你努力模仿成功交易者的做法，希望自己能和他們一樣，但事實上你所忽視的恰恰是他們獲得成功的關鍵，而這部分的內核遠不是你聽一場講座、看一段發(fā)家史就能獲得的。

A概念

今年CFA協(xié)會的獲獎研報分析了巴菲特的Alpha，探尋金融大鱷的業(yè)績歸因總是讓我們這些圈內的后生樂此不疲。一般來說，衡量主動管理的業(yè)績歸因，我們常常使用組合管理中的基本思維框架，雖然這個框架本身是一個利用參數(shù)拆解而形成的純數(shù)學理論，但它卻給了我們一些思考方法和進一步探討的因子。

最終實現(xiàn)的主動回報，一般取決于主動頭寸的敞口和主動頭寸帶來的收益，而主動頭寸的多少往往取決于我們能否無限制地實現(xiàn)主動敞口。比如，公募基金在買賣股票中的“雙十限制”：持有一家上市公司的股票，其市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%；基金與由基金管理人管理的其他基金共同持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券的10%。這種監(jiān)管限制就導致TC（轉換系數(shù)）無法達到最優(yōu)，從而影響到最終的主動回報。

然而，考察主動頭寸帶來的收益我們常常會觀察IC（信息系數(shù)）。IC衡量的是主動頭寸帶來的實際回報與期望回報的相關系數(shù)，簡單來說，就是一個管理人的預測準確性，我們也常常把它稱之為信號質量。特別有意思的是，IC可以分為事前和事后，從實踐來看，事前的IC都是正的，事后的IC卻可正可負。這很形象地說明了一點：投資者往往會高估自己的預測準確性，雖然人人都覺得自己是“大神”，但市場會去證偽。

除了TC和IC，還有一個指標BR也很重要，BR是指一年內一個投資者做出的獨立決策的個數(shù)。從某種意義上來說，這一指標衡量的是一個投資者的努力程度。由于我們很難準確推算出一個投資經(jīng)理每年做出決策的數(shù)量，所以市場上普遍使用的是其投資的次數(shù)。當然，從理論上來說，決定不投資也是一個決策，但BR很難來評估這類情況。

B例子

對于主動管理組合，完整的基本思維框架可以用公式E（R）=TC×IC×<Z:\KT2019\190410D2.tif>×σ來表示，其中σ代表單位的主動風險。現(xiàn)在我們可以用σ來簡單解釋巴菲特、索羅斯和西蒙斯的業(yè)績歸因。

第一，巴菲特的IC很大，預計接近0.5，而普通人的IC可能非常接近零。巴菲特的保險資金基本沒有投資限制，TC也很大，但他每年的投資標的有限，BR較小，σ一般。

第二，索羅斯的IC一般，他有過幾次非常有名的投資，成功和失敗都有。由于他放眼全球，做的是宏觀對沖，TC非常大，BR一般，而他愿意主動承擔的風險超大，所以構成了他的回報來源。1992年，量子基金狙擊英鎊，索羅斯的徒弟米勒策劃了整場投資，他預測英國不會加息，并且英國只有440億美元的外匯儲備可以用來托市，如果聯(lián)系匯率被打破，英鎊會下跌15%—20%，而如果他們預測錯了，虧損0.5%就可以離場，米勒準備構建的頭寸是30億美元，但索羅斯卻把注加到了100億美元。對于索羅斯來說，信仰、哲學、責任、政治、權力可能才是其更高階的驅動力，但我們可以看到，敢下注和下重注是索羅斯的投資風格。

第三，西蒙斯的業(yè)績歸因比較有意思，他的IC很小，可能成功率只有50.9%，但他基本無投資限制，BR非常大，σ也很大。他的基金公司只招數(shù)學專業(yè)、天體物理專業(yè)和計算機專業(yè)三類人，因為這類人能利用程式和量化策略，具有超出自然人百倍、千倍甚至萬倍的信息處理能力。雖然西蒙斯的IC很小，但大數(shù)定律足以使他積小成大、積少成多。

對于回報驅動因素的深度認知也反映了投資界的變化。在社會衍進過程中，科技進步帶來了很多交易方式的革新，我們不能否認機器的運算速度、精度以及處理能力、執(zhí)行能力都優(yōu)于自然人，但它們也同時帶來了很多監(jiān)管風險和不公平交易的可能。

C啟示

當下市場上販賣的廉價成功學越來越多，仿佛你聽了成功人士的講座、看了成功人士的發(fā)家史就能復制他們的成功，但在心理學上這叫“冰山效應”，你只看到冰山一角，卻看不到隱藏在海水深處的那99%。你努力模仿對方的做法，希望自己能和成功的交易人士一樣，但事實上冰山的真正高度是由海水深處那段看不見的部分所決定的，你所忽視的恰恰是成功人士獲得成功的關鍵，而這部分的內核遠不是你聽一場講座、看一段發(fā)家史就能獲得的，這也正是我想通過分析回報驅動因素所要告訴讀者的。

每個成功的投資者自有其成功的密鑰：歷史可能會重復，但不會是簡單重復。巴菲特勝在他的IC高，常常能慧眼識珠；索羅斯勝在他的TC、σ大，敢于拍板和加注；西蒙斯勝在他優(yōu)秀的數(shù)量團隊，以研究天體物理的運動軌跡為藍本，日以繼夜地進行AI測試。那么你呢？你戰(zhàn)勝市場的獨門秘笈又在哪里？本文旨在啟發(fā)投資人挖掘自身專長，不盲從、不跟風，對待市場始終保持虔敬不茍、誠懇無偽的態(tài)度。衷腸不負，初心不改，好的交易員都是時光淬煉的琥珀，芳華難掩，自成一色，而一個人對市場做出的最好“投誠”，不過是以自己最擅長的方式做好每一筆交易和投資。