將絕對指標轉化為相對指標

大約在兩年前，我在知乎上提出了用“庫存+基差+利潤”的方法去進行期貨交易，很多交易者可能只記住了這樣的結論：

高庫存+高升水+高利潤→單邊做空

低庫存+深貼水+低利潤→單邊做多

當然，這里面有兩個問題，第一個問題是，當庫存指標和利潤指標不一致時，應該怎么做？第二個問題是，如何去定義庫存的高低、升貼水幅度的高低以及利潤的高低？關于第一個問題，我們選擇通過策略的方式去解決，不做單邊，而是選擇跨期套利的方式進行參與，說到這里，可能一些交易者會記得：

back結構+庫存/倉單驗證→跨期正套

contango結構+庫存/倉單驗證→跨期反套

顯然，上面的跨期策略中，期現(xiàn)結構本身可以反映期貨的升貼水，庫存和倉單可以反映庫存的高低，而我們忽略了利潤的影響，由于忽略了利潤因素，我們做單邊的勝率可能會降低，所以我通過策略變化，將單邊改為跨期，用低風險的策略去進行匹配。

那么對于第二個問題，我們應該如何解決呢？我們知道不同品種的絕對價格上存在差異，所以比較基差如果用絕對數(shù)值來比較的話，就會失真，例如滬鎳貼水100點和螺紋貼水100點，那個意義可遠遠不一樣。所以，為了避免不同品種在價格、庫存、利潤絕對數(shù)值上的差異，對我們的判斷造成影響，我們選擇使用相對數(shù)值，例如基差率、庫存消費比、利潤率等指標。

構造三維策略分析圖表

基差指標—>基差率

比較不同品種的基差意義不大，例如，單純從基差角度來看，滬鎳貼水100點和螺紋貼水100點，兩個品種貼水一樣，做多哪個品種都一樣，這就是絕對數(shù)值給我們造成的假象，因為鎳的價格將近100000元/噸，而螺紋才4000元/噸，所以按照基差率來計算的話，螺紋的貼水幅度遠大于滬鎳，做多螺紋會比滬鎳更具安全邊際?；盥实挠嬎惴椒ǎ?/p>

基差率=（現(xiàn)貨價格-期貨價格）/現(xiàn)貨價格

在計算基差率的時候，期貨價格通常使用結算價進行計算，這個從期貨行情軟件比較容易獲取，最大的問題在于現(xiàn)貨價格，現(xiàn)貨價格主要的問題在于地域價差和品質價差。關于地域價差的問題，以基準交割倉庫所在地的現(xiàn)貨價格為主，關于品質價差的問題，正常來說應該以標準品價格為主，但實際上大多數(shù)品種都存在替代品以及升貼水設置，所以建議以滿足交割要求的劣質品的價格作為參考。

這樣一來，品種、地區(qū)、品質等問題都解決了，只要找到一個固定的數(shù)據(jù)獲取渠道，長期跟蹤這個渠道得來的基差率，或許這個基差率并不準確，但是由于你一直參考這個數(shù)據(jù)，即你使用的數(shù)據(jù)具有連續(xù)性，對于交易來說，還是比較有價值的。

庫存指標—>庫存同比

關于庫存指標，其實有很多選擇，如果你能夠搞出商品的月度供需平衡表的話，那么建議你使用庫存消費比這個指標，但是對于大多數(shù)人來說，想把商品的供需平衡表弄清楚是比較困難的，月度供需平衡表還需要對供需節(jié)奏有較好的把握，難度更大，所以適用于團隊或者機構研究者。

對于普通交易者來說，我認為沒必要去搞供需平衡表，因為你不具備那么多數(shù)據(jù)以及精力。但是你可以采取其他指標進行替代，例如庫存同比變化了多少，庫存同比增加，與去年相比那就是在累庫，說明供需驅動較弱；庫存同比減少，與去年相比那就是在去庫，說明供需驅動好于去年。

當然，庫存又分為上中下游庫存，參考哪個庫存好一些呢？如果你能夠獲得全部上下游庫存，那么就一直跟蹤總庫存，例如螺紋的廠庫+社庫，如果你的數(shù)據(jù)來源不全，你可以只盯住一個環(huán)節(jié)的庫存，例如社會庫存或者港口庫存，問題的關鍵未必是你的數(shù)據(jù)需要多么準確，而是在于你使用的數(shù)據(jù)必須具備連續(xù)性，你一直參考這個數(shù)據(jù)來源，那么這個數(shù)據(jù)就會有價值，如果你不斷變化數(shù)據(jù)來源和口徑，那么數(shù)據(jù)的價值就會大打折扣。

