一、2018/19年度全球大豆庫存依然充裕

由于今年受到中國對(duì)美國大豆加征關(guān)稅影響，巴西升貼水大幅上漲，巴西農(nóng)民種植大豆收益良好，預(yù)期巴西會(huì)繼續(xù)增加大豆種植面積，巴西大豆產(chǎn)量也會(huì)進(jìn)一步增加，美國農(nóng)業(yè)部在12月供需報(bào)告中將2018/19年度巴西大豆產(chǎn)量上調(diào)至1.22億噸，環(huán)比增加150萬噸。阿根廷大豆今年遭受干旱影響，同比減產(chǎn)2000萬噸，當(dāng)前阿根廷大豆正在播種，整體天氣良好，美國農(nóng)業(yè)部12月供需報(bào)告預(yù)期阿根廷2018/19年度大豆產(chǎn)量5550萬噸。美國2018/19年期末庫存9.55億蒲式耳，創(chuàng)歷史新高，當(dāng)前中國采購美國大豆296萬噸，市場預(yù)期中國會(huì)采購500-800萬噸，與美豆2600萬噸期末庫存相比，采購量杯水車薪?？傮w上來看，2018/19年度全球大豆庫存在1.15億噸，處于歷史同期高位，在巴西增產(chǎn)以及阿根廷恢復(fù)到正常產(chǎn)量的情況下，預(yù)期全球大豆庫存將依然維持寬松格局。

二、國內(nèi)大豆缺口預(yù)期將發(fā)生明顯改變

由于今年中國對(duì)美國大豆加征關(guān)稅，中國暫停美豆采購，開始市場預(yù)期到2019年3月份之前，國內(nèi)會(huì)有1000萬噸左右大豆供需缺口，但是隨著時(shí)間推移，市場又預(yù)期到2019年3月份國內(nèi)會(huì)有300-400萬噸缺口，現(xiàn)在市場對(duì)于國內(nèi)大豆預(yù)期已經(jīng)發(fā)生明顯變化，預(yù)計(jì)到3月份之前，國內(nèi)大豆將維持平衡狀態(tài)。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口銷售報(bào)告，截止到12月21日，中國分三批一共買入了296.4萬噸美豆，其中第一批買入156萬噸，第二批買入120萬噸，第三批買入了20.4萬噸，市場預(yù)期采購數(shù)量為500-800萬噸，從目前掌握的市場信息來看，采購主體為中儲(chǔ)糧公司，采購用途主要用作儲(chǔ)備。

據(jù)了解，進(jìn)入12月份國內(nèi)大豆壓榨量明顯下降，同比減少66萬噸，國內(nèi)大豆壓榨量下降主要受到兩方面因素的影響：一是非洲豬瘟疫情。因?yàn)榉侵挢i瘟發(fā)生后禁止生豬調(diào)運(yùn)，在這種政策的影響下，全國的生豬的價(jià)格出現(xiàn)了分化，四川可以達(dá)到9.8元/斤，而東北地區(qū)只有5.2元/斤。從全國來看，生豬養(yǎng)殖是盈利的，但是分區(qū)域來看，四川是盈利的，但是東北是嚴(yán)重虧損的，這樣勢必影響對(duì)豆粕的需求，豆粕需求量下降導(dǎo)致國內(nèi)大豆壓榨量下降，同時(shí)非洲豬瘟疫情影響生豬補(bǔ)欄，從當(dāng)前大幅下跌的仔豬價(jià)格和二元母豬價(jià)格也能印證這一點(diǎn)，預(yù)期明年豆粕需求繼續(xù)下降，現(xiàn)在市場機(jī)構(gòu)預(yù)期明年豆粕需求為負(fù)增長，這是近10年來首次，所以明年大豆壓榨量也很難大幅增長。二是雜粕對(duì)于豆粕的替代。由于10月份豆粕價(jià)格較高，飼料廠前期高位采購豆粕一時(shí)難以消化，所以通過低價(jià)買入雜粕對(duì)豆粕進(jìn)行替代，這在一定程度上也影響了豆粕需求，這也是造成國內(nèi)大豆壓榨量下降的重要原因。

從采購數(shù)量來看，2016-2017年10月份到3月份，國內(nèi)一共進(jìn)口了4150萬噸大豆，其中巴西占比11%，美國占比高達(dá)66%。2017-2018年度，一共進(jìn)口了4365萬噸大豆，這一年度巴西的占比達(dá)到了32.6%，美國的占比也達(dá)到了56%。2018/19年度，根據(jù)目前的采購進(jìn)度，預(yù)期12月份大豆到港量640萬噸，1月份670萬噸，2月份290萬噸，3月份560萬噸，10-3月份預(yù)期到港量共計(jì)3400萬噸。如果按照去年和前年的4000萬噸的到港量來計(jì)算，到3月份有600萬噸的缺口，但是這個(gè)僅僅是從數(shù)字上進(jìn)行的估算，實(shí)際情況我們看到這個(gè)缺口并沒有那么明顯，首先是因?yàn)樯i集中出欄之后，豆粕的需求下降必然導(dǎo)致大豆需求量下降，分月來看，1月份由于春節(jié)備貨對(duì)豆粕需求還有支撐，2月份以及3月份豆粕需求是非常弱的，現(xiàn)在對(duì)于明年1季度豆粕需求還是非常悲觀的。其次是雜粕對(duì)豆粕的替代，預(yù)期12月到明年3月會(huì)有50萬噸的葵粕到港，10-1月份國內(nèi)菜粕的到港量也超過了50萬噸，同時(shí)11月份和12月份菜籽的進(jìn)口量會(huì)超過100萬噸，也是創(chuàng)了歷史的紀(jì)錄，所以后期雜粕對(duì)于豆粕的替代仍然是不可避免的。再次3月份的到港量仍然存在很大的不確定性，盡管現(xiàn)在預(yù)期是560萬噸，如果中國后期繼續(xù)采購美國大豆，3月份的到港量勢必會(huì)增加。最后其他國家的進(jìn)口也是國內(nèi)大豆供給的重要補(bǔ)充，預(yù)計(jì)從烏拉圭進(jìn)口了100萬噸，從俄羅斯也大概會(huì)進(jìn)口60萬噸的水平，加拿大也會(huì)有200萬噸的進(jìn)口量。綜上，當(dāng)前國內(nèi)大豆供需形勢已經(jīng)發(fā)生了明顯改變，之前預(yù)期大豆在3月份之前會(huì)存在缺口，但是現(xiàn)在來看這個(gè)缺口的預(yù)期已經(jīng)大幅減弱，這對(duì)于國內(nèi)大豆走勢是非常利空的。

