“2019年最大的變化，A股重新變成了增量資金的市場，而且徹底扭轉(zhuǎn)了2015年之后的資金凈流出的狀態(tài)，這是重大的轉(zhuǎn)變?！?span style="text-indent: 2em;">他在最新演講中提到了“人類歷史上都是非常罕見的事情”、“非常殘酷的數(shù)據(jù)”、全球產(chǎn)業(yè)鏈大變遷和日本產(chǎn)業(yè)鏈遷移的過程，由此觀察到一些中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展最大的不確定性好機會。

鄧曉峰曾任博時基金股票投資部總經(jīng)理，任職期間社保基金組合實現(xiàn)約9年10倍的收益，年化收益率29.1%。2015年，鄧曉峰加入高毅資產(chǎn)擔任首席投資官。

目前，鄧曉峰管理的賬戶資金為200多億元。據(jù)有關(guān)人士介紹，鄧曉峰在4500點時成立的基金，截至2019年1月累計獲得超過70%的收益。

去年底的一次路演中，鄧曉峰曾表示大幅減倉了A股，

人類史上非常罕見的事情

1，2018年是整個社會氛圍急劇變化的年份，它反應了從樂觀到悲觀的巨大調(diào)整。但真正分析一下大的情況，2018年確實是內(nèi)外交困的一年，代表了國內(nèi)正處于比較重要的轉(zhuǎn)折關(guān)口。

2，對國內(nèi)來說，已經(jīng)可以看到人口增長的壓力。大家看到，放開二胎之后，沒有達到預期的高出生人口。

3，我們也會觀察到，房地產(chǎn)未來可能相當長的時間內(nèi)會成為經(jīng)濟的減量因素，或者說增長率的減量因素。

這個過程必須要接受，這跟歷史上2000年之后以房地產(chǎn)的需求帶動的經(jīng)濟發(fā)展，會有重大的差別。因為在過去幾年，居民的購買力受到了很大的消耗。

4，從外部來說,中美已經(jīng)進入全面競爭的狀態(tài)，美國政府費了非常大的力氣，在全世界對盟友提出了種種要求，打壓一個中國的公司，這在人類歷史上都是非常罕見的事情。

這也是因為世界已經(jīng)不能夠承受大國之間的熱戰(zhàn)，大國之間的競爭完全表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)的競爭。

5，這對國內(nèi)的很多公司、產(chǎn)業(yè)鏈會有影響，甚至過去技術(shù)的引進，全球化市場是不是變成分割和區(qū)隔的市場也會有影響。

對于做投資來說，可能要先考慮這些問題，再去尋找有哪些機會。

非常殘酷的人口數(shù)據(jù)

6，我們統(tǒng)計了2017年、2018年的出生人口，2018年已經(jīng)降到1500萬。坦率來說，這是非常殘酷的數(shù)據(jù)。

未來，會持續(xù)地看到出生人口下降，對中國這樣的人口大國，很多人會面臨“上有老、下有小”的不利狀況，處于人口倒金字塔。

人口最終決定社會的總需求，尤其當生產(chǎn)力提高，可能需求會成為國家發(fā)展的最后邊界，這是很大的問題。

7，我們也可以看到，結(jié)婚的登記人口在2012年左右達到了高峰，如果扣除二次結(jié)婚，最近5、6年來，首次結(jié)婚和結(jié)婚登記的人口都在下降。

結(jié)婚登記數(shù)量會影響房地產(chǎn)的需求，房子的需求最大還是因為結(jié)婚以及教育的需求，這是挺大的影響。

房地產(chǎn)擠壓社會購買力

8，過去三年，首次出現(xiàn)了居民貸款的增量超過了居民的存款增量，在三年的時間，超過了4萬億的金額，居民在房地產(chǎn)項目上的巨大的支出，幫助社會消化了房地產(chǎn)行業(yè)的庫存，但是也嚴重破壞了居民的資產(chǎn)負債表和潛在的購買力。

從這個角度看，可能房地產(chǎn)的需求會是更長期的問題，是購買力問題。

9，我們統(tǒng)計了2017年整個社會融資分布在哪些環(huán)節(jié)。跟房地產(chǎn)相關(guān)的，基本占社會有息負債和股權(quán)投資的40%還多，這是很大的比例。

10，當房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的時候，整個社會是沒有辦法去杠桿的。整個社會是通過房地產(chǎn)杠桿的抵押品來實現(xiàn)信用擴張。

過去幾年，不同行業(yè)的資產(chǎn)負債率，除了房地產(chǎn)和建筑的資產(chǎn)負債率在上升，所有行業(yè)的資產(chǎn)負債率都在下降。