利潤指標—>利潤率

利潤是任何一個行業(yè)的生命線，所以我們也需要對利潤這個指標予以重視。關于利潤需要特別注意的是，有的品種產業(yè)鏈比較簡單，可以考察單一利潤，但是有的品種產業(yè)鏈稍微復雜，同時可以產生不同的產品，這個時候，就不是考察單一利潤那么簡單。

例如，能化品種，一套裝置可以有很多副產品，如果你只是去看單一品種的利潤，那么利潤率這個指標可能會對你造成誤導，所以需要看整個裝置的綜合利潤，但是這個裝置的綜合利潤往往無法計算，而是需要去調研獲取，所以對于能化品種，如果你要使用庫存+基差+利潤的交易策略，需要格外注意，對于單一產品的能化品種，還是可以使用利潤率指標，對于很多副產品的能化品種，一定要格外注意。

另外，再比如壓榨產業(yè)，也不是看豆粕或者豆油單個品種的利潤，而是看整個大豆的壓榨利潤，這個時候，我們在評估利潤指標時，可以把豆粕和豆油兩個品種的利潤率認為是一樣的，去比較豆粕和豆油兩個品種各自的基差率和庫存同比變化。

我以幾個農產品和黑色系品種為例，簡單構造一個氣泡圖，數(shù)據(jù)是我隨機生成的，不作為交易的參考：

這樣一來，我們在這個圖中，就可以同時把基差率、庫存同比、利潤率表示出來，在Excel中或者Numbers中都是可以簡單地做出這種三維氣泡圖的，但是這里有兩個技術難點：一個是數(shù)字標簽的添加，無論是Excel還是Numbers中，你都無法直接把對應的氣泡中加上期貨代碼的標簽，二個是利潤率為負時氣泡的顯示問題。對于第一個問題，我在Numbers中搞了半天沒搞定，但是在Excel中你可以用好幾種方法搞得，如果你會VBA，寫幾行代碼可以搞定，不過這里還是建議使用XY Chart Labeler這個插件，相信Excel玩家都知道這個添加標簽的插件，幾秒鐘就可以搞定添加標簽的問題。對于第二個問題，無論是Numbers和Excel里都有顯示負值氣泡的設置，但問題是，利潤率虧損和盈利需要有區(qū)分，即氣泡的顏色需要設置不同，Numbers中需要手動選擇單個氣泡進行設置，而Excel中可以直接顯示出不同顏色，所以相比較之下，還是建議使用Excel來操作。

解讀和運用交易策略圖

當我們每個周定期的跟蹤相應商品的基差率、庫存同比變化、現(xiàn)貨利潤率情況，我們就會得到這個這樣的三維氣泡圖，接下來，我們需要學會解讀氣泡圖，并從中提取我們的交易策略：

1）上下看基差：上半部分，基差率為正，期貨貼水，適合做多；下半部分，基差率為負，期貨升水，適合做空。

2）左右看庫存：左半部分，庫存同比下降，同期去庫，適合做多；有半部分，庫存同比增加，同期累庫，適合做空。

3）大小看利潤：氣泡大，利潤率高，高利潤不可持續(xù)，適合做空；氣泡小，利潤率低，低利潤不可持續(xù)，適合做多。另外，彩色氣泡是盈利，黑白氣泡是虧損。黑白氣泡越大說明虧損越嚴重，黑白氣泡越小說明虧損越少。

所以，我們所謂的：高庫存+高利潤+高升水→單邊做空，在上述的氣泡圖中就比較簡單了。高庫存，我們就去找?guī)齑嫱仍黾拥臍馀?，即右半部分；高利潤，我們就去找彩色的大氣泡；高升水，我們就去找基差率為負的氣泡，即下半部分；然后我們在整個圖表中取三者的交集，結果就出來了，滿足這樣要求的品種就是圖中的Y，即豆油。當然，我這里的數(shù)據(jù)只是隨機生成結果，不作為具體交易的參考。

同樣的道理，對于低庫存+低利潤+深貼水→單邊做多，在上述氣泡圖中也非常簡單，我們采取同樣的方式去選擇交集，最終結果是第二象限的品種。第二象限的I和M，一個庫存同比變化較大，說明驅動非常強，一個基差率特別大，說明期貨估值特別低，氣泡大小差不多，說明利潤率相當。這個時候該如何選擇呢？從數(shù)學的角度來講，應該選擇距離原點最遠的那個品種。

