要在股票投資上有一個(gè)穩(wěn)健的起步，你只需知道一些最基本的東西。當(dāng)然人們也常常不可避免地會(huì)犯些錯(cuò)誤，甚至我都犯過(guò)（如果我是完美的，那么我就不必經(jīng)營(yíng)一家投資顧問(wèn)公司；我可以坐在沙灘上，然后每過(guò)幾年去做幾個(gè)價(jià)值10億美元的決定）。重要的是，你不是去完全避免錯(cuò)誤，而是正視錯(cuò)誤，并且隨著時(shí)間流逝犯得越來(lái)越少。你不能重復(fù)自己的錯(cuò)誤——尤其是那些明顯的錯(cuò)誤。而首先應(yīng)做到的，就是要堅(jiān)持你的策略。

即使是世界聞名的投資家沃倫·巴菲特也從不會(huì)遲疑承認(rèn)自己犯過(guò)的錯(cuò)誤。他通過(guò)購(gòu)買最好的非周期性的、消費(fèi)者取向的成長(zhǎng)型股票并長(zhǎng)期持有它們，而讓自己隨著時(shí)間的流逝受益于價(jià)值的復(fù)合性增長(zhǎng)，在這方面，他證明了自己就是一位大師。對(duì)于自己投資的公司，他密切關(guān)注其管理質(zhì)量，如果沒有達(dá)到預(yù)期，他就采取行動(dòng)。他購(gòu)買了可口可樂(lè)和吉列公司的股票并長(zhǎng)期持有，它們的價(jià)值在5年內(nèi)翻番，并且仍然保持著這個(gè)增長(zhǎng)率。而另一方面，他也做出過(guò)錯(cuò)誤判斷，如對(duì)航空股（美國(guó)航空）的投資就是最大的敗筆；也拋出過(guò)一些有潛力的股票。但在所有情況下，他都是只在自己確信一家公司表現(xiàn)不佳，并且這家公司所反映出的不是暫時(shí)挫折而是永久性問(wèn)題時(shí)，才去出售。

你應(yīng)該讓自己持有的股票多元化，但應(yīng)當(dāng)只在最好的那些公司當(dāng)中進(jìn)行多元化。當(dāng)然，如果你能在一只股票價(jià)格正經(jīng)歷重大但卻是暫時(shí)性的下滑時(shí)買進(jìn)，你的復(fù)合性進(jìn)展的步伐就會(huì)更快——反之亦然。目前，很少有低價(jià)股票，但如果一只股票的收益能持續(xù)以每年20%的速度增加，則應(yīng)通過(guò)每股多付一點(diǎn)來(lái)買人的方式就可以接受，如果價(jià)格下降了就買進(jìn)更多。

比如說(shuō)你以20萬(wàn)美元起步，為了多元化你應(yīng)當(dāng)持有大約20只股票，每只成本可能是1萬(wàn)美元。只要你進(jìn)行了合理的選擇，那么對(duì)于上漲或者下跌的股票就都不需要出售。如果你知道自己的選擇是錯(cuò)誤的（通過(guò)理性的判斷過(guò)程，而不是由于股價(jià)下跌帶來(lái)的恐懼），則應(yīng)通過(guò)出售該股票及早糾正你的錯(cuò)誤。除此之外，就將一切交給時(shí)間實(shí)現(xiàn)投資組合的復(fù)合增長(zhǎng)吧。

顯然，你的投資選擇決定了結(jié)果。大約50年前，我在3只差異非常大的股票上每只投入了2 000美元。第一只是雷諾茲金屬( Reynolds Metals)，它是鋁業(yè)生產(chǎn)商，在那個(gè)時(shí)代是增長(zhǎng)最快的金屬企業(yè)。我持有雷諾茲的股票，最后在2000年雷諾茲同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美鋁公司( Alcoa)合并時(shí)賣出它們，那時(shí)它們價(jià)值15 000美元。如你所知，50年前一聽可樂(lè)或一杯咖啡只花5美分，所以不用說(shuō)你就知道這是一筆相當(dāng)糟糕的投資。如果我賣出雷諾茲，重新買人，然后再賣出，這樣重復(fù)幾次，可能會(huì)賺多一點(diǎn)。但是，每一次我都得為利潤(rùn)支付資本利得稅，從而很可能最終的結(jié)果是并沒多賺。所以盡管它在1948年有“神奇金屬”的前景，投資雷諾茲金屬最終仍被證明是一個(gè)敗筆。

