為了探討近期市場(chǎng)新變化對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，分享投資策略觀點(diǎn)，申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所于6月5日成功召開(kāi)6月行情討論會(huì)，深入分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及大類(lèi)資產(chǎn)配置，對(duì)國(guó)債及各產(chǎn)業(yè)鏈的熱點(diǎn)品種PTA、鎳、白糖、菜系等進(jìn)行討論，交流投資策略。

申萬(wàn)期貨研究所宏觀分析師作題為《中美貿(mào)易與資產(chǎn)價(jià)格》的主題演講。他認(rèn)為從政治的角度看，中美貿(mào)易摩擦在短期之內(nèi)難以平息，甚至有繼續(xù)升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。中美貿(mào)易談判最終肯定會(huì)達(dá)成協(xié)議，但是可能要等到明年美國(guó)總統(tǒng)大選之前的6、7月份才能達(dá)成協(xié)議。當(dāng)下，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，減稅降費(fèi)等政策推出之后還需要一定時(shí)間才能發(fā)揮效力，外需走弱疊加貿(mào)易戰(zhàn)的影響對(duì)制造業(yè)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)生了沖擊。通脹方面，觀察到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)下降，工業(yè)品價(jià)格也普遍走低，盡管豬肉價(jià)格保持堅(jiān)挺，但整體通脹預(yù)期將會(huì)走低。

綜合來(lái)看，6月的宏觀經(jīng)濟(jì)將偏弱運(yùn)行，通脹預(yù)期走弱。資產(chǎn)配置方面，本月我們認(rèn)為應(yīng)降低權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，增加利率債和黃金的配置比例，原油也需低配，可以適當(dāng)增加現(xiàn)金的持有。

圖1：大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)期貨研究所

申萬(wàn)期貨研究所國(guó)債期貨分析師作題為《全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，國(guó)債期貨價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)》的主題演講。他認(rèn)為，全球制造業(yè)PMI跌破榮枯分水線(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率加大，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資或繼續(xù)維持高位，但出口難言好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)偏弱，經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。短期CPI仍有可能繼續(xù)上行，非洲豬瘟疫情、匯率貶值和加征關(guān)稅增加了物價(jià)不確定性。央行將繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用貨幣政策工具，保持流動(dòng)行合理充裕，供給和年中考核對(duì)債市沖擊有限，債券市場(chǎng)需求狀況繼續(xù)保持良好。當(dāng)前中美十年期國(guó)債利差處于較為舒服的區(qū)間，有利于人民幣匯率穩(wěn)定。盡管通脹和年中考核可能階段性對(duì)債市形成擾動(dòng)，但在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，貨幣政策保持寬松的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)債收益率整體以下行為主，國(guó)債期貨價(jià)格將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

圖2：全球及主要國(guó)家制造業(yè)PMI（%）

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)期貨研究所

申萬(wàn)期貨研究所能化分析師作題為《成本下行暫告段落，6月PTA行情或迎反彈》的主題演講。認(rèn)為PTA6月份基本面健康，依然處于去庫(kù)存周期當(dāng)中，如果原油企穩(wěn)，存在一定的反彈機(jī)會(huì)。受利潤(rùn)下滑的影響，近期部分PX工廠宣布延長(zhǎng)檢修時(shí)間。6月份亞洲PX開(kāi)工率將低至70%以下（產(chǎn)能按照5261萬(wàn)噸核算）。當(dāng)前PX加工利潤(rùn)處于歷史低位，6月份下行空間有限。后期的PX裝置投產(chǎn)（包括海南煉化100萬(wàn)噸、中化弘潤(rùn)60萬(wàn)噸）預(yù)計(jì)到7月份以后才會(huì)看到實(shí)際的投產(chǎn)。預(yù)估PTA裝置開(kāi)工93%左右（按照4678萬(wàn)噸產(chǎn)能核算），總體PTA供應(yīng)量約361萬(wàn)噸。聚酯端，6月份依然存在恒逸與桐昆合計(jì)約90萬(wàn)噸的裝置投產(chǎn)，按照87%的聚酯開(kāi)工預(yù)期（按照產(chǎn)能5600萬(wàn)噸核算）6月份PTA總消耗約為371萬(wàn)噸。6月份PTA去庫(kù)幅度在10萬(wàn)噸左右。PTA6月份基本面健康，依然處于去庫(kù)存周期當(dāng)中，如果原油企穩(wěn)，當(dāng)前下行空間有限，存在一定的反彈機(jī)會(huì)。因此6月份操作可選擇TA909合約6000-6100附近逢低輕倉(cāng)參與反彈行情。

