引言

隨著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)控及對(duì)出境資本的審核升級(jí)，實(shí)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的逐步加快，長(zhǎng)期資本進(jìn)入金融投資市場(chǎng)的步伐也在顯著提速，私募基金在2017年監(jiān)管加強(qiáng)后進(jìn)一步去蕪存菁，有望成為未來(lái)十年財(cái)富配置和增長(zhǎng)的主要載體。如何合理高效的做好資產(chǎn)配置，將決定著未來(lái)各類機(jī)構(gòu)和高凈值人士財(cái)富增長(zhǎng)的速度與質(zhì)量。

關(guān)于金融市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，大類來(lái)講分為一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資，二級(jí)市場(chǎng)股票、債券、期貨類投資。對(duì)于追求資產(chǎn)保值增值和穩(wěn)健增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)和高凈值人士來(lái)說(shuō)，按照馬科維茨的資產(chǎn)組合理論進(jìn)行資產(chǎn)組合投資是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)可控，收益合理取得良好夏普率的最佳方式。

作為與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關(guān)性的一類資產(chǎn)，CTA資產(chǎn)具備杠桿優(yōu)勢(shì)、極高的收益風(fēng)險(xiǎn)比等特點(diǎn)，從增加收益風(fēng)險(xiǎn)比提高夏普率以及大類資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，在傳統(tǒng)的股債投資組合中加入期貨CTA資產(chǎn)，顯得尤為重要，一方面可以充分提高資金使用效率，另一方面可以極大程度地優(yōu)化資產(chǎn)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)情況，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展的日趨成熟和國(guó)際化程度不斷加強(qiáng)，這一點(diǎn)被越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和高凈值人士深刻認(rèn)識(shí)并進(jìn)行了有效配置。

洼盈投資核心團(tuán)隊(duì)成員數(shù)十年致力于CTA資產(chǎn)投資管理，在長(zhǎng)期的投資管理實(shí)踐中不斷總結(jié)完善，形成了自己獨(dú)特鮮明的投資管理體系。通過(guò)團(tuán)隊(duì)成員的不懈努力，目前在國(guó)內(nèi)CTA行業(yè)積累了豐富的大資金運(yùn)行管理經(jīng)驗(yàn)和良好的行業(yè)口碑。以下即是基于公司自身CTA資產(chǎn)管理的亮點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)，對(duì)資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)和高凈值人士進(jìn)行CTA資產(chǎn)配置提供深度有效的策略建議報(bào)告：

1為何需要做資產(chǎn)配置？

在實(shí)際投資過(guò)程中，投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是【最大回撤】風(fēng)險(xiǎn)。大部分學(xué)術(shù)研究表明：一般投資者在面臨40%左右的虧損時(shí)，心理防線就會(huì)被擊破，最后認(rèn)輸離場(chǎng)。下面主要來(lái)看一下：如果僅僅持有單一的股票或者單一資產(chǎn)，將面臨多大的回撤風(fēng)險(xiǎn)？圖1是美國(guó)股票市場(chǎng)在1980年-2015年的數(shù)據(jù)，分為兩個(gè)時(shí)間段：1980-1997、1998-2015。每個(gè)時(shí)間段內(nèi)選取了市值最大的前3000只股票，計(jì)算了3000只股票在5年投資周期上的最大回撤。橫軸是5年期最大回撤水平（-100%-0%），左側(cè)縱軸是最大回撤分布。數(shù)據(jù)表明：

1、1980-1997年間，有58%的股票跌幅超過(guò)50%；

2、1998-2015年間，由于經(jīng)歷2次系統(tǒng)性危機(jī)，有超過(guò)86%的股票跌幅超過(guò)50%；

數(shù)據(jù)來(lái)源：新全球資產(chǎn)配置                      圖1

表1是持有美國(guó)和中國(guó)單一資產(chǎn)時(shí)面臨的最大回撤情況。數(shù)據(jù)顯示：在過(guò)去的50多年中，標(biāo)普500跌幅超過(guò)50%，美國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)下跌超過(guò)60%，即使被稱為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的美國(guó)10年期國(guó)債最大回撤也超過(guò)20%。三大類資產(chǎn)最大回撤時(shí)間都超過(guò)了1年，而且前兩大資產(chǎn)的恢復(fù)期都超過(guò)3年之久。A股市場(chǎng)上更是如此，由于中國(guó)股市歷來(lái)有牛短熊長(zhǎng)的特點(diǎn)，加上處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中，股市的波動(dòng)幅度非常大。1992年的股災(zāi)是A股最大的回撤，1年半的時(shí)間上證下跌將近75%，然后又花費(fèi)整整3年才漲回前高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：新全球資產(chǎn)配置                     表1

