今天是2018年最后一個(gè)交易日，今年全年A股市場(chǎng)大幅下挫，除了1月份出現(xiàn)一波大漲之外，其他月份基本上都是下跌的。今天最后一天交易日市場(chǎng)呈現(xiàn)出探底回升的態(tài)勢(shì)，艱難的2018年即將過(guò)去，我們將迎來(lái)2019年。

回顧2018年，全年市場(chǎng)的下跌主要是受到內(nèi)外部各種利空因素的沖擊，并且很多都是年初大家沒有預(yù)料到的，特別是外部環(huán)境變化，對(duì)于市場(chǎng)的影響是比較大的，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)最害怕的就是不確定性，不確定性的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)估值的下降。

影響市場(chǎng)的第二點(diǎn)就是今年的金融去杠桿，市場(chǎng)的流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致很多企業(yè)出現(xiàn)了融資困難、資金鏈緊張，一些民營(yíng)企業(yè)不得不通過(guò)大量的高比例的股權(quán)質(zhì)押來(lái)融資。而在股市大幅下跌的時(shí)候，一些股權(quán)質(zhì)押盤可能會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，這造成進(jìn)一步的局部踩踏。

10月份，我當(dāng)時(shí)寫到有效化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急。隨后不久，多個(gè)部門聯(lián)合出臺(tái)了各項(xiàng)支持化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的措施，包括險(xiǎn)資、地方政府、券商、基金等出資幾千億來(lái)化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。至少目前來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的可能性已經(jīng)很小，只有個(gè)別的公司可能會(huì)存在被強(qiáng)平的問(wèn)題。

第三點(diǎn)是今年上市公司的盈利出現(xiàn)下滑，經(jīng)濟(jì)增速有比較大的下行壓力，這也是今年市場(chǎng)下跌的原因。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去40年改革開放中取得了巨大的成就，今年也是改革開放40周年，而我們?cè)诨仡櫝删偷耐瑫r(shí)也要看到問(wèn)題。

現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，能否轉(zhuǎn)型成功，能否從過(guò)去依賴勞動(dòng)力、資本推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)轉(zhuǎn)變到依靠技術(shù)創(chuàng)新、依靠生產(chǎn)效率來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，可以說(shuō)非常的關(guān)鍵，這決定了我們能否跨越中等收入陷阱，真正步入到發(fā)達(dá)國(guó)家的行業(yè)。

今年我國(guó)人均GDP將超過(guò)9000美元，屬于中等收入國(guó)家水平，要想從9000美元上升到12000美元以上，甚至2萬(wàn)美元以上，進(jìn)入到發(fā)達(dá)國(guó)家的行列，可能需要更多的努力。日本的人均GDP已經(jīng)超過(guò)了3萬(wàn)美元，我們和日本相比差距還比較大，和美國(guó)相比差距也很大，這也激勵(lì)著我們?cè)谖磥?lái)的40年要繼續(xù)努力。

今年股市的下跌已經(jīng)充分地反映了各類風(fēng)險(xiǎn)，甚至是過(guò)度反映了各類風(fēng)險(xiǎn)。前段時(shí)間國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)定調(diào)，今年市場(chǎng)已經(jīng)充分地釋放了風(fēng)險(xiǎn)，A股市場(chǎng)具備了長(zhǎng)期投資價(jià)值，這無(wú)疑是從中央的高度為資本市場(chǎng)定調(diào)，可以說(shuō)有力地提振了市場(chǎng)的信心。

2018年全球資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，美股在今年已經(jīng)走完了將近十年的牛市，現(xiàn)在進(jìn)入到見頂回落階段。雖然最近兩個(gè)交易日美股出現(xiàn)大幅反彈，但是美股見頂回落的跡象還是非常明顯，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)先后進(jìn)入到熊市區(qū)間，歐洲多國(guó)股市也進(jìn)入到熊市區(qū)間。

歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)結(jié)束牛市步入到下跌過(guò)程中，對(duì)于全球資本市場(chǎng)都會(huì)造成一定的沖擊。值得關(guān)注的是，A股和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的相關(guān)性很低，在過(guò)去三年甚至是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。過(guò)去三年歐美股市大幅上漲，特別是美股牛氣沖天，而A股整體上是大幅下跌的。

美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去三年加息周期中九次加息，這對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣資本以及股市都造成了重大的沖擊。值得慶幸的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑爾已經(jīng)講到，2019年還有兩次加息。我預(yù)計(jì)明年最多兩次加息之后會(huì)停止這輪加息周期，至少是暫時(shí)停止，這會(huì)給新興市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一般美聯(lián)儲(chǔ)有明確的預(yù)期結(jié)束加息周期之后，特別是在降息周期，新興市場(chǎng)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

今年以來(lái)雖然大盤大幅下跌，但是長(zhǎng)線投資者卻在趁機(jī)入市。最引人注目的是外資，外資在今年流入達(dá)到3000億元，明年將會(huì)超過(guò)4000億元，而過(guò)去兩年每年大概1000億元，很明顯外資在跑步入場(chǎng)。

外資入場(chǎng)除了因?yàn)锳股的估值便宜具備投資價(jià)值之外，很重要的一點(diǎn)是今年A股成功納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)這兩個(gè)重要的國(guó)際指數(shù)，A股成為國(guó)際指數(shù)大家庭的一員，并且是全球僅次于美股的第二大資本市場(chǎng)，這提高了外資對(duì)于A股的配置需求，因?yàn)橥赓Y配置A股已經(jīng)成為必須的配置，而不是可配可不配，這在未來(lái)的5到10年會(huì)體現(xiàn)得更加明顯?，F(xiàn)在外資在A股流通股的占比大概只有6%，我相信經(jīng)過(guò)五年的時(shí)間應(yīng)該會(huì)超過(guò)10%，甚至有可能達(dá)到20%的流通股的占比。

