滬港通開閘以來，北向資金動向被視做為外資配置A股的風向標，獲得市場高度關注。那么，北向資金作為主力資金是否具有跟蹤觀測的價值呢？其與市場整體表現(xiàn)的相關性又如何？在行業(yè)配置、個股選擇上能否獲得超越市場平均的表現(xiàn)呢？

來源：信達證券

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最大回撤29%，資金回歸上證50

北向資金的流入配置可分為三個階段：

第一階段(2014/11~2016/11)滬港通開閘資金階段性流入。2014年11月滬港通開閘， A股配置需求疊加牛市吸虹效應，在開閘的前8個月內(nèi)北向資金流入速率較高。截至2015年6月初，滬股通累計資金流入就達到了1250億人民幣，此后資金凈流入幾乎近停滯，直到深港通開啟的2016年11月，滬股通累計資金流入資金僅為1350億元左右。

第二階段(2016/11~2018/3)深市配置需求擠出滬市資金流入。2016年11月深股通開閘，對深市的配置需求部分擠出了滬市北向資金流入，滬深兩市2018二季度先后達到近2000億北向凈流入規(guī)模，但深股通用16個月就實現(xiàn)了這一規(guī)模，滬股通卻花費了40個月。這一階段北向資金配置開始向中等市值標的擴散，從“聚集于上證50”轉向“增配中小板”，上證50的持倉比例(按最新成分股名單計算)從2017年1月的53%降至2018年3月的37%。

第三階段(2018/3~至今)市場波動加劇，回歸上證50板塊。2018年一季度市場開始下跌，盡管北向資金整體仍在持續(xù)加倉，但3月后配置策略出現(xiàn)轉變，資金向中小盤擴散的進程被阻斷，上證50配置比例出現(xiàn)回升。

最大回撤達29%，但資金仍穩(wěn)定流入。用2017年初至今，北向資金每日持倉估算北向資金累計凈值。看到盡管2018年市場大幅下跌，北向資金凈值從1.66(2018-1-26)跌至1.18(2019-01-03)，最大回撤率達28.9%。但整體上北向資金保持穩(wěn)健流入。信達證券認為，導致這一現(xiàn)象的原因是北向資金對A股的配置需求強于交易驅動的需求。實際上北向資金僅在2017年10月、和2018年10月兩個時間點階段性減持過重倉行業(yè)，如食品飲料和家電，但很快又對這些行業(yè)重新恢復凈買入。

來源：信達證券

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上證50與北向資金流入關聯(lián)度最高嗎？

上證50與北向資金流入關聯(lián)度最高？數(shù)據(jù)并不支持這一結論。信達證券統(tǒng)計了從2017年初開始陸股通一周日均凈買入，與A股主要指數(shù)同時段漲跌幅的相關度。周日均凈買入/成交額和周日均凈買入/持倉市值，與上證50周漲跌幅的相關系數(shù)分別為0.30和0.35，意外地是，顯示北向資金凈買入強弱的這兩項指標，與其他主要指數(shù)的相關系數(shù)都接近或高于這一數(shù)值，甚至與創(chuàng)業(yè)板指的相關系數(shù)達0.31和0.39。

信達證券認為造成這一現(xiàn)象的原因可能有兩點：1)陸股通資金凈流入的波動度高，而指數(shù)特別是上證50指數(shù)的波動度較低，使得相關系數(shù)無法充分顯示兩者關聯(lián)度； 2) A股其他類型的投資者可能將北向資金流入作為一項觀察指標，北向資金流入增多潛在表明市場目前相對安全，可促使其他類型投資者介入市場進行交易，資金流入效應外溢至市場整體，助推其他大類指數(shù)上漲。

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北向資金在行業(yè)配置、選股上表現(xiàn)優(yōu)于市場

信達證券從2017年開始，以周為頻率，選取北向資金主動增持規(guī)模最高的前5大行業(yè)和前50只個股，并計算這些行業(yè)及個股在此期間的漲跌幅。

為了剔除價格漲跌對持股市值的影響，信達證券在每周計算個股增持規(guī)模時，將個股價格固定為上周五收盤價，并每周選取增持市值TOP50個股。根據(jù)申萬一級行業(yè)分類，將個股增持市值分行業(yè)加總，得到每周主動增持規(guī)模TOP5行業(yè)，并計算其當周收益率。

需要說明的是，周與周之間，個股股價基數(shù)的變化不影響最終的結果，因為在這個計算方案的最終目的，是找到北向資金每個時點對個股和行業(yè)的相對排序，并不涉及不同時點間的持倉規(guī)模比較。

同時，為了了解觀測這些持股變化對投資人的價值，信達證券還計算了北向資金增持最多的行業(yè)和個股，在下一周的市場表現(xiàn)，結果如下所示。

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綜上所述，北向資金在增持、減持行業(yè)上預示性較好。資金流入方面，以北向每周增持的前5大行業(yè)指數(shù)作為組合， 2017年初至2019年4月末，周平均收益率為0.2111%，累計凈值為1.20，方差為2.83，最大回撤水平為-24%。增持行業(yè)配置組合在波動率略高于市場均值的前提下，獲得顯著優(yōu)于大盤的回報率，且最大回撤也低于Wind全部A股指數(shù)。減持行業(yè)組合周收益率、波動性和最大回撤水平都顯著低于市場一般水平。因此，北向資金行業(yè)自身和跟投策略受益較為一致，潛在的原因可能是行業(yè)動量效應較強，其表現(xiàn)存在一定慣性，但這一特性在北向增持規(guī)模最高的個股中表現(xiàn)并不明顯。

跟投北向資金增持規(guī)模前50個股，凈值表現(xiàn)顯著優(yōu)于市場均值。個股層面結果顯示，北向資金增持規(guī)模居前的個股，不僅本身收益較高，以周為頻率跟投這些行業(yè)及個股，盡管收益率和北向資金本身差距較大，但也優(yōu)于A股指數(shù)。北向資金本身，和跟投的策略受益均較高，可能和其投資偏好與近3年市場偏藍籌的風格契合相關，而價值回歸風格是歷史因素共同發(fā)酵醞釀的結果，如金融去杠桿、并購重組收緊、商譽風險累計、開放外資流入，引領市場的核心矛盾因時因地遷移，機械跟投的高收益未必可以持續(xù)，但從市場資金角力和選股的角度來看，北向資金的動向依舊具有一定參考意義。

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