摘要

1、玉米種植面積將繼續(xù)調(diào)減：受到種植收益的驅(qū)使，2018/19年度玉米種植面積同比略增，但國家對于玉米種植面積調(diào)減的意向并未改變。政府“十三五”計(jì)劃中提出減少玉米播種面積以及提高大豆播種面積的目標(biāo)。根據(jù)這一五年計(jì)劃，未來四年里中國玉米播種面積每年將減少約0.7%，到2020年達(dá)到5億畝(約合3330萬公頃)。2018年黑龍江省玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為合法種植面積25元/畝，大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為合法種植面積320元/畝。2017年玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼為122.46元/畝，大豆種植補(bǔ)貼為173.46元/畝，可見國家的政策導(dǎo)向依舊是鼓勵(lì)種植大豆、調(diào)減玉米種植面積。2019/20年度玉米種植面積和產(chǎn)量預(yù)計(jì)將均有所下降。

2、短期玉米供給充充足：2018年，我國臨儲(chǔ)玉米拍賣成交高達(dá)1億噸，目前仍有2000余萬噸拍賣糧尚未出庫，已出庫玉米部分結(jié)轉(zhuǎn)為社會(huì)庫存。新糧方面，截止11月中旬，東北地區(qū)售糧進(jìn)度為4%-17%，華北地區(qū)售糧進(jìn)度為17%-30%，按照往年的情況來看，預(yù)計(jì)年底會(huì)出現(xiàn)一波集中售糧情況，集中售糧時(shí)間我們預(yù)計(jì)在12月中下旬至1月中下旬，2月中下旬至3月末。而2018年5月左右臨儲(chǔ)玉米預(yù)計(jì)將重啟拍賣?？傮w來說2019年上半年玉米供給較為充足。

3、長期玉米供不應(yīng)求：我國玉米已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)了產(chǎn)不足需的情況，而受制于我國玉米進(jìn)口配額的限制，產(chǎn)需缺口主要依賴臨儲(chǔ)庫存進(jìn)行彌補(bǔ)。而我國臨儲(chǔ)玉米庫存不足8000萬噸，預(yù)計(jì)2019年臨儲(chǔ)玉米將拍賣殆盡。而隨著粕類加個(gè)的上漲，我國玉米飼用需求將繼續(xù)增加，燃料乙醇的推廣也將增加玉米的工業(yè)需求。預(yù)計(jì)2019年下半年我國玉米供需缺口將會(huì)逐步顯現(xiàn)。

第一部分 行情回顧

2018年連盤玉米指數(shù)先抑后揚(yáng)，年內(nèi)上漲7.74%，走出慢牛行情。玉米指數(shù)走勢年內(nèi)大致可分為兩個(gè)階段。

第一階段，1月初至4月末，下跌。2017年底國內(nèi)玉米價(jià)格連續(xù)上漲，為緩解階段性玉米供需緊張態(tài)勢以及平抑玉米價(jià)格，從1月9日開始，中儲(chǔ)糧于全國各地零星拍賣玉米，政策性平抑信號(hào)較為明顯，使得連盤玉米指數(shù)出現(xiàn)一波下跌行情。3月中旬到4月底，臨儲(chǔ)拍賣陰霾籠罩，連盤玉米指數(shù)和玉米現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下跌。春節(jié)之后，有傳言說3月就會(huì)啟動(dòng)拍賣，使得連盤玉米指數(shù)和國內(nèi)玉米價(jià)格連續(xù)下跌。4月12日，臨儲(chǔ)玉米投放正式啟動(dòng)，貿(mào)易商風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，售糧積極性增加，玉米供給壓力陡增。需求方面，東北地區(qū)由于深加工補(bǔ)貼政策的原因，已備足了1-2個(gè)月庫存，加深加工下游產(chǎn)品消費(fèi)淡季，加之臨儲(chǔ)玉米拍賣后續(xù)供給增加，使得深加工企業(yè)對于玉米采購保持謹(jǐn)慎態(tài)度，隨買隨用為主，需求較為疲軟。同時(shí)生豬養(yǎng)殖利潤處于大幅虧損狀態(tài)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性不佳，飼用需求整體不佳。玉米市場在該階段處于供需寬松狀態(tài)。

第二階段，5月初至今，慢牛上漲。5月初期價(jià)見底，連盤玉米指數(shù)低位抬升。臨儲(chǔ)玉米拍賣初期，高成交率和高溢價(jià)加上出庫費(fèi)、運(yùn)費(fèi)等等使得臨儲(chǔ)玉米成本并不低，連盤玉米指數(shù)于1730元/噸一線獲得支撐，并開始觸底反彈。進(jìn)入6月，隨著華北黃淮地區(qū)貿(mào)易商忙于新麥購銷，使得當(dāng)?shù)赜衩壮霈F(xiàn)階段性上量減少，因而華北地區(qū)深加工企業(yè)提價(jià)保量，東北玉米南下入關(guān)，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步獲得支撐。下半年以來，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致了飼料中玉米用量的比例增加，飼料用玉米量并沒有因?yàn)榉侵挢i瘟的影響而減少。此外，8月22日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議確定了生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)總體布局，并出臺(tái)了一系列政策，玉米工業(yè)消費(fèi)需求得到進(jìn)一步提升。國慶節(jié)后，新季玉米由南到北開始收割，由于東北地區(qū)玉米收割時(shí)間推遲，國內(nèi)玉米供給分階段展開，并未對玉米造成明顯的壓力。此外，由于市場整體預(yù)期后市玉米供需將存在缺口，造成農(nóng)戶和貿(mào)易商惜售情緒濃厚，目前仍處于價(jià)格博弈狀態(tài)，支撐玉米價(jià)格上行。             

2018年大商所淀粉指數(shù)走勢先抑后揚(yáng)，漲勢較玉米更為強(qiáng)勁，截止11月中旬，連盤淀粉指數(shù)年度漲幅約13%。具體分階段如下。