外資的大量流入給我們帶來(lái)了大量的增量資金，更重要的是帶來(lái)了價(jià)值投資理念。過(guò)去三年我三次到美國(guó)參加巴菲特股東大會(huì)，和美國(guó)的一些外資機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了深入的交流。他們的投資理念多數(shù)是堅(jiān)持價(jià)值投資的。很多外資非常注重基本面研究，它們通過(guò)選股來(lái)獲取超長(zhǎng)期的投資回報(bào)。所以短期來(lái)看，今年流入A股的外資悉數(shù)“被套”，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，三五年后會(huì)發(fā)現(xiàn)這次歷史大底又被外資抄到了。

在今年的10月份A股市場(chǎng)大幅下跌，前海開源基金聯(lián)席董事長(zhǎng)王宏遠(yuǎn)先生旗幟鮮明地提出，棋居明朗，全面加倉(cāng)。和外資一樣，我們著眼于A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，敢于在市場(chǎng)恐慌和市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足的時(shí)候果斷加倉(cāng)，引起了市場(chǎng)廣泛的反響。雖然在10月份加倉(cāng)短期之內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)“被套”的現(xiàn)象，但是一旦市場(chǎng)信心回暖，大盤開始往上走，那么在左側(cè)抄底的投資者將獲得可觀的回報(bào)。

展望2019年，影響A股市場(chǎng)的這些利空因素實(shí)際上在邊際改善，當(dāng)然，它們并沒有完全消除，但是邊際上的改善會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)，上證指數(shù)有望重新站上3000點(diǎn)，而是否有更好的表現(xiàn)還取決于這些不確定性因素能不能消除以及多大程度上消除。

從國(guó)家的政策來(lái)看，2019年國(guó)家對(duì)于股市的支持力度會(huì)進(jìn)一步加大?，F(xiàn)在銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)提出“125目標(biāo)”，在未來(lái)新增貸款中要有一半以上支持民營(yíng)企業(yè)，切實(shí)解決民營(yíng)企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題，幫助民營(yíng)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。而國(guó)稅總局局長(zhǎng)王軍在近期主持召開了國(guó)稅總局的內(nèi)部會(huì)議，明確落實(shí)中央提出的更大規(guī)模的減稅降費(fèi)措施，預(yù)計(jì)明年減稅降費(fèi)額度可能會(huì)超過(guò)1.2萬(wàn)億，這無(wú)疑對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和上市公司盈利增長(zhǎng)是非常有利的。

市場(chǎng)的機(jī)會(huì)都是跌出來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)都是漲上去的。正是因?yàn)榻衲晔袌?chǎng)的大幅下跌，所以才帶來(lái)了一些投資機(jī)會(huì)。2019年可以重點(diǎn)從兩個(gè)方向來(lái)挖掘投資機(jī)會(huì)，一個(gè)是從一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)白馬股里面來(lái)尋找被低估的機(jī)會(huì)。優(yōu)質(zhì)白馬股是我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一些龍頭的企業(yè)，或者是有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，由于今年市場(chǎng)的大幅下跌，估值上已經(jīng)跌到了歷史的谷底，具備抄底價(jià)值。隨著市場(chǎng)信心的提升和回暖，這些板塊和個(gè)股將會(huì)有比較好的回升機(jī)會(huì)。

第二是關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，特別是科技行業(yè)的機(jī)會(huì)?？萍箭堫^股代表了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，例如像5G、人工智能、新能源、大數(shù)據(jù)等，這些屬于未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，將會(huì)在2019年有比較不錯(cuò)的表現(xiàn)。

2019年上交所將推出科創(chuàng)板，吸收一些符合條件的科技創(chuàng)新企業(yè)上市，打造中國(guó)版的納斯達(dá)克。在科創(chuàng)板上試點(diǎn)注冊(cè)制，將采取更加市場(chǎng)化的手段，支持一些科技創(chuàng)新企業(yè)上市。一般新的市場(chǎng)開辟都會(huì)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，大家可以重點(diǎn)關(guān)注。科創(chuàng)板的設(shè)立將給A股投資者提供更多好的投資標(biāo)的。當(dāng)然也會(huì)有人擔(dān)心可能會(huì)分流現(xiàn)有二級(jí)市場(chǎng)的資金，特別是創(chuàng)業(yè)板的資金，我認(rèn)為不用過(guò)于擔(dān)憂。

雖然科創(chuàng)板的設(shè)立會(huì)試點(diǎn)注冊(cè)制，但是并不會(huì)讓大量的公司都上市科創(chuàng)板，而是會(huì)設(shè)定一定的門檻，只有符合條件的科技創(chuàng)新企業(yè)才能在科創(chuàng)板上市?，F(xiàn)在已經(jīng)明確表示，對(duì)于一些只有商業(yè)模式創(chuàng)新，而沒有技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)不能上市科創(chuàng)板。

什么是商業(yè)模式創(chuàng)新？比如說(shuō)美團(tuán)、拼多多這些企業(yè)主要是商業(yè)模式創(chuàng)新，當(dāng)然也包括共享單車，現(xiàn)在已經(jīng)屬于模式創(chuàng)新不成功的一個(gè)案例。大量的共享單車企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)退不了押金的情況，特別是小黃車OFO，最近深陷無(wú)法退還客戶押金的泥淖之中。只有真正的有技術(shù)含量的創(chuàng)新企業(yè)才能夠在科創(chuàng)板上市。

展望2019年，我相信A股市場(chǎng)將迎來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。最后，在今年最后一個(gè)交易日，也祝愿大家在2019年取得好的投資回報(bào)，身體健康！