2009年，華誼兄弟上市。眾多明星入股，但是股價橫盤4年。直到2013年，中產(chǎn)階級的崛起，和電影票房的大爆發(fā)，以及國產(chǎn)電影的強勢發(fā)展促進華誼兄弟的股價一飛沖天，3年漲了10倍。但是2015年之后的四年，股價一直震蕩下跌，到今天跌到最高點的6分之一。當年高點追入的資金被嚴重套牢。

回顧這些股票的歷史，就算是投資身邊熟悉的好公司，也是有前提的，既低谷也要有護城河。股市變幻莫測，讀史以明智，本文為《那些年我們追過的大牛股系列二》。

01

2000年，民生銀行上市。上市高達60倍市盈率。經(jīng)過幾年的股價震蕩以及利潤的高速發(fā)展，到了2005年，民生銀行市盈率降到15倍左右，估值也到達了上市以來新低。結果2005年到2007年的大牛市，民生銀行開啟了股價大漲模式，漲幅十幾倍，很多投資者當年因為重倉民生而大賺。結果2008年大熊市，40多倍市盈率的民生銀行也避免不了暴跌的命運，連史玉柱也被迫在幾乎最低點賣出民生銀行。一直到了2011年，民生銀行居然跌到了5倍市盈率，雖然2012年比2011年利潤幾乎增長50%。 按照彼得林奇的peg理論，當時民生銀行的peg只有0.1，極度低估。而2011年同樣利潤增長50%左右的阿膠和白藥，都在以40倍以上的市盈率在交易。

我就是在那個背景之下，幾乎全倉了民生銀行的股票。當時民生銀行從2007年開始發(fā)力的小微貸款規(guī)模越做越大，大有趕超股份制銀行老大哥招行之勢。結果股價經(jīng)過2013年的一輪翻倍行情后股價開始橫盤至今，市盈率仍然是5倍左右。

點評：民生銀行是股份制銀行中唯一的民營銀行，當年因為民營機制，狼性文化而聞名。結果在快速發(fā)展的過程中經(jīng)歷了反腐風波，管理亂象之后近年讓很多看好民生銀行的小股東很失望。在我看來，投資一個公司最重要的是投資公司的管理層。管理層的穩(wěn)定非常重要。管理層大換血，行長被抓，原始股東不斷賣出公司股份，這個不是一個好公司繼續(xù)保持生機勃勃的發(fā)展勢頭的征兆。典型的例子是上海家化和大娘水餃的原始創(chuàng)業(yè)團隊被外來資本趕走之后兩個公司的盛極而衰。民生銀行未來還是有重新煥發(fā)生機，股價大漲的希望的。畢竟現(xiàn)在估值非常便宜。

02

2007年，大牛股中國遠洋上市。我對這個公司印象深刻。因為當年大學畢業(yè)的時候，去過天津中國遠洋總部大樓面試，我記得那個大樓高40幾層，非常的氣派。在2007年國際航運業(yè)處于景氣度高點的時候，遠洋業(yè)績非常好，每股收益2塊多錢，即使在2007年股價最高點60元的時候，市盈率也才30倍。結果07年之后國際航運業(yè)一路向下，強周期股遠洋也遭遇了股價從60跌到3塊多的窘境。后來雖然股價有所反彈，但是隨后又開始下跌，到今天價格也不過5塊左右。已經(jīng)改名為中海遠控。

點評：航運股為強周期股，和國際經(jīng)濟和貿(mào)易形勢密切相關，受到很多因素影響，這些周期波動和經(jīng)濟因素投資者很難把握。這個行業(yè)投資遠不如需求穩(wěn)定的日常消費品。即使股價跌掉了9成，也未必是好的抄底機會。當年我就記得很清楚，在遠洋從60跌到8塊之后，有一個秦皇島的大戶700多萬資金，又賣掉了自己的房子，全倉8塊的中國遠洋，因為當時不論從跌幅看，還是從格林厄姆撿煙蒂的思路看，遠洋都已經(jīng)非常便宜。后來結局可想而知。我本人曾經(jīng)在遠洋跌到5塊的時候買了幾百股，后來跌到3塊多割肉換了興業(yè)銀行。

03

2004年，李寧在香港上市。受益于當時的消費升級，運動風潮和名人效應，李寧成為大牛股，股價3年多漲了10幾倍。結果2007年或者2009年高點買的投資者，最慘的時候市值跌到原來10分之一。即使到今天李寧業(yè)績有所起色，股價也經(jīng)歷反彈，今天的價格，也只不過是12年前高點的三分之一多點。

