自大盤在2440見底以來，已經(jīng)強(qiáng)勢反彈逾11%，同期創(chuàng)業(yè)板指和中小板指更是分別錄得逾14%和20%的反彈幅度。而隨著反彈如火如荼，在論及原因時(shí)，圍繞“央行擴(kuò)表”的討論漸漸熱烈了起來，它對(duì)于股市的持續(xù)反彈，到底起了多大的影響？

2018年12月，央行公布的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)非季節(jié)性擴(kuò)張，央行基礎(chǔ)貨幣余額為33.10萬億元，全月大幅增加2.51萬億元。而此前2018年前11個(gè)月基礎(chǔ)貨幣下降1.6萬億元，使全年基礎(chǔ)貨幣實(shí)現(xiàn)正增長9000多億元。

值得注意的是，增量主要來自“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和“其他資產(chǎn)”的增加。

(圖片來源：招商證券)

其中“其他資產(chǎn)”項(xiàng)目出現(xiàn)了異常的大幅增長，單月突然暴增5800億元，創(chuàng)2002年以來單月最高值，引發(fā)高度關(guān)注。

(圖片來源：招商證券)

由于過往“其他資產(chǎn)”項(xiàng)下表現(xiàn)總體平穩(wěn)，當(dāng)月突然異動(dòng)加之該項(xiàng)下具體包含哪些細(xì)項(xiàng)央行從未公布過，引發(fā)了市場的高度想象空間，其中又以央行給金融機(jī)構(gòu)注資、購買國債或股票的猜測流傳最廣。

正方觀點(diǎn)：央行擴(kuò)表的確能利好股市

比如招商策略的觀點(diǎn)表示，央行其他資產(chǎn)的構(gòu)成較少披露，由于央行資金運(yùn)用中，以任何借款形式存在的會(huì)體現(xiàn)為對(duì)其他存款性公司、政府、其他金融性機(jī)構(gòu)、非金融部門等的債權(quán)；如果以黃金或者外匯儲(chǔ)備形式存在的也會(huì)體現(xiàn)在對(duì)應(yīng)科目上，合理推測其他資產(chǎn)只能是股權(quán)類或非黃金的大宗商品。

招商策略梳理了歷史上央行三輪擴(kuò)表的對(duì)股市的影響，認(rèn)為央行行為異動(dòng)暗藏玄機(jī)。

招商策略表示，2012年后，央行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)三輪異動(dòng)：

2012年8月，外匯儲(chǔ)備明顯擴(kuò)張，央行資產(chǎn)增速明顯提升，隨之社融增速明顯改善，股票市場并在2012年末至2013年初出現(xiàn)一波反彈，此輪央行擴(kuò)表帶來房地產(chǎn)價(jià)格的快速上行。

2014年8月央行通過一系列金融工具主動(dòng)擴(kuò)表，但社融增速并未明顯回升，流動(dòng)性未流入地產(chǎn)和基建，而是通過金融創(chuàng)新進(jìn)入股市和債市，帶來股債雙牛。

2016年1月，央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)增速再度飆升，社融增速大幅回升，地產(chǎn)、基建融資需求回暖，大宗商品價(jià)格和房價(jià)大幅上漲，股票和債券表現(xiàn)相對(duì)一般。

招商策略表示，若目前央行的擴(kuò)表行為持續(xù)下去，可能造成某一類金融資產(chǎn)價(jià)格的明顯回暖。如果本次“其他資產(chǎn)”屬于股權(quán)類別，同時(shí)，政府引導(dǎo)流動(dòng)性投向股權(quán)類資產(chǎn)，那么股權(quán)類資產(chǎn)價(jià)格有望升值。從目前定向可轉(zhuǎn)債落地以及科創(chuàng)板快速推進(jìn)等政策思路來看，相較房地產(chǎn)，股權(quán)類資產(chǎn)出現(xiàn)回暖的概率可能會(huì)大一些。

