自4月底開始，A股經(jīng)歷了一輪急跌行情。就在13日，美股及全球股市暴跌，不過 A股全天依舊走出了穩(wěn)中偏強(qiáng)的行情。隨著中美貿(mào)易摩擦的不斷加劇，A股的后市走勢(shì)備受市場(chǎng)關(guān)注。

券商中國記者采訪了星石、凱豐、源樂晟等百億私募，他們對(duì)A股均持樂觀態(tài)度，認(rèn)為A股調(diào)整空間有限，隨著企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，未來大概率將向上回升。

此外，外資大幅流出的信號(hào)備受關(guān)注，今日北向資金大幅流出109億元，創(chuàng)下史上第二大單日凈賣出。不少投資者擔(dān)憂，外資接下來是否還會(huì)繼續(xù)持續(xù)性的流出。

多數(shù)私募認(rèn)為，北上資金的大幅流出更多的是資金的階段性離場(chǎng)，并非外資的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向?！敖袢誐SCI如期擴(kuò)容，預(yù)計(jì)五月下旬北上資金將從流出轉(zhuǎn)為流入，因此短期外資的流出擔(dān)憂或?qū)⒏嬉欢温??！眲P豐投資總經(jīng)理王東洋說。

估值優(yōu)勢(shì)凸顯，向下調(diào)整空間有限

5月的天氣不斷轉(zhuǎn)暖，但A股的情緒卻由一季度的火熱轉(zhuǎn)向冷卻。私募也如此，雖然一季度凈值大幅攀升，但不少私募近期回撤不小，但記者了解到，多數(shù)私募沒有做太多的調(diào)倉，而是選擇持股觀望。

“跌下來以后，A股的估值優(yōu)勢(shì)再度凸顯出來，這個(gè)時(shí)候賣出股票，不是一個(gè)好的選擇。相反，很多股票又出現(xiàn)了布局機(jī)會(huì)?！鄙钲谝患掖笮退侥几嬖V記者。

截至目前，上證指數(shù)的市盈率為12.9倍，滬深300市盈率為11.7倍，深證成指的市盈率為24倍，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率為53.6倍，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的市盈率再度回到歷史低估值區(qū)間。

凱豐投資總經(jīng)理王東洋表示，14日，A股早盤指數(shù)一度翻紅，但由于北上資金大量流出和整體市場(chǎng)情緒低迷，最終各指數(shù)以微跌收盤。

對(duì)于未來A股走勢(shì)，王東洋則表示相對(duì)樂觀。首先估值上看，指數(shù)經(jīng)過四月下旬以來的一波調(diào)整，目前股票的性價(jià)比較其他資產(chǎn)有顯著提升。從基本面上看，4月份PMI為50.1%，略超榮枯線但較上個(gè)月有所回落，但存在數(shù)據(jù)超預(yù)期的概率。通過銀行積極置換地方債、信托積極爭(zhēng)搶項(xiàng)目等現(xiàn)象可以判斷信用擴(kuò)張也存在超預(yù)期的可能。從流動(dòng)性上看，當(dāng)前資金利率仍處于較低的水平，貨幣政策趨于穩(wěn)定，5月底仍有MSCI的資金進(jìn)入，相信隨著科創(chuàng)板的臨近，流動(dòng)性大概率從四月的邊際收緊轉(zhuǎn)為邊際放松。

“5月以來市場(chǎng)的核心注意力集中在中美貿(mào)易沖突，由于此前市場(chǎng)對(duì)中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的一致預(yù)期較強(qiáng)，所以短期沖突加劇對(duì)股市造成較大沖擊。但是，我們認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)背景下，股市下行空間有限，跌到去年2445的低點(diǎn)概率較小。原因有三：第一，去年四季度以來，國內(nèi)落實(shí)了諸多政策，如民企紓困、定向降準(zhǔn)、減稅降費(fèi)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比去年好；第二，貿(mào)易戰(zhàn)經(jīng)過一年反復(fù)發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)其承受度和信心有大幅提高；第三，理性判斷，政府將采用對(duì)沖措施托底，比如發(fā)布刺激消費(fèi)的政策、定向降準(zhǔn)等?！蓖鯑|洋說。