圖3：PX利潤(rùn)=（PX-石腦油-300）*匯率（元/噸）

資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)期貨研究所

申萬(wàn)期貨研究所有色分析師作題為《供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)，鎳價(jià)承壓較重》的主題演講。認(rèn)為近期5月鎳價(jià)的反彈不具有持續(xù)性，6月鎳價(jià)或出現(xiàn)下行。從基本面上看，供應(yīng)方面未來(lái)國(guó)內(nèi)外的鎳金屬供應(yīng)預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，且增速較高，對(duì)價(jià)格有明顯的壓制。產(chǎn)業(yè)端，目前鎳金屬的上下游均呈現(xiàn)供大于求，且價(jià)格持續(xù)疲軟。上游礦石年內(nèi)供應(yīng)無(wú)虞，礦山利潤(rùn)不高；下游不銹鋼價(jià)格持續(xù)低迷，行業(yè)普遍處于微利或虧損。在終端消費(fèi)數(shù)據(jù)疲弱的局面之下，未來(lái)如果原料價(jià)格上漲不銹鋼大概率減產(chǎn)。鎳方面目前鎳鐵價(jià)格利潤(rùn)較好，年內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)可期?？紤]到目前鎳上下游的情況，鎳鐵的高利潤(rùn)不可持續(xù)，未來(lái)大概率修復(fù)，因此目前的鎳價(jià)面臨高估的風(fēng)險(xiǎn)。

圖4：全國(guó)鎳鐵產(chǎn)量

資料來(lái)源： Wind，申萬(wàn)期貨研究所

申萬(wàn)期貨研究所白糖分析師作題為《期貨近月價(jià)格受現(xiàn)貨支撐》的主題演講。認(rèn)為近期白糖價(jià)格下方空間有限，底部支撐區(qū)間在4800-4900元/噸，由于現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)期貨偏強(qiáng)。偏強(qiáng)的基差使得近1個(gè)月白糖期貨倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)由3.3萬(wàn)張降至目前1.9萬(wàn)張，且在當(dāng)前基差水平下，預(yù)期未來(lái)期貨倉(cāng)單將繼續(xù)下降。配額外白糖進(jìn)口利潤(rùn)在2018年10月至2019年3月期間持續(xù)虧損，2019年1-4月份白糖進(jìn)口量同比降低36萬(wàn)噸或40%。進(jìn)口供應(yīng)減少對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)好于往年。目前估算配額外進(jìn)口泰國(guó)糖成本在4930元/噸附近。受現(xiàn)貨價(jià)格和配額外進(jìn)口成本支撐，預(yù)計(jì)鄭糖9月合約價(jià)格下方支撐位在4800-4900之間，價(jià)格波動(dòng)呈震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

圖5：昆明白糖基差

資料來(lái)源： Wind，申萬(wàn)期貨研究所

申萬(wàn)期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品分析師作題為《短期外盤(pán)拉動(dòng) 長(zhǎng)期關(guān)注需求》的主題演講。認(rèn)為5月雙粕的上漲主要受到CBOT大豆上漲帶動(dòng)，美國(guó)大豆播種進(jìn)度遠(yuǎn)低于歷史同期平均水平，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于大豆種植面積可能下降的擔(dān)憂(yōu)，推動(dòng)CBOT大豆在過(guò)去一個(gè)月上漲超過(guò)100美分/蒲（12%）。這導(dǎo)致大豆的進(jìn)口成本大幅上升，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)雙粕價(jià)格的上漲，短期內(nèi)美豆的播種情況以及中西部天氣情況仍將是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，將對(duì)雙粕價(jià)格構(gòu)成支撐，但是一旦美豆種植面積基本確定，雙粕將回歸各自的基本面。而從長(zhǎng)期基本面來(lái)看，非洲豬瘟疫情對(duì)蛋白粕需求的影響將是深遠(yuǎn)而又令人擔(dān)憂(yōu)的。所以，要防范短期炒作之后，雙粕的回落風(fēng)險(xiǎn)，建議買(mǎi)入豆粕的看跌期權(quán)作為保護(hù)。

圖6：生豬和能繁母豬存欄

資料來(lái)源： Wind，申萬(wàn)期貨研究所

申萬(wàn)期貨研究所定期舉辦策略報(bào)告沙龍，邀請(qǐng)客戶(hù)共同探討期貨市場(chǎng)投資機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用，為大家搭建交流學(xué)習(xí)的平臺(tái)。申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，以“專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)品化、市場(chǎng)化”為導(dǎo)向，以機(jī)構(gòu)客戶(hù)投資交易需求為中心，致力于開(kāi)創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金融衍生品應(yīng)用研究、投資咨詢(xún)服務(wù)與策略產(chǎn)品服務(wù)。研究團(tuán)隊(duì)的一系列研究成果已得到行業(yè)和市場(chǎng)的廣泛肯定和認(rèn)可：2014-2018連續(xù)5年榮獲期貨日?qǐng)?bào)“中國(guó)金牌期貨研究所”。團(tuán)隊(duì)自主開(kāi)發(fā)的系統(tǒng)和產(chǎn)品榮獲“上海金融創(chuàng)新成果二、三等獎(jiǎng)”，開(kāi)發(fā)的兩個(gè)系統(tǒng)榮獲 “中國(guó)證券期貨科學(xué)技術(shù)優(yōu)秀獎(jiǎng)”。此外，研究團(tuán)隊(duì)榮獲上期所“優(yōu)秀分析師團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)”，中金所“金融期貨與期權(quán)研究征文大賽一、二、三等獎(jiǎng)”，大商所“十大化工、農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)”、“優(yōu)秀期貨投研團(tuán)隊(duì)”，以及 “上海金融業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀研究成果一、二、三等獎(jiǎng)”等榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。多名研究人員榮獲交易所與行業(yè)權(quán)威媒體評(píng)選的優(yōu)秀分析師。