一段時(shí)間以來，A股市場(chǎng)在震蕩中積蓄力量，市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力明顯提升。少數(shù)核心資產(chǎn)大放異彩，大量邊緣資產(chǎn)與核心資產(chǎn)距離越拉越大，個(gè)別垃圾資產(chǎn)加速出清。有機(jī)構(gòu)編制的由100只核心資產(chǎn)構(gòu)成的組合今年上半年累計(jì)漲幅達(dá)到42%，相對(duì)上證綜指的超額收益超20個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，一批問題股、垃圾股價(jià)格中樞不斷下移，一些個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)二三十個(gè)跌停，進(jìn)入“仙股”行列。

何為股市核心資產(chǎn)？目前來看，尚無統(tǒng)一定義，不同時(shí)期、不同投資者心目中的核心資產(chǎn)也不盡相同，但一般認(rèn)為，那些在行業(yè)中處于龍頭地位，在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力突出，市值規(guī)模較大，股本回報(bào)率長(zhǎng)期保持較高水平的公司，從金融投資角度來講就是核心資產(chǎn)。

按上述標(biāo)準(zhǔn)，A股市場(chǎng)很早就出現(xiàn)了一批具有很高知名度、經(jīng)受住了時(shí)間考驗(yàn)的核心資產(chǎn)，如房地產(chǎn)行業(yè)的萬科、白酒行業(yè)的貴州茅臺(tái)、乳品行業(yè)的伊利股份、家電行業(yè)的格力電器、醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥、化工行業(yè)的萬華化學(xué)，等等。以10年或20年為期，這些行業(yè)龍頭公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)了很多倍，二級(jí)市場(chǎng)上的長(zhǎng)期投資者因此獲得了十倍、數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的回報(bào)。

也有一些核心資產(chǎn)如曇花一現(xiàn)，未能經(jīng)受住時(shí)間考驗(yàn)。比如，在2003~2007年的宏觀經(jīng)濟(jì)向上周期中，能源、國(guó)際航運(yùn)、冶金、有色金屬等周期性行業(yè)中的龍頭公司也曾經(jīng)階段性地扮演了A股核心資產(chǎn)的角色，但周期性特征使得這些公司增長(zhǎng)缺乏持續(xù)性，加上當(dāng)年炒作過于瘋狂，最后這些股票大多落得個(gè)“塵歸塵，土歸土”的結(jié)局。

最近一段時(shí)間，核心資產(chǎn)概念再度引發(fā)熱議，則有著特定的經(jīng)濟(jì)背景和市場(chǎng)背景，其內(nèi)涵也有一些特定的指向。

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)告別高速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，各行業(yè)整合不斷深入，行業(yè)集中度不斷提高，很多龍頭公司的盈利能力和盈利的穩(wěn)定性并未受到大環(huán)境的拖累，反而進(jìn)一步擴(kuò)大了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，呈現(xiàn)出優(yōu)者更優(yōu)、強(qiáng)者恒強(qiáng)的特點(diǎn)。

研究發(fā)現(xiàn)，2010年以來，中國(guó)白酒、乳制品、醫(yī)藥流通、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、水泥、地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)集中度逐步提升。例如，冰箱排名前五企業(yè)的行業(yè)集中度從2011年的68.9%升至2017年的79.7%，空調(diào)排名前三企業(yè)的行業(yè)集中度從57.6%提升至72%，白酒行業(yè)雖然近年整體市場(chǎng)萎縮，但高檔白酒企業(yè)的利潤(rùn)卻有大幅增長(zhǎng)。越來越多的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)向行業(yè)龍頭公司集中，進(jìn)而推高核心資產(chǎn)的吸引力。

第二，核心資產(chǎn)中，消費(fèi)類和大金融行業(yè)公司占比較高，這既反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)、消費(fèi)升級(jí)持續(xù)進(jìn)行，也與消費(fèi)類、金融公司自身所固有的一些財(cái)務(wù)特點(diǎn)有關(guān)。