點評：護城河比較淺。服裝行業(yè)，競爭激烈，準入門檻低，整個行業(yè)嚴重過剩，還面臨外國巨頭nike, adidas, puma等品牌的激烈競爭。幾個月前我坐地鐵，低頭一看，基本上周圍的年輕人腳上穿的都是nike, adidas 等品牌。據(jù)說當年一個男孩子上非誠勿擾相親，就是因為自己穿的是國產(chǎn)服裝品牌而被女孩子拒掉。當年看起來紅極一時的李寧品牌，現(xiàn)在面臨的是服裝行業(yè)的進一步消費升級，做大做精，以及消費者嚴苛的質(zhì)量要求和市場多變的，難以捉摸的口味需求。李寧未來能否重新崛起，做成比肩 nike的國際服裝巨頭，拭目以待。引用巴菲特的一句話：對股東來說，競爭有害健康。買壟斷。

04

2014年，全通教育上市。這個公司正好乘上了2015年創(chuàng)業(yè)板，中小板，概念股大牛市的東風，股價到2015年漲了20多倍，市值近800億，而當時教育股龍頭新東方，才300億人民幣市值?？纯催@個公司的主營業(yè)務介紹：綜合利用移動通信和互聯(lián)網(wǎng)技術手段，采用與基礎運營商合作發(fā)展的模式，構建信息化系統(tǒng)平臺，為學生提供學習輔導、學習資源等產(chǎn)品。 當年為什么漲這么多，我也不清楚，估計是粘上了科技二字，估計投資者當年憧憬未來美好的前景吧。

點評：如果2015年，高點追入了全通教育100萬，現(xiàn)在只剩下6萬元。而如果這同樣的100萬，遵循價值投資原則，買入周圍熟悉的好公司，比如你周圍的朋友，同學的孩子正在上的培訓班，好未來或者新東方，那么結果非常不一樣。投資新東方的100萬變成了近300萬，投資好未來100萬變成了500多萬。由此可見，對投資者來說，時間是好公司的朋友，差公司的敵人。好公司的評判標準并不難，就是身邊熟悉的，口碑好的，業(yè)務強勁的，概念炒作少的，未來幾十年業(yè)務模式不太可能發(fā)生重大改變的公司。

05

2003年，長城汽車在香港上市。經(jīng)過幾年的股價震蕩之后，2008年金融危機股價跌到了2倍市盈率，當年利潤10億，市值20多億。后來開啟了5年的股價暴漲之旅，到了2013年，盈利50億，市盈率30倍，市值1400多億，標準的戴維斯雙擊，股價漲了70倍左右。結果2013年高點買入的投資者，6年過后的今天，股價跌到原來最高點的3分之一左右。當然現(xiàn)在的長城汽車也便宜，大概6倍左右的市盈率。

點評：記得2000年的時候，我在上大學，當時在校園里開帕薩特車的都被看做特別有錢的人。因為當時這個車要30萬。2000年開始，消費升級進入了汽車時代。長城汽車的suv 乘勢崛起，成為汽車行業(yè)中的新貴。趕上了汽車消費大浪潮的天時，同時有在港股上市融資平臺的地利，加上長城掌舵人老魏團隊踏實穩(wěn)重的人和，長城汽車當年的股票暴漲注定已經(jīng)成為投資歷史的一段傳奇。可惜，江山代有才人出，各領風騷三五年。近年隨著汽車行業(yè)尤其是suv進入了紅海，長城汽車的競爭力看起來并沒有那么強大，盡管現(xiàn)價看起來也是很低估的。在美國歷史來看，1920年2000多家汽車公司，到了1990年只剩下3家。相比中國四大銀行，都有百年的歷史。真是男怕入錯行，女怕嫁錯郎。投資，行業(yè)的選擇至關重要。本人曾經(jīng)在2017年短暫在長城汽車暴跌40%之后7塊多錢抄底過，后來幾個月之后在9塊多賣出換了8塊的恒大。賣出原因很簡單，因為看到了一個數(shù)據(jù)讓我驚出一身冷汗：長城汽車的 suv在行業(yè)中的市場占有率這么多年以來沒有提高，反而在下降。最后，用巴菲特投資比亞迪的原話點評：我們投資了比亞迪，但是汽車行業(yè)競爭激烈，賺錢并不容易。盡管如此，我們?nèi)匀粫钟泻荛L一段時間。

06

記得2009年，華誼兄弟上市。眾多明星入股，但是股價一直不漲，橫盤4年。直到2013年，中產(chǎn)階級的崛起，和電影票房的大爆發(fā)，以及國產(chǎn)電影的強勢發(fā)展促進華誼兄弟的股價一飛沖天，3年漲了10倍。但是2015年之后的四年，股價一直震蕩下跌，到今天跌到最高點的6分之一。當年高點追入的資金被嚴重套牢。