此外，我們不僅可以從中選擇單個品種的多空方向，同時還可以選擇對沖品種組合，例如第二象限的M和第四象限的Y，都屬于農產品，而且都是壓榨的產品，無論是宏觀、利潤還是其他角度都相同，唯一不同的就是基差和庫存，可以作為對沖組合，也就是我們所說的油粕比。如果是能化品種，也可以從中選擇對沖組合，因為這個交易模型是以產業(yè)邏輯為主的，可以對沖掉宏觀因素，可以對沖掉原油因素，只留下產業(yè)因素，可以選擇做多第二象限的能化品種，做空第四象限的能化品種，如果兩個能化品種對原油的敏感性相當，價格波動率相當，那么就更完美了。所以，我們還可以利用這個氣泡圖組合來選擇跨品種對沖的組合。

對于第一象限和第三象限的品種來說，盡量不要單邊參與，而是選擇跨期或者套利交易。以第一象限中的品種為例，從基差率的角度來看，HC比RB的基差率大，說明HC主力合約貼水幅度更大，比RB更滿足深貼水；從氣泡顏色和大小來看，RB和HC顏色相同都是盈利的，但是RB的氣泡顯然比HC大，說明RB的利潤率高于HC，所以HC比RB更滿足低利潤；從庫存變化角度來看，RB庫存同比變化不大，而HC庫存同比略微增加一點，但并不明顯。所以對于卷螺差而言，可能多HC空RB會比較合適一些。

也許，很多交易者會好奇，那么上述介紹的跨期套利的交易策略如何在圖中得以體現(xiàn)呢？其實很簡單，正套可以從第二象限中找，反套可以從第四象限中找。當某個品種基差率特別大，但是庫存同比減少并不多的情況下，即氣泡特別靠近縱軸，這個時候你可以考慮做正套，基差率大就是back結構，庫存同比減少，就是庫存驗證，這就是back結構+庫存驗證→做正套。同樣的道理，當某個品種基差率特別小，但是庫存同比增加也并不多，這個時候可以考慮做反套，這就是contango結構+庫存驗證→做反套。當然，這個條件也可以放款到第一和第三象限，但歸根結底是要氣泡要特別靠近縱軸，因為在做跨期套利的時候，我們近月合約主要以順基差為主。

交易需要注重各方面的平衡

市場上影響價格的因素有很多，例如，消息、心理、情緒等，但是歸根結底最終還是反映到庫存、基差、利潤三個終極指標，消息可能是騙人的，心理可能過度樂觀或過度悲觀，情緒容易受到感染，但是庫存、基差、利潤這些數(shù)據(jù)是不會騙人的。對于普通散戶來說，如果你一直做某個板塊的5個左右品種，持續(xù)利用這個三維氣泡圖去跟蹤，我相信這種簡單的方法，比很多機構去搞那么多復雜的數(shù)據(jù)、信息、圖表，寫那么長的報告要有效的多，因為對于交易者來說，我們需要對數(shù)據(jù)和信息做減法，得到一個明確的交易策略。

從上面的分析過程來看，我們其實是尋找了三個比較重要的指標：庫存、基差、利潤，更重要的是，我們在使用三個指標的時候是注重平衡，當三個指標指向一致的時候，我們直接單邊交易；當三個指標指向不一致的時候，我們通過修改策略，降低策略的風險來重構平衡，即我們選擇跨期、跨品種對沖交易的方式。

方向、起點、終點—>策略，這個是格局的問題。這個交易模型是幫你解決方向性的問題，即讓你對交易有方向和策略，但這并不代表你使用這個交易策略就一定能夠賺錢，因為交易中沒有圣杯，也不存在常勝或者必勝的交易策略。任何交易策略都有失效的時候，只是這種策略拉長時間周期來看，是一種長期有效，短期或者偶爾會失效的交易策略。

價格、倉位、節(jié)奏—>細節(jié)，這個是細節(jié)的問題。交易并不是有了大格局就一定能夠賺錢，細節(jié)處理不好，你照樣會虧錢。要想長期交易成功，關鍵是保持投資組合布局平衡。從策略的角度來說，我們可以選擇不同的品種和交易方向以及交易策略，從細節(jié)的角度來說，我們的持倉也需要注重平衡，多空總的貨值注重相對平衡，這樣抗風險能力更強一些。

除了上面提到的策略平衡、倉位平衡之外，交易和生活也需要平衡，交易只是生活的一部分，而不是生活的全部。交易需要不斷地總結和反思，當你需要提煉自己的交易框架時，需要通過理論分析、邏輯分析和實證分析，這種分析方法同樣適用于你的人生和生活。希望交易者在追逐交易成功的同時，也能夠注重交易與生活的平衡，享受生活的樂趣！