不知不覺中，大盤自5月6日跌破3000點(diǎn)后，已經(jīng)震蕩盤整29個交易日，期間累計(jì)跌0.65%，其中，多個交易日，大盤試圖跌破2800點(diǎn)，回補(bǔ)今年年初的上漲缺口，但很快被拉升收復(fù)，隨后則再次震蕩下探。

在此過程中，成交量基本上呈現(xiàn)逐漸縮量的趨勢，今日滬指成交額為1431億元，創(chuàng)大盤調(diào)整以來新低。

中美貿(mào)易博弈

從最近大盤走勢來看，中美貿(mào)易博弈無疑是壓制大盤上漲的重要因素，在對中國2000億美元的商品加征25%關(guān)稅之后，美方試圖加碼施壓，對從中國進(jìn)口的約3000億美元的商品加征關(guān)稅，并在在6月17日舉行聽證會。

另外，G20峰會將于6月28日至29日在日本大阪市舉行，歷屆的會議議題雖各不相同，但議題的核心往往圍繞著世界經(jīng)濟(jì)形勢與多邊貿(mào)易。

在中美貿(mào)易摩擦不斷升級的背景下，此次G20峰會備受關(guān)注。市場對于G20峰會的期待在于緩解中美貿(mào)易爭端，從而提升投資者的風(fēng)險偏好。去年11月底召開的G20第13次峰會中，中美兩國在阿根廷布宜諾斯艾利斯達(dá)成了停止加征新關(guān)稅的共識，成為中美貿(mào)易戰(zhàn)短期休戰(zhàn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因此，G20峰會時隔半年多再次召開的意義重大，成為市場備受關(guān)注的重要事件。

興業(yè)證券王德倫指出，6月底G20會議，中美博弈是否有新進(jìn)展仍處于不確定性之中。此舉成為抑制當(dāng)前投資者信心、風(fēng)險偏好最為重要的因素。

經(jīng)濟(jì)基本面喜憂參半

中美貿(mào)易摩擦大環(huán)境對市場的影響不言而喻，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期是制約目前行情的主要因素。在經(jīng)歷了一季度超預(yù)期增長后，社融、信貸等數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)仍存在不確定性。

國家統(tǒng)計(jì)局近期公布數(shù)據(jù)顯示，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速降至5.0%，且不及市場預(yù)期，制造業(yè)PMI新訂單從7.6%降至0.7%，為2016年10月以來最低水平。

興業(yè)證券王德倫認(rèn)為，中美貿(mào)易不確定性、加增關(guān)稅等對企業(yè)信心產(chǎn)生沖擊。產(chǎn)銷率看，整體供需平穩(wěn)，企業(yè)主動去庫存仍在繼續(xù)，新一輪庫存周期的起步仍需觀察。

不過，需要注意的是，在目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期和中美貿(mào)易摩擦升級的背景下，逆周期政策開始有所發(fā)力。此前基建投資受到地方政府債務(wù)的制約，市場普遍認(rèn)為后續(xù)基建投資的發(fā)力空間不大。但是，6月10日出臺的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》中提出了“允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金”，遠(yuǎn)超此前的市場預(yù)期。《通知》突破了此前專項(xiàng)債的使用范圍，擴(kuò)大了基建項(xiàng)目資本金的來源。

而在貨幣政策層面，寬松政策也有所預(yù)期。易綱行長出席G20財長和央行行長會議時表示“中國宏觀政策空間充足，政策工具箱豐富，有能力應(yīng)對各種不確定性”，貨幣寬松的預(yù)期可能有所放開。

另外，6月18日的美聯(lián)儲議息會議可能決定美聯(lián)儲是否以及何時降息，若降息靴子落地，將進(jìn)一步帶動全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑@也將有助于打開中國貨幣寬松的空間。

北向資金持續(xù)“抄底”

不得不提的是，在目前不確定性因素較多的情況下，北向資金卻持續(xù)“抄底”，且買入力度較大。

進(jìn)入6月份后，北向資金一改此前“出逃”風(fēng)格，轉(zhuǎn)手持續(xù)“抄底”。數(shù)據(jù)顯示，6月份以來，北向資金累計(jì)凈買入257.77億元，除了上周五凈賣出16.38億元外， 其他交易日均為凈流入狀態(tài)。

今日，北向資金凈流入5.07億元，凈流入金額相對前幾個交易日而言有所減少，其中，滬股通凈流入5.41億元，深股通凈流出0.34億元。

長城證券汪毅分析指出，北上資金持續(xù)回流主要有兩個原因，一是全球風(fēng)險偏好整體有所提升，二是近期A股的估值優(yōu)勢相對明顯。當(dāng)前上證綜指PE為13.09倍，2003年以來的歷史分位值為25.2%，處于歷史相對低位，全球范圍內(nèi)A股的估值優(yōu)勢相對明顯。

