一、價(jià)值投資

人們對(duì)“價(jià)值投資”長久以來存在很深的誤解，大家往往會(huì)認(rèn)為價(jià)值投資是只要找到低于內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，然后長期持有，這個(gè)過程中幾乎無需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，也無需在乎買入的時(shí)點(diǎn)，更不用理會(huì)市場的波動(dòng)。大家也總是拿巴菲特的一些名言來自我暗示，比如①.如果不想持有公司10年，就不要持有10分鐘;②.交易所即使停市三年，對(duì)我都沒有什么影響;③.就算美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘偷偷告訴我他未來二年的貨幣政策，我也不會(huì)改變我的任何一個(gè)決策。

1、關(guān)于價(jià)值投資就是長期投資的問題。

很多人印象中的巴菲特就是買入偉大的企業(yè)做長期價(jià)值投資。但事實(shí)上，巴菲特很注重資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)平衡，選股上更是靈活機(jī)動(dòng)，如果有心翻看巴菲特致股東的信，你會(huì)發(fā)現(xiàn)從60年代開始至08年巴菲特差不多投了200多家公司，但持有超過3年的只有22家。巴菲特說股市停市對(duì)他的投資沒有影響，只是想強(qiáng)調(diào)我們選股的角度要立足長遠(yuǎn)，而不能因?yàn)槭袌龊突久娑唐诘牟▌?dòng)作為買入的理由，很多人片面理解了這句話。事實(shí)上一個(gè)企業(yè)上市后，就具備了雙重屬性：一方面是一家公司，要持續(xù)經(jīng)營;另一方面更是一個(gè)交易品種，產(chǎn)生波動(dòng)性。兩個(gè)屬性都很重要。另外，護(hù)城河是需要經(jīng)常作評(píng)估的。不滿足條件的公司自然需要賣出，比如巴菲特在07 年賣出中石油就是一個(gè)好的案例(一是行業(yè)的基本面發(fā)生了變化，二是估值太貴)。

2、關(guān)于價(jià)值投資不需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的問題。

很多人認(rèn)為巴菲特一直在教導(dǎo)我們應(yīng)該全力研究公司而不必關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)，但這顯然又是片面的認(rèn)識(shí)，巴菲特的意思是普通投資者要把重點(diǎn)放在研究企業(yè)的身上，在關(guān)注企業(yè)基本面的時(shí)候不要想著指數(shù)的走勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向。但這不意味著大勢(shì)不重要，巴菲特不會(huì)告訴你的是，對(duì)于整體的資產(chǎn)配置而言，宏觀經(jīng)濟(jì)大勢(shì)的準(zhǔn)確判斷是多么的重要，芒格和巴菲特不止一次說過，大部分情況下他們只賺取平均市場的收益，只有經(jīng)濟(jì)崩潰、市場先生發(fā)瘋的時(shí)候才要下大賭注(成功的概率很高的前提下)。比如，在2008年金融危機(jī)之前，巴菲特手頭一直握有大量現(xiàn)金(危機(jī)前夕伯克希爾公司擁有現(xiàn)金與準(zhǔn)現(xiàn)金377億美元，固定收益證券285億美元)，直到金融危機(jī)之后，巴菲特才開始大規(guī)模的投資，不僅用完了現(xiàn)金更是采用發(fā)行新股方式收購鐵路公司。所以，巴菲特從來都是研究宏觀經(jīng)濟(jì)的高手，判斷的非常準(zhǔn)確。另外，可以從更大的一個(gè)角度看，巴菲特一致認(rèn)為自己的成功離不開美國這個(gè)不斷向上的宏觀環(huán)境，正是美國50-60年代的發(fā)展黃金時(shí)期造就了巴菲特，巴菲特也曾不止一次的強(qiáng)調(diào)，自己不會(huì)離開美國去做投資。我想，這足以說明問題了。