第一階段， 1-5月初。淀粉指數(shù)受連盤玉米指數(shù)帶動(dòng)，在2130-2200元/噸區(qū)間震蕩。第一季度，淀粉行業(yè)延續(xù)2017年底的高開工率，保持在80%左右的較高水平，國內(nèi)淀粉庫存保持高位，淀粉上漲動(dòng)能不足。國內(nèi)淀粉現(xiàn)貨價(jià)格則因基本面偏弱而震蕩下跌，一方面在于臨儲(chǔ)玉米以每周800萬噸的巨量持續(xù)投放，成本端玉米價(jià)格偏弱運(yùn)行，拖累淀粉價(jià)格。二季度淀粉行業(yè)開工率有所下滑，但仍保持在75%左右的較高水平，使得淀粉庫存高企，下游企業(yè)對于淀粉采購較為謹(jǐn)慎，淀粉需求旺季不旺，進(jìn)一步抑制淀粉價(jià)格上漲。

第二階段，5月初至今。連盤淀粉指數(shù)走出了一波明顯的上漲趨勢。一方面是受到玉米指數(shù)上漲的支撐，另一方面在淀粉的替代品木薯淀粉價(jià)格自2017年上半年大幅上漲之后價(jià)格并未出現(xiàn)回調(diào)并持續(xù)保持高價(jià)水平，2018年下半年繼續(xù)上漲，造成淀粉需求的大幅增加，國內(nèi)淀粉庫存也是出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的下降，造成淀粉指數(shù)相對于玉米走勢更加強(qiáng)勁。

第二部分 國際玉米市場情況  

一、全球玉米市場供需寬松

美國農(nóng)業(yè)部在11月供需顯示，2018/19年度全球玉米產(chǎn)量為10.99億噸，比上月預(yù)估值10.68億噸增加3064萬噸，較2017/18年度的10.76萬噸同比微增；數(shù)據(jù)顯示2018/19年度全球玉米消費(fèi)量為11.32億噸，較上月預(yù)估值得11.07億噸增加2529萬噸，較2017/18年度的10.86億噸增加2100萬噸；數(shù)據(jù)顯示2018/19年度期末庫存為3.08億噸，較上月預(yù)估值的1.59億噸大幅增長，主要原因是美國農(nóng)業(yè)部對過去十年中國玉米產(chǎn)量、消費(fèi)和庫存數(shù)據(jù)進(jìn)行大幅修正。如果剔除中國玉米數(shù)據(jù)，同時(shí)考慮到中國玉米出口量很少，在全球玉米產(chǎn)量微增，消費(fèi)增加明顯的情況下，全球玉米庫存用量比降至11.7%，玉米供需收緊，但考慮到庫存因素，全球玉米供應(yīng)依舊充足。

二、美國玉米市場供需收緊  

美國農(nóng)業(yè)部在11月份供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2018年美國玉米產(chǎn)量為146.3億蒲式耳，比10月份的預(yù)測值低1.52億蒲式耳。玉米單產(chǎn)預(yù)計(jì)為178.9蒲式耳/英畝，比市場預(yù)測值低1.8蒲式耳。玉米產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)的同時(shí)，玉米用量數(shù)據(jù)下調(diào)7500萬蒲式耳，為150.8億蒲式耳。2018/19年度玉米期末庫存預(yù)測數(shù)據(jù)下調(diào)到17.36億蒲式耳，庫存用量比為11.5%，低于10月份預(yù)測的12%。出口方面，預(yù)計(jì)2018/19年度美國玉米出口量為24.5億蒲式耳，上年為24.38億蒲式耳。出口數(shù)據(jù)較上月下調(diào)5000萬蒲式耳，因?yàn)閬碜匀蚴袌觥绕涫呛诤５貐^(qū)的競爭將會(huì)加劇。本年度初期美國玉米出口強(qiáng)勁，不過到了10月中旬出口步伐放緩。美國統(tǒng)計(jì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)顯示，9月份玉米出口量為2.07億蒲式耳，同比增加48%。周度出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)仍超過上年同期水平。本年度前9周的玉米出口檢驗(yàn)總量為3.897億蒲式耳，比上年同期增加1.71億蒲式耳，出口有望實(shí)現(xiàn)美國農(nóng)業(yè)部的目前目標(biāo)。

美國乙醇行業(yè)的玉米用量預(yù)計(jì)為56.5億蒲式耳，比上年增加4500萬蒲式耳。美國農(nóng)業(yè)部的谷物加工及制成品產(chǎn)量報(bào)告顯示，9月份乙醇行業(yè)的玉米用量為4.492億蒲式耳，環(huán)比增加1%，不過比8月份減少7%。美國能源信息署的周報(bào)顯示，11月份乙醇產(chǎn)量同比增加1.15%。乙醇生產(chǎn)步伐略快于美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)期。諸多因素將會(huì)影響到本年度剩余時(shí)間乙醇產(chǎn)量，其中包括汽油消費(fèi)步伐和乙醇出口。截至11月2日，平均每周汽油需求比上年同期低1.7%。9月份乙醇出口量同比增加約6.5%，不過比8月份減少近25%。過去幾個(gè)月汽油需求疲軟，進(jìn)入2019年后，汽油需求需要密切關(guān)注。汽油消費(fèi)下滑可能需要市場更多努力放在出口，才能實(shí)現(xiàn)美國農(nóng)業(yè)部的目標(biāo)。

美國玉米的飼料用量和其它用量預(yù)計(jì)為55億蒲式耳，比10月份預(yù)測值低5000萬蒲式耳，比上年增加2.02億蒲式耳或3.8%。飼料用量和其它用量同比下滑，可能意味著今后數(shù)據(jù)還會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。