星石投資基金經(jīng)理方磊也認(rèn)為，與2018年相比來看主要有三點(diǎn)不同：

第一，2019年流動(dòng)性呈現(xiàn)明顯改善，央行進(jìn)行了多次降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)，社融增速大幅回升；

第二，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相比去年出現(xiàn)邊際改善，一季度GDP環(huán)比持平，PMI整體走勢(shì)平穩(wěn)，環(huán)比有震蕩回升的態(tài)勢(shì)；

第三，從進(jìn)出口方面看，外圍不確定的沖擊相對(duì)去年將顯著減弱，雖然關(guān)稅的提高給出口帶來了一定壓力，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不是致命性的，并且持續(xù)推進(jìn)的減稅降費(fèi)政策能很大程度的沖抵。

不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)當(dāng)前的情況和前期低點(diǎn)最差情況也是持平，更多的是明顯改善。那么即使市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整，低點(diǎn)位置也應(yīng)明顯高于前期的2400點(diǎn)。

“目前調(diào)整已經(jīng)達(dá)到了2800-2900的位置，考慮到公司盈利的增長(zhǎng)，可以說市場(chǎng)進(jìn)一步向下的空間有限，未來時(shí)間大概率重新回到向上的方向上?！胺嚼谡f。

源樂晟資產(chǎn)表示，接下來經(jīng)濟(jì)政策會(huì)從第一季度的貨幣發(fā)力，轉(zhuǎn)變成財(cái)政發(fā)力，包括減稅和基建，同時(shí)著眼于制度性改革，尤其是金融供給側(cè)改革、國企改革。市場(chǎng)在適當(dāng)休整后，等待政策、宏觀先行指標(biāo)、早周期行業(yè)逐漸出現(xiàn)一些見底復(fù)蘇跡象后，將沿著盈利預(yù)期確認(rèn)的節(jié)奏運(yùn)行。

與此同時(shí)，源樂晟資產(chǎn)認(rèn)為，伴隨著經(jīng)濟(jì)從高速進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段，大量成熟行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)入大幅提高的趨勢(shì)中，對(duì)應(yīng)領(lǐng)域的龍頭公司的成長(zhǎng)速度將超預(yù)期，而且定價(jià)權(quán)、利潤(rùn)率也會(huì)相應(yīng)提升，兩個(gè)因素疊加起來的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)會(huì)通過業(yè)績(jī)而體現(xiàn)在市值增長(zhǎng)中。

外資只是階段性離場(chǎng)，五月下旬或轉(zhuǎn)為流入

值得注意的是，近期外資大幅流出的信號(hào)頗為值得關(guān)注，不少投資者擔(dān)憂，外資接下來是否還會(huì)繼續(xù)持續(xù)性的流出。

受中美貿(mào)易摩擦加劇以及中國反制的影響，美股和全球股市均迎來大跌，13日更是暴跌600點(diǎn)。而美股的暴跌，使得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。A股今日雖然走勢(shì)較為強(qiáng)勢(shì)，但北向資金卻大幅流出達(dá)到109億元，創(chuàng)下史上第二大單日凈賣出。

在王東洋看來，近期北上資金的大幅流出主要是和人民幣兌美元短期大幅貶值以及中美貿(mào)易沖突加劇有關(guān)，但今日MSCI如期擴(kuò)容，預(yù)計(jì)5月下旬北上資金將從流出轉(zhuǎn)為流入，因此短期外資的流出擔(dān)憂或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

基巖資本副總裁范波也認(rèn)為，4月份以來外資的流出更多的是資金的階段性離場(chǎng)，并非外資的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向。MSCI擴(kuò)容后，外資布局窗口將再度來臨，基本面和資金面共振的龍頭公司有望從中獲益。

值得注意的是，5月14日凌晨，MSCI公布半年度指數(shù)評(píng)審結(jié)果，A股納入比例提升第一步將實(shí)施，將把A股納入比例從5%提升至10%，同時(shí)按10%比例納入創(chuàng)業(yè)板大盤股，將在5月29日正式生效。