3、市場先生的脾氣。

格雷厄姆說市場短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)(市場先生是一位非常瘋狂的人)。根據(jù)華爾街的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)研究，股價(jià)與業(yè)績之間關(guān)系的密切程度如下：持有股票3年，二者關(guān)系的密切程度為：0.131～0.360(是指股票價(jià)格的13.1%～36%由企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化決定);持有股票5年，二者關(guān)系的密切程度為：0.374～0.599;持有股票10年，二者關(guān)系的密切程度為：0.593～0.695;持有股票18年，二者關(guān)系的密切程度為：0.688。言下之意是，短期看，市場經(jīng)常無效，股價(jià)短期的上漲和下跌幾乎都不是由基本面推動(dòng)的，而是人類情緒和資金偏好的變化推動(dòng)的估值變化，因?yàn)檫@種無效性的存在，所以即便是深挖基本面，精確的通過各種估值模型計(jì)算準(zhǔn)確的公司未來幾年的業(yè)績，這前提下種所謂的“安全邊際”也可能被市場打的一文不值。

再重新看格雷厄姆先生對(duì)價(jià)值投資的定義是：股票價(jià)格圍繞“內(nèi)在價(jià)值”上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值可以用一定方法測定;股票價(jià)格長期來看有向“內(nèi)在價(jià)值”回歸的趨勢(shì);當(dāng)股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

可以說內(nèi)在價(jià)值、安全邊際、市場先生，三個(gè)詞才是價(jià)值投資的本質(zhì)。

1.內(nèi)在價(jià)值到底如何計(jì)算，從來沒有一個(gè)特定的公式，不同的行業(yè)，不同屬性的公司，估算內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)都是不一樣的，沒有萬能的固定公式，任何指標(biāo)也只是具有參考意義。而且，計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的重點(diǎn)不是為了得到一個(gè)精確的數(shù)字，數(shù)字是冰冷的，背后的邏輯才是火熱的，我們通過計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的過程去深刻的理解一個(gè)企業(yè)，這才是最重要的。例如巴菲特最喜歡的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算內(nèi)在價(jià)值，但是芒格是這樣說巴菲特的：我們雖然認(rèn)為這個(gè)是計(jì)算內(nèi)在價(jià)值最合理的方式，但是從來沒有見過巴菲特計(jì)算過(芒格還調(diào)侃說，他也可能偷著計(jì)算過)。巴菲特也曾公開說過，沒有一個(gè)能計(jì)算出內(nèi)在價(jià)值的公式，關(guān)鍵是真正讀懂企業(yè)?？梢?，對(duì)于這個(gè)模型，理解遠(yuǎn)要比計(jì)算更為重要。這就是投資的金句：寧要模糊的正確，而不要精確的錯(cuò)誤。

2.安全邊際同內(nèi)在價(jià)值一樣，很多人照本宣科的按照公式去尋找安全邊際，這是對(duì)價(jià)值投資極大的誤解，其實(shí)安全邊際沒有特定的某個(gè)指標(biāo)，舉個(gè)例子，08年金融風(fēng)暴期間，港股從32000點(diǎn)一路狂跌到10000點(diǎn)，PE從25倍跌倒6.3倍，而騰訊當(dāng)時(shí)從70 多塊跌到40 塊(最低跌到35)。按當(dāng)年的業(yè)績算，PE在23倍左右，他仍然是香港，甚至全世界最昂貴的股票之一，為什么騰訊沒有繼續(xù)跌到10 塊這一市場平均估值下的“安全邊際”呢(10塊對(duì)應(yīng)6倍多PE)?所以，所謂安全邊際，并不是簡單地根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表或者幾個(gè)指標(biāo)能判斷的，安全邊際一定是建立在對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的深刻理解上的，不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的價(jià)格對(duì)應(yīng)的安全邊際都是不一樣的。說到底，還是要理解生意模式，真正讀懂企業(yè)。

綜合以上兩點(diǎn)，不難看出，安全邊際和內(nèi)在價(jià)值的定量分析固然重要，但只能作為參考，絕非決定性的因素。真正的決定性的核心因素一定是對(duì)企業(yè)的定性的分析，站在戰(zhàn)略高度得出的企業(yè)未來發(fā)展的情況，我想這也是巴菲特比格雷厄姆更為成功的原因(吸煙蒂的價(jià)值投資是只看數(shù)字的)。

