談及場外配資，經(jīng)歷了2015年杠桿牛市行情的投資者，也是心有余悸。實際上對于三年多前的杠桿行情，隨后的“去杠桿”沖擊力也是非常顯著。經(jīng)過那一輪股市的快速下行，不僅是大量場外配資遭到了清理，而且不少場內(nèi)融資的資金也逐漸遭到了預(yù)警乃至平倉的壓力。至于前些年大舉參與股權(quán)質(zhì)押的上市公司大股東同樣深受沖擊，而在股票價格大幅下跌的沖擊影響下，無力補充質(zhì)押物或保證金的大股東，時刻面臨話語權(quán)與控股權(quán)丟失的風(fēng)險。

2019年市場行情驟然回升，投資情緒明顯回暖，一舉扭轉(zhuǎn)了2018年的頹勢表現(xiàn)。但在股市行情稍有起色之際，沉寂多時的場外配資卻有卷土重來的趨勢，且隨著股市行情進一步回升，配資平臺卻持續(xù)活躍，而場外配資的高杠桿現(xiàn)象也再度引起市場的關(guān)注。

與2015年的杠桿行情相比，當(dāng)前場外配資的活躍度與參與度明顯比不上當(dāng)年瘋狂的情景。但貪婪是人的天性，對于資本而言更是具有強烈的逐利需求。由此一來，當(dāng)股市行情逐漸激活，資本總有實現(xiàn)利潤最大化的計劃，而杠桿率越高，往往意味著獲得資產(chǎn)增值的速度越長。當(dāng)然，高收益與高風(fēng)險是同時存在的，而資金杠桿率越高，相應(yīng)的平倉壓力越大。

最近一段時間，政策監(jiān)管對場外配資的態(tài)度明顯收緊，而近期對場外配資的第一罰，更是反映出監(jiān)管對場外配資打擊的力度提升至一個新的高度。或許經(jīng)過了前幾年杠桿行情的經(jīng)驗教訓(xùn)，如今政策監(jiān)管在治市管理方面也愈發(fā)成熟，在場外配資尚未得到全面激活之際，即開展全方位的監(jiān)管與整改，實際上也有穩(wěn)定市場、降低市場潛在波動率的意味。

場外配資第一罰，為配資平臺以及部分從業(yè)人員敲響了警鐘。不過對于場外配資遭遇打擊的現(xiàn)象，雖然會對市場的活躍度構(gòu)成或多或少的影響，但并未從本質(zhì)上改變股市回升行情的根基。A股市場作為一個以資金作為推動主導(dǎo)的市場，資金活躍度以及資金有效利用率等因素，無疑直接影響到股票市場的走勢。在股市上行過程中，資金杠桿工具會提升股市上行的節(jié)奏與步伐，加快了行情的推進，但同時也可能會大大縮短了股市上行的周期。如今隨著高杠桿工具得到進一步地規(guī)范，實際上有利于市場秩序的規(guī)范化，減慢了股市上行的步伐，但卻從一定程度上延長了股市上行的周期。

這一輪上漲行情可以認(rèn)為是A股估值修復(fù)的行情，當(dāng)股市跨越3000點整數(shù)關(guān)口之后，實際上意味著市場估值修復(fù)的需求已逐漸得到了滿足，后續(xù)的上行空間則更多需要看政策改革的紅利空間以及新增資金的涌入預(yù)期等因素。

不過有一個因素不可忽視，那就是國內(nèi)家庭資產(chǎn)配置的風(fēng)險偏好已逐漸有所改善，而隨著家庭投資的風(fēng)險承受能力逐漸增強，且逐漸減少對房地產(chǎn)投資的依賴程度，實際上有利于為股票市場帶來更多的新增流動性補充。除此以外，則是外資資金的持續(xù)流入以及部分后知后覺資金的加快進場，這也是成為股市上行的資金補充力量。

與2018年相比，2019年的市場行情明顯好轉(zhuǎn)，但仍然需要時刻總結(jié)前幾年市場杠桿行情深刻的經(jīng)驗教訓(xùn)。從當(dāng)前的政策監(jiān)管態(tài)度來看，也許更希望股市上行的節(jié)奏放慢一些，盡可能延長股市上行的周期，而近期監(jiān)管對場外配資態(tài)度收緊，也并非意在打擊市場投資信心，而更可能意在保持市場的持續(xù)穩(wěn)定運行，為股市持續(xù)回暖延長時間。