我購(gòu)買的第二只股票是美國(guó)聯(lián)合航空公司（United Airlines，美聯(lián)航）。當(dāng)時(shí)它看起來(lái)也像是一筆絕妙的賭注。商業(yè)航空業(yè)當(dāng)時(shí)仍處于幼年時(shí)期，噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)剛剛露面，當(dāng)時(shí)人們相信整個(gè)世界很快就會(huì)通過(guò)空中飛行來(lái)互通聯(lián)絡(luò)——也確實(shí)是這樣。這個(gè)行業(yè)有著大踏步甚至是跳躍性的成長(zhǎng)，而美聯(lián)航一度成為世界最大的航空公司。不是個(gè)壞賭注，對(duì)嗎？但事實(shí)也許并非如此。當(dāng)時(shí)，各航空公司過(guò)度擴(kuò)張，為了償付巨額債務(wù)，他們不得不滿載乘客，所導(dǎo)致的爭(zhēng)奪乘客的競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)使票價(jià)下降，從而把利潤(rùn)幾乎驅(qū)趕到零。許多航空公司失敗了，有許多年，美聯(lián)航一直在虧損并且無(wú)法支付股利。然后在大約15年前，突然間，航空公司再度成為市場(chǎng)的熱門。由于一個(gè)收購(gòu)要約（該要約最終失敗），我曾以每股12美元購(gòu)買的美聯(lián)航股票上漲到每股284美元（那是在我購(gòu)買它的35年后），因?yàn)樵撌召?gòu)是計(jì)劃以每股300美元左右進(jìn)行實(shí)施。我在282美元的價(jià)位賣出了這些股票，在那之后，股價(jià)再次跌到80美元。我賺了大錢嗎？嗯，我不得不支付巨額的資本利得稅，而且要記住可樂(lè)和咖啡在1948年都只花5美分。

第三只股票沒有金屬鋁或者航空旅行那么耀眼，而且在我買它的時(shí)候看起來(lái)遠(yuǎn)沒有那么讓人振奮。它就是雅培。雅培在這些年里很少大起大落，在收入和股利方面以每年10%到16%的速度逐漸增長(zhǎng)；該股票在漲落兩個(gè)方向上都很少有引人注目的動(dòng)向。它曾經(jīng)有一次大的下跌，當(dāng)時(shí)它的靜脈注射產(chǎn)品被發(fā)現(xiàn)受到了污染。但是，從總體上說(shuō)，它提供了穩(wěn)定的10%到16%的復(fù)合成長(zhǎng)。在50年中，股利幾乎每年都上漲。這2 000美元不包括股利在內(nèi)，到今天已經(jīng)成長(zhǎng)到大約100萬(wàn)美元。不像美聯(lián)航或雷諾茲金屬，我沒有任何理由去出售它，而只應(yīng)該買入更多。從而稅務(wù)員就不得不等得更久一些，除了他們可以從股利上拿到一些稅負(fù)之外。

哪只股票給我最小的壓力和最安穩(wěn)的睡眠？當(dāng)然是雅培。哪只讓我承擔(dān)最低的風(fēng)險(xiǎn)？還是雅培。所以你必須承受巨大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)收獲更大的利潤(rùn)嗎？在這個(gè)案例中顯然不是如此，而且我堅(jiān)持認(rèn)為，可能在任何案例中都不是必須承受。經(jīng)過(guò)這些年，雅培的風(fēng)險(xiǎn)或不穩(wěn)定性不論同美聯(lián)航還是雷諾茲金屬比都更低。復(fù)合增長(zhǎng)原則對(duì)于雅培發(fā)揮了作用，但在另外兩個(gè)案例中則作用不那么大。

想在股票上賺錢而同時(shí)不留意復(fù)合增長(zhǎng)的規(guī)律，就會(huì)不可避免地付出高昂的代價(jià)，或者投資要獲得收益就成了純粹靠運(yùn)氣的問(wèn)題。當(dāng)然，每個(gè)人的生活里都存在著運(yùn)氣；但當(dāng)幸運(yùn)女神在炫示自己時(shí)，多數(shù)人卻認(rèn)不出她，從而把握不住機(jī)遇。然而，在雅培的案例中，我不是靠運(yùn)氣，而只是耐心，還有留心某些特定的基本原理。有許多年份美聯(lián)航或雷諾茲金屬的股價(jià)上升的比率比雅培要高，而雅培能夠最終勝出，并非因?yàn)樗呛屯米淤惻艿臑觚?！正相反，雅培是一個(gè)穩(wěn)健的勝利者。不像其他兩個(gè)，雅培大體上處于非周期性的行業(yè)，并且它的復(fù)合增長(zhǎng)率能夠被預(yù)測(cè)，它能夠在5—7年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)翻番的成長(zhǎng)速率。事實(shí)上，如果它的平均成長(zhǎng)率更高，那么它可能最終會(huì)吸引更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)參與這個(gè)市場(chǎng)。

雅培的管理完善并逐步獲得了它的競(jìng)爭(zhēng)力。它有著穩(wěn)健的系列新產(chǎn)品，有著良好的研究投入以及優(yōu)良的銷售網(wǎng)絡(luò)。它是那種能夠提供可預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)的股票，其復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到最優(yōu)化水平。如果你在20歲的時(shí)候開始投資，你需要持有多少雅培這樣的股票來(lái)為你的退休做保障？很少幾只就可以，而且這種組合還有足夠的空間去容忍你犯錯(cuò)誤。我在過(guò)去50年中當(dāng)然也學(xué)到了一個(gè)非常重要的教訓(xùn)：尋找雅培并遠(yuǎn)離雷諾茲金屬和美聯(lián)航。曾有一度，像雅培這樣的股票獲得了“一次決策股”  ( one decision stock)這樣的名字。在20世紀(jì)60年代，它們還被叫做“漂亮50”(Nifty Fifty)。不過(guò)在那時(shí)，按照它們當(dāng)時(shí)的收益看，它們的價(jià)格被定得過(guò)高。