3.市場先生。我認(rèn)為市場先生遠(yuǎn)比安全邊際和內(nèi)在價(jià)值來得重要。巴菲特的名言：別人恐懼時(shí)我貪婪，別人貪婪時(shí)我恐懼，正是價(jià)值投資的神髓所在。所以，真正的價(jià)值投資恰恰不是遠(yuǎn)離市場，而是接近市場了解市場，掌握市場先生的脾氣，進(jìn)行逆向投資。所以，不論是內(nèi)在價(jià)值還是安全邊際的計(jì)算，均應(yīng)該建立在尊重市場先生的基礎(chǔ)上的(當(dāng)然同時(shí)別忘了模糊的正確遠(yuǎn)比精確的錯(cuò)誤重要)。

綜上，價(jià)值投資到底是什么已經(jīng)有答案了?？偨Y(jié)起來就是：1.好生意：價(jià)值投資理論中的好生意就是具有很高護(hù)城河的企業(yè)，這個(gè)護(hù)城河可以是專利、政治壟斷、獨(dú)家配方、先進(jìn)技術(shù)等，也可以是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化帶來的，每個(gè)國家，每個(gè)不同的時(shí)代，每個(gè)行業(yè)的護(hù)城河都是不同的(所以從這個(gè)角度宏觀經(jīng)濟(jì)也很重要，二戰(zhàn)時(shí)期和21世紀(jì)的行業(yè)護(hù)城河、投資的重點(diǎn)截然不同)。2.好公司：價(jià)值投資理論中的好公司就是能長期源源不斷帶來現(xiàn)金流的企業(yè)，特點(diǎn)是需要很低的資本再投入、有很好的品牌帶來的高毛利，具有廣泛市場基礎(chǔ)的利基，例如See& #39;s Candy和可口可樂都是極好的公司。3.好價(jià)格：價(jià)值投資理論中的好價(jià)格并不是通過精密的計(jì)算得到的，所謂安全邊際也是在理解企業(yè)的基礎(chǔ)上得到的大致的價(jià)格區(qū)間，而真正的大底大頂一定是通過掌握市場先生的脾氣之后才能得出的，一句“別人恐懼時(shí)我貪婪，別人貪婪時(shí)我恐懼”足矣勝過萬句。

也不難看出，顯然一些投資者長期以來都片面的理解了價(jià)值投資理論，斷章取義了巴菲特的言論。巴菲特之所以成為大師，不僅僅是因?yàn)樗ㄟ^敏銳的觀察和深刻的理解找到了低于內(nèi)在價(jià)值的好企業(yè)，更重要的是，巴菲特對(duì)宏觀層面的把握，對(duì)市場情緒的和人性的理解遠(yuǎn)超常人。