由于美國玉米產(chǎn)量可能進(jìn)一步下調(diào)，而玉米消費(fèi)需求持續(xù)強(qiáng)勁，意味著從現(xiàn)在到2019年美國玉米供需收緊，玉米價(jià)格將會(huì)獲得支持。但是，考慮到大豆價(jià)格走勢看空，而且明年春季播種面積可能從大豆轉(zhuǎn)為玉米，可能制約玉米期末庫存趨緊帶來的上漲空間。

第三部分 國內(nèi)玉米市場情況  

一、國內(nèi)玉米短期供應(yīng)充足，中長期缺口顯現(xiàn)

（一）種植面積與產(chǎn)量情況

2018/19年度，我國玉米的種植面積預(yù)計(jì)為3650萬公頃，較去年同期增加105萬公頃，增幅約為2.9%。分析認(rèn)為，2017年玉米收成和價(jià)格都比較好，種植收益較大豆高，并且今年大豆補(bǔ)貼政策下達(dá)的時(shí)間較晚，因此2018年玉米種植面積并未出現(xiàn)減少。據(jù)cofeed數(shù)據(jù)顯示，2018/19年度，我國玉米種植面積為3578萬公頃，較2017/18年度的3440萬噸增加138萬公頃增幅約為4% 。2018/19年度我國玉米產(chǎn)量為2.06億噸，較2017/18年度的2.0372億噸增加228萬噸增幅約為1.12% 。

盡管2018/19年度玉米種植面積同比微增，但國家對于玉米種植面積調(diào)減的意向并未改變。我國臨儲(chǔ)玉米庫存較大，2016年臨儲(chǔ)玉米政策取消以后，玉米去庫存進(jìn)度不斷加大，2018年消化1億噸玉米，目前臨儲(chǔ)玉米仍有7854萬噸有待消化。政府“十三五”計(jì)劃中提出減少玉米播種面積以及提高大豆播種面積的目標(biāo)。根據(jù)這一五年計(jì)劃，未來四年里中國玉米播種面積每年將減少約0.7%，到2020年達(dá)到5億畝(約合3330萬公頃)。

2018年黑龍江省玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為合法種植面積25元/畝，大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為合法種植面積320元/畝。2017年玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼為122.46元/畝，大豆種植補(bǔ)貼為173.46元/畝，可見國家的政策導(dǎo)向依舊是鼓勵(lì)種植大豆、調(diào)減玉米種植面積。

2019年，預(yù)計(jì)我國玉米種植面積預(yù)計(jì)將繼續(xù)調(diào)減，到2020/21年我國玉米播種面積將調(diào)減至“十三五”規(guī)劃的3330萬公頃。

（二）臨儲(chǔ)玉米拍賣成交1億噸

由于近十年的臨時(shí)收儲(chǔ)積累，2018年初仍有1.78億噸臨儲(chǔ)玉米庫存有待消化。2018年2月4日，新華社受權(quán)發(fā)布2018年中央一號(hào)文件，全面部署實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，其中第九條“推進(jìn)體制機(jī)制創(chuàng)新，強(qiáng)化鄉(xiāng)村振興制度性供給”中提到：“深化農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)制度和價(jià)格形成機(jī)制改革，加快培育多元市場購銷主體，改革完善中央儲(chǔ)備糧管理體制。通過完善拍賣機(jī)制、定向銷售、包干銷售等，加快消化政策性糧食庫存。”2018年中央一號(hào)文件，全面部署實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，明確提出加快消化政策性糧食庫存。2018年1月份的全國糧食流通工作會(huì)議提到，要加快消化不合理糧食庫存，既要深化改革“控增量”，又要消化庫存“減存量”，玉米庫存消化路徑已經(jīng)明晰，要繼續(xù)積極有序推進(jìn)。

國家糧油信息中心監(jiān)測，4月12日國家臨儲(chǔ)玉米開拍至10月26日，28周累計(jì)投放臨儲(chǔ)玉米21991萬噸，實(shí)際成交量10014萬噸，平均成交率45.54%。2017/18年度，5月5日臨儲(chǔ)玉米開拍到10月底，同期投放25周，累計(jì)投放量為10005萬噸，實(shí)際成交量5740萬噸，平均成交率57.37%。

分省看，2018/19年度，遼寧累計(jì)投放1326萬噸，成交1008萬噸，成交率76.03%，成交均價(jià)集中區(qū)間為1570～1630元/噸；吉林累計(jì)投放6439萬噸，成交量3851萬噸，成交率59.81%，成交均價(jià)集中區(qū)間為1490～1550元/噸；內(nèi)蒙古累計(jì)投放2664萬噸，成交1428萬噸，成交率53.62%；黑龍江累計(jì)投放11562萬噸，成交3726萬噸，成交率32.22%，成交均價(jià)集中區(qū)間為1390～1450元/噸。

預(yù)計(jì)2019年4-5月份臨儲(chǔ)玉米拍賣將重新啟動(dòng)，加上2018年產(chǎn)新玉米，2019年上半年玉米市場供應(yīng)充裕。

（三）玉米進(jìn)口量增加，但仍受進(jìn)口配額限制

目前，我國實(shí)現(xiàn)進(jìn)口玉米配額制度，每年玉米進(jìn)口量配額內(nèi)限制720萬噸，實(shí)行1%的稅率，而配額外實(shí)行65%的稅率。目前配額外進(jìn)口玉米不存在比價(jià)優(yōu)勢，因此國外玉米進(jìn)口對我國玉米供應(yīng)市場的影響有限。就出口而言，國際玉米市場供給充足，我國玉米價(jià)格不具有比價(jià)優(yōu)勢，因此我國玉米出口一直維持低位。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1-10月我國玉米進(jìn)口共計(jì)291萬噸，較去年同期的227萬噸增加64萬噸，增幅達(dá)28.19% 。預(yù)計(jì)2018年我國玉米進(jìn)口量為350萬噸，而2017年我國玉米進(jìn)口量為281萬噸，同比預(yù)計(jì)增加24.56% 。2018年玉米進(jìn)口增加的主要原因在于國內(nèi)玉米價(jià)格連續(xù)上漲，上半年國際玉米價(jià)格具有比價(jià)優(yōu)勢，國內(nèi)玉米預(yù)期存在缺口，市場看漲后市國內(nèi)玉米，因而進(jìn)口量出現(xiàn)增加。