而談到對(duì)股市的影響時(shí)，前海開源楊德龍也表示，在今年1月2日我提出“2019年十大預(yù)言”，包括今年在貨幣政策方面會(huì)寬松、會(huì)降準(zhǔn)以及釋放流動(dòng)性。從最近的數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)驗(yàn)證了上周五公布的我國1月份社會(huì)融資總量的增速遠(yuǎn)超預(yù)期，甚至放出3萬億的天量，這說明貨幣政策方面確實(shí)是在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

楊德龍并表示，財(cái)政政策方面今年也會(huì)更加地積極，通過大幅地減稅降費(fèi)以及加大對(duì)于民營企業(yè)的信貸支持來支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而基建投資在今年也會(huì)大放量，可以說從開年以來各種政策利好密集出臺(tái)，并且是讓人眼花繚亂，這充分說明政府對(duì)于提振經(jīng)濟(jì)增速是是不遺余力的。

楊德龍認(rèn)為，這無疑會(huì)對(duì)今年的行情會(huì)形成很大的支持。所以在十大預(yù)言里面我就提到今年上證指數(shù)相重回3000點(diǎn)之上運(yùn)行，而近期這一波上攻已經(jīng)站上了2700，預(yù)計(jì)后市還會(huì)繼續(xù)向上拓展空間。

反方觀點(diǎn)：只是修復(fù)需警惕持續(xù)寬松預(yù)期

而對(duì)于央行擴(kuò)表，方正證券則持有不同觀點(diǎn)。方正證券固收首席分析師楊為敩則認(rèn)為，關(guān)于2018年12月央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)表，的確意味著貨幣政策在短時(shí)出現(xiàn)了一些寬松，這一次貨幣政策的放寬更像是一次前期過緊貨幣政策的修復(fù)。

方正證券的理由有以下三點(diǎn)：

1) 從形態(tài)上，當(dāng)前的貨幣政策指標(biāo)及銀行超儲(chǔ)規(guī)模并沒有完成高度上的突破，而更像是一次修復(fù)過程。無論從我們擬合的銀行超儲(chǔ)規(guī)模增速還是貨幣政策量化指標(biāo)來看，12月數(shù)據(jù)回升后的位置都沒有超過2018年上半年的高點(diǎn)。

(圖片來源：方正證券)

2) 在貨幣傳導(dǎo)阻力仍然比較大的情況之下，政策當(dāng)局態(tài)度出現(xiàn)反復(fù)，貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松的可能性偏低。當(dāng)前貨幣政策寬松的收益和成本已經(jīng)明顯不匹配，從上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，過往的一輪貨幣寬松不但造就了交易性金融資產(chǎn)的瘋狂增長，而且真正沉淀在企業(yè)體系之中的貨幣量極少。

(圖片來源：方正證券)

3) “其他資產(chǎn)”的擴(kuò)張似乎是偶發(fā)性擴(kuò)張，央行難以依賴這一項(xiàng)持續(xù)擴(kuò)張。在最新的商業(yè)銀行超儲(chǔ)規(guī)模增長數(shù)據(jù)中，有接近17.5%的增速是由“其他資產(chǎn)”的快速增長而貢獻(xiàn)的。央行推動(dòng)“其他資產(chǎn)”大幅增長的具體操作尚未可知，但相對(duì)確定的是：“其他資產(chǎn)”不是一個(gè)央行擴(kuò)表的常態(tài)操作項(xiàng)目，這一項(xiàng)的增長并無可持續(xù)性。

(圖片來源：方正證券)

方正證券反而認(rèn)為，貨幣政策持續(xù)寬松可能是接下來我們最需要警惕的預(yù)期。

方正證券表示，市場可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)糾結(jié)階段，一方面當(dāng)前的流動(dòng)性越寬松，可能越意味著未來流動(dòng)性繼續(xù)寬松的空間在縮窄，而另一方面3-5月又是一個(gè)傳統(tǒng)的資金阻力偏弱的季節(jié)。

在操作節(jié)奏上，方正證券認(rèn)為，“多看少動(dòng)”可能是一個(gè)應(yīng)對(duì)糾結(jié)期相對(duì)安全的策略，建議在維持賬戶長久期、高倉位、中杠桿的前提之下，以波段操作的思路對(duì)賬戶持倉進(jìn)行微調(diào)。

本文僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議。