二、成長股投資

同價(jià)值投資一樣，大多數(shù)投資者對(duì)成長股投資存在嚴(yán)重的偏見和誤解。

1、成長股重點(diǎn)不在于選擇宏觀的行業(yè)，而在于選擇微觀的公司。

投資者普遍認(rèn)為成長股是與網(wǎng)絡(luò)、IT、生物技術(shù)等新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)相聯(lián)系的。不可否認(rèn)，在成長性高、未來前景好的行業(yè)里公司更容易獲得高成長，但這并不意味著只有熱門的行業(yè)才能誕生好公司，并且熱門行業(yè)的高成長往往是曇花一現(xiàn)。相反，令人意外的是，觀察歷史的牛股不難發(fā)現(xiàn)，很多優(yōu)秀的成長股都處在一個(gè)緩慢增速的行業(yè)里，關(guān)于低增長的行業(yè)投資者普遍有嚴(yán)重的偏見，他們認(rèn)為緩慢增長甚至不增長的行業(yè)不是一門好生意。事實(shí)上，只有低增長的公司不值得投資，但低增長的行業(yè)里照樣可以出現(xiàn)優(yōu)秀的高增長的企業(yè)。所以一些低速增長的冷門行業(yè)對(duì)優(yōu)秀的公司來說也可能是一門絕好的生意。一些冷門行業(yè)或者夕陽行業(yè)由于需求穩(wěn)定，行業(yè)的增速很低(甚至出現(xiàn)0增長)，經(jīng)營不善的弱者一個(gè)接一個(gè)被淘汰出局，但一些優(yōu)秀的公司能夠憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、政策、天然壁壘等其他客觀條件，不斷地占領(lǐng)市場份額，不斷地淘汰同行業(yè)的其他公司，使得供應(yīng)端進(jìn)一步減少，最終形成寡頭壟斷。那毫無疑問，這就是優(yōu)秀的好公司(彼得林奇稱這類公司為沙漠之花，我把它歸類為冷門行業(yè)的隱形冠軍)。同時(shí)他不喜歡投資熱門的科技公司，首先因?yàn)楦靖悴欢@些高科技公司(又有多少投資者能真正搞得清楚熱門科技公司的技術(shù)呢);其次，他認(rèn)為因?yàn)闊衢T行業(yè)帶來巨大的利潤，所以想要投身熱門行業(yè)的人和資金會(huì)源源不斷，某個(gè)公司設(shè)計(jì)出了一個(gè)跨時(shí)代的產(chǎn)品，那么其他的競爭對(duì)手也會(huì)迫不及待的去研發(fā)，不僅是小公司，連大公司都沒有辦法保持競爭力(比如蘋果打敗了諾基亞，朝陽行業(yè)的競爭就是那么殘酷)。而相反，資本對(duì)那些幾乎不增長的行業(yè)幾乎都是不屑一顧，由于幾乎沒有新的進(jìn)入者，一家優(yōu)秀的公司可以繼續(xù)保持原來的優(yōu)勢(shì)并緩慢的擴(kuò)張，不斷的增大市場份額。彼得林奇以SCI喪葬公司為例：當(dāng)時(shí)SCI已經(jīng)擁有全國5%的市場份額，沒有什么對(duì)手可以阻止SCI把市場份額提升到15%，因?yàn)槲诸D商學(xué)院的高材生絕不會(huì)琢磨如何去和喪葬業(yè)的公司競爭。彼得林奇整個(gè)職業(yè)生涯都在用很大精力去研究和投資一些不起眼的冷門公司，不投資熱門行業(yè)根本不妨礙他成為最偉大的成長股投資大師。另一個(gè)角度看，普萊斯認(rèn)為，夕陽行業(yè)如果脫胎換骨進(jìn)入了新的成長期，不管是新產(chǎn)品的開發(fā)還是老產(chǎn)品有了新用途，都可以成為成長股的投資對(duì)象。

2、成長股不一定和市值大小掛鉤。

投資者的一個(gè)嚴(yán)重誤區(qū)(特別是中國)是認(rèn)為成長股的篩選條件一定是公司要小，股本小、市值小，才有成長的空間，但市值小只是充分條件，并不是必要條件，大市值的藍(lán)籌股同樣可以保持成長性。并且，在一些細(xì)分行業(yè)小公司面臨激烈的競爭，上一條說道，熱門行業(yè)的公司就算有技術(shù)有市場也可能會(huì)被淘汰，更不用說沒有很高壁壘的小公司了。另外，細(xì)分行業(yè)也可能面臨行業(yè)太小，成長空間有限的局面，如果不跨界突破很難成為大公司。相比較，一些大市值公司如果具有很高的壁壘，同樣有持續(xù)競爭力。典型的例子如沃爾瑪、可口可樂，他們?cè)谶M(jìn)入成熟期后仍然保持了數(shù)十年的競爭力，成為高成長的藍(lán)籌公司，從大市值變?yōu)楦蟮氖兄怠?/p>