2019年我國玉米價(jià)格預(yù)期大概率保持堅(jiān)挺上漲，國外玉米價(jià)格優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2019年度我國玉米進(jìn)口量預(yù)計(jì)會(huì)同比微增或持平。但受制于進(jìn)口配額的限制，進(jìn)口玉米對國內(nèi)玉米市場影響有限。

二、國內(nèi)玉米市場需求強(qiáng)勁

從我國的玉米下游的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，我國玉米的飼用需求和工業(yè)需求總量占據(jù)了玉米消費(fèi)總量的90%以上。我國玉米消費(fèi)量逐年增加原因在于飼用需求和工業(yè)需求出現(xiàn)趨勢性增長的態(tài)勢。近五年來，我國玉米工業(yè)消費(fèi)需求增長較快。2013/14年度，我國飼用需求消費(fèi)1.21億噸，消費(fèi)占比67.89%，工業(yè)需求消費(fèi)4350萬噸，消費(fèi)占比24.41萬噸。到了2018/19年度，我國飼用需求消費(fèi)1.36億噸，五年增長了1500萬噸，消費(fèi)占比下降至57.12%，工業(yè)需求消費(fèi)8800萬噸，五年增長了4450萬噸，消費(fèi)占比增加至36.96% 。

（一）飼用需求—粕類價(jià)格上漲，能量飼料用量增加

從目前國內(nèi)玉米下游的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，飼料消費(fèi)約占57.12%，工業(yè)消費(fèi)約占36.96%，種用及食用消費(fèi)約占5.04%，剩下1%為損耗以及出口。從量上來看，2018/19年我國玉米飼用消費(fèi)量為1.36億噸同比增加4.62%，增速明顯放緩，但飼料消費(fèi)仍是玉米的主要需求，主要供應(yīng)生豬養(yǎng)殖和雞禽養(yǎng)殖。

2018年生豬存欄量一度調(diào)減，2018年6月份開始，生豬存欄更是打破歷年季節(jié)性上升的規(guī)律首次出現(xiàn)下滑，根據(jù)農(nóng)業(yè)部公布的10月份數(shù)據(jù)，生豬存欄環(huán)比下降0.2%，同比下降6.6%，受前期豬價(jià)低迷影響，能繁母豬存欄及生豬存欄持續(xù)下降，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性偏低，后期受非洲豬瘟影響，活豬跨省調(diào)運(yùn)受限，養(yǎng)殖量偏大省份輸出受困，養(yǎng)殖戶被迫壓欄待售，生豬存欄量有所回升，但整體來看，2018年生豬存欄將延續(xù)下滑之勢。受非洲豬瘟影響，市場養(yǎng)殖端積極性降低，補(bǔ)欄熱情減緩，專業(yè)育肥空欄率高達(dá)50%，眾多企業(yè)的戰(zhàn)略布局將被打亂，計(jì)劃產(chǎn)能投放將大幅延緩，預(yù)計(jì)2019年生豬存欄將繼續(xù)微幅度縮減。但另一方面，2018年下半年生豬養(yǎng)殖利潤回暖，截至11月下旬，全國豬糧比價(jià)7.03，自繁自養(yǎng)利潤95元/頭，外購仔豬育肥利潤133元/頭，后期進(jìn)入12月以及2019年1月隨著春節(jié)豬肉需求增加，豬價(jià)有望走高，受此提振，生豬養(yǎng)殖利潤或?qū)⑦M(jìn)一步提升，對于生豬的補(bǔ)欄有一定的刺激作用。

2018年，由于中美貿(mào)易摩擦的緣故，國內(nèi)粕類價(jià)格大幅上漲，玉米價(jià)格雖然也在穩(wěn)步上漲，但豆粕-玉米價(jià)差卻在不斷增加。2018年第一季度，長沙地區(qū)豆粕-玉米價(jià)差維持在1000元/噸左右，而4月份中美貿(mào)易摩擦加劇以來，豆粕-玉米價(jià)差走出擴(kuò)大趨勢，10中旬曾一度擴(kuò)大至1800元/噸，截止11月底，豆菜粕價(jià)差仍在1200元/噸。由于豆菜粕價(jià)差的擴(kuò)大，加之中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)布《仔豬、生長育肥豬配合飼料》《蛋雞、肉雞配合飼料》兩項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)將有效減少豆粕等蛋白飼料原料用量。受此影響，玉米的飼用需求將會(huì)有所增加。

（二）工業(yè)需求—深加工產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)增

工業(yè)消費(fèi)是玉米的第二大消費(fèi)，占據(jù)了37%，玉米深加工主要包括淀粉加工和酒精加工，其次是味精、檸檬酸、賴氨酸和蘇氨酸等。玉米價(jià)格市場化后，玉米深加工企業(yè)在東北主產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移和新建產(chǎn)能，加工能力顯著提升。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示：全國將在 2017 年和 2018 年兩年建成 2600 萬噸以上的玉米加工能力； 2017 年底之前，全國玉米加工轉(zhuǎn)化能力增加近 600 萬噸，2018 年年末計(jì)劃新增近 2100萬噸，主要集中在東北尤其是黑龍江。