點評：電影行業(yè)，并不是一個容易賺錢的行業(yè)，除非你有自己的ip。盡管國內(nèi)電影票房從2010年的100億漲到了2018年的610億，是一個標準的賽道正在變寬的行業(yè)，藍海行業(yè)，但是這個藍海行業(yè)賺錢并不容易。看看這么多年李連杰的片酬漲了多少倍就知道。比如1982年，李連杰拍少林寺的時候，一天片酬1塊錢，拍了10個月，總片酬才300多元，現(xiàn)在李連杰拍一個投名狀，片酬就1億，漲了30萬倍。這個還不包括劉德華，金城武等人的片酬，以及導演，制片人，到上下游不同參與者的分成，到最后給股東留下來的錢非常少?？纯慈A誼兄弟這么多年的凈利潤沒什么增長不說，2018年還虧損11億，現(xiàn)在市值150億。各種股東減持，利益輸送，未來前景不好說，已經(jīng)跌了這么多，可能有困境反轉(zhuǎn)的機會吧。

07

2008年，港股大盤從3萬點暴跌到1萬點。股神巴菲特在大盤1萬點的時候，以3倍市盈率，8元的價格入股比亞迪10%的股份。當時據(jù)說巴菲特想買更多，但是王傳福不賣。巴菲特芒格盛贊王傳福為中國的杰克韋爾奇。王傳福當年也豪言2015年比亞迪要做到中國第一，2025年做到世界第一。比亞迪股票隨之大漲，一年漲了11倍，最高點到了88， 王傳福也成為當年大陸首富。后來比亞迪在78元的時候，巴克萊銀行大舉買入比亞迪，后來又過了一年多，比亞迪業(yè)績變臉，電動汽車著火，短期暴漲過多，外資唱空等很多因素讓比亞迪從88暴跌到11元。后來2014年比亞迪在重新漲到近60之后又跌到35， 而且還經(jīng)歷了因為大陸一個地產(chǎn)商杠桿比亞迪爆倉導致比亞迪一天之內(nèi)從35跌到18塊多，跌幅高達49%的事件。雖然現(xiàn)在比亞迪又漲回到了47， 但是也只不過是10年前最高點的一半多點。當年高點追入比亞迪股票的投資者，要面臨10年虧損幾乎一半的窘境。

點評： 汽車行業(yè)賺錢并不容易，雖然是大賽道，但是準入門檻低，競爭激烈，要面對國際巨頭的激烈競爭。豐田，奔馳，吉利，長城，各個都是強勢競爭者。雖然當年比亞迪有自己多方面的相對優(yōu)勢，比如做電池起家，王傳福是技術狂人，成本低，股神入股，新能源全產(chǎn)業(yè)鏈等，但是面對未來多變的行業(yè)競爭格局和日益更新的技術以及消費者越來越對質(zhì)量的挑剔，每新爆出一款車，都不能保證一定熱賣的。所以前景相對不確定。而且汽車不斷降價，這個和高端白酒，土地房子越存越值錢形成顯著相反對比。而且每開發(fā)一個新的產(chǎn)品領域，比如光伏，云軌等，都要大量的資本投入，這些資本投入消耗了很多股東資本，但是未必成功。我記得大概5年前的時候，招行當時3000億市值，比亞迪大概1500億，當時就有投資者討論甚至對賭，說幾年之后比亞迪市值會超越招行，甚至上萬億。到了今天，招行市值差不多接近萬億了，而比亞迪市值還是不到1500億。為什么差別如此之大？一句話概括：銀行躺著賺錢，而汽車行業(yè)是紅海。比亞迪還是有機會的，看好他的投資者認為比亞迪能到萬億市值。

08

記得90年代末期我上大學的時候，有一個售賣自動售貨機的公司上市了。名字叫戈德。這個公司本來是南開大學的校辦企業(yè)，當時2年多漲了10倍。風光無限?？上М斈瓯椴几鞯氐男迈r事物自動售貨機，并沒有讓這個公司成為一個巨頭公司。后來這個公司轉(zhuǎn)行做房地產(chǎn)，改名為廣宇發(fā)展。雖然房地產(chǎn)業(yè)務做的可以，但是股價表現(xiàn)差強人意。2001年高點買入這個公司股票的人，到現(xiàn)在還被套50%。 如果算通脹，那就更悲催了。完美的詮釋了，價值投資，長線投資，關鍵是要看對未來。

巴菲特投資股票的標準之一，就是公司過去30年和未來30年做一樣的業(yè)務，未來可大概預測其業(yè)務和收入。轉(zhuǎn)行的公司成功不容易，尤其是小公司。投資轉(zhuǎn)行失敗的公司的股票，而且股票越跌越買，就是在錯誤的道路上狂奔，只能適得其反。