以上鮮明的數(shù)據(jù)清楚地向投資者證實(shí)：投資單一股票或者持有單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是非常巨大的。面對(duì)這樣的情況，難道就不投資了嗎？如果投資人的目標(biāo)是：在控制和降低風(fēng)險(xiǎn)的情況下，取得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的適當(dāng)?shù)幕貓?bào)。那么通過(guò)合理的資產(chǎn)配置，就可以取得這一目標(biāo)。

2如何做好資產(chǎn)配置？

按照現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的鼻祖馬科維茨教授的觀點(diǎn)，分散投資是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)可控，收益合理取得良好夏普率的最佳方式。首先來(lái)看一下9種全球著名資產(chǎn)配置大師所推薦的資產(chǎn)配置組合（表2）。從左到右，組合模型的復(fù)雜度依次上升。其中最出名、也是我們最熟悉的資產(chǎn)配置大師就是耶魯捐贈(zèng)基金掌門人——大衛(wèi)，斯文森。在他的帶領(lǐng)下，耶魯捐贈(zèng)基金在過(guò)去的20年，實(shí)現(xiàn)了12.1%的年化收益率。圖2是資產(chǎn)配置的黃金標(biāo)桿——耶魯捐贈(zèng)基金在2018年的目標(biāo)頭寸。

仔細(xì)研究這些著名資產(chǎn)配置組合的底層投資標(biāo)的，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：大部分投資標(biāo)的是我們普通投資者難以觸碰到的，比如風(fēng)險(xiǎn)投資、自然資源等偏冷門的底層資產(chǎn)。就算是國(guó)內(nèi)專業(yè)的資管管理公司或投資顧問(wèn)，也很少給客戶配置這些投資標(biāo)的。目前對(duì)于大部分國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，能夠容易實(shí)現(xiàn)的、便捷的投資標(biāo)的就是股票、債券、期貨這三大類資產(chǎn)了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：新全球資產(chǎn)配置                           表2

數(shù)據(jù)來(lái)源：新全球資產(chǎn)配置                    圖2

3大道至簡(jiǎn)的資產(chǎn)配置組合

在資產(chǎn)配置中，關(guān)于如何選擇投資標(biāo)的的問(wèn)題，是業(yè)界以及學(xué)術(shù)界都比較關(guān)注的話題。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外發(fā)展成熟、知名的資產(chǎn)管理公司基本都利用了馬科維茨理論或者其衍生或改進(jìn)的模型來(lái)構(gòu)造基礎(chǔ)的資產(chǎn)配置組合。相關(guān)實(shí)證研究表明：將復(fù)雜的資產(chǎn)配置模型與平均權(quán)重模型進(jìn)行比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：復(fù)雜模型的表現(xiàn)并不比平均權(quán)重模型要好；而且在樣本外測(cè)試中，復(fù)雜模型帶來(lái)的額外收益往往會(huì)被其復(fù)雜的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤所抵消。結(jié)合我們國(guó)內(nèi)投資環(huán)境進(jìn)行綜合分析，我們認(rèn)為簡(jiǎn)單的將資產(chǎn)分散在股票、債券、期貨等衍生品中，是一種行之有效的資產(chǎn)配置的最基本做法。

4洼盈CTA策略優(yōu)勢(shì)分析

4.1與股市呈弱相關(guān)關(guān)系

CTA資產(chǎn)具有與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關(guān)性的特性，是一種重要的優(yōu)化資產(chǎn)配置標(biāo)的。事實(shí)上在一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，當(dāng)各個(gè)層面的利空消息持續(xù)出現(xiàn)時(shí)，恰恰為CTA趨勢(shì)策略捕捉高波動(dòng)率創(chuàng)造有利條件。以洼盈CTA策略在兩次股災(zāi)中的表現(xiàn)舉例：

第一次是在2008年的9月和10月，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)在這兩個(gè)月分別暴跌4.32%和24.63%，與此同時(shí)，洼盈CTA策略在這兩個(gè)月分別獲得48.75%和119.78%的巨幅盈利。第二次是從2015年6月起，股市表現(xiàn)最差的11個(gè)月中，有6個(gè)月洼盈CTA策略都在盈利。由此可見(jiàn)，CTA策略一定程度上發(fā)揮了對(duì)沖股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，從而提升整體投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

4.2精選熱點(diǎn)品種

目前市場(chǎng)上主流的CTA基金一般在全市場(chǎng)進(jìn)行多品種、多周期、多策略的組合配置，雖然有效的降低了整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但是可復(fù)制強(qiáng)、同質(zhì)化相當(dāng)嚴(yán)重。隨著整體市場(chǎng)發(fā)展日趨成熟，盈利能力將日趨減弱。洼盈投資結(jié)合自身多年CTA市場(chǎng)的資產(chǎn)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不同于傳統(tǒng)主流的全品種配置理念，通過(guò)定期精選熱點(diǎn)品種，并對(duì)熱點(diǎn)品種賦予相應(yīng)的資金權(quán)重，大幅度的提升了CTA交易業(yè)績(jī)。