3、真?zhèn)纬砷L之分。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，多數(shù)成長股只是曇花一現(xiàn)，這些企業(yè)往往是因?yàn)檎驹诹诵袠I(yè)的風(fēng)口才有高成長，這種高成長只能保持很短的時(shí)間。不管是從商業(yè)規(guī)律還是歷史數(shù)據(jù)來看，真正能夠脫穎而出從小公司成長為大公司的股票寥寥無幾，一個(gè)偉大的成長股背后是千萬失敗的小公司。所以，大多數(shù)成長股都是屬于偽成長股，他們的成功并不是因?yàn)樽陨砭哂泻芨叩谋趬净虺掷m(xù)市場競爭，往往只能是曇花一現(xiàn)。很多人至今仍搞不清楚真?zhèn)纬砷L股之分。

4、成長并非越快越好，成長也是有極限的。

巴菲特說過：“在一個(gè)有限的世界里，高增長率必定自我毀滅。如果這種增長的基數(shù)小，那么在一段時(shí)間內(nèi)這條定律不一定奏效。但如果基數(shù)膨脹，那么機(jī)會(huì)就將結(jié)束：高增長率最終會(huì)壓扁它自己的支撐點(diǎn)”。所以不要一味地追求企業(yè)成長。投資者隨時(shí)都要有清醒的意識(shí)，即公司高速成長本身或許就同時(shí)意味著高速地奔向毀滅。另外，成長股也是有天花板的，從美國成長股的研究來看，每只成長股都只有一個(gè)明顯持續(xù)的快速增長階段，經(jīng)過成長期后，營業(yè)收入很難再保持大于20%增速。成長股的利潤拐點(diǎn)和營業(yè)收入拐點(diǎn)存在明顯相關(guān)性。總之，成長股投資并不能唯成長即投資。

成長股鼻祖費(fèi)雪和彼得林奇的投資準(zhǔn)則

費(fèi)雪的投資準(zhǔn)則：

1.這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)有充分的市埸潛力(至少幾年內(nèi)營業(yè)額能大幅成長)。

2.管理階層重視研發(fā)新品(在目前產(chǎn)品線成長潛力利用殆盡之際，進(jìn)一步提升總銷售潛力)。

3.公司是高人一等的銷售組織。

4.公司的利潤率高，且能維持或進(jìn)一步改善。

5.公司內(nèi)部的人事關(guān)系很好，員工能夠得到充分的發(fā)揮。

6.具有深度的管理層，相比較同行業(yè)有獨(dú)特的經(jīng)營能力。

7.并不會(huì)因?yàn)樾枰砷L而發(fā)行大量股票，使得現(xiàn)有股東利益大幅受損(價(jià)值毀滅)。

8.管理階層的誠信正直態(tài)度(特別是對(duì)困境的反應(yīng))。

9.真正出色的公司非常少，這些公司失寵的時(shí)候需要集中全力購買。如要適當(dāng)分散投資，則必須投資經(jīng)濟(jì)特性各異的各種行業(yè)，通常10或12種是比較理想的數(shù)目。

10.買進(jìn)時(shí)機(jī)亦很重要(有若干個(gè)可選目標(biāo)，則應(yīng)該挑選那個(gè)股價(jià)相對(duì)于價(jià)值愈低的公司)，費(fèi)雪有過教訓(xùn)，在股市高漲的時(shí)候買如成長股，由于買進(jìn)的價(jià)格高昂，即使業(yè)績大幅成長，亦賺不到錢)。

11.堅(jiān)定持有直到公司的本質(zhì)發(fā)生改變(或公司成長到某個(gè)地步后將不再保持超額成長)。除非有非常極端的情形，不要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)或股市走向而賣出股票(因?yàn)樘y預(yù)測)，同時(shí)這些因素對(duì)股價(jià)的影響亦不及業(yè)績變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響大，賣出的唯一準(zhǔn)則是以業(yè)績或業(yè)績預(yù)期為依據(jù)。費(fèi)雪談到這一點(diǎn)的時(shí)候曾說過：多人信奉波段操作，但是至今沒有一個(gè)靠波段操作成為投資大師的。波段操作企圖提高贏利效率，所謂抄底逃頂，這些烏托幫式的思維，實(shí)際可望而不可及。