點評： 很多公司在原來的主業(yè)做到天花板或者不賺錢之后，都被迫轉(zhuǎn)行做其他業(yè)務。房地產(chǎn)行業(yè)到現(xiàn)在實際上都是不錯的，但是真正給股東賺大錢的，也就是地產(chǎn)行業(yè)的龍頭那幾家杰出公司。要在近百家地產(chǎn)上市公司中找出未來的big4, 而且要低價買入，而且要重倉買入并且拿住，實際上并不容易。一不小心看錯，就會浪費5年10年甚至20年的光陰。最好的投資方法，還是投資月亮，不要星星?？梢赃x在激烈的市場競爭中已經(jīng)充分跑出來并且成為了龍頭的強勢企業(yè)。在這些企業(yè)低估的時候買入。

09

想當年，有一個地產(chǎn)公司，叫華僑城。在04年到07年的大牛市中漲了十幾倍。到07年股價高點的時候，市盈率100多倍。結果到了今天，過了12年，華僑城利潤從10億漲到100億，市盈率從100倍跌到5倍多，股價從最高點腰斬。也就是說你2007年拿著100倍的華僑城，盡管后面12年利潤漲10倍，也要面對市值腰斬的窘境。

點評：這個讓我想起來市場上現(xiàn)在很多60倍，80倍市盈率的股票。無論市場再怎么吹捧，怎么護城河，都沒用。都被華僑城秒殺。華僑城當年的護城河更深。五糧液2007年126倍市盈率。后來也用了近10年才恢復當年高點?，F(xiàn)在的海天味業(yè)，愛爾眼科等，號稱多么好的基本面，市盈率都60倍到80倍，大家追捧，對這種股票，我仍然是本能地避開。我也不預測未來。我只講歷史。

10

想當年一個學生對我說，她媽媽非?？春脙蓚€股票，古井貢酒和永輝超市。那是10年前的時候。我記得2007年6月份，古井貢酒復牌之后天天漲停，連續(xù)9漲停，幾天從8塊到21元。當時對這個股票印象深刻，印象中只有小幾十億市值。后來經(jīng)過08年大熊市，到09年之后，隨著白酒的新一輪大牛市，一直漲到2011年，調(diào)整幾年之后，現(xiàn)在又創(chuàng)新高。

點評：古井貢酒，作為八大名酒之一，護城河極深。這么多年，利潤不斷創(chuàng)新高。當年低點的時候，市值還不到30億，現(xiàn)在一年利潤就30億了，市值500多億。標準的嬰兒股本，巨人品牌。作為八大名酒，護城河極深，沒有外國的同類競爭者。外國人一般喝不慣我們的白酒，就類似我們中國人喝不慣洋酒一樣，這是幾千年的文化沉淀下來的口味文化，很難短期改變的。而且古井貢酒毛利率高，利潤率高，一斤糧食，一斤水，賣幾百塊錢。賺錢模式秒殺95%的市面上其他股票。

11

2010年，永輝超市上市。這個公司因為快速的擴張，獨特的模式而受市場關注?？炊嗫纯盏穆曇舳加小５搅?019年，基本上上市買入的投資者能賺200%左右。市值900多億。年利潤四五十億。這個公司的股票，相對于大多數(shù)股票還是不錯的，至少能賺2， 3倍。

點評： 9年前，在我所在的城市，是沒有永輝超市的。最近，我家旁邊的吾悅廣場，里面有永輝超市。我每次去吾悅廣場，都要逛永輝超市。買股票，就要買和生活息息相關的，身邊熟悉的好公司。

身邊的人用蘋果慢慢多起來了，買蘋果；身邊人穿 nike的多了，買耐克。身邊人買lv 的人多了，買lv。身邊人喝茅臺五糧液的多了，買高端白酒。身邊海瀾之家，永輝超市的分店多了，買這些股票。身邊恒大，融創(chuàng)的樓盤多了，買他們的股票。身邊吾悅廣場多了，生意還不錯，買之。

大街上到處都是比亞迪公共汽車，比亞迪電動出租車，在比亞迪從88跌到11的時候買。身邊不斷有朋友上好未來，新東方培訓班，在這些股票接近暴跌腰斬的2018年買。當年美國運通曾經(jīng)暴跌40%， 后來巴菲特通過市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)人們還在用美國運通卡，公司業(yè)務并沒有受影響，大量買進，后來大賺。2012年的時候，渾水做空新東方，導致新東方的股票一天跌了三分之二多，從30多跌到9塊。當年買現(xiàn)在賺了10倍。索羅斯在18元附近大舉買入新東方的股票。所以，投資身邊熟悉的好公司，也是有前提的，有護城河，低估，或者好公司出現(xiàn)非實質(zhì)性的利空出現(xiàn)大幅暴跌。