玉米主要的深加工產(chǎn)品包括玉米淀粉、酒精、味精、DDGS、玉米蛋白粉等，其中玉米淀粉、酒精是最主要的深加工產(chǎn)品。

2018年我國玉米酒精生產(chǎn)企業(yè)酒精加工利潤雖說較2017年有所下滑，但整體利潤依舊較好，特別是東北地區(qū)，玉米酒精加工利潤基本上全年處于盈利狀態(tài)。2018年初，由于玉米價(jià)格上漲，DDGS和酒精價(jià)格低迷，造成企業(yè)加工利潤出現(xiàn)大幅下滑至盈虧線下方，3月中下旬由于吉林、黑龍江深加工企業(yè)補(bǔ)貼出臺(tái)，分別給予100、150元/噸收購補(bǔ)貼，導(dǎo)致東北地區(qū)深加工企業(yè)加工成本下滑，利潤水平有所提高，以吉林為例，根據(jù)玉米價(jià)格1750元/噸進(jìn)行核算，酒精價(jià)格在4900元/噸，深加工企業(yè)加工酒精補(bǔ)貼后的利潤在365元/噸，較上月213元/噸回升152元/噸；以黑龍江為例，根據(jù)玉米價(jià)格1700元/噸進(jìn)行核算，酒精價(jià)格在4800元/噸，深加工企業(yè)加工酒精補(bǔ)貼后的利潤在395元/噸；較上月-90回升485元/噸。國內(nèi)酒精企業(yè)利潤保持在較高水平持續(xù)到10月底。11月初以來，由于國內(nèi)粕類價(jià)格下跌帶動(dòng)DDGS價(jià)格大幅下跌，同時(shí)DDGS高庫存造成酒精加工企業(yè)大幅下滑至盈虧線?？傮w來說，由于全年酒精加工利潤較好，2018年國內(nèi)酒精企業(yè)開機(jī)率雖有所下降但仍保持較高水平，2018年1-11月我國酒精行業(yè)開機(jī)率平均值為61.2%，去年同期是67.4% 。

東北地區(qū)深加工補(bǔ)貼政策：3月16日，吉林省有關(guān)機(jī)構(gòu)公布了飼料及深加工企業(yè)收購2017年產(chǎn)玉米的補(bǔ)貼政策，將納入補(bǔ)貼范圍的玉米深加工企業(yè)和配合飼料企業(yè)，實(shí)際收購加工消耗的2017年省內(nèi)新產(chǎn)玉米每噸給予100元/噸收購補(bǔ)貼。補(bǔ)貼時(shí)間為2018年3月15日至2018年4月30日期間收購入庫且2018年6月30日前加工完成。3月23日，黑龍江省有關(guān)機(jī)構(gòu)公布了飼料及深加工企業(yè)收購2017年產(chǎn)玉米的補(bǔ)貼政策。黑龍江省納入補(bǔ)貼范圍的玉米深加工企業(yè)和配合飼料企業(yè)，實(shí)際收購加工消耗的2017年省內(nèi)新產(chǎn)玉米每噸給予150元/噸收購補(bǔ)貼。補(bǔ)貼時(shí)間為2018年3月23日至2018年4月30日期間收購入庫且2018年6月30日前加工完成。

燃料乙醇方面，近年來國內(nèi)新建燃料乙醇項(xiàng)目較多，但許多項(xiàng)目由于資金、技術(shù)等多種原因遲遲未能建成，例如福建寧德的木薯燃料乙醇項(xiàng)目、內(nèi)蒙古中興能源的高粱莖稈燃料乙醇項(xiàng)目等等。過去兩年國內(nèi)燃料乙醇的生產(chǎn)能力仍以此前的老牌生產(chǎn)企業(yè)為主，如：河南天冠、吉林燃料乙醇、中糧集團(tuán)（包括安徽、黑龍江及廣西三家企業(yè)）等。2018年，新增燃料乙醇僅涉及國投在廣東及遼寧的兩個(gè)燃料乙醇項(xiàng)目和吉林博大生化燃料乙醇項(xiàng)目。國家糧油信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)現(xiàn)有燃料乙醇產(chǎn)能為322萬噸，比上年增加75萬噸；其中玉米燃料乙醇產(chǎn)能270萬噸，比上年增加60萬噸。

政策方面，2017年9月，經(jīng)國務(wù)院同意，國家發(fā)展改革委、國家能源局等十五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實(shí)施方案》（以下簡稱《方案》），文件要求，適度發(fā)展糧食燃料乙醇，科學(xué)合理把握糧食燃料乙醇總量，大力發(fā)展纖維素燃料乙醇等先進(jìn)生物液體燃料，滿足持續(xù)增長的市場需求。根據(jù)2018年8月22日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，將有序擴(kuò)大車用乙醇汽油推廣使用，除黑龍江、吉林、遼寧等11個(gè)試點(diǎn)省份外，今年進(jìn)一步在北京、天津、河北等15個(gè)省份推廣，到2020年，全國范圍內(nèi)將基本實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油全覆蓋。

（三）主要替代品分析—高粱、大麥進(jìn)口量減少

玉米是我國主要的能量類飼料，最大的消費(fèi)需求也在于飼用消費(fèi)。同時(shí)，大麥、高粱也是我國主要的能量類飼料，與玉米具有比較明顯的替代關(guān)系。2014年以來，在國內(nèi)外糧食價(jià)格嚴(yán)重倒掛的情況下，我國進(jìn)口糧食數(shù)量增加，而受到我國玉米進(jìn)口配額以及轉(zhuǎn)基因玉米的限制，玉米進(jìn)口量較少，谷物替代效應(yīng)增強(qiáng)。但2018年，大麥和高粱進(jìn)口量均出現(xiàn)減少，替代效應(yīng)減弱。