12.良好的心態(tài)。犯錯(cuò)是難免的，重要的是盡快勇于承認(rèn)錯(cuò)誤。

13.正確的態(tài)度。投資有時(shí)難免會(huì)靠運(yùn)氣，但長期而言，好運(yùn)、倒霉會(huì)相抵，想要持續(xù)成功，必須靠技能和運(yùn)用良好的原則。和人類其他活動(dòng)一樣，想要成功，必須努力工作，勤奮不懈，誠信正直。

彼得林奇的投資準(zhǔn)則：

1、公司的名字聽起來枯燥乏味，甚至聽起來很可笑則更好;

2、公司業(yè)務(wù)枯燥乏味甚至讓人厭惡;

3、公司從母公司分拆出來( 因?yàn)樗鼈兒芏喽加袃?yōu)秀的資產(chǎn)負(fù)債表);

4、機(jī)構(gòu)幾乎不持股，分析師不追蹤;

5、公司被謠言包圍(黑天鵝);

6、公司可能處在一個(gè)幾乎不增長的行業(yè)(面臨較少的競爭);

7、公司有一個(gè)廣度很深的利基;

8、人們要不斷購買其產(chǎn)品的公司;

9、公司在增持或回購的股票;

10、避開多熱門行業(yè)的熱門公司;

11、避開多元化的公司;

12、小心那些利用公司名稱嘩眾取寵的公司。

不難總結(jié)出，兩人對(duì)一筆成功的成長股投資或?qū)σ患覂?yōu)秀的成長企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是類似的，無非就是好生意、好公司、好價(jià)格，且三者缺一不可。

三、趨勢(shì)投資

很投資者認(rèn)為自己是趨勢(shì)投資者，但不知道自己其實(shí)是賭博投機(jī)者，有這樣的誤解實(shí)在很難理解，可能大部分投資者甚至都沒有仔細(xì)學(xué)習(xí)過趨勢(shì)投資的鼻祖索羅斯的大作。這里我根本不需要分析索羅斯的著作，只要簡單總結(jié)一下索羅斯的一些經(jīng)典語錄，就可以解開趨勢(shì)投資的誤區(qū)了。

1.索羅斯非常關(guān)注“預(yù)期內(nèi)價(jià)值”。預(yù)期內(nèi)價(jià)值相當(dāng)于潛在投資結(jié)果的平均權(quán)重價(jià)值。一個(gè)與大多數(shù)人不同的投資理念只有在預(yù)期內(nèi)價(jià)值積極的時(shí)候才是明智的。

評(píng)：什么叫預(yù)期內(nèi)價(jià)值?首先你要搞明白一個(gè)標(biāo)的的價(jià)值，然后你還要搞明白市場對(duì)它的預(yù)期，所以，索羅斯眼中的趨勢(shì)投資真的是不看基本面的嗎?

2.最難判斷的事情是：風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到什么水平是安全的。風(fēng)險(xiǎn)是你遭受損失的可能性。有三種情況必須要面對(duì)：有時(shí)你知道風(fēng)險(xiǎn)事件的自然特性和可能性(比如說扔硬幣);有時(shí)候你只知道這個(gè)事件的特性，但不知道其可能性(比如一只指定股票20年內(nèi)的價(jià)格);有時(shí)候你甚至連未來可能傷害到自己的事件特性都不清楚(比如惡性黑天鵝事件)。

評(píng)：就算是賭博，也同樣要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，也就是Value at Risk，你要明白你的一筆投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失是多少，值不值得你去投資，那么如果計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)是多大?這難道不就是安全邊際嗎?所以趨勢(shì)投資和價(jià)值投資是對(duì)立的嗎?