統(tǒng)計(jì)顯示，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率2010年為37.3%，2018年則達(dá)76%。同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)為食品飲料、家用電器、金融服務(wù)等行業(yè)龍頭公司提供了巨大的機(jī)會(huì)。現(xiàn)金流與利潤(rùn)匹配好、對(duì)新資本消耗少、品牌的累積效應(yīng)明顯等行業(yè)特征，讓龍頭消費(fèi)公司的價(jià)值一再重估。消費(fèi)類公司中易出長(zhǎng)牛股，易出核心資產(chǎn)，這是成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)之談，也逐漸在A股市場(chǎng)得到印證。至于大金融行業(yè)的投資價(jià)值，說到底，除了得益于對(duì)金融服務(wù)的消費(fèi)需求升級(jí)，也得益于一定程度上的壟斷屬性。

第三，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)逐步國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化，“散戶化”程度下降，定價(jià)能力逐步提高，股價(jià)結(jié)構(gòu)趨于分化。

目前，各類外資持股在A股自由流通市值中的占比接近兩位數(shù)，同時(shí)，個(gè)人持股在自由流通市值中的比重則從72%下降到53%。這一結(jié)構(gòu)變化，是核心資產(chǎn)和邊緣資產(chǎn)估值告別“一鍋燴”，市場(chǎng)波動(dòng)趨近成熟股市的重要原因。

A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)與邊緣資產(chǎn)、垃圾資產(chǎn)價(jià)格不斷分化，市場(chǎng)成交日益向前者集中，這是市場(chǎng)日益走向成熟的標(biāo)志。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)、日本、泛歐交易所市值前30%的股票成交總額占全市場(chǎng)成交總額均在70%以上，A股市值排名前30%、前50%股票的成交額分別占總成交額的64%、78%，A股成交分布已經(jīng)具備成熟市場(chǎng)的一些特征。我們認(rèn)為，縱使未來市場(chǎng)仍不乏反復(fù)，但大趨勢(shì)是不可逆的。投資者要意識(shí)到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的長(zhǎng)期性，市場(chǎng)風(fēng)格“二八輪動(dòng)”、“一九輪動(dòng)”的機(jī)會(huì)也將越來越小。

第四，從供求角度來說，隨著市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容、注冊(cè)制等市場(chǎng)化措施進(jìn)一步落地，邊緣資產(chǎn)供給會(huì)出現(xiàn)過剩，殼資源供過于求，而核心資產(chǎn)供給因?yàn)殡y以迅速增加，相對(duì)稀缺程度更高。從近幾年的機(jī)構(gòu)調(diào)研情況來看，去好公司調(diào)研的絡(luò)繹不絕，大量邊緣公司長(zhǎng)期無人問津?？梢灶A(yù)見，機(jī)構(gòu)投資者、主流資金未來還會(huì)繼續(xù)向好公司集中，績(jī)差公司遭受冷落幾乎是必然的。

核心資產(chǎn)和邊緣資產(chǎn)估值進(jìn)一步分化，是市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的體現(xiàn)，也是A股市場(chǎng)逐漸走向成熟的表現(xiàn)。核心資產(chǎn)的背后是優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家群體，正是他們挺起資本市場(chǎng)的脊梁，撐起了全球第二大資本市場(chǎng)的一片天。

當(dāng)然，核心資產(chǎn)不是一成不變的，它會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化而動(dòng)態(tài)變化。去年的核心資產(chǎn)，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力衰敗，今年就可能掉隊(duì)；今年的非核心資產(chǎn)，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力的提升，明年也有可能成為核心資產(chǎn)。另外，核心資產(chǎn)的估值也是動(dòng)態(tài)變化的，會(huì)有起起落落，有低估的時(shí)候，也有高估的時(shí)候。如果估值過于脫離基本面，同樣也意味著風(fēng)險(xiǎn)。

另外，從目前A股核心資產(chǎn)的構(gòu)成來看，還存在不少短板，比如傳統(tǒng)行業(yè)、壟斷性行業(yè)占比偏大，高科技公司占比偏低。我們希望，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)改革開放深入推進(jìn)，以及科創(chuàng)板注冊(cè)制等基礎(chǔ)制度不斷完善，孤懸海外的高科技核心資產(chǎn)能早日回歸本土市場(chǎng)，更多的硬核科技公司能加速成長(zhǎng)，共同壯大A股核心資產(chǎn)陣營(yíng)。

有理由期待，A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)陣營(yíng)將會(huì)繼續(xù)壯大，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，質(zhì)量繼續(xù)提高，中國(guó)資本市場(chǎng)將變得更有活力，更有韌性，脊梁也將挺得更直。