據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月，我國大麥進(jìn)口量為623萬噸，較去年同期的698萬噸減少10.7% ，年內(nèi)大麥價(jià)格普遍出現(xiàn)了15%-22%的漲幅，造成了2018年大麥對于玉米的替代優(yōu)勢有所減弱。我國大麥產(chǎn)量比較穩(wěn)定，年產(chǎn)量集中在160-200萬噸，近兩年大麥產(chǎn)量穩(wěn)定在165萬噸左右。2014年以前，我國大麥消費(fèi)主要用于工業(yè)需求而非飼用需求，飼用消費(fèi)量僅維持在100萬噸以下，大麥進(jìn)口量在200-360萬噸左右，進(jìn)口依存度55-70%左右。2014年以后，大麥進(jìn)口量激增至800萬噸左右，產(chǎn)量維持在150-200萬噸，大麥進(jìn)口依存度上升至80% 。而我國的工業(yè)消費(fèi)需求穩(wěn)定在420萬噸左右，而飼用消費(fèi)需求激增至500萬噸，超過了工業(yè)消費(fèi)需求，對于玉米的替代作用越發(fā)明顯。2018年，受到國際貿(mào)易的不確定性，我國大豆供應(yīng)預(yù)期存在缺口，蛋白類飼料價(jià)格大幅上漲，為此我國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)下調(diào)了飼料蛋白比例，增加了能量類飼料用量。此外，2018年國內(nèi)玉米價(jià)格出現(xiàn)了趨勢性上漲。受此影響，2018年我國大麥價(jià)格也出現(xiàn)了趨勢性上漲行情，國內(nèi)大麥價(jià)格普遍出現(xiàn)了15%-22%的漲幅，造成了2018年大麥對于玉米的替代優(yōu)勢有所減弱。我國大麥進(jìn)口來源國主要是澳大利亞、烏克蘭、法國、加拿大，因此我們認(rèn)為，大麥進(jìn)口量的減少主要在于進(jìn)口大麥的成本價(jià)出現(xiàn)了上漲，對于玉米的替代優(yōu)勢減弱。但隨著玉米價(jià)格的重新上漲，預(yù)計(jì)未來大麥對于玉米的替代性優(yōu)勢將逐步增強(qiáng)。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月，我國高粱進(jìn)口量為361.96萬噸，較去年同期的424.10萬噸減少62.14萬噸，降幅14.65% 。2016/17年度以來，我國高粱年產(chǎn)量逐漸增加至300萬噸。取消臨儲(chǔ)玉米收購以后，玉米價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致高粱的飼用消費(fèi)逐年下降，我國高粱的進(jìn)口依存度也從2014/15年的的77.8%下降至2018/19年度的55.48% 。中美貿(mào)易摩擦之前，我國高粱進(jìn)口來源國主要是美國，占據(jù)了進(jìn)口總量的95%以上。2018年4月17日，我國商務(wù)部裁定原產(chǎn)于美國的進(jìn)口高粱存在傾銷，進(jìn)口經(jīng)營者在進(jìn)口原產(chǎn)于美國的進(jìn)口高粱時(shí)，應(yīng)依據(jù)裁定所確定的各公司保證金比率（178.6%）向中華人民共和國海關(guān)提供相應(yīng)的保證金。這一裁定隨后于5月18日終止對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口高粱反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，依據(jù)商務(wù)部2018年第38號(hào)公告征收的反傾銷臨時(shí)保證金如數(shù)退還。盡管如此，2018年我國高粱逐漸轉(zhuǎn)向澳大利亞進(jìn)口，減少了美國高粱的進(jìn)口。2018年高粱進(jìn)口降幅15%左右，主要源于中美貿(mào)易摩擦以及進(jìn)口高粱價(jià)格的上漲。隨著玉米價(jià)格的重新上漲，預(yù)計(jì)未來高粱對于玉米的替代性優(yōu)勢將逐步增強(qiáng)。

我國玉米已經(jīng)連續(xù)三年產(chǎn)不足需，而受制于進(jìn)口玉米配額的限制，我國玉米供需缺口主要依賴于臨儲(chǔ)玉米庫存，在臨儲(chǔ)庫存僅夠維持一年的情況下，玉米供需缺口預(yù)計(jì)在2019年下半年顯現(xiàn)，我國玉米供需格局也將有寬松轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求。產(chǎn)量方面，由于國家對于玉米種植面積調(diào)減的意向較為堅(jiān)定，并且生產(chǎn)者補(bǔ)貼也逐步傾向于大豆，鼓勵(lì)農(nóng)民種植大豆而非玉米。因而預(yù)計(jì)2019年玉米種植面積將會(huì)調(diào)減，2019年玉米產(chǎn)量也將會(huì)出現(xiàn)下調(diào)。庫存方面，2018年臨儲(chǔ)玉米拍出1億噸巨量，目前仍有2000余萬噸尚未出庫，新糧平均銷售進(jìn)度不足20%，短期來看國內(nèi)玉米供應(yīng)較為充足。需求方面，近些年來以及未來三到五年我國玉米深加工產(chǎn)能特別是燃料乙醇產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)增，這也將極大地刺激玉米的需求。飼料方面雖然豬瘟對于養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性有所打壓，但由于蛋白類飼料粕類價(jià)格的上漲造成能量類飼料玉米的需求增加，2018年我國玉米的飼用需求并未受到豬瘟的影響而降低反而是有所增加。玉米供需短期內(nèi)仍要關(guān)注售糧進(jìn)度，預(yù)計(jì)元旦和春節(jié)前后將會(huì)出現(xiàn)售糧高峰，屆時(shí)新糧陳糧疊加，造成玉米市場供給充足。2019年5月前后，臨儲(chǔ)玉米或重啟拍賣，但由于玉米缺口逐步顯現(xiàn)，臨儲(chǔ)玉米拍賣將會(huì)異?；鸨S著玉米的消化，國內(nèi)玉米市場供需寬松的情況也將在2019年下半年成為過去式?？傮w來說，2019年上半年玉米供需寬松，2019年下半年玉米供需逐步收緊。