此外，6月21日收盤后A股將被納入富時羅素指數(shù)，長城證券測算第一批次“入富”可能帶來約20億美元的增量資金。8月份A股納入MSCI的比重將從10%提升至15%，長城證券測算納入比重提升又將帶來約1400億人民幣的增量資金。預(yù)計(jì)未來北向資金仍會延續(xù)凈流入的趨勢。

科創(chuàng)板開板在即

6月13日上午，證監(jiān)會主席易會滿主持科創(chuàng)板開板儀式，宣布科創(chuàng)板正式開板。易會滿主席講話要點(diǎn)包括：堅(jiān)定推進(jìn)資本市場對外開放，即將推出9項(xiàng)資本市場對外開放務(wù)實(shí)舉措。支持資本市場各類產(chǎn)品、機(jī)制創(chuàng)新。推動資本市場改革政策的出臺對于券商估值的提升有著較長時間段的積極影響。

6月14日，證監(jiān)會同意華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納2家企業(yè)科創(chuàng)板IPO注冊。根據(jù)制度安排，拿到注冊同意后，申報企業(yè)將進(jìn)入詢價發(fā)行階段，發(fā)行環(huán)節(jié)正常預(yù)計(jì)將在15個工作日內(nèi)。

目前尚處于提交注冊狀態(tài)的科創(chuàng)板企業(yè)達(dá)到4家，3家通過上交所科創(chuàng)板上市委審核，14家企業(yè)即將進(jìn)入上市委的審核，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)科創(chuàng)板企業(yè)集中上市或在7月中旬。

至于科創(chuàng)板開板交易后，對市場的影響，中銀國際王君策略團(tuán)隊(duì)指出，作為一個新的市場， 科創(chuàng)板對原有估值系統(tǒng)的影響主要存在著示范效應(yīng)和分流效應(yīng)。示范效應(yīng)指的是由于新上市的股票板塊通常兼有新的估值體系和次新股溢價，對可比板塊和可比公司會起到帶動的效應(yīng)，提升他們原有的估值水平。分流效應(yīng)是指假定股票市場資金總量變動不大的情況下 因?yàn)橥顿Y者購買新市場中的股票會形成資金分流，會對原有股票的估值形成壓力。

三大機(jī)構(gòu)看后市

持續(xù)的震蕩盤整過后，市場自然將選擇方向，但從目前政策、資金和估值等因素來看，后期市場向上突破的概率較高。

長城證券汪毅表示，科創(chuàng)板即將推出、政策預(yù)期進(jìn)一步提升、北上資金持續(xù)流入、A股估值回歸以及全球風(fēng)險偏好提升將對市場構(gòu)成支撐，但是貿(mào)易摩擦這個最大的風(fēng)險因素還沒有完全落地，通脹隱憂、信用風(fēng)險等因素也將持續(xù)影響市場風(fēng)險偏好。因此市場反彈可能不會延續(xù)，后續(xù)市場仍將繼續(xù)波動，短期仍存向下空間。但是，整體來看積極因素的影響作用可能強(qiáng)于風(fēng)險因素，向上空間還是大于向下空間。

渤海證券指出，上周市場在財政政策再度加碼下大幅反彈，而后在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱的預(yù)期下縮量回落，外部因素對投資者風(fēng)險偏好的壓制及經(jīng)濟(jì)和盈利的不確定性使市場在短期內(nèi)較難向上突破。G20峰會窗口期投資者觀望情緒較為濃厚，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下，逆周期調(diào)節(jié)政策有望持續(xù)加碼，且資本市場改革預(yù)期維持高位，將對市場起到一定支撐作用，但考慮到本周周初市場或?qū)⑹艿経STR對3000億自華商品舉行聽證會的影響，市場或?qū)⒕S持震蕩格局，建議投資者關(guān)注這一預(yù)期波動階段的北上資金情況。配置方面，短期而言，出口業(yè)務(wù)占比低和弱周期特征的標(biāo)的將在市場的波動中更具防御性；而中長期而言，關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的自主可控將上升至更高位置，關(guān)注市場持續(xù)盤整中掌握關(guān)鍵技術(shù)及具有研發(fā)優(yōu)勢標(biāo)的配置價值。

國信證券認(rèn)為，近期財政政策和貨幣政策陸續(xù)出臺，充分反映出了政府在加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上的決心，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢及外部環(huán)境確實(shí)仍不明朗，不確定性依然較高，所以市場轉(zhuǎn)機(jī)時點(diǎn)尚需等待。

從時間上看，7月份以后可能會是個不錯的時間窗口，一方面外部形勢會相對明朗化降低不確定性，另一方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果持續(xù)下行將會引發(fā)新的政策進(jìn)一步放松。從結(jié)構(gòu)上看，A股市場主要的投資邏輯主線有三個方向：一是關(guān)注上市公司盈利的“穩(wěn)定性”，這是當(dāng)前不確定中最大的“確定性”；二是把握科技戰(zhàn)下我國“自主可控”領(lǐng)域的投資機(jī)會；三是關(guān)注包括能源安全、糧食安全在內(nèi)的“國家安全”主題投資機(jī)會。