3.想要“安全”，最好的方法就是要有一個(gè)“安全邊際”。

評(píng)：索羅斯強(qiáng)調(diào)安全邊際的重要性。

4.你正確或錯(cuò)誤并不是最重要的，最重要的是你正確的時(shí)候能賺多少錢、錯(cuò)誤的時(shí)候會(huì)虧多少錢。對(duì)于一個(gè)投資者最重要的事是“正確性的量級(jí)”，而不是“正確的頻率”有多高。如果在一個(gè)賭注中你贏的幾率足夠大，那么就大舉押注。當(dāng)索羅斯覺得他自己是正確的時(shí)候，幾乎沒哪個(gè)投資者能夠比他下更大的注。

評(píng)：論資產(chǎn)合理配置的重要性。

5.如果投資是種娛樂消遣，如果你從中得到了樂趣，那你可能沒有賺到什么錢。真正好的投資都是無聊的。如果你因?yàn)橥顿Y而非常興奮，那么你可能是在賭博，而非投資。最好別把自己當(dāng)賭客，而不把自己當(dāng)賭客的最好方式就是：只在幾率有利于你的時(shí)候押注。

評(píng)：趨勢(shì)投資是無聊的?難道不是價(jià)值投資才是無聊的嗎?不，索羅斯告訴你，其實(shí)一筆好的投資都是無聊的，你需要漫長的研究、買入前漫長的等待、買入后漫長的等待……除非你把自己當(dāng)成一個(gè)賭徒，那么，你的投資才是多姿多彩，才是高潮迭起的。

6.參入者的思維與參入的情景之間相互聯(lián)系與影響，彼此無法獨(dú)立，認(rèn)知與參入處于永遠(yuǎn)的變化過程之中。參入者的偏向以及認(rèn)知的不完備性造成了均衡點(diǎn)遙不可及，趨勢(shì)也只是不斷的朝著目標(biāo)移動(dòng)，參入者的思維直接影響參入的情景，往往造成諸多的不確定性。最后，反身性原理也非萬能，它可能不一定經(jīng)常很明顯的發(fā)生作用，或者思維者沒有發(fā)現(xiàn)。如果要反映出未來的價(jià)格，那么目前的市場價(jià)格總是錯(cuò)誤的。市場能夠影響其所期待的事件。市場和人們對(duì)市場的看法是相互作用的。在認(rèn)知和現(xiàn)實(shí)之間存在一個(gè)雙向的自反聯(lián)系，這是一種起初會(huì)促進(jìn)自我強(qiáng)化、但最終會(huì)導(dǎo)致自我擊潰的過程，或者可以說這就是泡沫。每個(gè)泡沫都是由一種趨勢(shì)和一個(gè)錯(cuò)誤的概念以自反的方式相互作用而形成的。

評(píng)：反身性的本質(zhì)到底是什么?市場的本質(zhì)又到底是什么?歸根到底就是人類的認(rèn)知存在盲點(diǎn)，人性存在弱點(diǎn)，導(dǎo)致市場永遠(yuǎn)不可能平衡，不可能完全有效，所以預(yù)期(市場定價(jià))和事實(shí)之間經(jīng)常發(fā)生偏差，如果把握這個(gè)偏差，成為投資最為關(guān)鍵的部分，這無疑就是我所說的，好價(jià)格。這一點(diǎn)完全和價(jià)值投資和成長投資一樣，利用人性市場情緒的波動(dòng)，市場資金的偏好，尋找被低估的標(biāo)的的過程。

7.我富有只是因?yàn)槲抑牢沂裁磿r(shí)候錯(cuò)了。我基本上都是因?yàn)橐庾R(shí)到自己的錯(cuò)誤而‘幸存’下來的。我們應(yīng)該意識(shí)到人類就是這樣：錯(cuò)了并不丟臉，不能改正自己的錯(cuò)誤才丟臉。

評(píng)：正確的認(rèn)識(shí)幸存者這個(gè)問題，不能形成幸存者偏差。

綜上，可見索羅斯作為真正的趨勢(shì)投資大師，不斷強(qiáng)調(diào)基本面、安全邊際、市場情緒、資金偏好等，無非也就是在重復(fù)：好生意(股票也好期貨也好，都要找到明確方向的標(biāo)的，不論多空都要符合好生意的標(biāo)準(zhǔn))、好品種(好標(biāo)的是指不論多還是空，都是明確的)、好價(jià)格(這一點(diǎn)無需多說)。相比之下，大多數(shù)的散戶投資者甚至算不上投機(jī)，都是可笑的技術(shù)分析和幸存者偏差罷了。