4.3高效CTA資產(chǎn)配置

目前市場(chǎng)上主流的CTA基金一般是將基金資產(chǎn)不超過(guò)20%的部分用于CTA交易，另外80%的資金進(jìn)行股票、債券或現(xiàn)金管理，相當(dāng)于公司本身內(nèi)部在進(jìn)行資產(chǎn)配置來(lái)降低波動(dòng)率。但對(duì)于資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)或是高凈值人士自身來(lái)說(shuō)，母層已經(jīng)進(jìn)行了各類資產(chǎn)配置，子層投資于細(xì)分資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)再進(jìn)行資產(chǎn)配置的話，那必然帶來(lái)配置低效，很難擊中實(shí)現(xiàn)核心資產(chǎn)配置的情況，這也是近些年來(lái)很多FOF公司投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的主要原因之一。洼盈投資CTA基金則是結(jié)合CTA自身高桿杠與高波動(dòng)的特性，將其資產(chǎn)特性發(fā)揮到極致，高效的實(shí)現(xiàn)了CTA資產(chǎn)的交易策略。投資于洼盈投資1000萬(wàn)的CTA基金資產(chǎn)配置可以達(dá)到投資于傳統(tǒng)CTA基金5000萬(wàn)的績(jī)效，但對(duì)于資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，顯而易見(jiàn)是有效節(jié)省了資金成本，大幅度提高了配置效率。

4.4全自動(dòng)、系統(tǒng)化交易運(yùn)行體系

金融二級(jí)市場(chǎng)投資由于業(yè)績(jī)波動(dòng)大，基金管理人很容易根據(jù)業(yè)績(jī)波動(dòng)產(chǎn)生情緒影響，進(jìn)而影響基金操作，這也是CTA行業(yè)主觀交易模式業(yè)績(jī)很難持續(xù)的主要原因之一。洼盈投資結(jié)合自身資產(chǎn)管理實(shí)踐，配備了先進(jìn)高效IT技術(shù)團(tuán)隊(duì)，從策略研發(fā)、策略實(shí)施、策略動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)管理、策略跟蹤改善各個(gè)環(huán)節(jié)都建立了全自動(dòng)、系統(tǒng)化交易運(yùn)行體系，整體策略不受主觀因素干擾、高效精確持續(xù)完成，為洼盈投資CTA近十年的業(yè)績(jī)持續(xù)提供了保障。圖3是公司量化策略的研發(fā)流程。

圖3：量化策略研發(fā)流程

5洼盈投資CTA產(chǎn)品線

5.1進(jìn)取型產(chǎn)品線

5.1.1策略理念

近年來(lái)CTA策略在資產(chǎn)配置中占據(jù)十分重要的位置，尤其是在機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶的投資組合中加入期貨CTA策略，可以降低整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)（CTA與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關(guān)性的特征），提高整體投資組合收益（CTA策略博取高收益的特征），極大程度地提高資金的實(shí)際使用效率。洼盈投資CTA策略則是通過(guò)趨勢(shì)追隨的方式、合理資金管理及杠杠優(yōu)勢(shì)，將該策略發(fā)揮到極致。

5.1.2進(jìn)取型代表產(chǎn)品

【洼盈17號(hào)量化對(duì)沖進(jìn)取型私募證券投資基金】（以下簡(jiǎn)稱【洼盈17號(hào)】）設(shè)計(jì)初衷是為了提高機(jī)構(gòu)和高凈值客戶資金使用效率，在允許在一定回撤幅度的前提下，更大限度地增加產(chǎn)品進(jìn)攻性?！就萦?7號(hào)】是平均認(rèn)購(gòu)【洼盈9號(hào)量化對(duì)沖進(jìn)取型私募證券投資基金】（以下簡(jiǎn)稱【洼盈9號(hào)】）和【洼盈19號(hào)量化對(duì)沖進(jìn)取型私募證券投資基金】（以下簡(jiǎn)稱【洼盈19號(hào)】）兩個(gè)子基金。