11，本質(zhì)上，過去三年，國內(nèi)通過居民和房地產(chǎn)行業(yè)加杠桿，幫助所有其他行業(yè)實現(xiàn)了去杠桿。

全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的巨變

12，關(guān)于中美的貿(mào)易摩擦，現(xiàn)在可能快到了能夠達成協(xié)議的階段。

13，過去十年，以中國為代表的一些終端組裝的國家向美國出口消費品，這是產(chǎn)業(yè)鏈分工的結(jié)果。

14，因為有中美沖突，被迫要接受全球產(chǎn)業(yè)鏈重新調(diào)整供應鏈，要重新開始一些跨國公司的生產(chǎn)布局的調(diào)整。

15，從歷史來看，日本很早就走過了這個階段，日本主要是因為貿(mào)易順差和日元升值，它主動進行了調(diào)整。

日本的結(jié)果表現(xiàn)為：大企業(yè)更好地實現(xiàn)了全球化，中小企業(yè)在全球化的過程中，它是更難去適應的。

16，我們必須要接受現(xiàn)實，供應鏈要開始走出去，這需要相當長的時間。如果企業(yè)自身能夠準備得好，事實上是更有利的過程。

最大的不確定因素和機會

17，這里面最大的不確定因素，是印度市場，因為它已經(jīng)開始用關(guān)稅和各種非貿(mào)易壁壘來要求制造遷向印度，如果要把產(chǎn)品銷向印度，你發(fā)現(xiàn)會遇到各種不計其數(shù)的關(guān)稅和非關(guān)稅的制約，這是很大的挑戰(zhàn)。

18，過去40年來，企業(yè)的商業(yè)模式是非常清晰的，只要融入全球的供應鏈，只要以擴張為基礎，在原有的模式上提高效率進行擴張。

但是，往后必須要走向全球運營，要適應成為跨國公司，這是非常巨大的挑戰(zhàn)，不是所有公司都能適應的。

19，中國是14億人的大市場，很多產(chǎn)品的本地消費量已經(jīng)世界第一了，已經(jīng)可以培養(yǎng)很多的企業(yè)。

能不能利用本國市場積累下來的產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗，復制到第三世界、東南亞這些國家，重新把這些知識經(jīng)驗和技能再變現(xiàn)一點，這反而是一個更有機會的事情。

20，事實上，很多企業(yè)在國內(nèi)已經(jīng)變得非常有競爭力和生產(chǎn)效率，它們在海外可以提供非常適應落后國家發(fā)展階段的高性價比、高性能的產(chǎn)品。，這從另一個角度看，也是機會。

大國才能玩得起的游戲

21，中國可能不是最先進的，但是一定是世界上學習曲線最陡峭的一個國家，進步最快的國家。

因為有的體量，它可以讓社會去分擔過程中形成的損失。確實，只有大國能夠玩得起的游戲，往后看，只有統(tǒng)一大市場可以參與產(chǎn)業(yè)進化的整個過程。

22，最后，中國充滿了進取心和動物精神。往往發(fā)展到了發(fā)達國家之后，都失去了進取心。

美國是唯一保持了非常強的個人奮斗和進取心的發(fā)達國家，但是其他的發(fā)達國家市場已經(jīng)變得非常罕見了。

日本是曾經(jīng)非常講究努力工作、個人奉獻、螞蟻精神的奮斗型的國家，現(xiàn)在反而討論最多的是無欲的社會。它有很大的問題，本質(zhì)上是社會發(fā)展不能讓年輕人有足夠多的機會，不能有足夠多的奇跡的發(fā)生，不能有足夠多的企業(yè)從很小變得非常大。

23，在中國，不管是bat，還是今日頭條、美團，都在很短的時間發(fā)展起來，制造業(yè)有無數(shù)的公司從很小發(fā)展到很大。

24，即使是競爭非常殘酷的傳統(tǒng)企業(yè)，也會留下來很多成功的企業(yè)，因為有一些奇跡的發(fā)生，它保持了社會的動物精神，這也是只有大國才能玩得起的游戲，因為小國不給后來者和新進入者成長空間和機會。

看看幾個公司的例子，我們不是推薦公司，只是在研究中發(fā)現(xiàn)了一些挺有意思的企業(yè)。

25，中國公司在競爭的過程之中，鍛煉出了非常強的全球競爭力，只不過過去在國內(nèi)做得太舒服了，以后被迫要開始到海外找更大的市場。

A股變了！可以去做投資了

26，最后回過頭來談談資本市場。

2018年在一年之內(nèi)從盛夏到嚴冬的過程，自我加強的循環(huán)，反映到資本市場上面，是三殺（殺估值、殺產(chǎn)業(yè)、殺盈利）的過程。

27，2019年是盈利下降和需求和預期開始逐步修正，以及政策刺激的拔河的過程。

28，2019年最令人振奮的事情，可能是這一次政府做出了從來沒有做過大減稅的刺激,對中國的很多產(chǎn)業(yè)是巨大的幫助，它是對消費者的總體讓利過程。

29，市場處于一個什么樣的狀態(tài)？中美貿(mào)易協(xié)定大概率在今年達成，這會形成預期的穩(wěn)定。

30，這種穩(wěn)定一方面會有利于國內(nèi)的資產(chǎn)價格，另一方面它也會帶來重大的影響，就是海外機構(gòu)投資者對中國配置的增加。

我們觀察到非常多的海外機構(gòu)投資者和養(yǎng)老金真正行動的過程才剛剛開始。

31，2019年最大的變化，A股重新變成了增量資金的市場，而且是一個徹底扭轉(zhuǎn)了2015年之后的資金流出的狀態(tài)，這是一個重大的轉(zhuǎn)變，所以可以在新的基礎上，在市場里面去做投資。