宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期中，尤其是全球經(jīng)濟(jì)下行周期中，需求端的消費(fèi)量大概率會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行力量的加大向下變動(dòng)，因?yàn)槊藁ìF(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈條反應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)下行中棉花需求端的一系列負(fù)面問(wèn)題，就國(guó)內(nèi)全年的棉花庫(kù)存以及下游紡服企業(yè)開(kāi)工率和訂單簽約情況來(lái)看，棉花供應(yīng)綽綽有余，消費(fèi)不振下游紡服企業(yè)苦不堪言，據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部2018年11月的供需平衡表可見(jiàn)國(guó)內(nèi)已經(jīng)將消費(fèi)預(yù)期下調(diào)至845萬(wàn)噸的水平，盡管消費(fèi)總量下調(diào)，但整體來(lái)看國(guó)內(nèi)下一年度的供需缺口仍有250萬(wàn)噸，疊加約150萬(wàn)噸的進(jìn)口棉，還將有約100萬(wàn)噸的缺口需要通過(guò)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存進(jìn)行彌補(bǔ)，從2018年國(guó)儲(chǔ)的再度大量去庫(kù)存情況來(lái)看，2019年國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存接近庫(kù)存警示位置，若拋儲(chǔ)繼續(xù)的話，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)在2019年繼續(xù)拋儲(chǔ)情況下降面臨庫(kù)存短缺的情況，對(duì)于新的年度來(lái)講，國(guó)儲(chǔ)是否繼續(xù)拋儲(chǔ)或者拋儲(chǔ)一部分再用進(jìn)口棉來(lái)增加庫(kù)存量，將對(duì)棉花市場(chǎng)起到引領(lǐng)性作用。 

第四部分   套利機(jī)會(huì)分析

一、跨期套利機(jī)會(huì)分析

期現(xiàn)表現(xiàn)來(lái)看，鄭棉1901合約以及鄭棉1905合約大部分時(shí)間貼水于現(xiàn)貨，注冊(cè)倉(cāng)單交割優(yōu)勢(shì)不明顯。從合約間價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，上半年近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，下半年近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。上半年在國(guó)內(nèi)棉花存在強(qiáng)烈的減產(chǎn)預(yù)期下， 1809合約期價(jià)走強(qiáng)，1901、1905合約相對(duì)來(lái)說(shuō)較弱。下半年由于中美貿(mào)易摩擦有擴(kuò)大化跡象，市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)的紡織品及服裝出口也受到影響，棉花需求前景蒙上陰影，近月合約在供給過(guò)剩需求不振雙重壓力下走弱，1901合約承壓，1905、1909合約相對(duì)來(lái)說(shuō)較強(qiáng)。目前階段國(guó)內(nèi)外政策變幻，但整體國(guó)內(nèi)2019年供給缺口仍存，1905、1909合約相對(duì)緩和，但1月合約高倉(cāng)單量壓力下，交割月份內(nèi)或難以有喘息機(jī)會(huì)，可以嘗試賣近（1月）買(mǎi)遠(yuǎn)（5月和9月）反向套利。3-5月份舊作進(jìn)入青黃不接期，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)收拋儲(chǔ)情況不確定，預(yù)期5月合約將有所偏強(qiáng)，可以嘗試買(mǎi)近（5月）賣遠(yuǎn)（9月和1月）正向套利。

二、棉花、棉紗合約間套利

棉紗期貨推出后，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。棉紗和棉花價(jià)格之間具有很強(qiáng)的相關(guān)性，但棉紗是棉花的下游產(chǎn)品，相比于棉花價(jià)格波動(dòng)稍顯滯后。棉紗-棉花合理價(jià)差在8100-10000元區(qū)間內(nèi)，若棉紗-棉花價(jià)差下破8100左右，結(jié)合上下游情況，可適當(dāng)進(jìn)場(chǎng)做買(mǎi)棉紗賣棉花套利，若棉紗-棉花價(jià)格上破10000左右，則可入場(chǎng)進(jìn)行賣棉紗買(mǎi)棉花操作，但套利機(jī)會(huì)稍瞬即逝，需要及時(shí)關(guān)注價(jià)差變化。

第五部分   資金持倉(cāng)分析

CFTC期貨持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，2018年美棉的基金持倉(cāng)呈現(xiàn)凈多格局，1-6月份凈多持倉(cāng)高位調(diào)整，最高持倉(cāng)量達(dá)到12.64萬(wàn)張，接近歷年來(lái)高點(diǎn)。隨后7月份至今，全球消費(fèi)不濟(jì)疊加中美貿(mào)易紛爭(zhēng)影響，美棉凈多持倉(cāng)大幅下滑，當(dāng)前最低達(dá)到5.10萬(wàn)張，當(dāng)前凈多單仍處于下滑通道中。