然而，即使以當(dāng)時(shí)那些高價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算，25-30年后它們的回報(bào)也是極好的。如果我在1948年付出的是4000美元或6000美元而不是2000美元的話，會(huì)有很大差距嗎？我這里講一個(gè)故事，假設(shè)耶穌的父親在他出生時(shí)給他100美元，并以他全知全能的能力向他保證，這筆錢將會(huì)每5年增加一倍。在1999-2004年之間，耶穌的投資以美元計(jì)算的增長(zhǎng)，就和它此前1999年全部的增長(zhǎng)量一樣多。技巧就是復(fù)合增長(zhǎng)要以盡可能高的速率為基礎(chǔ)——但是，當(dāng)然要處于低風(fēng)險(xiǎn)。以這種方式，你獲利的概率就會(huì)持續(xù)成幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。

稅收也在扮演著它的角色。在加拿大，對(duì)于長(zhǎng)期持有股票的資本利得稅是所得稅稅率的一半。然而稅收并不給通貨膨脹留有余地。假如你在20年前以20美元的價(jià)格買入一只股票，并且現(xiàn)在一美元能買到的東西只相當(dāng)于當(dāng)時(shí)25美分所買到的；如果該股票現(xiàn)在以80美元的價(jià)格出售，不論怎么看你實(shí)際上都沒有獲得利潤(rùn)（在收取資本利得稅之前，你股票的價(jià)值按照通貨膨脹后的購(gòu)買力計(jì)算，正好是你購(gòu)買這只股票時(shí)的價(jià)值）。而倘若你賣出這只股票，舉例來(lái)說(shuō)，假如你在魁北克的話，你就可能要把60美元“利潤(rùn)”的大約25%用來(lái)交稅，也就是每股交15美元。你現(xiàn)在只剩下65美元，而由于通貨膨脹，在你持有該股票的20年里，你實(shí)際上損失了15美元（按照購(gòu)買力計(jì)算）。從而資本利得稅遠(yuǎn)比獲益的100%還高。所以，選擇能在通貨膨脹和稅收之后提供最佳收益的股票，是非常重要的。

你的目標(biāo)還應(yīng)定位于那些對(duì)商業(yè)周期幾乎沒有依賴性的股票上。用這種方式，你就不必提前賣出它們，它們會(huì)繼續(xù)結(jié)出豐碩的果實(shí)——并且只有在你很久以后賣出它們時(shí)政府才能從中獲利。在你擁有免稅投資賬戶的情況下，例如注冊(cè)退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃( Registered Retirement Savings Plan)或其他退休金計(jì)劃，你也可以買一些周期性行業(yè)的股票。但由于它們伴隨著更大的風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)槟憧赡茉谝粋€(gè)周期中坐失良機(jī)并不得不等4年以等到下一個(gè)機(jī)會(huì)），所以要確保你在接近周期頂峰時(shí)脫身。承受更多的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得更少的回報(bào)幾乎是沒有意義的。就我個(gè)人而言，我只是在例外的情況下才投資于周期性股票，并且只是在它們位于市場(chǎng)谷底從而我能以真正便宜的價(jià)格購(gòu)買它們的時(shí)候。我總是脫身“過(guò)早”從而在賭桌上留下一些東西，因?yàn)槊撋磉^(guò)遲絕對(duì)是禁忌之事。

如果你有優(yōu)質(zhì)的非周期性高復(fù)合增長(zhǎng)的股票，就真的沒必要在股價(jià)走高的時(shí)候脫身。如果實(shí)在過(guò)高，那么顯然你可以修剪下來(lái)一些果實(shí)并付一些稅；但是，要確認(rèn)你的獲益是真實(shí)的，而不是通貨膨脹造成的幻覺。就我個(gè)人來(lái)說(shuō)，我通常只是保持持有的股票并承受幾次下降氣流，依靠下次牛市再次把我?guī)?。不要忘記，如果你公司的收益?5%到20%的速度成長(zhǎng)，對(duì)一筆股票賣單的過(guò)高估價(jià)部分就會(huì)在一年內(nèi)彌補(bǔ)回來(lái)。相反，你在出售時(shí)所支付的稅金是永遠(yuǎn)拿不回來(lái)了，剩下的錢跟你倘若不出售而通過(guò)股利所獲得的錢相比，最多能少掉25%。即使你當(dāng)初的買人成本幾乎接近于零，就如同我購(gòu)買雅培的股票那樣，100美元的所謂“利潤(rùn)”也有可能在稅后萎縮到60美元，這意味著該股票必須下跌40%你才能買回同樣的數(shù)量。