5.2擇時(shí)進(jìn)取型產(chǎn)品線

5.2.1策略理念

戰(zhàn)略上實(shí)行左側(cè)布局，戰(zhàn)術(shù)上進(jìn)行右側(cè)交易。很多情況進(jìn)行左側(cè)交易的前提是認(rèn)為總體方向是沒(méi)有問(wèn)題的，所以進(jìn)行逆勢(shì)加倉(cāng)，但是很多品種實(shí)際交易時(shí)上上下下的空間非常大，如果逆勢(shì)加倉(cāng)虧損是非常嚴(yán)重的。但是CTA策略作為一類資產(chǎn)，其周期性波動(dòng)表現(xiàn)非常明顯，如果在不利的時(shí)候進(jìn)行布局，在有利的時(shí)候考慮退出，將會(huì)與不利的時(shí)候止損，有利的時(shí)候持有交易擴(kuò)大盈利的交易策略形成有效補(bǔ)充。

5.2.2擇時(shí)進(jìn)取型代表產(chǎn)品

洼盈投資成立【洼盈10號(hào)靈活進(jìn)取型私募證券投資基金】（以下簡(jiǎn)稱【洼盈10號(hào)】），是基于對(duì)洼盈全進(jìn)取型策略的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選取一定比例區(qū)間值作為出入場(chǎng)的參考依據(jù)：通過(guò)設(shè)置一個(gè)閾值區(qū)間進(jìn)行監(jiān)測(cè)，達(dá)到閾值則入場(chǎng)。這樣的擇時(shí)策略設(shè)計(jì)是以犧牲一定的收益為代價(jià)，來(lái)實(shí)現(xiàn)提高整體產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)比、增加投資者資金配置靈活性、降低產(chǎn)品回撤風(fēng)險(xiǎn)的綜合目標(biāo)。

6資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)人投資者 高效配置洼盈CTA產(chǎn)品的策略建議

根據(jù)資產(chǎn)配置組合的要求及洼盈投資CTA策略優(yōu)勢(shì)亮點(diǎn)分析及公司產(chǎn)品線的設(shè)計(jì)，對(duì)于資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)人投資者配置提供以下策略建議：

方案一：對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)人投資者（投資周期至少三年以上），可將配置資產(chǎn)直接認(rèn)購(gòu)資金平分于【洼盈9號(hào)】和【洼盈19號(hào)】的【洼盈17號(hào)】組合進(jìn)取型基金。該配置優(yōu)勢(shì)是不會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，絕對(duì)收益額大，劣勢(shì)是資產(chǎn)本身波動(dòng)率大。

方案二：對(duì)于有一定資產(chǎn)擇時(shí)意識(shí)且追求穩(wěn)健夏普率的資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)人投資者，可以直接配置【洼盈10號(hào)】，該方案優(yōu)勢(shì)是基于洼盈過(guò)往的CTA數(shù)據(jù)做擇時(shí)配置，極大地提高資金使用效率和夏普比率，但有可能會(huì)錯(cuò)失一些市場(chǎng)機(jī)會(huì)，絕對(duì)收益額不如方案一。

方案三：對(duì)于想兼顧絕對(duì)收益情況下有效平衡提升資產(chǎn)夏普率的資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)人投資者，則可以將策略配置調(diào)整為：一部分資金做CTA資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置，即配置【洼盈17號(hào)】作為底層資產(chǎn)，另一部分資金做靈活戰(zhàn)術(shù)性擇時(shí)配置，認(rèn)購(gòu)【洼盈10號(hào)】，兩種配置有效結(jié)合則可以基于各自策略特性進(jìn)行有效互補(bǔ)，兼顧平衡。

7結(jié)語(yǔ)

根據(jù)國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期研究表明，投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定，近幾年國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和高凈值人士對(duì)資產(chǎn)配置的研究和實(shí)踐日益重視。通過(guò)‘分散化’和‘再平衡’，大類資產(chǎn)配置可以改善投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，這一點(diǎn)已經(jīng)被人們廣為接受。CTA作為傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關(guān)性的一類資產(chǎn)，在傳統(tǒng)的股債投資組合中加入期貨CTA資產(chǎn)，一方面可以充分提高資金使用效率，另一方面極大程度地優(yōu)化資產(chǎn)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)情況。為客戶量身定制具有個(gè)性差異化特征的資產(chǎn)配置方案，滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好要求，協(xié)助投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)分散投資和穩(wěn)健增值，是整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)提升整體綜合素質(zhì)的必然方向和使命。

洼盈投資核心團(tuán)隊(duì)成員數(shù)十年致力于CTA資產(chǎn)投資管理，在長(zhǎng)期的投資管理實(shí)踐中不斷總結(jié)完善，形成了自己獨(dú)特鮮明的投資管理體系。專業(yè)鑄造品質(zhì)，執(zhí)著成就未來(lái)！洼盈投資以精益求精的工匠精神，結(jié)合自身CTA資產(chǎn)管理的亮點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)，不斷總結(jié)完善、與時(shí)俱進(jìn)，為資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)和高凈值客戶資產(chǎn)保值增值的道路上保駕護(hù)航，創(chuàng)造長(zhǎng)期復(fù)利奇跡！