第六部分   總結(jié)全文和2019年度操作建議

一、棉花市場(chǎng)2019年行情展望

（一） 期貨價(jià)格技術(shù)分析

鄭棉自2016年末以來(lái)長(zhǎng)期橫盤(pán)整理，主力合約大部分時(shí)間在15000~16000元的區(qū)間波動(dòng)，且波幅不斷收窄。2018年內(nèi)鄭棉突破近幾年的整理區(qū)間，上行到19000附近，目前回落到區(qū)間內(nèi)，2018/19年度棉花價(jià)格仍將圍繞政策指導(dǎo)運(yùn)行，在無(wú)意外政策的情況下，預(yù)期2019年鄭棉將維持13500-18500區(qū)間震蕩格局。

（二）2019年行情展望

2019年度國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)需要關(guān)注以下幾點(diǎn)：1、全球經(jīng)濟(jì)下行周期中，紡織服裝消費(fèi)需求下降的預(yù)期程度，在新年度全球產(chǎn)量基本確定的前提下，需求的變化將是棉花走勢(shì)的最終風(fēng)向標(biāo)，目前消費(fèi)形勢(shì)有繼續(xù)弱化的趨勢(shì)，若美棉或者印棉MSP的支撐點(diǎn)趨弱，鄭棉或?qū)⒃俣认绿綄さ祝?、中國(guó)供需缺口的填補(bǔ)來(lái)自國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)還是進(jìn)口棉的增加，盡管中美貿(mào)易紛爭(zhēng)下中國(guó)對(duì)美國(guó)棉花的進(jìn)口量減少，但澳棉以及巴西棉對(duì)于國(guó)內(nèi)高等級(jí)棉花依然可以構(gòu)成有效補(bǔ)充，另外還有進(jìn)口中低支棉紗對(duì)于棉花市場(chǎng)的沖擊，但國(guó)儲(chǔ)棉位于臨界水平，收儲(chǔ)可能性較大，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)棉價(jià)重心將逐步上移。

展望2019年，我們認(rèn)為，棉花價(jià)格整體將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，但仍然不改區(qū)間震蕩格局。結(jié)合基本面及技術(shù)分析，初步預(yù)計(jì)，2019年鄭棉價(jià)格運(yùn)行區(qū)間13500-18500左右。

二、棉花投資策略推薦

基于我們對(duì)棉花后期行情的判斷，我們建議：

對(duì)于棉花軋花貿(mào)易企業(yè)，基于公司本身的情況算好成本，以賣出套保為主，鄭棉1月合約當(dāng)前有巨大的陳棉和新棉倉(cāng)單壓力，后期難以被有效炒作，基于當(dāng)前鄭棉5月合約所面臨的現(xiàn)貨需求端壓力、宏觀系統(tǒng)性壓力和拋儲(chǔ)壓力以及潛在倉(cāng)單壓力都將很大，目前價(jià)格大概率不是底部?jī)r(jià)格。

對(duì)于紡織企業(yè)，筑底期間仍繼續(xù)沿用隨用隨買(mǎi)的采購(gòu)模式，隨著中長(zhǎng)期棉花庫(kù)存壓力逐步釋放，建議在2019年二季度末期適當(dāng)逢低補(bǔ)庫(kù)，或在期貨市場(chǎng)建立下半年的采購(gòu)虛擬庫(kù)存。

對(duì)于投機(jī)者，基于我們對(duì)2019年棉價(jià)區(qū)間震蕩的判斷，二季度前期可以適當(dāng)逢高介入空單為主，目標(biāo)13500元/噸，止損16000元/噸。二季度后逢低介入長(zhǎng)線多單，目標(biāo)18000元/噸，止損15000元/噸。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

  以上結(jié)論均為按照目前狀況及可以想見(jiàn)的題材作為依據(jù)，不能覆蓋全部風(fēng)險(xiǎn)，還需及時(shí)關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)因素以調(diào)整思路及策略。

（1）新棉上市進(jìn)度及物流狀況；

（2）內(nèi)外棉價(jià)差、美棉周度出口數(shù)據(jù)以及我國(guó)棉花進(jìn)口數(shù)據(jù)；

（3）印度國(guó)內(nèi)棉花收購(gòu)進(jìn)度及印棉與美棉價(jià)差比較；

（4）國(guó)內(nèi)棉花工商業(yè)庫(kù)存變動(dòng)情況；

（5）新年度全球棉花種植面積、國(guó)內(nèi)棉花目標(biāo)價(jià)補(bǔ)貼政策調(diào)整、美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告數(shù)據(jù)調(diào)整。

（6）拋儲(chǔ)政策動(dòng)向、儲(chǔ)備棉拍賣成交情況；

（7）國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)、工業(yè)庫(kù)存變動(dòng)情況；

（8）主產(chǎn)區(qū)天氣狀況。

（9）中美貿(mào)易摩擦的發(fā)展方向?qū)彿圃斐隹诘挠绊憽?/p>