三、國內(nèi)大豆注冊(cè)倉單量處于歷史高位

2018年國內(nèi)大豆注冊(cè)倉單量自3月份以來持續(xù)增加，目前大豆注冊(cè)倉單量4.2萬手，處于5年歷史同期最高水平，同比增加2.3萬手。大豆注冊(cè)倉單量創(chuàng)新高主要包括以下幾方面原因：一是由于2017/18年大豆增產(chǎn)，現(xiàn)貨需求疲弱，大豆庫存增加；二是2018年國儲(chǔ)大豆拍賣，部分現(xiàn)貨商拍賣國儲(chǔ)大豆交割；三是受到中國對(duì)美豆進(jìn)口加征關(guān)稅、黑龍江局部地區(qū)遭受早霜傷害造成減產(chǎn)影響，大豆期價(jià)階段性上漲，為現(xiàn)貨交割提供機(jī)會(huì)。由于大豆倉單需要在每年3月份注銷，所以1月合約面臨較大的交割壓力，從大豆1/5價(jià)差上也可以反映1月合約面臨的壓力，大豆注冊(cè)倉單量較大是大豆1月合約走弱的一個(gè)主要原因。

四、預(yù)期國內(nèi)大豆種植面積繼續(xù)增加

根據(jù)國家糧油信息中心預(yù)計(jì)2018/19年大豆種植面積889萬公頃，其中黑龍江省405萬公頃。由于今年公布大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼320元/畝，大豆種植效益顯著提高，農(nóng)民明年種植大豆意愿增加，同時(shí)受到今年中美貿(mào)易摩擦影響，預(yù)期國家將繼續(xù)鼓勵(lì)增加大豆種植面積，提升大豆自給率。明年大豆播種面積預(yù)期增加這對(duì)明年大豆行情會(huì)產(chǎn)生比較大的影響，由于國產(chǎn)大豆消費(fèi)需求相對(duì)穩(wěn)定，在大豆播種面積增加、產(chǎn)量增加的情況下，大豆價(jià)格會(huì)面臨較大的壓力。當(dāng)然明年大豆種植面積的增幅還是等待明年中央一號(hào)文件指引以及相關(guān)政策的出臺(tái)，介于今年4月底的補(bǔ)貼政策出臺(tái)較晚，農(nóng)民基本完成農(nóng)資準(zhǔn)備，因此影響政策落實(shí)和擴(kuò)種大豆，如果明年的大豆補(bǔ)貼能夠盡早出臺(tái)，那么跟隨政策指引的國內(nèi)大豆播種面積會(huì)增加。從國內(nèi)大豆情況來看，受到非洲豬瘟疫情影響，預(yù)期國內(nèi)明年大豆需求下降，另外黑龍江省大豆補(bǔ)貼每畝320元，按照每畝產(chǎn)量300斤計(jì)算，相當(dāng)于每噸補(bǔ)貼2134元，大豆與玉米種植效益相當(dāng)，如果明年大豆補(bǔ)貼能夠盡早出臺(tái)，預(yù)期明年大豆播種面積將會(huì)增加，在大豆供給增加而需求穩(wěn)定的情況下，明年大豆價(jià)格會(huì)存在一定壓力。整體上來看，國內(nèi)大豆后期更多的面臨利空因素的影響，大豆價(jià)格未來上漲壓力重重。

五、國內(nèi)大豆當(dāng)前形勢下的策略選擇

單邊策略：由于中國恢復(fù)采購美豆，整體大豆供需缺口預(yù)期明顯減弱，同時(shí)受到非洲豬瘟疫情影響，豆粕需求減弱，大豆壓榨量明顯下降，因此短期國內(nèi)大豆價(jià)格仍有繼續(xù)下跌可能，操作上仍然按照震蕩偏空思路操作。

套利策略：大豆1/5合約價(jià)差在12月14日達(dá)到-306的歷史低點(diǎn)，隨著1月合約到期，預(yù)期1/5合約價(jià)差會(huì)縮窄，短期可以做1/5合約價(jià)差正套，但是鑒于1月合約臨近到期，操作上以短期操作為主。大豆5/9合約價(jià)差還是關(guān)注反套的機(jī)會(huì)，畢竟5月合約面臨巴西大豆收獲集中到港及大豆播種面積有可能增加的預(yù)期，所以可以關(guān)注國內(nèi)大豆期貨5/9合約價(jià)差的反套操作機(jī)會(huì)。