根據(jù)國金證券測(cè)算，A股納入比例從5%提升至10%后，A股在MSCI中國指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重將分別為5.25%、1.76%；根據(jù)測(cè)算，第一步帶來的增量資金約1524億人民幣；其中，被動(dòng)增量約305億人民幣，主動(dòng)增量資金約1219億人民幣。

中信證券則預(yù)計(jì)，今年A股還將凈流入2550億元。今年A股總體凈流入資金8050億，截至5月10日已流入5500億元，未來還將凈流入2550億元。與之前流入的主力杠桿資金、私募、公募的持倉風(fēng)格有較大差異，未來外資（預(yù)計(jì)2580億）、回購（預(yù)計(jì)1150億）、保險(xiǎn)（預(yù)計(jì)800億）是流入主力，更偏好價(jià)值藍(lán)籌。因此，相對(duì)更看好價(jià)值板塊和滬深300指數(shù)的表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年一季度末，外資持股市值為16838.88億元，較去年四季度增長(zhǎng)5321.53億元。同時(shí)，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2019年一季度末，公募基金持股市值是19459.96億元，外資持股市值與公募基金的差距，目前已縮小至2621.08億元；而從外資持股喜好來看，外資偏好消費(fèi)、金融、醫(yī)藥行業(yè)，重倉行業(yè)龍頭公司，因此外資對(duì)此類公司股票的定價(jià)權(quán)越來越強(qiáng)勢(shì)。

5月是A股戰(zhàn)略配置好時(shí)點(diǎn)

無獨(dú)有偶，中信證券今日發(fā)布的下半年投資策略中提出，5月中旬依然是A股戰(zhàn)略配置好時(shí)點(diǎn)。隨著基本面預(yù)期明確和估值切換，盈利增速筑底回升以及長(zhǎng)期資金流入，價(jià)值領(lǐng)漲的A股慢牛會(huì)逐漸啟動(dòng)。

中信證券認(rèn)為，中美談判的一致預(yù)期被打破，市場(chǎng)再次進(jìn)入基本面和政策預(yù)期的再平衡期。國內(nèi)政策有準(zhǔn)備、有意愿也有能力逆周期發(fā)力，應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的壓力。

一方面，貨幣政策相機(jī)偏松。預(yù)計(jì)政策將靈活運(yùn)用降準(zhǔn)、流動(dòng)性操作等多種政策工具，完善信貸投放，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性合理充裕；我們分析年內(nèi)或仍有1-2次定向或非定向降準(zhǔn)可能，再啟時(shí)點(diǎn)大概率在6-7月。

另一方面，財(cái)政政策有望在預(yù)算內(nèi)外同時(shí)發(fā)力。3%的狹義赤字率內(nèi)仍有寬松空間，廣義赤字率內(nèi)，預(yù)期政策會(huì)發(fā)揮特別國債等準(zhǔn)財(cái)政手段以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的加力提效，支持內(nèi)需消費(fèi)和拉動(dòng)基建投資。

中信證券預(yù)計(jì)，A股盈利增速2019Q2/Q3筑底，Q4后逐季回升；2019年全部A股/非金融/金融盈利增速3.4%/2.8%/4.0%；2020年上升至9.1%/14.6%/5.0%。其中，大消費(fèi)、醫(yī)藥、大金融2019年ROE仍在10%以上，盈利確定性高。

星石投資基金經(jīng)理方磊則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過程，但高端制造等長(zhǎng)期方向是明確的，所以后續(xù)市場(chǎng)若能重回升勢(shì)，電子、計(jì)算機(jī)、通信、醫(yī)藥等制造升級(jí)行業(yè)大概率會(huì)是更好的方向，特別是其中大量?jī)?yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)性公司，可能是未來很長(zhǎng)一段時(shí)間的投資重點(diǎn)。

“底線思維有‘底’，抓住成長(zhǎng)股機(jī)遇?！狈嚼谡f。