第四部分 國內(nèi)淀粉市場供需情況

一、玉米淀粉市場的供給狀況

2018年我國玉米淀粉加工企業(yè)利潤整體較好，國內(nèi)淀粉行業(yè)開機(jī)率整體保持在73-75%左右的較高水平。

利潤方面，淀粉加工利潤（加工1噸玉米）=（淀粉收益+副產(chǎn)品收益）-玉米成本-加工費(fèi)+加工補(bǔ)貼。2018年上半年淀粉行業(yè)加工利潤先揚(yáng)后抑，下半年加工利潤持續(xù)回升，11月開始下降。就上半年而言，玉米淀粉企業(yè)利潤主要是受到深加工補(bǔ)貼政策的影響。2018年3月16日，吉林省有關(guān)機(jī)構(gòu)公布了飼料及深加工企業(yè)收購2017年產(chǎn)玉米的補(bǔ)貼政策，將納入補(bǔ)貼范圍的玉米深加工企業(yè)和配合飼料企業(yè)，實(shí)際收購加工消耗的2017年省內(nèi)新產(chǎn)玉米每噸給予100元/噸收購補(bǔ)貼。補(bǔ)貼時(shí)間為2018年3月15日至2018年4月30日期間收購入庫且2018年6月30日前加工完成。2018年3月23日，黑龍江省有關(guān)機(jī)構(gòu)公布了飼料及深加工企業(yè)收購2017年產(chǎn)玉米的補(bǔ)貼政策。黑龍江省納入補(bǔ)貼范圍的玉米深加工企業(yè)和配合飼料企業(yè)，實(shí)際收購加工消耗的2017年省內(nèi)新產(chǎn)玉米每噸給予150元/噸收購補(bǔ)貼。補(bǔ)貼時(shí)間為2018年3月23日至2018年4月30日期間收購入庫且2018年6月30日前加工完成。第一季度，國內(nèi)淀粉行業(yè)加工利潤整體偏低，山東、河北、遼寧、吉林和黑龍江的加工利潤都出現(xiàn)了連續(xù)虧損，2月份虧損達(dá)到最大，平均最大虧損分別達(dá)到-135.6元/噸、-38元/噸、-100元/噸、-112.8元/噸和-127元/噸。春節(jié)之后，國內(nèi)淀粉行業(yè)加工利潤逐漸增加，隨著3月份深加工補(bǔ)貼政策的落實(shí)，淀粉企業(yè)加工利潤大幅增加，4月中下旬，淀粉行業(yè)利潤達(dá)到最大，山東、河北、遼寧、吉林和黑龍江地區(qū)淀粉行業(yè)加工利潤分別達(dá)到26.4元/噸、54元/噸、75元/噸、111.2元/噸和151元/噸。隨著深加工補(bǔ)貼政策的的結(jié)束，國內(nèi)淀粉行業(yè)加工利潤開始下滑，截止6月底，山東、河北、遼寧、吉林和黑龍江地區(qū)淀粉行業(yè)加工利潤分別為-1.4元/噸、29.4元/噸、94元/噸、20元/噸和33.2元/噸。就下半年而言，淀粉行業(yè)加工利潤連續(xù)回升，截止10月底國內(nèi)玉米淀粉加工行業(yè)利潤增加至年內(nèi)的高點(diǎn)，山東、河北、遼寧、吉林和黑龍江地區(qū)淀粉行業(yè)加工利潤分別為114.2元/噸、157.2元/噸、177元/噸、187.8元/噸和161.8元/噸。下半年，淀粉行業(yè)加工利潤回升的原因一方面在于國內(nèi)淀粉行業(yè)庫存自6月初至10月底連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下降，淀粉現(xiàn)貨價(jià)格漲勢較為強(qiáng)勁，該時(shí)間段行業(yè)利潤回與淀粉庫存呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性。此外，2018年下半年以來，中美貿(mào)易摩擦造成國內(nèi)蛋白粕類價(jià)格大幅上漲，玉米蛋白粉、玉米胚芽粕也出現(xiàn)了連續(xù)的上漲，同時(shí)玉米纖維價(jià)格走勢也較為堅(jiān)挺。多重因素共同促使玉米淀粉行業(yè)加工利潤回暖。隨著淀粉行業(yè)加工利潤的回升，國內(nèi)淀粉開機(jī)率連續(xù)走高，造成國內(nèi)淀粉庫存止降回升。11月以來，受到月底G20峰會(huì)中美元首就貿(mào)易摩擦進(jìn)行磋商的因素?cái)_動(dòng)，國內(nèi)粕類期貨大幅下跌，同時(shí)受到非洲豬瘟繼續(xù)蔓延的利空帶動(dòng)，國內(nèi)粕類價(jià)格下跌，玉米蛋白粉、玉米胚芽粕、玉米纖維價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下跌，11月玉米蛋白粉、玉米胚芽粕、玉米纖維分別下跌0.55%、5.59%、3.79%，淀粉行業(yè)加工利潤高位下滑，截至2018年11月底，山東、河北、遼寧、吉林和黑龍江地區(qū)淀粉行業(yè)加工利潤分別為10元/噸、124.5元/噸、134元/噸、68.8元/噸和76元/噸。隨著年度春節(jié)備貨的啟動(dòng)，淀粉訂單將會(huì)增加，屆時(shí)淀粉企業(yè)或挺價(jià)淀粉，利潤也將逐步抬升。

開機(jī)率方面，2018年1-9月，我國玉米淀粉行業(yè)開機(jī)率平均為73.7%，較去年的74.67%有所減少。目前影響淀粉行業(yè)開機(jī)率的主要原因在于利潤以及環(huán)保政策的影響。隨著華北地區(qū)供暖開始，環(huán)保督查也將會(huì)限制淀粉行業(yè)的開機(jī)。但另一方面，春節(jié)之前是淀粉的消費(fèi)旺季，在淀粉利潤下降的情況下，訂單增加將造成淀粉企業(yè)挺價(jià)淀粉，后期淀粉利潤有望抬升，屆時(shí)淀粉行業(yè)開機(jī)率將會(huì)有所增加。

庫存方面，今年下半年淀粉價(jià)格連續(xù)上漲的原因一方面是成本端玉米的支撐，另一方面則是 淀粉庫存連續(xù)下降帶來的利好。2018年6月中下旬至10月底，我國淀粉庫存連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下降，而不少淀粉企業(yè)的訂單還延續(xù)到了年底，11月以來淀粉庫存積累速度也較為緩慢。造成淀粉庫存減少的主要原因在于下游利潤較佳，采購積極，另一方面也是在于淀粉替代品木薯粉價(jià)格的上漲。春節(jié)前夕，淀粉消耗量增加，預(yù)計(jì)淀粉庫存在年前難以得到迅速積累，低庫存將會(huì)是支撐玉米淀粉價(jià)格的又一因素。

二、玉米淀粉市場的需求狀況

從消費(fèi)量來看，2014-2016年玉米淀粉消費(fèi)量變化不大，2016年第四季度以來，玉米淀粉消費(fèi)量增加明顯。根據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年全年玉米淀粉消費(fèi)量在2552萬噸，較2016年的2038萬噸增加514萬噸，增幅為25.22%，并且新增面粉摻兌及飼料兩項(xiàng)消費(fèi)。整體而言，2018淀粉消費(fèi)延續(xù)2017年的良好態(tài)勢，根據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-8月份，我國玉米淀粉消費(fèi)量為1757萬噸，較去年同期的1669萬噸增加88萬噸，增幅6.34%。

從玉米淀粉的消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，2018年1-8月，淀粉糖消費(fèi)982萬噸占比約為55.89%；其次是造紙1-8月消費(fèi)230萬噸占比13.09%，食品1-8月消費(fèi)135萬噸占比7.68%，啤酒、變性淀粉、化工和醫(yī)藥都分別占比在4.2%-5.6%間，面粉、飼料和其他消費(fèi)分別占比在1.1%-1.7%之間。除造紙以外，玉米淀粉的其他消費(fèi)基本保持穩(wěn)定。2017年下半年以來，紙漿價(jià)格增長了約22%。受此影響，造紙消費(fèi)的玉米淀粉從2017年8月的14萬噸增加至2018年8月的27萬噸，造紙用淀粉消費(fèi)量增加了約一倍！

第五部分 2019年市場展望和操作策略

回顧2018年，國內(nèi)玉米市場需求強(qiáng)勁，玉米去庫存力度堅(jiān)決，基于宏觀經(jīng)濟(jì)層面、供需層面和政策層面三大影響因素，我們對2019年玉米、玉米淀粉市場持以下觀點(diǎn)：

（一）2018年玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼大幅下降，政策性調(diào)減玉米種植面積、增加大豆種植面積的意圖明顯，預(yù)計(jì)2019年我國玉米種植面積將繼續(xù)減少，產(chǎn)量也將有所下降。

（二）國內(nèi)玉米供需格局或?qū)⒏淖儭?018年我國臨儲(chǔ)玉米庫存拍出1億噸，而玉米價(jià)格依舊保持堅(jiān)挺，玉米消費(fèi)需求非常強(qiáng)勁。臨儲(chǔ)玉米庫存僅剩7800萬噸左右，預(yù)計(jì)2019年將拍賣殆盡，屆時(shí)我國玉米供需缺口將會(huì)顯現(xiàn)，玉米價(jià)格也將走出連續(xù)上漲行情。

（三）關(guān)注重點(diǎn)：政策面的變動(dòng)，包括拍賣政策，定向銷售政策，進(jìn)出口政策等；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向；種植面積和產(chǎn)量的變動(dòng)；氣候因素；深加工產(chǎn)能擴(kuò)增，下游需求變化等。

基于以上觀點(diǎn)，對玉米和玉米淀粉走勢進(jìn)行如下分析。

對于玉米而言，我們持有短期回調(diào)，下方空間有限，中長期看漲的觀點(diǎn)。2019年種植面積會(huì)繼續(xù)調(diào)減，玉米進(jìn)口配額制度也會(huì)限制國際市場對于我國玉米市場的影響。需求方面，為支持玉米去庫存，2018年國內(nèi)深加工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，特別是東北地區(qū)燃料乙醇產(chǎn)能投產(chǎn)大幅增加，預(yù)計(jì)2018年來自深加工行業(yè)需求繼續(xù)增加。總體來說，在國家政策性指引下玉米供需逐步趨緊，預(yù)計(jì)2019年玉米價(jià)格將延續(xù)上漲行情。但目前來看，玉米供給還是比較充裕。截止11月中旬，東北地區(qū)售糧進(jìn)度為4%-17%，華北地區(qū)售糧進(jìn)度為17%-30%，按照往年的情況來看，預(yù)計(jì)年底會(huì)出現(xiàn)一波集中售糧情況，集中售糧時(shí)間我們預(yù)計(jì)在12月中下旬至1月中下旬，2月中下旬至3月末。此外，目前仍有2000余萬噸拍賣糧尚未出庫，短期玉米價(jià)格仍有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但今年玉米種植成本大幅增加，農(nóng)資、地租都出現(xiàn)了大幅增加，預(yù)計(jì)東北地區(qū)玉米新糧成本增加了200-400元/噸，因此我們預(yù)計(jì)玉米價(jià)格底部支撐將會(huì)非常有力，玉米價(jià)格下方空間有限。多空力量共同作用下，預(yù)計(jì)2019年上半年玉米預(yù)計(jì)維持震蕩走勢，下半年玉米將迎來牛市上漲行情。預(yù)計(jì)上半年玉米指數(shù)在1900-2100元/噸區(qū)間震蕩，下半年玉米指數(shù)預(yù)計(jì)能上漲至2200元/噸一線。

就玉米淀粉而言，玉米淀粉走勢與玉米價(jià)格走勢相關(guān)度較高。燃料乙醇產(chǎn)能擴(kuò)增，拍賣糧有可能是最后一年，在玉米高成本的帶動(dòng)下，淀粉價(jià)格也將會(huì)走出牛市行情。預(yù)計(jì)淀粉指數(shù)在2019年上半將在2250-2600元/噸區(qū)間震蕩，下半年淀粉指數(shù)有望跟隨玉米走勢牛市上漲行情，有望突破2700元/噸。